中国在20世纪80年代中期、80年代末期和90年代初期，经历了三次比较明显的通货膨胀时期。这三次通货膨胀既与中国的价格体制改革有关，也与货币供应量的大幅增长有关。例如，90年代初的通货膨胀在相当程度上就是由全面放开粮食价格引起的。此外，在这几次的通货膨胀时期，投资增长率也总是处于一个周期波动的最高值。事实上，中国几次投资增长率的大幅上升，也几乎都伴随着物价上涨率的大幅上升。

1994年，中国的物价指数达到改革开放以来的最高值，随后逐年下降。从1995年开始，中国的国内储蓄大于国内投资的现象显示出长期趋势，宏观经济运行的格局发生了根本性的转变。这一转变反映到物价水平上，就是中国在1997年物价指数出现了负增长，并在东南亚金融危机的影响下，持续了5年的低物价增长率。

随着居民收入水平的增长和住房制度等项改革的深化，以及中国人民银行比较宽松的货币政策和商业银行资产结构的调整，居民的流动性约束在2000年之后逐渐缓解，商业银行对居民的住房抵押贷款和汽车消费贷款迅速增加，所有这些因素都促使中国居民对汽车和住房的需求空前高涨。结果，2002年开始，在投资增长率回升的带动下，各类物价指数逐渐上涨，中国得以暂时摆脱了困扰数年的通货紧缩局面。2004年的CPI上涨率达到了3.9%。2004～2005年春，一方面，石油、矿产等资源性产品价格大幅度上涨，同时，中国一些地区曾出现过“民工荒”，在中国的就业人口中，有一个显著部分来自农村剩余劳动力。这些劳动力被称为“民工”。研究显示，在中国的制造业中，民工已经占了一半以上。民工工资有了一定程度的上升；加之水、电、气及旅游门票价格的普遍上涨，很多人产生了中国会在2005年出现成本推动型通货膨胀的预期。

然而，实际的价格走势与大多数人的预期相反。尽管投资增长率、储蓄增长率和经济增长率依然保持着相当高的水平，物价水平并未出现显著上升，相反，各类物价指数在平稳中开始逐步下降，2005年消费者价格指数上涨1.8%，工业品出厂价格指数上涨4.9%。原材料、燃料及动力购进价格指数虽然还高达8.3%，但全年均出现了逐月走低之势，12月份原材料、燃料及动力购进价格指数上涨率仅为5%。由于中国经济对能源的依赖性大幅度下降，能源及原材料价格的上涨并没有带动中国消费者价格指数的上升。2005年各类物价指数的全面回落证明：成本推动型的通货膨胀并未在中国成为事实。

2005年物价走势的基本特征是先降后升。9月份以前，由于狭义货币M1持续下降，消费者价格指数随之呈逐月下降之势，CPI由2005年2月份的3.9%下降到了9月份的0.9%，结果引发了人们此后对中国通货紧缩的担心。在6月份之后，狭义货币M1的增长率趋于平稳，并呈小幅回升态势，相反，广义货币M2的增长率则呈逐月较大幅度回升态势。受货币供应量增长率变化的影响，CPI在9月份达到最低点之后又逐渐回升，12月份的CPI上升到了1.6%。总体而言，2005年的CPI低于一年期的存款利率，所谓的负利率并没有持续下去。由于物价指数回落，来自物价上升的压力减小，中国亦未像美国那样进入升息周期。

从物价构成来看，2005年中国CPI的逐月下降在相当程度上是由粮食价格的下降引起的。由于在CPI 统计中食品权重达到34%，2.9%的食品上涨影响CPI 上涨1 个百分点，粮食价格的变化对中国统计上的CPI的影响是极其显著的。2004年CPI的上升在相当程度上就是由粮食价格的上涨引起的，当年粮食价格上涨率曾达到了33%的水平。与2004年形成鲜明对比的是，2005年全年的粮食价格只上涨了1.4%，这直接导致了统计上的CPI的回落。2005年，扣除粮食价格变动后的CPI为1.2%。相对于粮食价格较大幅度的波动而言，构成CPI的其他类商品的价格变化则平稳得多。总体而言，家庭耐用消费品的价格有不同程度的下降，而受中国城镇居民消费需求结构升级的影响，诸如居住类产品的价格则温和地上涨。

值得注意的是，受价格管制和价格统计方法本身局限性的影响，目前中国的CPI 还不能完全反映真实通货膨胀程度及价格水平的变化对居民消费的实际影响。随着资源价格改革的推进，隐性的通货膨胀会逐步释放，以及随着诸如构成CPI篮子的各类商品权重的变化，统计上的CPI可能会发生相应的变化。但无论如何，中国的最终产品总体上供大于求的状况难以得到根本性的改观，因而CPI也缺乏持续上涨的动力。

尽管各类价格指数的总体走势是一致的，但消费者价格指数一直处于最低，而原材料购买价格指数的上涨率最高，生产资料价格指数低于原料价格指数，高于工业品出厂价格指数。相对价格变动的基本特征就是，越是上游的产品，价格上涨率越高；越是下游产品的价格，其上涨率越低。这是由各类产品的市场竞争程度的差异及供求关系所决定的。但是，在进入2005年9月份之后，在CPI趋于稳定的同时，其他各类价格指数却出现了加速回调之势。例如，原材料购进价格指数由元月份的11.5%下降到8月份的8.1%，再下降到年底的5%；生产资料价格指数则由元月份的7.8%下降到8月份的7.3%，再下降到年底的4.2%。

中国的资源价格改革已经启动并稳步推进。2005年，全国水价上涨7.8%；电价调整幅度较小，仅上涨1.9%；在燃气价格方面，国家发改委决定从2005年12 月26 日起改革天然气出厂价格形成机制，在全国范围内适当提高天然气出厂价格。但是，随着电、煤价格市场化改革的深入，此类资产的价格在未来可能存在一定程度的向上调整。

2003年以来，中国房地产价格上涨较快，尤其是在长江三角洲地区，房地产价格的大幅上涨引发了中央政府对房地产市场泡沫的担心。早在2003年，中国人民银行就针对房地产信贷增长过快的局面采取过紧缩性的信贷政策，但没有取得明显成效。2004年全国的商品住宅价格上涨率达到了15.4%。2005年第一季度，上海的房地产价格上涨率仍然达到20%以上，全国其他大中城市的房价也出现了加速上升之势。这迫使中央银行在2005年3月16日提高了住宅抵押贷款的利率，并在房地产价格上涨过快的地区提高了住宅抵押贷款的首付比率。紧接着，中国人民银行、财政部、发展与改革委员会、国家税务总局、建设部、中国银行业监督管理委员会等部门联合对房地产市场采取了更为严厉的紧缩性措施。然而，这一系列紧缩性的房地产政策在全国各地区的房地产市场上产生了不同效果：上海、南京、杭州等地区的房地产价格出现了不同程度的下降，而在北京和珠江三角洲，房地产价格则出现了更大幅度的上涨。例如，北京市2005年的商品房价格上涨率达到了19.2%。2005年全国70个大中城市的房地产价格上涨率依然达到了7.6%，远远高于其他价格指数。

（本文摘自《2006中国金融发展报告》，由中国网独家发布，其他媒体不得以任何形式擅自转载，否则将负法律责任。）