2008宏观经济预测

今年年初，无论国外投资银行，还是国内商业银行，对人民币升值的幅度，一般都预计在4%~5%，然而在即将过去的一年里，人民币升值幅度达6.77%。今年年初，机构普遍预期今年央行将加3~4次息，然而在即将过去的一年里，央行却重拳出击连续加了6次息。

央行的货币政策力度之大超出了市场的意料。

对于明年，目前国内外投资机构普遍预测，明年中国的通货膨胀仍将在高位运行。估计明年人民币兑美元汇率将升值7%~10%，兑欧元汇率也可能出现升值现象，而利率则将继续上调3~4次。

预期明年：

人民币汇率升值7%~10%

对于明年的货币政策思路，央行在之前的“第三季度中国货币政策执行报告”中明确指出，将加强价格杠杆调控作用，加强利率和汇率政策的配合，稳定通货膨胀预期。最近市场有消息传出，由于国内流动性过剩久调不下，应有关方面的要求，央行专门成立了一个课题组，对汇改以来的人民币汇率政策进行反思，同时探讨如何利用汇率政策来缓解国内目前严峻的流动性过剩形势。有不少专家预测，在解决流动性过剩问题上，未来一段时间，利率政策可能让位于汇率政策，今后人民币升值幅度可能加大。

目前市场普遍预期明年人民币兑美元升值幅度将超过7%。根据目前中国外汇交易中心25日公布的报价，人民币兑美元的1年期远期报价为-5200/-5000，也就是说一年后汇率大概在6.8061/6.8261，升值幅度在7.6%左右。

花旗银行经济学家沈明高表示，明年全年人民币兑美元大概会升值7.5%左右，兑欧元汇率则可能在年中出现拐点，由贬值转向升值。根据花旗银行的预期，明年上半年，欧元兑美元可能最高升至1.57左右，但是明年第二、三季度，欧元兑美元汇率会逐步回落并稳定在1.5左右，因此，在第二、三季度，人民币兑欧元汇率有可能随着兑美元的升值而升值。

对于明年人民币兑美元的升值幅度，渣打银行的预期与花旗银行相近，也在7.5%左右，不过该行经济学家王志浩表示，明年人民币兑欧元的升值幅度会超过兑美元的升值幅度，有望达10%左右。

中国银行(601988)外汇分析师谭雅玲表示，在明年第一季度，人民币升值的压力会比较大，但到奥运前后，由于宏观调控的需要，人民币在整体升值的同时，双边波动会加大。从一年的整体走势来看，明年7的位置会是一个重要的关口，因为人民币的升值，使得港元面临的压力越来越大，出于两地汇率协调的考虑，明年人民币汇率有可能守住7的关口。对于人民币兑欧元的汇率，谭雅玲表示，明年欧元兑美元会出现大起大落的局面，最高可能会触及1.60，最低有可能回落至1.35附近。

中金公司的研究报告则显示，明年人民币兑美元升值幅度将达10%。其首席经济学家哈继铭认为，人民币加快升值将有助于遏制通胀，2008年上半年由于食品价格较高，通胀压力依然较大，要维持2008年CPI增速4.0%~4.5%的预测，明年的人民币升值幅度应该在10%。至年终时，人民币兑美元汇率将升至6.57左右。

存款利率或上调3～4次

在预期人民币汇率将继续加速升值的同时，各机构对于利率的预期，则相对保守。

花旗银行经济学家沈明高表示，根据花旗银行的预测，明年中国央行可能会再加3次息，其中上半年加2次，下半年加1次。沈明高分析称，由于今年的通货膨胀主要是由食品价格上涨导致的，加息对抑制食品价格和通货膨胀作用不是很明显，但是加息对抑制非食品价格的上涨，作用会相对明显。根据花旗的预测，今年全年的通货膨胀率在4.7%左右，明年可能达5%左右，后年可能会回落到4.5%左右。如果中期通货膨胀率能锁定在4.5%左右，经过3次加息后，一年期存款利率可达4.95%，可以扭转负利率情况，央行的加息将会告一段落。

渣打银行经济学家王志浩也表示，基于目前居高不下的通胀水平，预计明年中国央行将以每次27个基点的幅度加息三次，其中第一季度加息两次，第二季度加息一次。

申银万国的研究报告认为，2008年货币数量调控将继续加强，在非食品价格上涨压力可能上升的情况下，适度继续提高存贷款利率也是可以预期的，但是利率提高空间比较有限，且其受国内外经济金融变化制约依然持续。预期2008年人民币一年期基准存款利率将继续上调1个百分点左右；2008年“从紧的货币政策”将继续主要以“货币数量控制政策(包括贷款额度政策)＋适度加快升值”为主，存贷款利率政策使用空间有限。

回顾今年：

汇率升值速度加快一倍

在过去一年里，人民币兑美元汇率升值速度提高了将近一倍，人民币兑美元汇率由去年底的7.8087上涨为25日的7.3261，不到一年的时间里升值幅度达6.59%。在全年的升值过程中，下半年的升值速度又比上半年明显加快，下半年，人民币兑美元汇率升值幅度达3.95%，其中11月份的加速尤为明显，按月平均中间价计算，11月期间，人民币兑美元汇率升值幅度达1.05%。

2007年人民币的升值，是伴随着我国贸易顺差和外汇储备的快速增长而加速的。2006年全年，我国对外贸易顺差为1774.7亿美元；而今年前11个月，我国的贸易顺差已达2381.2亿美元，远远超过去年全年的总额。贸易顺差的不断扩大，使得人民币汇率面临的国际压力空前增强。今年以来，除了美国政府利用各种多边和双边的关系直接对人民币汇率施压外，欧盟国家也开始在双边关系中强调人民币升值的必要性。

2007年也是我国外汇储备快速增长的一年，截至今年9月底，我国的外汇储备余额已经达14336.11亿美元，比2006年底增加3672.67亿美元。

加息力度历史罕见

过去一年，央行的加息力度之大也出乎了市场的预期。由于外汇储备快速增长，央行不得不发行大量货币进行对冲，结果导致国内流动性泛滥，通货膨胀一路走高。根据国家统计局公布的数据，年初时，我国居民消费价格指数增速还只有2.2%，然而到11月份，该指标同比已经上涨6.9%，通货膨胀的走高，使得存款实际利率低于通胀率，居民的资产面临缩水状况。

为了缓解银行系统流动性过多，稳定通货膨胀预期，今年以来央行在控制信贷总量，10次上调存款准备金率的同时，连续加了6次息，而且将存款利息所得税由之前的20%下调为5%，加息力度之大、频率之高在历史上很罕见。

经过6次加息后，一年期存款利率由年初的2.52%上调为目前的4.14%，加上减利息所得税的作用，一年期存款税后实际利率由年初的2.016%上升为目前的3.933%，大幅提高了1.917个百分点。不过，与全年4.6%的通货膨胀率相比，负利率的状况仍然没有彻底扭转。

央行在连续的加息过程中，不对称加息的特征越来越明显，一方面是存款利率和贷款利率的上调幅度不对称，存款利率上调幅度明显大于贷款利率的上调幅度，以五年期品种为例，全年存款税后实际利率上调了2.2455个百分点，而贷款利率仅上调了0.99个百分点。另一方面是不同时期不同期限存款和贷款利率的上调幅度不对称。以最近一次加息为例，为了引导居民更多地存放短期定期存款，在保持存款流动性的同时，较快地得到更多的收益，提高应对物价上涨的能力，三个月期短期存款利率上调了0.45个百分点，而五年期存款利率仅上调了0.09个百分点。 (方利平)