张喆

前两个月的外汇储备增长在给市场震撼的同时，也留给市场太多疑问。

知情人士证实，今年1～2月外汇储备增长分别达616亿美元和573亿美元。

前两个月外汇储备增量超过1100亿美元，高于2007年全年外汇储备增量的1/4，与去年同期相比，增幅分别达60%和9%，其中1月外储增量系迄今为止的最高纪录。

外储剧增

目前，央行还没有正式发布今年的外汇储备数据。对上述新增外储数据，外汇局一位人士并未作出明确回应。不过该人士表示，今年不管贸易顺差是增长还是下降，国际收支不平衡的矛盾仍然会比较突出，而且不平衡的矛盾会转到资本项下。

商务部的数据显示，贸易顺差的确较此前有大幅下降，前两个月贸易顺差分别为195亿美元和86亿美元，而去年全年月均贸易顺差是218亿美元，同期FDI(外商直接投资)分别达112亿美元和69亿美元。据此计算，1、2月外汇储备增量分别为当月贸易顺差和FDI之和的约2倍和3.7倍。

即使扣除大型商业银行与中央汇金公司所做的外汇期权交易等因素，外储增量中还是有相当一部分找不到合理解释，更何况，如果考虑到1月份金融机构用美元上交存款准备金所转移的外汇储备，不可解释的资金规模将更大。

外部冲击？

对此，一种盛行的观点是，在次贷危机导致发达市场风雨飘摇之时，资金加剧流入新兴市场，不过，反对观点也不少。广东金融学院教授陆磊认为，新兴市场资金流入不但不大可能增加，反而会出现“无奈的回流”。

他说，次贷危机在金融机构之间具有传染性，损失冲减资本金，导致可贷资金下降，货币创造以及可用于新兴市场投资的资金也会同幅度的下降。“过去资金流入新兴市场的一个根本原因是全球范围内的流动性泛滥，资金寻求出路，现在这种情况出现逆转，可预期的一个结果是新兴市场的资金流入也会出现相应的逆转。”

兴业银行资金部一位分析师也认为，外储突增难以用外部资金来解释，大型投行遭受次贷损失，会在全球范围内收缩业务，如果缺乏投行的资金支持，对冲基金也无处借钱，而自有资金一般从事长期投资，很少进行短期投机性交易。

由于缺乏足够的数据支持，社科院金融所所长李扬对本报表示目前还难以看清资金流动的方向，“现在没有非常可信的数据来证明这些看法，没有可依赖的证据。”

内部异动？

不少分析人士将视线转向国内，上述兴业银行分析师认为，一种可能性是国内居民的外币存款结汇，另外可能与银行的外汇贷款激增有关。

陆磊认为，一种可能的情况是，以往企业、居民沉淀在银行的外币存款，在人民币升值幅度加快之后结汇。不过，央行的统计数据显示，1月外汇存款较去年年末共减少86亿美元，2月外汇存款反而增加近16亿美元，似乎并不足以解释上述巨额外汇储备增量。

除此之外，近期外汇贷款尤为引人关注，今年1月和2月外汇贷款增量分别为170亿美元和214亿美元，其中2月同比多增189亿美元，创历史新高。

渣打银行中国研究部主管王志浩认为，由于人民币信贷投放受限制，且境内美元贷款利率低于人民币贷款利率，企业转向外币信贷，通过各种渠道变相结汇，进行套利活动。他认为，大部分的外汇贷款都以某种方式通过银行换成了人民币，银行再卖给央行，其结果就是增加了央行持有的外汇资产。

“这可能是信贷紧缩政策的一个后遗症。”上述兴业银行分析师认为。

此前从银行了解到的操作方式包括企业借外汇贷款用于支付进口，而将自有外汇资金结汇。不过另一位外汇局人士对本报表示，上述方式只能说是减少了购汇，而不能说是增加了结汇。目前有关政策规定，境内金融机构发放的外汇贷款，除出口押汇之外不可结汇，对此监管很严，一旦发现有违规现象，银行将面临严惩。