三、2001--2002年的汇率和国际资本流动

从长远角度看，由于美国经常项目逆差巨大，美元强势最终是不可持续的。预计2001年美国的经常项目逆差将占GDP的4.3%，累计外债已超过1.5万亿美元。而欧元区经常项目逆差占GDP的0.2%，日本的经常项目顺差将占GDP的2.3%。同时，根据贸易加权汇率计算，到2001年3月21日，美元贸易加权值比上年同期上升9.9%，而日元下跌10%，欧元下跌1.1%。它说明，美元出口竞争力在下降，而日本和欧元区出口竞争力在提高。根据购买力平价计算（《经济学家》的Big Mac Index）,目前欧元低估4%，欧元值有向均衡水平调整的余地，日元接近均衡水平，因而从长期汇率均衡值的角度看，美元对日元和欧元都应有不同程度的贬值。但是，在现实中，决定当期汇率变动的因素往往要复杂得多。

2000年的国际外汇市场的主要特点是美元持续升值。进入2001年，主要货币间的汇率尽管有短期的大幅波动，但一直到"9·11"事件发生之前，强势美元的基本趋势没有出现根本性改变。值得注意的是，2001年首季中的种种不利因素，如美国经济减速、美欧日利差的缩小和美国股市下跌并未导致美元贬值。尤其是2001年首季，美国股市的大幅度震荡似乎也没有对美元强势产生逆转性影响。"9·11"事件之后，美元对日元一度有较明显下跌，但由于日本银行的大力干预，很快又趋稳回升。
由于目前国内的经济困难，日本希望通过出口带动经济增长。日本企业非常希望看到日元贬值而不是升值。同时，在通货收缩状态下，日本银行完全可以无所顾忌地买进美元放出日元。因而，除非美国政府希望让美元贬值而对日本政府进行打压，在今后一段时间内，美元对日元的汇率应能大致保持在120日元兑换1美元的水平上。

2001年前期，欧元区相对良好的经济增长未能巩固2000年下半年以来欧元美元回升的趋势。对此经济学家有种种不同解释。一种观点认为，2001年以来，由于美国股市下跌，欧元区资本从欧洲股市大量流向看涨的美国债券市场（股市看跌的同时，债市往往看涨），从而导致欧元对美元汇率出现回落。另一种说法是，由于2002年欧元纸币和硬币将要正式进入流通，俄国和其他一些国家的黑社会把作为黑钱的各种欧洲货币换成美元，以避免在2002年把这些欧洲货币兑换成欧元时可能会遇到的麻烦。"9·11"事件发生之后，欧元有所升值，但并不太明显。考虑到欧元区经济增长率、贸易差额、利差（目前欧洲的利息率高于美国）和投资安全性等因素，欧元在今后一年中应该对美元有较明显升值。估计欧元至少会恢复到2000年年初的水平，即回升到0.98美元兑1欧元。

2001-2002年，由于全球经济增长速度放缓，以及"9·11"事件造成的种种不安全性和由此导致的资本流动"交易成本"的提高，国际资本的流动速度必将有所下降。根据国际金融研究所的预测，2001年流入发展中国家和转型经济国家的净私人资本流动额将由2000年的1670亿美元减少到2001年的1060亿美元。其中净直接投资额将由2000年的1300亿美元减少到2001年的1240亿美元。与此同时，世界贸易的增长速度也将会有所下降。根据WTO 2001年10月份的预测，世界贸易的增长速度由2000年的12%，下降到2001年的2%。

总之，2001年是1990年以来世界经济形势最为严峻的一年，2002年可能会有所好转。但是，考虑到世界经济中的诸多不确定因素，我们必须做好充分思想准备应对2002年世界经济出现所谓"增长型衰退"的挑战。

2001年世界经济增长速度的明显下降同样对中国出口造成比较严重的影响。但是，由于中国出口产品结构的特点（中、低档），中国出口产品的收入弹性可能较低。因而，与比中国的经济发展水平高、产品结构单一的邻国（地区）相比，世界经济增长速度下降对中国出口增长速度的影响可能要小一些。此外，与1998、1999年的情况相对照，汇率变动对中国出口的不利影响可能要小得多。再者，由于中国目前是世界经济的惟一亮点，再加上中国入世在即，外国直接投资流入中国很可能会有较明显增加。因而，对2001-2002年中国外部环境的估价不必过于悲观。2002年尽管中国的贸易顺差可能会有较大下降，甚至有可能出现逆差，中国经济的健康发展并不会受到严重影响，甚至，可能会给中国提供增长与发展的新机会。关键是我们能否善于趋利弊害，这对中国政府的宏观经济管理能力提出新的挑战。

以更长期的观点来看，2001年的世界经济，特别是美国经济增长速度放缓，可能标志着一个世界经济的新阶段的到来。战后时期是资本主义发展的黄金时期；20世纪70年代石油危机之后的10多年是发达国家经历过的滞胀和调整时期；20世纪90年代美国经济在经历了十年扩张期后，重新取得了在世界经济中的主导地位；目前美国经济可能又进入一个调整期，世界经济将暂时告别20世纪90年代的高速增长而进入一个经济增长速度较低的新时期。对此我们亦应有所准备。