（四）期 货 市 场

2004年是中国期货市场自诞生以来最辉煌的一年，在棉花、燃料油、玉米和黄大豆二号等四个新品种相继在国内三家期货交易所成功推出，中国期货市场成交额再创历史新高的同时，期货交易量和交易额分别创下历史最大增幅；市场行情波澜壮阔，跌宕起伏，大豆、铜和小麦都打破历史记录，创下了合约挂牌上市以来的最高成交价格。一度被边缘化的中国期货市场再度成为中国金融市场的一大亮点，也成为国际期货业及相关产业关注的热点。经过10年治理整顿、规范发展，中国期货市场开始步入发展的快车道。

1.期货市场回顾

（1）期货交易额和交易量稳步增长。

2003年，中国期货市场开始恢复性增长，当年总成交额就一举突破1995年的历史最高水平，达到10.8万亿元，总成交量近2.8亿手，分别比2002年增长175%、100%。2004年期货市场更上一个台阶，在全球商品大牛市格局的影响下，期货交易再次出现大幅增长，全年各类期货合约总成交额达到14.69万亿元，比上年增长35.56%，成交量达到30569.76万手，比上年增长9.23%。在品种增加的情况下，期货市场流动性明显增强，市场呈现交易量、持仓量和交割量同时增长的活跃局面。

（2）多个交易品种同时活跃

中国期货市场的现有品种主要是商品期货，主要包括农产品、工业品期货，长期以来一直以农产品期货为主。2000～2002年，农产品期货占期货市场交易总额的88%～90%。从2003年开始，国内期货市场一改以前单一品种独大的现象，出现不同期货品种共同活跃的局面。2004年，工业品期货（包括铜、铝、天然橡胶）全年成交量8115.47万手，同比增长了1.24%，占全国期货市场成交量的26.55%。全年累计成交额8.43万亿元，同比增长了39.29%，占全国期货市场成交金额的57.39%。农产品期货（包括大豆、豆粕、硬麦、强麦、棉花、玉米）占全国期货市场成交量的73.45%，占全国期货市场成交金额的42.61%。

从单个期货品种看，铜期货合约成交56785.46亿元，比上年增长162.62%，占全国期货交易总额的38.65%；排居第二位的是大连黄大豆1号合约，成交35982.27亿元，比上年增长8.01%，占全国期货交易总额的24.49％。天然橡胶、豆粕、铝、强筋小麦分别成交14580.18亿元、13573.21亿元、11723.76亿元、4371.76亿元，分别占总交易额的9.92%、9.24%、7.98%、2.98%。增长最快的品种是铝，成交额同比增长264.93%，成交量增长216.84%。

从成交情况来看，2004年期货市场活跃的品种依然是原有的老品种，如铜、黄大豆一号、天然橡胶、豆粕、铝、强筋小麦等品种，新上市品种成交额和成交量不大，说明新品种上市离发育成熟还需要一段时间。

（3）期货行情跌宕起伏，市场运行平稳

由于全球经济全面保持快速增长、美元持续贬值以及中国经济的增长对世界资源的强劲需求，全球所有资源性商品价格都有不同程度的上涨，全球大部分商品交易所的成交量都刷新了历史最高记录。国内期货市场也呈现相似格局。自2003年下半年起，中国期货商品价格也逐渐进入了历史的大牛市周期，农产品、金属、能源等商品价格一路上扬，到2004年4月，铜、铝、天胶、大豆等期货商品价格几乎同时达到历史高位。但随着宏观调控和信贷政策的紧缩，期货市场价格全线下跌，期货价格出现剧烈波动。

“沪铜”连续收盘价从2003年底的22540元/吨上涨到2004年末的30500元/吨，上升7960元/吨，涨幅达35.31%；“连豆”连续从2003年底收盘价3314元/吨，上涨到3月23日的全年最高点3990元/吨，到2004年底又跌到2658元/吨，全年波幅达676元/吨。“沪胶”期货在2003年11月急速下跌至14000元/吨之后，在停割季节展开急速回升，于2004年2月上创年内高点17580元/吨。随着国内两大垦区进入割胶季节，预期供应压力逐渐加大以及国家宏观调控出台紧缩银根的政策，导致“沪胶”期货行情出现以连续跌停的方式暴跌向下，短短4个交易日，期价大幅下跌2560元/吨。7月中旬“沪胶”交割加上按照交易所期转现提前交割部分，总共完成10余万吨的交割量。

虽然2004年期货市场行情大起大落，投资风险激增，大豆、铜、铝、天然橡胶等品种都出现了连续停板的情况，但国内三大期货交易所未发生恶性违规事件和大面积穿仓等风险事件，市场总体运行平稳这充分说明中国期货市场的风险管理水平在提高，规范程度在加强，投资者的行为趋于理性，中国期货市场逐渐走向成熟。

（4）期货交易所稳步发展

2004年，三家期货交易所继续深化改革和加强内部管理，在探索制度创新、技术创新和研究开发新品种的同时，适时调整期货品种的交易规则和合约设计，为投资者创造更好的交易条件。在推进市场交易、活跃老品种和市场功能的发挥等方面获得了较大的成效，促进了期货市场的持续发展。

2004年期货市场稳步发展的明显标志是三大交易所期货新品种不断推出。自1994年期货市场治理整顿以来，期货品种逐年减少。到1998年治理整顿撤并交易所时，期货交易品种只有12个，挂牌交易的仅仅七八个。实际交易品种只有大豆、小麦、天胶、铜、铝及豆粕等6个品种。自2004年6月以来，证监会批准推出燃料油、棉花、玉米、黄大豆二号等品种，期货上市品种不断丰富。

2004年，大商所累计成交期货合约17607万手，比去年同期增长17％，占全国期货市场总成交量的58%；累计成交金额50969亿元，比去年同期增长28%。其中，黄大豆1号合约的交易量和交易金额分别为11468万手和35982亿元。2004年大商所共计交割粮食63万吨，交割金额20亿元。

上海期货市场的成交金额最大，2004年全年成交量达到8115万手，成交金额达到8.43万亿元，比去年增长了39.29%，成交金额占全国期货市场的份额逐年上升，2004年已经达到57.38%。其中铜、铝期货成交金额分别达到5.67万亿元与1.17万亿元,比去年增长162.62%与264.93%。

郑州期货市场成交额的增长速度最快，比上年增长了46%。2004年共成交合约4847万张，成交金额1.164万亿元。其中，成交优质强筋小麦期货合约2317万张，成交金额4371亿元；硬冬白小麦期货合约1931万张，成交金额3484亿元；棉花期货合约599万张，成交金额3785亿元。

（5）期货经纪公司发展出现分化

首先，期货经纪公司盈利状况不容乐观。

2004年期货市场活跃、交易规模持续放大，经纪公司客户增加，资金增长。据权威部门分析，截至2004年12月31日，对188家期货经纪公司，所辖339家营业部进行统计：188家公司的资产总额2188756万元，净资产738749万元，期货经纪公司平均净资产3929.52万元；客户保证金余额1332005万元，比上年增加14.36%；代理总额1422553052万元，比上年增长34.17％；国内期货经纪公司当年共实现手续费净收入148186万元，比上年增加16.05%，但实现利润11136万元，利润下滑21.63%，各期货公司平均利润59万元（见表12-22）。期货经纪公司手续费净收入增加而利润下降，主要是因为随着期货市场的增长，各期货公司增加对公司办公场所、营业部、硬件设施的投入，加大了市场开发费用所致。但期货经纪公司业务单一，盈利能力有限的状况不容乐观。

其次，期货经纪公司聚集度提高。

伴随着竞争的多元化，期货经纪业务的竞争已经从过去的粗放经营，提供通道式服务为主，即以单一的手续费高低、资金安全性、硬件设施等方面条件来争取客户，向更高层次的服务方面转变，包括公司是否具备强大的研发力量、为客户提供个性化套期保值方案以及投资方案等，已经成为各经纪商吸引潜在投资者的主要手段。在市场竞争中，期货经纪业务也在不断出现分化，总的趋势是期货业务聚集度不断提高。

根据《期货日报》公布的期货经纪公司交易排行情况来看，2004年全国期货行业代理交易总额为14.5万亿元，行业内出现了20家代理额超过2000亿元的公司，3家公司代理额逾3000亿元，1家公司代理额逾5000亿元。代理额排名前10名的公司占到了全国期货经纪公司代理总额的23.83%，排名前30名的公司占到了全国期货经纪公司代理总额的49.30%，排名前50名的公司占到了全国期货经纪公司代理总额的66.39%，排名前100名的公司占到了全国期货经纪公司代理总额的89.65%。

从成交量排名来看，排名前10名的公司占到了全国期货公司代理总量的25.58%，排名前30名的公司占到了全国期货公司代理交易总量的51.58%，排名前50名的公司占到了全国期货公司代理交易总量的68.08%，排名前100家的公司占全国期货公司代理交易总量的89.97%。

从各期货交易所的交易排名来看，大商所前10名的期货公司成交总额占到了该所成交总额的22.39%；上海期货交易所的情况也类似，前10名的份额之和达到了24%；郑州商品交易所前10名的份额更是达到了26%。

上述数据说明，少数期货公司占据了期货经纪业务的大部分份额，市场越来越向排名靠前的公司集中，排名靠后的期货经纪公司只能在竞争中瓜分极少的市场份额，期货经纪公司之间的交易量差距进一步拉大。

最后，上市公司和证券公司纷纷参股期货公司。

2003年，中国证监会发布了《关于期货经纪公司接受出资有关问题的通知》，取消了非银行金融机构参股期货公司的限制。上市公司和证券公司纷纷参股期货公司，期货经纪公司实力得到加强。中国期货业协会统计表明，在目前开业的180多家期货公司中，有近60家期货公司有券商和上市公司背景，如广东证券参股中天期货、深华新(000010)入主寰球期货、中大股份(600704)控股中大期货、西北化工（000791）控股陇达期货以及长城参股长城伟业等。有些公司虽然并非直接与期货公司有股权关系,但同属于一个控股集团,如国联证券与国联期货、首创期货和首创股份(600008)、金迪期货和金信证券、安泰期货与国元证券、金瑞期货和江西铜业(600362)等。券商和上市公司参股期货公司，使期货公司实力有不同程度的增加。

（6）投资者群体不断扩展

2004年，期货市场发展的另一个重要标志是投资者数目大幅度增长。受股票市场低迷的影响，一些中小投资者开始通过各种渠道进入期货市场；一些风险承受能力较强的机构投资者也开始关注和参与期货市场，机构投资者的比例较以往明显增加。2004年初，期货市场的客户数量上升到34万多户，比上年增加了74%。在投资者不断增加的同时，期货投资者的操作也不断成熟，对市场的判断也更加理性。

由于期货经纪公司受政策的限制，不能开展自营和委托理财业务，市场出现了许多政策边缘性的期货投资机构，包括各种方式的期货工作室、期货私募基金、期货投资公司等，主要依托期货经纪公司，开展期货委托理财或期货自营业务，其规模不断扩大。据相关调查，仅东部沿海地区，以期货工作室形式存在的期货私募资金就不下100家，吸收的资金总量，据保守估计也会超过5亿元，各期货工作室的资金规模在几十万元到几百万元甚至上千万元不等。这些期货投资者或投资机构已经成为期货市场投资的重要力量。

2.期货市场发展的深层次原因

（1）经济增长的需要

中国是一个新兴市场经济国家，经济总量居世界前列，目前中国经济正步入一个新的经济增长周期。较快的经济增长也带来经济结构的转变，价格也逐步由传统的计划定价向市场定价转变。由市场机制定价的直接后果是，市场供求关系的变化会引起包括生产资料、农产品等一系列商品价格的剧烈波动，增加了市场主体的经营风险。而期货市场价格发现和回避风险的功能恰恰为市场经济的参与者提供了回避风险的工具。期货市场能够在不同承受能力的市场主体之间进行风险的再配置，提高交易主体的定价效率。从2003年10月至2004年底，国内各种农产品、基本原材料、能源等商品的价格均经历了过山车似的剧烈波动，在一个没有风险管理的市场体系中，许多生产经营损失惨重，对市场走向心存迷茫。市场价格的剧烈波动使生产经营者对利用期货市场来回避价格风险的需求越来越强。从宏观经济的角度看，要保证经济持续稳定增长，必须有效防范市场机制所带来的价格风险，其现实途径之一，就是发展期货市场。

（2）中国商品争夺定价话语权的需要

中国作为经济大国，不仅很多商品产量在世界居前列，而且消费量也居世界前列，越来越成为整个世界经济发展的助推器。同时，中国作为经济发展最快的发展中国家，正日益成为全球最大的买方市场和卖方市场。2004年，中国全年进出口总额超过1万亿美元，已成为名副其实的贸易大国。

虽然中国经济增长的增量成为国际市场供求变化的主要变数，但是在金属、能源、农产品等众多的商品中，商品的定价权并不决定于中国，而是决定于以芝加哥期货交易所（CBOT）、纽约商业交易所（NYMEX）和伦敦金属交易所（LME）等为代表的国际期货价格。目前，全球期货交易所有100多家，共有93类期货商品，但中国加上新推出的四个新品种，也仅仅有10个交易品种，这与资源需求大国的地位极不相称。国际市场的定价方式一般是以期货市场价格作为参照物，作为定价的基础，在国内没有相应的权威期货价格时，在国际贸易中只能被动地接受国外的市场价格。

在2003年10月开始的全球商品大牛市的格局下，国内进口企业以及生产商在没有高效的国内期货市场提供保护的情况下，在棉花、大豆、金属、原油等商品的进口中，企业损失惨重，典型的就是上半年国内压榨企业普遍出现的大豆进口违约事件。只有在建立和完善期货市场的基础上，建立国际级的重要原材料安全保障和风险监控机制，才能应对随时可能出现的各类风险。中国经济的国际地位不断提高，中国期货市场的国际地位的相应上升，中国应该有能力去影响国际市场价格，而不是被动地接受国际价格的影响。发展中国的期货市场、确立国际定价中心的地位，将有力地推动中国商品的影响力，并为中国企业参与世界市场、有效规避风险提供条件。

（3）一系列期货市场利好政策的推动

党的十六大三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干决定》中明确指出，要稳步发展期货市场。这不仅确定了期货市场的地位，而且为期货市场的发展指明了方向。这标志着在未来的五年中，中国期货市场的发展将被纳入国民经济建设的大目标。随后，在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中，再次明确提出要“稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出能够为大宗商品的生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种”，再一次将期货作为中国资本市场的重要组成部分进行了阐述，从而确立了中国期货市场在中国经济发展中的战略地位。期货新品种的推出，可以说是中国期货市场政策的实质性利好。

3. 期货市场展望

展望2005年，“国九条”将继续得到贯彻落实，中国期货市场规范化、市场化和国际化步伐将加快，期货市场品种体系将继续完善，监管力度将进一步加强，市场规模有望进一步扩大。

（1）期货市场的国际化步伐加快

期货市场是在商品市场化和国际化程度不断提高的基础上发展起来的，期货市场的信息流和资金流也应该是国际化的。虽然在现行的期货法律框架下，外资尚不能进入中国的期货市场，而国内除了国家规定的有资格能在境外进行套期保值的国有企业外，其他任何企业和个人亦不允许在境外进行期货投资。但是，从期货市场现状来看，国内外期货市场价格关联度越来越高，市场间存在巨大的套利机会。一些国内投资者通过地下的形式进行境外期货投资，一个显著的例子就是中国铜期货投资者已经成为伦敦金属交易所（LME）的重要力量。同时，也有部分境外的企业和机构以贸易的形式，通过与国内企业合作或者采取变通的方式，已经在国内的部分品种上进行投资。市场的发展已经推动了期货市场的国际化趋势。

2005年，中国期货市场将进一步对外开放。为此，一方面要支持符合条件的内地机构和人员到境外从事与资本市场投资相关的服务业务和期货套期保值业务，积极扩大境外期货业务许可证的颁发范围。同时，要研究境外机构参与中国期货市场的政策和措施，从而不断提高中国期货市场在国际市场的服务水平和竞争力。另一方面，国内外价格联动的增强，资本的双向流动，也会冲破行政的制约，在应对国际资本的暗流和冲击、加强对外资流入监管的同时，也要积极引导国内资本通过合法的渠道，参与国际期货市场的竞争。

根据国家发改委和商务部联合发布的《外商投资产业指导目录（2004年修订）》，期货公司仍在禁止外商投资产业目录之列，但根据与香港特别行政区签署的CEPA扩大开放磋商纪要，从2005年1月1日起，允许香港证监会注册的符合中国证监会规定条件的中介机构在内地设立合资的期货经纪公司。这一举措，将带来外资公司的经营模式和投资理念，加快中国期货市场的国际化步伐。

（2）股指期货、国债期货未雨绸缪

随着金融市场的市场化程度不断提高，对于发展金融期货的呼声日趋强烈。金融期货是期货市场的主要组成部分，占市场份额约为75%。期货成交额一般占到GDP总量的25倍，而目前中国的此数据仅为1.5倍。据此我们认为，推动金融期货发展应当成为中国期货市场进一步发展的战略目标。在现阶段，中国金融期货品种的开发主要应是尽快推出股票指数期货和国债期货。

中国股票市场已历经14年，只能单边做多，缺乏做空机制，随着保险、银行资金进入股市，套期保值的要求越来越强烈，在开发期指业务之前，统一指数已相当迫切。上证所专家委员会已经对统一指数编制方法、指数维护规则等方面进行了评估、建议和审定，证券市场于2005年将推出统一股指的可能性很大，这为下一步推出股指期货打下坚实基础。

中国曾在20世纪90年代初推出过国债期货交易，后由于国债期货市场发展过快、交易所监管不严、风险管理滞后，加之部分大公司蓄意违规操纵市场、扭曲价格，最终于1995年5月17日暂停国债期货交易。国债期货交易暂停至今的8年时间里，中国金融体制改革取得了重大进展，恢复国债期货交易的内外部条件已趋于成熟：一是债券现券市场得到迅速发展；二是利率市场化程度已经较高，债券收益率波动频繁；三是期货市场规范化程度明显提高。目前，上海期货交易所、大连商品交易所已经对上市国债期货进行了研究，并已完成了国债期货上市的相关设计工作。

（3）更多期货新品种继续推出

根据国民经济发展的需要，中国期货市场需要不断推出新的品种，完善品种体系。2004年，中国期货市场在原有6个交易品种的基础上，又新增棉花、燃料油、玉米、黄大豆二号等4个新品种，共达到10个品种，而美国目前约有348个交易品种，相比起来，中国期货品种的开发潜力相当巨大。

2005年，三大交易所积极备战新品种，白糖、钢铁、铅、锌甚至汽油、原油等产品都已经提上新品开发日程，大豆期权、小麦期权、铜期权等也在各交易所研究关注范围之中。2005年品种创新将会成为市场发展的助推剂，促进中国期货市场的快速发展。

（4）期货市场不断创新

市场化、国际化程度大幅提高带来的一系列经济和金融安全风险，很大程度上需要通过期货市场的创新发展来化解。2005年，中国期货市场创新将围绕两个方面进行：一是制度创新。逐步完善交易、交割、结算等方面的制度创新，特别是针对一些品种，制订定期转现制度、跨期套利制度、保证金封闭制度、网上交易制度等。二是技术创新。通过嫁接现代化的网络技术，有效合理地解决许多长期困扰期货交易的问题，如通过电子化的网上交易平台，对期货保证金的封闭运行和资金风险进行监控方面的创新；通过自身网络系统，强化自身的服务，建立全方位的客户服务的网络平台。

（5）监管部门将强化市场监管

期货行业作为从事金融衍生产品的行业，其风险程度远远超过其原生产品市场，各国对期货市场的监管都相当严格，以确保期货行业抗风险能力的提高和合规经营能力的增强。2005年，监管层将更加面向市场，在加强对投资者保护的同时，促进市场诚信建设，维护市场的有效竞争机制。

2004年，中国证监会已经完成了《期货公司监管报表体系》、《以资本充足率为核心的期货公司监管指标体系》和更为严格的《期货保证金监管系统》等设计，期货市场规范发展的制度基础进一步得到夯实。2004年是期货业出台法规最多的一年，3月中国证监会颁布《期货经纪公司治理准则》(试行)。7月证监会又连续公布了4个通知，对期货公司营业部设立、变更和终止；期货经纪公司变更法定代表人、注册资本、股东或者股权结构；期货经纪公司股东资格；期货经纪公司设立、解散、合并等问题进行了规范。10月公布了《关于期货经纪公司高级管理人员任职资格核准有关问题的通知》，明确规定12类人员不能担任期货公司高管，从而为期货业构筑起第一道防火墙。这些制度的发展，强化了公司决策和管理的制衡机制，提出了公司内部控制和风险防范的具体要求，强调了大股东和高管人员的诚信义务，对提高期货公司全行业的治理水平将起到引导、示范和导向的作用。

2005年，证监会积极酝酿中的监管措施包括：实行与期货公司及其高管的“谈话制”、改革保证金封闭运行制度；将会员保证金划归期交所管理；从准入制度、法人治理结构、结算资金管理等多个方面，对期货经纪公司的改革和发展提出更具体的要求；交易所的一线监管职责也将大大强化；对期货公司推行类似监管上市公司的制度，建立期货公司的退出机制；加强行业自律，重新修订中国期货业协会的定位、职能等。《期货法》也有望在2005年取得重大突破，期货委托理财、期货公司的分类管理、金融机构入股期货公司细则等问题将会更加明确，期货公司和期货市场生存空间有望进一步拓宽。（摘自社科院《2005中国金融发展报告》）