［附录］ 2003年中国资金流量分析

2003年，中国虽然经历了“非典”疫情等多种困难，国民经济仍然保持了良好的发展势头，年增长速度达到9.3%。

与经济增长相适应，2003年中国全社会资金流动规模保持了高速增长。主要特点是：国内非金融机构部门资金流量规模增速较高；受投资增长较快的影响，非金融企业部门与住户部门融资增速较高；政府部门融资减少，积极财政政策的取向已经开始发生变化；国内金融市场上债务类融资比重上升，从国外融资比重下降；中国资金外流规模继续上升。

1.资金流量规模高速增长，资金流量增速变化与GDP增速变化关系密切

2003年，中国资金流量规模为10.65万亿元，比2002年增加3.26万亿元，增长44.2%，比当年实际GDP增速高34.9个百分点。

2003年国民经济增长速度达到1997年以来的最高点。历史数据表明，全社会资金流量的增长与GDP的增长趋势基本一致，先行一年的资金流量增长速度与当期GDP增长速度的相关系数高达0.84。2002～2003年，全社会资金流量的增长明显进入快速上升阶段，经济增长也步入了上升期，全社会资金流量增长明显支持了经济增长。

2.国内非金融机构部门的融资活动

2003年国内非金融机构部门（包括住户、非金融企业和政府，以下同）的融资规模上升，融资总量为4.26万亿元，比上年增加1.21万亿元，增长39.6%，融资活动非常活跃。

（1）国内非金融机构部门融资活动的主要特点

①住户部门与非金融企业部门融资量明显上升，政府部门融资量减少。2003年住户部门融资6988亿元，比上年增加1913亿元，同比增长38%；非金融企业部门融资3.12万亿元，比上年增加1.06万亿元，同比增长51.1%；政府部门融资4413亿元，比上年减少383亿元，下降8%。

从融资结构看，2003年非金融企业部门融资占非金融机构部门融资总量的73.2%，比上年增加5.6个百分点；住户部门占16.4%，与上年持平；政府部门占10.4%，比上年下降5.4个百分点。

非金融企业部门融资量大，反映其投资活跃。政府部门的融资量减少，表明积极财政政策的取向已经发生了向“中性”方向转变的趋势。

②债务类融资与股票类融资比重上升，从国外融资比重下降。2003年，非金融机构部门在金融市场上融资的主要工具有：贷款、债券（含国债和企业债）、股票以及从国外融资（来自国外的直接投资和与国外发生的其他负债）。当年非金融机构部门的新增贷款为2.89万亿元，比上年多增9321亿元；债券融资5571亿元，比上年增加1519亿元；股票融资1438亿元，比上年增加476亿元；通过直接投资等从国外融资4297亿元，比上年减少27亿元。

2003年非金融机构部门84%的资金来源于债务类融资（贷款、国债和企业债），比重比上年上升5个百分点；3%的资金来源于股票融资，比重与上年持平；10%的资金来源为国外融资，比重比上年下降4个百分点。

（2）住户部门资金流动的特点

2003年，住户部门是全社会最主要的资金盈余部门，非金融企业部门和政府部门是资金短缺部门。各部门通过金融市场相互融通资金。住户部门的资金流动特点如下：

①住户部门的净金融投资净金融投资既是总储蓄与总投资的差额，也是各部门当年新增金融资产与负债的差额。它反映的是一个部门的资金盈余或短缺状况。净金融投资为正，表明资金盈余；反之，则为资金短缺。总量继续增加。相对于2002年，住户部门金融资产类投资增幅下降，实物类资产投资增长加快。2003年，住户部门的净金融投资为1.61万亿元，比上年增加1476亿元，同比增长10.1%，增幅比上年下降28个百分点。

②住户部门新增金融资产以存款类金融资产为主。2003年住户部门新增金融资产2.31万亿元，比上年多增3389亿元。其中，新增通货2048亿元，占住户部门新增金融资产的8.7%，比上年上升2个百分点；新增存款为1.66万亿元，占71.6%，比上年下降0.7个百分点；国债投资443亿元，占1.9%，比上年下降0.5个百分点；企业债投资183亿元，占0.8%，比上年下降1.3个百分点；新增保险准备金3036亿元，占12.8%，与上年基本持平；股票投资681亿元（按发行价计），占3%，与上年持平。

③住户部门新增负债以中长期贷款为主。2003年住户部门新增金融负债（主要是银行贷款）6988亿元，比上年多增1913亿元。其中，住户部门新增中长期贷款（主要是住房消费贷款、汽车贷款）为4598亿元，占住户部门全部新增负债的65.8%，比上年下降3.7个百分点；新增短期贷款（主要是农户小额贷款）2389亿元，占34.2%，比上年增加3.7个百分点。

（3）非金融企业部门资金流动的特点

①非金融企业部门投资活跃，资金需求量增加。2003年非金融企业部门资金净融入1.45万亿元，比上年增加4081亿元，增长39.1%。当年资金净融入量与名义GDP的比率为-0.12，表明非金融企业部门投资活跃。

企业部门投资活动越活跃，资金净融入量与名义GDP比率处在零水平线以下且距零线越远（负值越大）；企业部门投资活动越低迷，该比率处在零水平线以下且越靠近零水平线（负值越小）；如果企业部门的投资进入萧条状态，那么该比率会上升到零水平线以上（成为正值），表明企业投资活动近于停顿，在金融市场上，则由一个资金净融入部门变为资金净融出部门。20世纪90年代初美国经济处于萧条时期，而1993年后日本处于泡沫经济破裂、经济长期不振时期，两国就曾分别出现过企业部门由资金融入部门变为资金融出部门，该比率高于零水平线的现象。1995年日本的该比率高达0.04，非金融企业部门到目前为止仍处于资金净融出状态。中国该比率最接近零水平线的年份是2001年，为-0.06。当年经济增长和投资水平为近几年来的较低水平。2003年中国的该比率为-0.12，明显远离零水平线，表明中国企业部门投资非常活跃。

②非金融企业部门新增负债以银行贷款为主。2003年非金融企业部门的新增资金来源为3.12万亿元，比上年多增1.06万亿元，增长51.1%。其中，新增贷款2.37万亿元，占非金融企业部门全部资金来源的76%，比上年上升6个百分点；股票市场筹资1438亿元，占4.6%，与上年持平；企业债券筹资358亿元，比上年增加33亿元，占1.2%，比上年下降0.4个百分点；直接投资及新增其他对外债务达4297亿元，占14%，比上年下降7个百分点。总起来看，非金融企业部门从银行融资的比例有所提高。

③非金融企业部门新增金融资产以企业存款为主。2003年非金融企业部门新增资金运用1.67亿元，比上年多增6476亿元，同比增长63.5%。其中，新增存款1.58亿元，占非金融企业部门资金运用的94.6%；企业新增其他资金运用897亿元，占5.4%。

（4）政府部门资金流动的特点

2003年政府部门净融入资金540亿元，比上年减少1212亿元。虽然当年继续实行积极的财政政策，但财政融资力度已有所下降。

政府部门新增资金运用3872亿元，比上年多增828亿元。其中新增存款3762亿元，占新增资金运用97.2%；新增通货49亿元，占比1.3%。

2003年政府部门新增资金来源4413亿元，比上年少增383亿元。新增贷款下降1865亿元，剔除其中1689亿元财政贷款转为国债因素，比上年多下降243亿元；国债融资5213亿元，剔除财政贷款转为国债因素，比上年减少203亿元；新增对外债权债务120亿元，比上年多增120亿元；新增保险准备金939亿元，比上年少增55亿元。

3.金融机构部门资金流量变化特点

（1）中央银行资金运用和来源大幅增加

2003年中央银行新增资金运用9431亿元，比上年多增3629亿元，主要原因是新增储备资产多增3436亿元。2003年中央银行新增资金来源1.04万亿元，比上年多增5396亿元，主要原因是中央银行准备金多增2270亿元，财政存款多增1787亿元。

（2）存款货币机构新增存、贷款增加幅度较大

2003年存款货币机构新增资金运用4.37亿元，比上年多增1.46万亿元。主要原因是当年新增贷款（本外币并账）为2.97万亿元，比上年多增9327亿元；新增准备金3897亿元，比上年多增2092亿元；债券投资6495亿元，比上年增加1278亿元。

2003年存款货币机构新增资金来源4.05万亿元，比上年多增1.14万亿元，主要原因是存款多增6450亿元，中央银行贷款多增1306亿元。

4.资金跨国界流动活跃，中国对外资金净融出增加

2003年国外部门新增资金运用7184亿元，比上年多增2399亿元，同比增长50.1%。其中，国外对中国直接投资和新增其他债权4411亿元，比上年多增138亿元；国外对国内证券投资640亿元，比上年增加454亿元，主要因为国内企业海外上市规模明显扩大；国外对国内新增贷款547亿元，比上年多增890亿元；国外持有的人民币现金新增148亿元；通过不明交易流入国内的资金（反映在国际收支的错误与遗漏项下）达1377亿元，比上年增加827亿元，同比增长150%。

2003年国外部门新增资金来源1.09万亿元，比上年多增3196亿元，同比增长41.4%。其中，当年新增国内持有的国际储备为9686亿元，比上年多增3436亿元；国内部门在国外的新增存款502亿元，比上年多增309亿元；国内对国外贷款减少1153亿元，比上年多减少1599亿元；国内对外直接投资及新增对外债权1834亿元，比上年多增1022亿元。

2003年，中国对外依然是资金净融出部门，当年国外从中国净融入资金数量为3726亿元，比上年增加797亿元；占当年全社会资金总流量的8%，是1992年以来国外净运用中国资金最多的一年。1994年以来，资金流量表核算的国外净运用中国资金累计为1.72万亿元。

5.存在的问题和政策建议

（1）全社会资金流量规模增长较快，容易出现投资增长过快

从1992～2003年资金流量表的数据看，全社会固定资产投资增速与全社会资金流量占GDP的比例有一定的相关关系，资金流量占GDP比例与全社会固定资产投资增速（1992~2003）先行一年固定资产投资增速与当期资金流量占GDP比例的相关系数为0.58。2003年全社会资金流量规模增长较快。在这种情况下，一是要注意合理有效配置资金，提高资金的使用效率；二是要防止出现投资增长过快，加剧资金需求压力。

6.连续多年资金净外流应引起的注意及建议

中国已经连续10年资金净外流。1994～2003年，国外净运用中国资金累计达到1.72万亿元。这是一个不可忽视的数字。国外净运用中国资金的主要原因是国际收支的经常项目连年顺差，致使储备资产连年增加较多。资金外流一方面意味着本国的资金放弃一部分国内投资和消费，对本国的经济发展没有起到全面的促进作用；另一方面，外流资金中的一部分并不稳定，它们随时可能回流冲击国内金融市场，并对人民币汇率形成压力，成为影响金融稳定的隐患。因此，应加紧研究建立灵活的人民币汇率机制，满足企业和个人合理的用汇要求，降低国内资金净外流的水平。