本周基金市场在“封转开”的良好预期下走势强于基础市场。周一两市基金成交量大增，小盘基金涨幅居前。沪市基金指数收报1180.27点，涨1.04％；深市基金指数收报1074.44点，涨1.23％。两市基金成交总计4.68亿元，增21%。两市基金除基金银丰小幅下挫外，其他53只基金全线上扬。基金开元以2.68％位居两市基金涨幅排行首位。沪深基金市场27日小幅下跌，沪基指收盘报1175.79点，跌0.37%，深基指报1069.07点，跌0.49%，两市基金成交较26日萎缩11%，为3.79亿元。周二沪深基金指数高开低走，早盘单边下跌，午后低位横盘，沪基指收盘报1175.79点，跌0.37%，成交略有放大，为2.32亿元，深基指报1069.07点，跌0.49%，成交萎缩25%，为1.47亿元，两市基金成交共为3.79亿元，成交量419.35万手。从盘面上看，封闭式基金全日普遍回调，收盘47跌5涨1平，基金安信、基金久嘉、基金开元跌幅居前；上涨基金多为小盘基金，基金裕华全日收盘无涨跌。开放式基金收盘涨跌互见，LOF方面，万家公用涨幅最大；嘉实300跌幅最大；ETF收盘两平一涨，上证50ETF持平于1.117元，成交90万手，上证180ETF持平于3.123元，成交0.4万手；深证100ETF涨0.14%，报1.354元，成交15万手。周三基金市场表现出相对强势。两市基金指数逆市而上，上证基金及深证基金分别收报1179.27点、1072.10点，较其前日升幅各为0.30％、0.28％。沪深封闭式基金成交金额分别是18988.59万元、15396.66万元，合计34385.25万元，较前日略有下降，缩量约9％。盘面上，封闭式基金红盘占大多数，除基金兴业继续停牌外，其余53只基金35涨10平8跌，涨跌幅度皆不大。ETF基金无一上升，50ETF平盘。LOF基金场内交易方面，13只基金4涨9跌。周四基金市场强劲上涨。上证基金指数单边上扬，收于1199.69点，创下了近四年收盘高点，较前日收盘涨幅为1.73％；深证基金指数以全日高点收于1090.28点，日涨幅为1.70％。成交量大幅放大，沪深两市封闭式基金成交金额合计78936.46万元，是周三成交总额的2.30倍。盘面上，53只开盘交易的封闭式及全线飘红，有10只涨幅在2％以上。ETF和LOF基金也全线上升。周五沪深封闭式基金继续小幅上涨，并双双创出近四年来收盘点位新高。上证基金指数以1203点收盘，较上周五上涨35点，周涨幅达3%；深证基金指数以1096点收盘，亦较上周五上涨35点，周涨幅达3.34%。

在高折价率和主板市场回暖的双重利好支持下，本周54只封闭式基金全线上涨，其中，基金科汇、基金开元、基金天元分别以5.23%、5.03%、4.82%的涨幅位列前三甲。基金科汇之所以夺得周涨幅第一名，较高的折价率是其稳步上涨的基础。因为作为一只将于2008年12月13日到期的基金，即使该基金净值在到期前仅维持在现在的水平，且清盘时不受较大冲击，对于套利资金来说，也具有较大的吸引力。

由于沪深大盘本周同样保持上升趋势，且升幅高于封闭式基金指数，这意味着封闭式基金市场较高折价率的状况仍没有改变，封闭式基金折价状况有增无减。现在，近两年内到期的封闭式基金折价率大多在14%以上，而剩余存续期限较长、还有七八年甚至十年才到期的封闭式基金，折价率大多在40%以上，甚至在50%附近。

本周基金公司将进入半年报批露期，从基金期限分析，年内到期的短期基金主要受到到期清算或者转型预期的影响，基金净值对交易价格的约束力随到期日临近而增强，整体折价率呈现了稳定下降的态势。而剩余存续期较长的封闭式基金的价格，由于在相当长的时间内面临较多的不确定性，折价率仍将维持在较高的水平上，其走势主要受到股票市场波动的影响。

另外，随着今年以来股市的强劲，绝大部分基金已经扭亏为盈，回到面值以上，重新具备了分红条件。今年以来，已有17只封闭式基金进行了分红，同时已有约26只开放式基金推出分红计划，而且再度刷新基金单次分红纪录。在制度性缺陷逐步完善及基金净值不断提升的前提下，封闭式基金有能力及时分红，回报投资者。而在分红之后，基金折价率会有所提高，由此会进一步提升封闭式基金的投资价值。

2006年上半年，在我国经济高位运行的情况下，股改、流动性接力推动股市，股票方向基金规模大幅提升，普遍取得了良好的回报。偏股类开放式基金当中，三种类型的基金净值均有大幅上涨，且均超过上证指数，取得了一定的超额收益。三类基金比较而言，指数型基金表现显然弱于股票型和混合型基金。封闭式由于不受申购和赎回所带来的规模变化的影响，所以在投资上相对于开放式股票型基金更加灵活。从净值表现来看，封闭式基金的净值增长高于上证指数增长，但是与开放式股票型基金相差不大。

目前基金所面临的投资环境已经悄然发生变化：资金充裕的局面将在下半年有所改变，上半年行情较难再现；估值水平有所提升，但仍有一定上升空间；可投资品种陆续增多；各类机构投资规模日益扩大，博弈日趋激烈。在投资环境有较大改变的情形下，价值投资理念逐步走向主流以及基金规模的壮大，将提升基金在市场博弈中的分量和优势；另外，在基金规模大幅提升的情况下，基金的集中持股可以为其带来更多获得超额收益的机会。但是，由于基金采取“自下而上”投资思路的陆续增多，将使得基金业绩分化加重，优势基金个体将大有作为。

5月份行情达到高潮以来基金发行和成立也进入一个高潮，据不完全统计在过去两个月来有20多家新基金成立，其中包括总额达到184亿元的广发策略优选基金和总额超过119亿元的易方达精选基金，这些新成立基金的规模达到了800亿元左右。从上述这些资金的性质来看，安全性成为这些资金涉足市场的首要任务，即使对于开放式基金同样如此，规模最大的广发策略优选基金动用了63亿元用于中国银行的网下申购配售，因此一些前期涨幅巨大的题材股很难受到机构的关注。其次，行业龙头和成长蓝筹仍将是这些大的机构投资者配置资产的核心要求，对于那些百亿基金来讲不可能去追逐总市值还不到10亿元的所谓航天军工题材股。而从建仓的要求来看，一些刚刚发行的开放式基金比那些财务公司或者保险公司的建仓要求更为明显，大盘在前两周快速调整之后并没有跌破1500点，反而在近期中国银行的发行压力下连续回升，市场重心重新回到1600点附近，如果中国银行上市继续带动大盘快速冲高，那么在中国银行上市之前这些空仓资金的建仓要求就比较迫切，而这些机构投资者的选股思路也将影响到下一步行情的走向。

6月以来，封闭式基金在"封转开"逐渐明朗和A股小碎步上行的推动下，呈现出不温不火的走势，成交量大幅萎缩。在市场短期有较多不确定性的情况下，投资者可重点关注两类基金：一是高分红预期的基金；二是受"封转开"不确定影响较小的小盘品种。

短期市场面临两大不确定因素。封闭式基金整体走势与A股市场正相关。尽管上证综指连续小阳大大恢复了市场信心，但是受新股发行、房地产行业调控等因素影响，市场谨慎心态仍然占据主导。在短调长牛的思路下，封闭式基金作为崇尚价值投资的股票型资产，长期投资价值毋庸置疑，短期而言，最主要的不确定性来自A股市场系统性风险。

7月中旬，首只到期基金---基金兴业将召开持有人大会，对其"封转开"转型方案进行表决。由于对转型条款存在诸多争议，此次方案能否顺利通过仍存在变数。站在第三方角度看，该方案对于长期处于折价状态、分红能力极低的基金兴业持有人而言，增持加送条款与高赎回费率条款并不对等，因此一般持有人的意见统一有一定的难度。但是，基金持有人机构化明显，持有人大会总份额50％以上份额出席、出席表决权2/3以上通过的政策规定也给了基金管理公司较大的运作空间。同时，考虑到若持有人大会表决未通过，再次上报方案时间有限，则清盘的可能性更大。而该结果对持有人而言似乎并没有太大损失，仅将稍许打击市场，特别是高折价基金交易性机会预期将落空。

截至上周末，封闭式基金扣除上期亏损实现了整体盈利，取得了较佳的收益。与A股市场普遍高估品种相比，封闭式基金平均折价37％，整体投资价值还处于绝对低估水平。考虑上述短期两大不确定因素，稳健型的投资人可密切关注封闭式基金在各个阶段表现出的市场特性，提前介入以实现超越基金指数的超额收益。

首先，有高分红预期的基金行情可期。基金通过分红，一方面能使投资者获得当期现实收益，是对绩优低风险基金的持有人最直接的回报；另一方面，分红能降低基金折价率，投资者还能分享由于折价率降低带来的自然价格上涨。每年中报、年报公布前后，分红能力较强的基金在涨幅和成交量上都要明显强于其它基金。

今年上半年已近尾声，根据上周末净值数据计算出本期单位净值增长，扣除上期亏损和本期已分配收益，加上上期余额，考虑基金分配有关规定，可以大概估算出中期可供分配基金收益。统计数据表明，今年以来封闭式基金累计单位净值增长率36.95％，其中大盘基金30.64％、中小盘42.81％。中小盘盈利能力明显要强于大盘基金，分红能力亦偏强。具体分红能力上，估算数据表明，基金科翔、科讯、科汇、久嘉、融鑫列前，每10份可分配收益均在5元以上。其次，受"封转开"不确定影响较小的品种有望走出独立行情。鉴于7月中旬基金兴业持有人大会表决情况存在变数，建议投资者将资产向到期时间较短的小盘品种转移。

2006年下半年，偏股型开放式基金可以获得净收益，至于超额收益，乃至较为显著的超额收益，但不同基金之间的投资回报分化将拉大。封闭式基金方面，鉴于基金兴业的封转开已经得到证监会的批准，加之市场封闭式基金整体上仍有较高的折价率，预计今年下半年封闭式基金仍有较大上涨空间。（刘骏）