上海证券报 夏阳

随着目前浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划的上市交易，交易所市场已经成功设立了7项以资产支持受益凭证为形式的专项资产管理计划，共计发行了21只资产支持受益凭证，合计规模已超过200亿元。

信用风险较低

去年8月26日，联通首发CDMA网络租赁计划收益，开启了交易所资产支持受益赁证市场。由于主管机构对基础资产现金流、专项计划的形式、受益凭证的流动性等都有较严格的要求，因此，目前已发行的所有受益凭证基础资产都有非常稳定的现金流，并且均由商业银行或大型国有企业集团提供担保，信用风险较低。

近期尽管债券市场因各种因素作用而出现一定调整，投资者信心受到一定影响。与其他债券品种相比，资产支持受益凭证的投资价值仍然相对比较突出。

由于大型商业银行本身信用评级一般是国内最高等级（即AAA级），这样一来，交易所资产支持受益凭证的信用等级与银行间市场ABS产品优先级相当。

三大独特优点

除此之外，与银行间市场ABS产品相比，在信用等级基本相当情况下，交易所资产支持受益凭证还有以下明显的优点：

一是有更高的收益率。相近期限的资产支持受益凭证预期收益率明显高于银行间市场ABS；二是预期收益率更有保障。资产支持受益凭证的现金流由收费权等基础资产产生，这些基础资产一般根据合约支付现金流，因而比较稳定，能较充分地保证受益凭证投资人获得预期投资收益率。而ABS的基础资产为信贷资产，其现金流会受到贷款违约率、提前偿付率等不确定性因素影响，尽管采取了分层的手段，但投资者的投资回报现金流仍然有非常大的不确定性，可能影响投资者的再投资计划；三是对投资者而言流动性更好。在交易所市场进行转让的资产支持受益凭证都有相关券商提供双边报价服务，有比较透明的市场价格供投资者参考，更容易实现受益凭证转让。而银行间市场ABS产品报价极不活跃，需投资者自行询价成交，投资者往往很难寻到合适的价格或者交易对手。此外，交易所市场资产支持受益凭证最低转让规模一般为5~10万元，也有利于投资者的参与。

收益明显高于企债

与企业债券相比，资产支持受益凭证有更高的收益率，期限结构也更有利于投资者规避利率风险。

在可投资的其他债券品种中，收益率最高的是企业债券。目前企业债券绝大部分都有商业银行担保，信用水平与资产支持受益凭证基本相当。而与企业债券相比，资产支持受益凭证有更高的投资价值：以最新发行的“浦建收益”计划为例，其剩余期限为4年（实际加权本金回收期仅2.12年），预期年收益率为4.00%，已大大高于5年至7年期企业债券水平，与10年期企业债券收益率基本相当。

受我国企业债券审批制度限制，目前我国企业债券发行期限以中长期品种为主，10年以下品种非常稀缺。同时，多数发行人从锁定筹资成本考虑，以发行固定利率品种为主。这样一般投资者投资于企业债券，将面临较大的利率风险。而资产支持受益凭证相对较短的期限，有利于降低利率风险。

为降低投资者投资资产支持受益凭证的风险，各受益凭证都在交易所大宗交易系统中挂牌实现流通。出于提高受益凭证流动性，保护投资者利益目的，有关部门要求计划管理人提供买卖报价服务，有关报价信息和成交信息可以在大宗交易系统中看到，也可以通过沪、深交易所网站相关栏目查寻。

综合比较各种投资工具，对投资者而言，交易所资产支持受益凭证在收益率、期限、流动性、信用风险等方面有明显的综合优势，体现出明显的综合价值。