●月K线图上,7、8、9月连收三根阴线,并表现出加速下探的趋势,形成了一条明显的下降通道
●运输仓储类上市公司抗跌性明显,信息技术类特别是数字科技领域相对于其它板块优势也十分明显；从第三季度弱势板块走势看,金融保险、农林牧渔、金属制品、造纸印刷、食品饮料等五大板块联袂下跌成为市场主要的做空主力
●三季度一级市场累计筹资额为274.07亿元,较二季度大幅增长91.6%,再度掀起了融资高潮；三季度首发、增发和配股的筹资额较二季度都有较大幅度的上升,其上升幅度排序依次为增发(203.4%)、配股(127.8%)、首发(117.3%)、转债(6.6%)；总体来看,三季度一级市场扩容速度有较大提高,这也为二级市场带来了较大压力
2003年股市的结构性调整主要以投资者、价格、收益率等指标的结构性变化方式进行,这种结构性调整使得市场呈现典型的背离与统一特征：
●背离特征：上市公司整体业绩的增长与股票价格重心不断下移之间的背离；股指的深幅回落与GDP增长的背离
●统一特征：上市公司业绩的结构性变化与股票价格的结构性变化的统一；投资者构成的结构性变化和投资理念的结构性变化的统一；上市公司业绩的恢复性增长与行业内生性增长的统一；新股发行和市场表现与市场结构性指标调整趋势的统一
第三季度大盘走势回顾
一、大盘回顾
继今年第二季度行情出现转折后,第三季度大盘走势总体呈现出震荡逐级探底的格局,受政策面银根趋紧、扩容速度加快等诸多偏空因素的综合影响,市场资金面出现了较为严重供需失衡的局面。月K线图上,7、8、9月连收三根阴线,并表现出加速下探的趋势,形成了一条明显的下降通道,上证综指从今年6月30日收盘的1486.02点一直滑落至9月30日的1367.16点,下跌近119点,其累计跌幅高达8%,并渐渐逼近了年初的低点1311点。
在第三季度大盘的下跌过程中,市场观望气氛趋浓,成交量不断萎缩,没有出现过像样的反弹行情,充分表明大盘处于极弱的市道中。
第三季度市场的热点演变情况较为剧烈,在7月及8月初的上半段时间里,金融、港口、运输、科技(特别以有线数字电视板块为代表)等板块纷纷崛起,形成了一股较强的抵抗力量,起到了维系市场人气、延缓大盘下跌的作用。但受资金面趋紧的影响,这些板块在第三季度下半段相继出现了大面积的补跌局面,热点的大起大落对投资者信心构成了沉重打击。另外,在第三季度下半段,市场热点主要集中在超跌股板块和东北概念、航天等题材板块当中,这些热点具有短期波动性较大、短线资金炒作氛围较重的特点,热点板块的号召力出现了明显的减弱迹象,这也昭示着大盘逐渐转弱的趋势。
二、热点板块回顾
从三季度表现较好板块的统计结果看,由于木材家俱类只有两家上市公司：光明家具、美克股份,因此不具备代表性。而运输仓储类上市公司抗跌性明显,这其中包括港口、公路、仓储三类股票,其中尤以港口类上市公司更为突出。随着我国经济的高速增长和对外贸易的进一步加强,港口业面临新一轮的发展机会。同时,港口资源是稀缺资源,有着先天的垄断性与稀缺性,而且,港口类个股由于有望成为QFII眼中的热门股票,还具有一定的题材优势。
信息技术类特别是数字科技领域相对于其它板块优势也十分明显：一是题材新颖,其高科技含量、高成长性是传统行业所无法比拟的,新题材、新概念,更容易引起市场高度关注,其市场号召力显然非别的板块能比；二是产业链长,数字电视产业涉及到上游的方案标准制定商如清华同方、中游的广播电视设备制造商如中兴通讯、上海贝岭；数字电视网络运营商如中信国安、东方明珠、歌华有线、朝华科技等；内容提供商如电广传媒、中视传媒等；数据传播商、以及数字电视终端制造商如广电信息、广电电子、京东方、四川长虹、海信电器、TCL等,众多公司参与容易激发市场人气。
从第三季度弱势板块走势看,金融保险、农林牧渔、金属制品、造纸印刷、食品饮料等五大板块联袂下跌成为市场主要的做空主力。其中金融行业虽然业绩水平良好,发展潜力巨大,但随着紧缩货币政策的陆续推行,银行类上市公司巨大的融资需求与市场资金供给的中性偏紧将构成矛盾,因此金融板块遇到了空前的抛售压力。而农林牧渔、造纸印刷、食品饮料行业由于外界环境不佳,竞争激烈,造成业绩难以提升,使得此几类行业的上市公司不被市场看好,因此三季度的下跌幅度也比较大。
三、热点个股回顾
从下表数据中我们不难看出三季度部分新股表现十分亮丽,特别是三元股份、山东黄金、华光股份、中金黄金涨幅均超过100%(以发行价计算涨幅),在市场如此低迷的情况下实属不易。虽然新股整体走势难以说强势,但其较好的抗跌性也成为弱市中的避风港。次新股在最近一年多来的行情中总体表现不尽如人意,很多个股是持续下挫的,但如果仔细研究,仍存在部分有投资和投机价值的个股,在低迷市道中值得我们期待。
在三季度个股跌幅榜中,既有*ST江纸这样的问题股,又有昌九生化、古越龙山、公用科技等一批前期极为抗跌的庄股,显示出市场对此两类个股十分看空,无论其中的主力还是散户宁可杀跌出局。这也从侧面印证了大多数投资者逐渐接受了“价值投资”的理念,风险意识有所增强。对于这些个股,深套其中的主力后市还会择机派发,具体手法待观察。因此稳健的投资者对此两类股票可持观望态度。
四、筹资情况回顾
根据统计,三季度一级市场累计筹资额为274.07亿元,较二季度大幅增长91.6%,这主要是因为7、8月份连续有两只大盘股南方航空和华夏银行发行,再度掀起了融资高潮。
三季度首发、增发和配股的筹资额较二季度都有较大幅度的上升,其上升幅度排序依次为增发(203.4%)、配股(127.8%)、首发(117.3%)、转债(6.6%)。
首先来看首发市场。三季度以来,新股发行速度有所加快,共发行新股23家,接近每周两家的发行速度,而二季度仅发行新股15家,但从前三个季度总体来看,今年新股发行速度与去年基本持平,而且和去年一样,三季度是新股发行的高峰时段。从筹资额来看,前三季度首发市场共筹资近311亿元,为去年全年总融资额的60%,与去年同期比较,筹资额减少了30%。这一方面说明证券市场的筹资功能有所下降,另一方面,在发行不提速的情况下,新股筹资要想达到或者超过去年的筹资水平,则在四季度需要多上几家大盘股甚至超级大盘股。
再看增发市场,三季度共有7家公司增发股票,而今年上半年一共仅7家公司增发,显然,三季度增发速度也有提速迹象。但从筹资总额来看,三季度增发筹资额占前三季度总筹资额的36.9%,并未有显著的增加。与去年比较,去年前三季度共有22家公司增发,而今年同期仅14家,且今年前三季度增发总筹资额比去年同期减少了34.7%。由此可见,三季度增发家数虽有显著增加,但总体来看,今年以来增发这种融资手段有逐渐弱化的趋势。而且今年增发新股的个股表现也不佳,这一方面是因为二级市场持续低迷,另一方面也是由于关注增发市场的机构投资者增多,而其参与有较大的盲目性,这大大增加了申购风险。
我们再来看看配股市场,三季度实施配股的上市公司共有9家,而上半年实施配股公司才不过6家,三季度配股总募集金额为32.8亿元,也高于上半年6家配股公司所募集的28.37亿元。由此看来,上半年略显冷清的配股市场下半年已有活跃的迹象。
最后,三季度的转债发行市场仍然保持活跃,共发行4只转债。今年以来,转债发行进入了一个高峰,前三个季度维持了每个月至少有一只转债发行的发行速度,前三季度转债共筹资131.1亿元,而去年全年发行转债筹资额才不过18.2亿元。
总体来看,三季度一级市场扩容速度有较大提高,这也为二级市场带来了较大压力。展望第四季度,一级市场的形势依然不容乐观。
第三季度市场热点板块
表现较好的五个板块表现较差的五个板块
序号名称涨幅(%)序号名称跌幅(%)
1木材家俱2.491金融保险-15.98
2运输仓储-3.532农林牧渔-14.02
3信息技术-5.33金属制品-13.1
4社会服务-6.584造纸印刷-12.7
5运输设备-7.035食品饮料-12.21
第三季度一级市场融资情况
首发增发配股可转债合计
发行家数(家)2379443
筹资额(亿元)176.8232.3432.8132.1274.07
股票市场运行的结构性分析
一、上市公司业绩的结构性变化
总体而言,2003年上市公司业绩出现了探底回升的恢复性增长趋势。
1994年-2002年上半年期间,我国上市公司业绩大体上处在下降通道中运行,表现为：A股上市公司的年报业绩由1994年度的每股0.314元下降为2001年度的每股0.136元,半年报业绩由1994年中期的每股0.184元下滑为2002年中期的每股0.084元。2003年上半年,样本A股公司的加权平均每股收益为0.106元,同比涨幅高达26.2%,上市公司业绩的恢复性增长特征和趋势显著。
(1)从沪深两市业绩的结构性调整来看,沪市的加权平均每股收益仍然高于深市,但从趋势来看,这种差距在缩小。今年上半年沪深两市加权平均每股收益分别为0.107元和0.104元,沪市平均每股收益较深市高2.9%,而去年全年和今年一季度这种加权平均每股收益的差距为43.6%和19.1%,这种差距的急剧缩小表明深市上市公司在经历了2001年的业绩大幅下滑后,已经出现低位反弹。同时,这也与近两年沪市新上市公司的业绩不佳有一定关系。
(2)从行业业绩的结构性变化情况来看,能源、金属冶炼、汽车整车等行业排在业绩增长的前列,表明原材料等基础产业和消费升级产业的业绩增长迅速,并与国民经济的增长保持了很强的相关性。
(3)从股本结构与业绩的关系来看,由于大盘股的权重较大,其业绩好坏对市场整体业绩的影响也较大。我们选择了样本股中总股本最大的三十家上市公司来比较其业绩,统计结果显示,这三十家公司2003年半年报的加权平均每股收益为0.139元,显著高于市场整体的平均水平。与去年同比增长幅度为69.5%,也远高于26.2%的整体增长水平,这种大盘股业绩快速增长的趋势从2002年下半年起就已初见端倪。
从上市公司净利润以及主营业务收入情况来看,考虑到数据的完整性以及可比性,排除掉数据不完整的上市公司,具有可比性的样本公司一共有1160家。
根据统计我们可以看出,1160家样本公司2003年半年报的平均净利润同比增长了31.7%。而从环比来看,我们发现,样本公司今年二季度的平均净利润较一季度仅增长了1.9%,也就是说,二季度的净利润基本与一季度持平,我们认为这主要是因为二季度非典疫情的爆发,影响了不少行业业绩的增长。与去年同期比较,平均主营业务收入也有较大幅度的增长,但其增长幅度略低于平均净利润的增长幅度,因此平均利润率较去年同期也略有提高。而受非典影响,今年上半年的平均利润率比一季度有所下滑。整体而言,2003年上市公司业绩有较大增长,但受非典等因素影响,二季度以来业绩改善速度有所放缓。
二、上市公司股票价格的结构性变化
从A股价格来看,截至9月30日,A股股价分布处于3.1-39.14元区间之内。
截至到2003年9月底,A股算术平均股价为8.05元,为两年来的最低点。而其流通股和总股本加权平均股价分别为6.87元和6.71元。
今年以来整个A股价格走势的重心在往下移动。尤其是5元以下的低价股比例有较大的增长,而10元以上的股票所占比例也在逐渐减小,这种趋势尤其在5月份以后表现得比较显著。
三、市盈率和换手率指标
从2003年换手率和成交量的变化情况可以看出,成交金额与换手率基本同步变化,而从四月份开始,成交金额与换手率呈单边下降趋势,八月的成交金额和换手率都创今年以来的新低,而9月份因为月初有一个小规模的反弹,故平均成交金额和换手率有所提高。我们也注意到,今年5月、6月曾经出现一波行情,但成交金额和换手率并未同步跟进,而是呈现继续下降的趋势,因此其最终只能演化为一波短期行情。
从市盈率和市净率的表现来看,一季度以来,市盈率走势呈现阶段性调整的特征,其整体重心开始出现下降的趋势,而市净率的运行趋势大致与市盈率一致。
近两年来新股的发行和表现更加直接体现了市场的结构性调整结果。从2002年1月到2003年9月,沪市共上市新股121只,其中2002年上市新股71只,平均每月上市5.9只,2003年度(1-9月)上市50只,平均每月上市5.5只。从发行速度来看,这两年新股发行速度基本持平,且每年7、8月份是新股发行的高峰期。从新股上市的表现来看,2002年上市的71只新股上市平均首日涨幅为148.6%,平均首日换手率为61%,平均首发市盈率为19.2倍,上市首日平均市盈率为45.2倍。而从截至2003年9月份的情况来看,50只新股平均首日涨幅为75.6%,平均首日换手率为51.5%,平均首发市盈率为18倍,都远低于去年。
由此可以看出,新股的表现与大盘的表现密切相关,当大盘处于活跃阶段时,新股也会相对表现活跃,其首日涨幅以及换手率会相对较高,而5月份以来,新股收益率有逐渐下降的趋势。从新股市盈率来看,其首发市盈率和上市首日市盈率从5月以来也有逐渐走低的趋势。
四、投资者结构和投资理念的结构性变化
(1)投资者结构的变化
从1998年以来开户数增长率来看,2001年底开始出现逐步走低的局面,开户数季度增长率从2000年的8.33%下滑到目前的0.51%。
从投资者构成看,机构投资者得到长足的发展,投资者结构由散户主导走向散户与机构并重。在管理层大力发展机构投资者的背景下,在中国证券市场上以证券投资基金、证券公司、财务公司、保险公司为代表的机构投资者必将得到前所未有的发展,机构投资者已经成为资本市场上的重要主体。
(2)投资理念的结构性调整
根据中央银行储户问卷调查显示,自2002年以来城乡居民投资意愿明显呈现减弱的趋势。在调查居民家庭拥有的最主要金融资产时,选择股票的居民比例从2002年初的10%左右逐渐下降到2003年三季度的5.9%,反映出居民投资意愿明显下降。不过值得注意的是,选择基金的储户并不是一直下降,而是出现了上升的格局。这从一个侧面反映了居民虽然自身主动投资的意愿在减弱,但随着对基金业的不断认识和了解,人们开始增加委托基金投资的比重。表明基金所倡导的价值投资理念得到个人投资者越来越多的认同。
沪深两市上市公司加权平均每股收益比较
股票数量 加权每股收益
02半年报02年报03一季度03半年报
沪市 7030.0860.1680.0560.107
深市 4830.0790.1170.0470.104
总计11830.0840.1530.0530.106
大盘股上市公司加权平均每股收益比较
02年半年报02年年报03年一季度03年半年报
大盘股加权平均0.0820.2090.0750.139
每股收益(元)
市场整体加权平均0.0840.1530.0530.106
每股收益(元)
沪深两市上市公司净利润和主营业务收入比较
02半年报02年报03年一季度03年半年报
(万元)(万元)(万元)(万元)
平均净利润4010.87590.82615.85282.9
平均主营收入71901590044409360
平均利润率5.6%4.8%5.9%5.6% 2003年新股表现特征
1月2月3月4月5月6月7月8月9月发行家数536527994首日平均涨幅90.5%76.9%68.3%118.5%106.2%85.1%45.6%58.3%88.8%首日换手率56.8%48%48%54.1%52%49.7%49.8%50.6%57.1%首发市盈率172019.215.818.51917.917.318.5
储户选择主要金融资产比例(%)
季度储蓄股票基金
20020265.68.4--
20020367.27.51.8
20020467.471.9
20030168.86.71.6
200302676.52.8
20030367.75.93.1 2003年换手率和成交量变化月份交易天数上证A指涨跌幅(%)日均成交金额(亿元)日均换手率(%)一月20 15.4 93.6 1.17二月15 0.84 66.6 0.87三月21 0.05 61.6 0.74四月22 0.78 165.1 1.55五月15 3.65 126.2 1.34六月21 5.72 73.4 0.81七月23 -0.63 64.2 0.62八月21 -3.6 44.2 0.5九月22 -3.85 73.2 0.6 2003年A股价格结构特征
一月二月三月四月五月六月七月八月九月 5元以下(%)3.43.13.55.54.36.89.513.813.2 5到10元(%)59.658.460.362.660.664.362.963.865.2 10到15元(%)29.730.229.926.128.423.222.319.817.1 15元20元(%)675.24.75.14.13.733.1 20元以上(%)1.31.31.11.11.61.61.61.61.4
●当前决定市场运行轨迹的基本因素是市场信心和市场预期
●在解决市场基本结构性矛盾的核心政策尚不明确和可预期情况下,市场难以出现持续行情
●第四季度股市运行的政策环境和资金供求呈现中性偏紧状态,但需要积极关注基本面上可能出现的金融政策信号
●根据投资者信心指数的变化、市场自身结构性调整规律和市场技术指标,市场中期底部在9月底极可能已经形成
●第四季度市场运行的主体区间将在上证综指1350-1500点之间,是战略性仓位建立的较佳时期
●第四季度股票资产配置,我们采取行业配置和风格配置相结合的方式
●组合品种投资策略坚持：策略应对市场,以确定的公司基本面应对不确定的市场；把握价值投资的阶段性进程,注重价值投资区域内的波段性
●第四季度组合实行,以重点关注龙头股为核心的基础价值策略和以行业成长寻找为核心的基础成长策略,同时兼顾风格型个股的选择。组合中资产配置是多种策略的综合运用,从而最大限度实现组合风险和收益的最佳匹配
第四季度股市运行展望
一、在寻求股市复苏的破冰之旅中,决定市场运行轨迹的基本因素是市场信心和市场预期
9月最新的调查结果显示,机构投资者和个体投资者对后市的看法趋于一致,但机构投资者的一年期信心指数比个体投资者更高,显示出机构投资者更看好后市,机构对反弹的看法也要比个人投资者乐观；与此相反,无论个人投资者和机构并不认为会出现崩盘现象。结合几个投资者信心指数看,显然投资者认为股市应当进入技术性反弹时期,下跌产生的恐慌气氛有了很大减轻,价值信心指数大大提高,投资者对于市场的投资价值认同度比较一致。
影响投资者信心和预期的关键性因素是导致市场从2001年开始大幅下跌的核心问题始终没有得到根本解决。因此,目前市场的最大困难实质上是对未来发展方向和空间不确定性的一种恐惧,而这种信心和预期的变化需要较长时间才能有效修正。
二、影响第四季度市场运行的三大因素
(1)政策环境
2003年8月以来,宏观经济基本上沿袭了上半年经济运行的特点,即经济平稳增长,局部过热,全年GDP增长有望达到8%。与之相适应的是,宏观经济政策开始趋于紧缩。证券市场政策在有关部门、利益集团的博弈中,仍可能体现中性偏空特征,证券市场资金面的压力仍然没有得到缓解。
尽管第四季度股市运行的政策环境和资金供求呈中性偏紧状态,但需要积极关注基本面上可能出现的金融政策信号对市场的影响。
(2)资金供求
第四季度资金面将面临较为紧张状况。首先,紧缩性货币政策对市场资金面造成了较大的压力。央行紧缩性货币政策的效应在8月底。
(上海证券报) 2003年10月10日
