印花税降低的消息公布前后，深沪两市前两个交易日经历了一波小幅反弹。至昨日大盘上涨了4％，直接刺激了重仓基金的净值增长。随着管理层开始落实扶持证券市场健康发展的政策，从2004年三、四季度已开始不断提高股票仓位的基金，似乎在经历了半年的套牢痛苦后，看到了曙光。

基金整体亏损15.8亿

经过2003年价值挖掘而成名的基金，在2004年未能遵循中央宏观紧缩政策遭到了挫折。四季度报告显示，基金整体亏损15.8亿元，如果不算货币市场基金和保本基金的盈利，股票型基金在去年四季度大亏了20.6亿元。除了2004年半年报时基金经理检讨自己未能及时根据宏观调控调整仓位外，本次的季报披露中，部分基金经理继续承认自己的投资错误。

例如有的基金经理在季报中承认，2004年进入12月，市场开始转弱，在基金份额变动导致股票仓位显著提高时，基金经理小组判断市场处于相对低位，没有给予及时控制。基金经理对市场调整的幅度和时间、机构投资者结构变化的程度估计仍然不足，组合的防御性相对欠缺。基金投资对行业景气周期性的认识和研究能力有待进一步提高。此外，对部分大型国企存在的治理结构和信息披露方面的潜在风险也应该给予更多的关注。最后一个方面，也与宏观调控给企业带来的冲击关系密切。基金经理承认投资除了埋头研究行业和公司的业绩外，还得学习更高层面的政策尺度。

而日前国家降低印花税的行为，也令基金更充分地感受到政策对投资的突出意义。例如博时基金公司策略分析师夏春认为，降低印花税是今年政府促进证券市场健康发展的一系列政策中的一部分，交易成本并不是目前市场的症结所在。但在市场处于1200点附近，部分股票已经具备较好投资价值的背景下，2005年的大盘走势将很大程度上决定于政策的变化。

基金四季度持续加仓

据分析，基金经理从2004年集体看多做多转向目前的看多做“中”，本身就是一个进步。易方达策略成长报告承认，尽管宏观经济调控成效已相当明显，但股票市场的表现仍与整体经济的表现相悖。如今的市场下跌更多地反映了证券市场系统性的问题，市场参与者越来越缺乏信心，资金不断抽离，市场的生态环境遭受到极大的破坏。基金经理承认，经历了三年多熊市的调整，证券市场的系统性风险仍然很大。基金经理此言，反映出机构投资者将市场的深层次问题视为今年投资成败的关键。

据统计，153只公布2004年第四季度投资组合的基金向外界释放了积极的信号。伴随监管层不断发出支持股市健康发展的信息，四季度末大多数基金也在不断推高持仓比例。开放式基金中，偏股型基金加权平均仓位上升到65.48％。博时旗下裕富增持比例达到75％。在四季度，部分开放式基金修改契约，降低债券投资比例，同时大幅提高股票投资比例上限。在操作中，数只股票型指数基金仓位超过85％。易方达50仓位几乎满仓，高达94.38％。博时价值增长仓位高达79.50％，显示出基金经理试图通过高仓位捕获股市反弹机会。

政策市投资困惑

对落实“国九条”的憧憬，一方面促使基金增仓以对，另一方面，也给基金投资带来了困惑。由于基金在大势下跌中消耗了巨量资金增仓，导致市场担忧新增资金推动乏力。目前市场主力资金除基金外，另一主力是传统券商。但经过几年来的内耗和整肃，券商实力今非昔比。据统计，在目前的大约130家券商中，券商可用于自营的理论最大规模不超过1000亿。而随着券商近一段时间来连续出现问题，账面上的资金究竟有多少可用，可能谁也说不清楚。某知名市场人士甚至断言，券商整体目前已经是零资产，处于事实上破产的境地。与此同时，社保基金和QFII以及企业年金的入市，并没有为市场带来预料中的资金规模。在券商风险集中暴露后，2005年能够左右市场的机构主力，仍非基金莫属。

但从基金的季报中，显然可以看出机构投资者仍对系统性风险心有余悸。例如招商安泰的季报表示，虽然利好曾刺激大盘短暂走好，但由于加息、经济增长预期降低、汇率等因素的不确定性，加上交行A＋H发行、中行建行股票发行、中小板全流通试点等市场利空传言以及加息兑现等的影响，市场观望气氛浓厚，股指连创多年新低，目前仍未见出现行情的明显转机。基金经理谨慎预计，2005年股票市场可能将出现阶段性的反弹和局部的投资机会。而大成蓝筹稳健的基金经理更坦言，展望未来一个季度，尽管风险已经得到比较充分的释放，但市场出现明显转机的条件也愈加苛刻。除了这些已经比较充分经历了市场“磨难”的基金外，赞同市场短期难以走强的，还有以擅长弱市波段操作知名的的湘财荷银行业精选。这只2004年基金业绩新贵认为，在一季度宏观经济数据还未明朗的情况下，市场还将延续弱势行情，大盘的机会有限。

　《深圳特区报》2005年01月25日