1、国际资本流动规模扩张减缓。去年以来，美国经济跌宕起伏主导世界经济冷热更替，导致国际资本流动规模扩张减缓，国际资本市场活动趋于谨慎。今年第一季度，全球公司并购下降45％，为1995年第二季度以来的最低水平。首次公开募股（IPO）市场公开发行股票家数和筹集资金额大幅回落，国际证券市场交易清淡，银行业务需求萎缩，跨国贷款数量下降。

    2、国际资本转向长期融资。世界经济放缓加剧了金融市场动荡，资本市场直接融资条件恶化，融资规模扩张受到明显遏制，一些筹资者不得不转向传统的融资领域。

    截至2001年底，美国向BIS报告银行获取的境外商业贷款存量累计达23358亿美元，创出历史性的高水平。2002年一季度，全球债务工具发行的净额为2718亿美元，国际债务工具净发行的累计数额为74125亿美元。

    3、国际资本逃往“质量”。去年以来，美国经济增长减速，资本市场系统性危机频频显现，联袂而来的安然事件、WORLD　COM等事件又引起了“诚信危机”，促使国际投资者质疑美国金融资产的“质量”，对美国的资本投入行为日趋谨慎。2001年全年，外国在美国的直接投资额仅为1329亿美元，比2000年创纪录的3356亿美元大幅度减少。在流入美国的国际资本的市场分布方面，美国股市新增外资投入增速减缓，美国政府债券及企业债券的外资流入增加。

    新格局对我国经济有三点影响

    随着国际资本流动新格局的逐渐显现，一个风险快速上升的资本流动新时代正在到来。由于我国金融市场与国际金融市场联系已经日益紧密，跨境资本的流入与流出规模日趋庞大，构成日渐复杂，因此国际资本对我国经济金融的影响程度也不断加深。从目前的情况看，国际资本流动及与其相伴的国际金融市场波动，对我国金融市场和宏观经济发展将产生三方面深远影响。

    （一）新的国际资本流动格局从多个角度影响我国利用外国直接投资的规模。首先，由于美国经济短期不会有很大的起色以及美元汇率持续下跌，可能会有部分国际资本撤离美国，寻找新的投资领域，相应加大对新兴市场的投入，这无疑有利于我国利用外资。今年以来，我们吸引外国直接投资连续创出新高，1—7月我国实际外商直接投资295.42亿美元，同比增长22.03％；合同利用外资543.53亿美元，同比增长34.89％。但是，我们也要防止本轮国际资本流向的重新调整及全球经济放缓下的国际金融市场大环境，可能给我国利用外资带来困难。

    （二）新的国际资本流动趋势影响我国其他形式的资本流入。尽管我国以利用外商直接投资为主，但是债券、股票等形式的外资流入在我国经济中也已开始发挥越来越大的作用。国际资本市场的连续低迷将影响我国企业和相关部门的债券及各类票据融资，国际股票市场的持续不振则不利于我国各类企业在境外上市集资。此外，撤离美国的国际资本中可能会有部分游资从事套利活动，从而影响我国金融市场的稳定。

    （三）世界金融市场的连锁波动可能对我国境内金融市场的稳定产生间接影响。由于美国在国际金融市场中居主导地位，世界各国的股票市场价格走势唯华尔街马首是瞻。在全球金融市场联动效应的影响下，美国股票市场下跌可能引起世界各地金融市场的连锁波动，影响我国周边金融市场的稳定，从而对我国境内金融市场的稳定产生间接影响。

    防范风险抓住机遇的四点对策

    针对国际资本流动新态势对我国经济的复杂影响，我们必须积极采取措施，降低和防范金融风险，抓住新的机遇。

    （1）充分利用我国加入世贸组织的契机，加快调整相关法律，改善投资环境，积极吸引更多的外国资本流入。

    （2）在稳步推进已具备条件的部门及领域开放的同时，探索和研究新的开放领域，制定分部门开放的时间表和实施细则。积极调整利用外资的长、短期结构和引导外资流入的产业和地区结构。

    （3）引入国际购并，改善利用外资结构。

    尽管近期国际购并总量收缩，但其对国际资本流动的影响正在由发达国家向更多的新兴市场国家延伸。从我国目前情况看，国际购并可以在国民经济的结构性调整中发挥积极的作用，便于盘活现有资产，缓解结构性矛盾。为此，应在一些产业领域内，积极采取国际购并形式，改善产业结构，同时，扩大我国的对外投资。

    目前，巨额购并活动越来越多地采用对购并双方国家国际收支不产生直接影响的“股票互换”以及换股权证等衍生交易工具。“股权互换”和换股权证的意义在于，我们可以在不引起国际收支资本项目出现巨幅波动的前提下，更好地贯彻“走出去”的战略，获得国外优质股权资产，改善我国对外投资的构成。

    （4）对周边金融市场的波动保持足够的警惕，积极采取措施，稳定国内金融市场。同时，进一步完善人民币汇率形成机制，增大外汇市场供求的代表性，适当提高汇率的波动幅度，使人民币汇率建立在相对均衡的供求关系基础上。加强对资本项目的外汇管理，进一步提高管理效果，充分体现管理的效益。加强对短期资金流动监管，防止国际游资对我国金融市场的冲击。

    （作者为中国银行国际金融研究所国际金融研究室主任）

    《经济日报》 2002年8月29日