上半年市场波动较大

　　伊拉克战争改变市场运行轨迹。

　　在伊拉克战争爆发前，美元价值调整进程已经启动，美元对西方国家货币汇率普遍出现不同程度下跌，美元总的贸易加权汇率指数单边下行。伊拉克战争作为一场突发事件打断了美元汇率的既定轨迹，使其出现方向性逆转，在外汇市场推动美元汇率回升。在战争期间，美元汇率波动完全受战争进展控制，战场上的任何消息都会在外汇市场引发时间长短不一的行情。战事顺利则美元汇率大幅度上升，战事进展遇挫，则美元汇率掉头向下。显然，战争时期的汇率波动完全脱离经济基本因素的控制，偏离了其既定的波动轨迹。

　　世界经济增长态势左右市场表现。伊拉克战争结束后，金融市场重新回到经济基本面决定的波动轨迹上，经济基本因素对国际金融市场的影响力大为提高，世界经济增长数据直接左右金融市场表现。今年上半年，美国经济继续呈现缓慢复苏态势，美国一季度实际GDP增长率由最初公布的1.9％下调为1.4％，与去年第4季度持平，1—6月的月度失业率居高不下，消费支出和投资增长相对平缓，各类数据表明，美国经济仍未获得强劲增长的动能。此外，美国贸易赤字居高不下表明其经济的内外平衡严重依赖国际资本流动，具有一定的脆弱性，并对美元汇率产生不利影响。　

　　实际利率差距驱动外汇交易。在世界经济缓慢增长的背景下，固定利息收益类金融工具的吸引力大增，传统的以利率差距为主要盈利来源的交易模式再度风行，国内利率水平相对较高的货币受到国际金融市场的追逐。2003年6月25日美国联邦储备委员会再次降息25基点，联邦基金利率达到1％的水平，为过去40年最低点。同期，欧元区的附买回利率为2％，英国的附买回利率为3.5％，加拿大的隔夜拆息为3.25％，澳洲指标利率为4.75％。显然，以美元计价的资产收益水平几乎低于除日本之外的所有西方国家，利率差距迫使更多的投资人转向以其它货币计价的高收益资产。　

　　国际股票市场显著改善。作为宏观经济的领先指标，西方主要股票市场指数自2003年二季度起持续上扬，预示着世界经济形势将逐步好转。自2003年二季度起，美国主要股指连续上升，并不断创出近期高点。其中，道琼斯指数连续4个月上涨，纳斯达克指数则创出过去14个月的高点，标准普尔500指数连续5个月上涨。在欧洲主要股指中，英国金融时报指数前两个季度分别下跌8.30％和上升11.57％，德国DAX指数前两个季度分别下跌16.21％和上升32.87％；法国CAC—40指数前两个季度分别下降14.54％和上升17.78％。日本日经指数自二季度起大幅度反弹13.93％，并于近期触及10个月高点，引发国际市场投资者开始重新评估日元资产前景。　

　　美元贬值主导汇市波动。2003年上半年，除在伊拉克战争爆发的3—4月间美元汇率短暂回升外，美元对其他主要货币持续贬值。其中，今年前两个季度，欧元对美元汇率分别上升4.05％和5.39％，美元对日元汇率分别为下降0.68％和上升1.53％，英镑对美元则分别为下降1.75％和上升4.54％，美元对瑞士法郎分别为下降2.30％和上升0.09％，美元对加拿大元汇率分别为下跌6.65％和8.25％，澳元对美元汇率分别为上升7.74％和11.45％。

    下半年市场前景乐观

　　世界经济复苏推动市场繁荣。进入2003年下半年，减税、低利率及低汇率政策对美国经济增长的推动作用将逐步显现，美国经济复苏的前景日趋明朗。最新公布的蓝筹经济指标显示，经济学家们已提高了对下半年美国经济的预测，估计第三季度GDP增长率将为3.6％，第四季度则为3.8％，均高于6月份的预测。美国全国商业经济协会的季度调查表明，美国国内资本开支自2000年以来首次出现增长迹象，美国企业对经济前景和本身的资本开支计划更趋乐观。美国商务部预测，美国经济二季度增长2.4％，下半年增长率将达到3％左右。与此同时，欧元区及日本的经济均出现增长，预计欧元区全年经济增长将为1.2％，高于上一年。日本经济可望继续缓慢复苏，全年经济增长率可能接近1％。　

　　弱势美元推动美经济复苏。推动美元汇率下行的因素仍然在一定程度上左右市场供求。同时，美国有关当局在汇率政策上的态度将继续影响外汇市场心理预期。尽管美国总统布什及财长均在不同场合重申维持强势美元政策不变，但是，国际金融市场多数参与者将其理解为“美国政府任由市场决定美元汇率”。分析认为，美国的汇率政策完全是内向型政策，其惟一出发点是是否有利于国内经济增长。在20世纪的最后几年，新经济的蓬勃发展使强势美元成为推动国内经济增长的重要工具，那么在进入新世纪后首次出现经济增长停滞的背景下，原有的汇率政策显然已经不合时宜，对其进行必要的调整在所难免。因此，近期内，美元稳步贬值显然有利于美国经济，也体现了美国国内汇率政策的意图。这一因素将在一个相对较长的时间内影响外汇市场趋势。

　　欧元继续走向价值回归。未来一段时间内，欧元汇率走势取决于主要经济体系的经济复苏力量对比及由此引起的国际资本流动的结构调整。随着全球经济减速压力继续减轻，国际资本市场信心逐步恢复，国际资本市场活动开始走上正常发展的轨道，市场气氛有望转趋活跃。同时，欧元作为制度创新对于欧元区资本市场的影响力将进一步显现，其对于国际资本市场的影响可望有较大提高。在欧元区金融市场的深度、广度及效率均有所改善的前提下，欧元将继续其价值回归进程。但这种回归仍然受到欧元区经济复苏能力的限制。　

　　日元汇率波动总体趋于稳定。在美元、欧元面临价值调整的过程中，日元对美元汇率升值、贬值交替进行，到2003年6月底，日元对美元汇率又回到上年年底水平。日元对美元汇率走势很大程度上还是决定于美国和日本经济表现及二者经济增长的差距。在未来一段时间内，日本经济复苏力度将逐渐有所恢复，近期日本股票市场的上扬增加了市场的乐观预期。但日本经济结构性问题仍然有待解决。因此，日本经济基本面对日元汇率的支持力度有限。此外，日本居高不下的外汇储备和数额庞大的海外资产为其货币当局干预日元汇率提供了重要保障，日本中央银行仍然将坚持其对外汇市场的干预政策，以压低日元汇率，刺激经济复苏。（中国银行研究所国际金融研究室主任　鄂志寰 ）

经济日报 2003年7月31日