一、人民币汇率波动的历史回顾

人民币汇率是人民币的国际价格。1994年人民币汇率改革确定了“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”，并将汇率定在1美元兑换8.70元的水平。此后人民币汇率逐步反弹，1997年以来，基本稳定在8.277的水平，而且人民币汇率制度也变成了实际上的“钉住美元的固定汇率制”。

近年来，由于我国经济高速增长、出口不断增加等原因，人民币遭受了空前的升值压力。2005年，国家对人民币汇率形成机制做出重大改革。7月21日，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，升值2%，缓解了人民币升值的压力。同时，放弃与美元挂钩，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并规定现阶段银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作为翌日买卖中间价，上下波幅0.3%。11月24日，国家外汇管理局发布公告，在银行间市场引进美元做市商制度，并决定于2006年初推出即期询价交易方式。11月25日，央行与10家国内银行首次进行了60亿美元的货币掉期操作。这些改革是人民币汇率形成机制市场化的重大举措，有助于增加汇率的弹性，扩大汇率波幅，使市场的力量在人民币汇率形成过程中发挥出了越来越大的作用。

二、2006年人民币汇率的走势预测

国际金融的主流学派认为，汇率决定的基础是各国货币的购买力。两种货币之间的汇率应该等于两国物价指数之比（也就是所谓购买力平价）。在实际生活中，外汇供求关系变化往往引起汇率的短期波动。影响汇率波动诸多因素之间的关系是错综复杂的，汇率水平则是各种影响因素力量综合叠加的结果。归纳起来，影响汇率波动的因素可以分为以下三类：

第一类是汇率的根本影响因素。（1）相对的通货膨胀率。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其他条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。（2）一国的经济增长率。从长期来看，一国经济持续稳定增长将有利于本币汇率的稳定，甚至保持坚挺。

第二类是汇率的直接影响因素，也就是本币、外币的供求关系因素，主要是包括经常项目和资本项目在内的国家收支状况。如果一国发生国际收支顺差，本国货币需求增加，通常会引起本币汇率上升；反之一国发生国际收支逆差，本国货币需求减少，往往会引起本国货币汇率下降。

第三类是汇率的其他短期影响因素。（1）预期的影响。当市场交易者预期某种货币可能贬值时，由于投机、避险心理，他们会大量抛售这种货币，导致该货币贬值；当市场交易者预期某种货币可能升值时，他们会大量买进这种货币，导致该货币升值。预期因素是短期内影响汇率变动的最主要因素。（2）投机炒作等因素也会在短期内影响汇率。

自7月份人民币汇率调整至8.11元兑1美元以来，人民币兑美元汇率一直处于上升趋势中，但这种上升速度非常缓慢，到目前为止仅上涨了0.4%。到12月12日，现汇市场美元收于人民币8.0770元。根据上面的分析框架，我们大致可以从以下几个方面分析并初步判断2006年人民币汇率的走势：

第一，2006年我国的经济增长和通货膨胀率。今年我国国民经济继续保持了良好的发展势头，预计全年的经济增长速度将达到9.2%，居民消费价格同比上涨2.3%，比上年回落1.6个百分点，实现了经济高速增长和低的通货膨胀的理想结合。2006年是实施“十一五”规划的开局之年，我国经济发展所面临的国内外宏观环境向好，预计2006年增速仍将达到8.5%左右。随着前期高投资形成的产能集中释放，2006年后中国经济面临产能过剩的压力将越来越大。粮食连续两年丰收，2006年粮食价格很难回升，因此，2006年我国存在通货紧缩的潜在风险。另外，国际石油价格正在逐步回落，目前已跌破60美元/桶。国际石油需求的趋缓和多元化以及石油供应的增加，也将抑制2006年国际石油价格的大幅上涨。综合以上情况，2006年经济增长向好，物价总水平将保持基本稳定，甚至有所下降，除非发生大的突发事件，出现大幅上升的可能性不大。经济的高速增长有利于保持人民币汇率的稳定和坚挺；平稳甚至略有下降的价格总水平都将促使人民币汇率保持稳中略升的趋势。

从国际形势来看，受国际油价攀升和飓风影响，今年美国经济增长比上年有所放慢，这对2006年美国经济增长产生一定影响，但随着美国财政刺激措施逐步奏效以及灾后重建投入的增加，将会刺激美国国内需求回升和就业增加，估计美国经济继续处于平稳增长期。欧元区经济则很难走出低迷，日本经济将继续保持平稳增长。这些因素也有助于保持人民币汇率稳中有升的发展趋势。

第二，2006年我国的国际收支状况。与今年相比，2006年我国对外贸易形势趋紧。据商务部规划财务司与国际贸易经济合作研究院发布的《中国对外贸易形势报告（2005年秋季）》蓝皮书的初步预计，2006年中国对外贸易规模有望超过1．6万亿美元，增长15％左右，增幅将比2005年明显放缓。作为中国对外贸易晴雨表，今年的广交会到会的采购商比上届减少9.3%，累计成交额仅比上届略增0.7％，已传递出中国外贸增速即将降温的信号。据海关统计，今年1-11月份全国贸易顺差累计已达908.2亿美元，预计2006年的贸易顺差将会下降。另一方面，随着我国经济的发展和人民币汇率的升值，我国的对外投资会有所增加，但会在一定的程度上影响外资流入，估计2006年贸易资本双顺差额度将有所减轻，但影响有限。因此，2006年我国国际收支状况仍将推动人民币汇率上行，但力量将有所减缓。

第三，从预期来看，目前人民币汇率已有一定程度的上升，但是仍没有达到人们所认为的均衡汇率，因此人民币汇率上升的预期仍普遍存在。这种预期仍将推动人民币汇率继续上升。另外，目前国内的利率水平过低，实际利率甚至为负，因此利率上调势在必行，但利率上调又会引起热钱流入，加大人民币升值压力。

综合以上分析可以看出，2006年人民币汇率仍将趋于上行，稳中有升，但是在现行的汇率制度下，汇率的上升速度将是缓慢的。11月25日央行与国内10家银行进行的60亿美元的掉期操作中，约定一年后央行再以1∶7.85的价格用人民币买回美元。央行拿出这个远期汇率的理论价位在某种程度上反映了2006年的上涨预期。这也恰好等于人民币汇率在汇率调整以前的8.27的水平上升值5个百分点。

三、2006年人民币汇率波动对经济的影响

2006年人民币汇率的走势也将从多方面对中国经济产生影响。

首先，人民币汇率的上升有利于商品进口，不利于出口，从而对我国贸易收支产生影响，降低经常项目顺差程度。因为人民币汇率的升值，会提高以外币表示的出口商品的价格，从而降低出口商品的价格竞争力，从而减少出口。反之亦然。

其次，人民币汇率的上升也会对我国的资本流动产生影响。资本的国际流动，主要是追求利润和避免损失。人民币汇率的上升虽然在某种程度上可能影响外资流入，但有利于国内企业对外投资。人们为了避免更大的损失或获取更大的利益，也愿意更多持有处于上升势头的人民币。

另外，人民币汇率的上升有助于增强国内消费者实惠。我国是一个资源匮乏的国家，能源和一些重要工业原料对进口的需求已呈现出刚性的特征。人民币汇率的上升，有利于降低进口原材料、能源和生产设备的成本，特别是在目前国际能源和原材料价格高企的情况下，人民币升值将大大减轻我国进口能源和材料负担，降低国内企业的成本，增加国内消费者的福利。同时，人民币汇率的上行，渐近均衡汇率，也减少了央行对外汇市场的干预成本。

当然，人民币汇率继续上升的走势也会给中国经济带来一定的负面影响，主要是近期内可能对就业造成一定的影响。由于我国出口的产品以劳动密集型产品为主，产品技术含量有限，汇率上行会进一步缩小企业的利润空间，导致部分技术水平差、利润率低的企业破产淘汰，造成一定数量的失业。这在纺织服装行业中尤为明显。

但是，从根本上看，人民币汇率的上升有利于促进我国产业结构的升级和调整，有利于我国经济增长方式的根本转变。人民币汇率上升后，我国出口企业长期依赖的低成本优势将逐渐丧失，这就迫使他们在优胜劣汰的残酷竞争中提升技术水平和产品质量，改进产品档次，优化出口结构，从而促进增长方式的转变。另外，也有利于企业在国外市场的投资能力的提高和产业技术升级。 （石红艳：中国人民大学国民经济系博士）