目前宏观经济已经开始从前一阶段的加速增长期转入稳定增长期。但在“高增长、低通胀”的背后还隐藏着深层次问题，需要进一步解决和改善。集中体现在：“双顺差”格局下的国际收支失衡；总需求增长结构性失衡，即经济增长过于依赖外需，内需中投资增长过快，消费增长不足；投资与消费的失衡加大产能过剩压力等。以上矛盾和问题的存在，说明宏观调控仍未完成。作为“十一五”开局第一年，2006年经济能否保持健康、快速增长成为影响后续发展的关键。从投资项目的建设周期来看，2006年可能正好是2003年以来高投资形成的产能开始逐步释放的时期。因此，宏观调控的着力点应落在调整国际收支平衡、调整总需求结构、解决生产过剩上。据我们测算，2006年GDP增长达到8.8%可以较好地保持经济景气的持续性，为缓解产能过剩压力、加快结构调整、深化体制改革提供较为宽松的环境。为达到保证经济增长、加强宏观调控的双重目标，2006年货币政策仍应坚持“稳健”的基调，灵活运用政策工具，在维护总量平衡的同时，加强结构调整。

1.人民币汇率逐步实现价值回归有利于缓解国际收支失衡

汇率改革后，人民币汇率水平的波动成为常态。富有弹性的人民币汇率的出现，增强了我国货币政策的独立性，也增加了金融调控的政策工具。央行根据市场供求状况，不断对人民币汇率水平进行微幅调整，既可以达到平衡国际收支的目的，还可以提高通过外汇干预调控基础货币的主动性。

我国国际收支失衡集中体现在资本项与经常项下“双顺差”持续快速扩大。“双顺差”尤其是贸易顺差的快速增长，加大了人民币升值的压力；加剧了我国与主要贸易伙伴国的贸易摩擦；造成我国实际资源输出大于输入、金融资产净流出和外汇储备资产大幅增加，在某种程度上加大了能源和资源、环境和生态的承载压力。因此，国际收支结构的调整和改革成为“十一五”的发展目标之一。十六届五中全会提出在“十一五”时期实现“国际收支基本平衡”。在促进国际收支平衡方面，人民币汇率水平的调整是一项重要的政策手段。

央行目前可以通过以下两方面对人民币汇率施加影响。一是通过深化外汇管理体制改革，例如发展银行间外汇市场、改革结售汇制、扩大外币对人民币的浮动区间等来间接施加影响。另一是通过减少或增加外汇干预来改变银行间外汇市场的供求关系，从而实现对人民币汇率水平的直接调控。温家宝总理曾强调人民币汇率改革必须坚持“主动性、可控性和渐进性”的原则。这说明，不管是推进外汇管理体制改革，还是调控人民币汇率水平，都需要考虑我国自身改革和发展的需要、宏观经济与金融市场的稳定、经济和就业的增长等，要注意渐进地达到目标，步子不能迈得过大。

7月21日改革后至今美元、日元、欧元、港币等对人民币汇率的运行态势具有明显的“双向波动、更具弹性、总体小幅上扬”的特征。我们预计今后一段时期，人民币汇率水平仍将延续这一状态，总体趋势是在保持基本平稳的基础上累计实现小幅升值。

人民币小幅升值对我国经济来说是一项紧缩的货币政策措施。有鉴于人民币汇率这一价格型工具发挥了紧缩作用，另一价格型工具——利率短期内不宜调整，以免引起对宏观经济的过度冲击。另外，价格型工具对经济增长具有一定收缩效应。作为松紧搭配，数量型工具在总量上应适度宽松，以保证对经济增长的支持力度。

2.保证货币投放规模对经济增长的支持力度

在测度与经济增长相适合的货币供应量增长时，通常依赖货币交易方程式（M×V= P×Y，M、P、Y、V分别代表货币供应量、价格水平，总产出和货币流通速度，）来进行简单估算。在对货币交易方程式进行转换后，可得出：货币供应增速等于GDP增速加通货膨胀率减货币流通速度的变化。综合考虑，近年来M2流通速度变化趋势及人民币汇率升值因素，根据我们对2006年CPI的预测，按照GDP增长8.8%进行货币供应量的规划，我们认为，2006年M2增长率应达到17%左右。

3.灵活调整公开市场操作方向，保证银行体系的流动性总量适度

在人民币汇率实现小幅升值，我国外资外贸政策面临调整的背景下，我国国际收支可能逐步转向平衡。这就使得外汇占款这一渠道投放的货币可能减少，从而影响到M2的整体投放。因此，应灵活调整公开市场操作方向：在外汇占款持续加大基础货币投放时，保持一定“冲消”力度；在外汇占款投放压力减轻时，则相应减少“冲消”力度，保证银行体系的流动性总量适度、货币市场利率基本稳定、货币供给较为充足。

4.充分发挥信贷政策的结构调节功能，达到适度控制投资增长、积极扩大消费需求的双重目标

由于目前既存在投资出现反弹的可能，也存在生产过剩压力加大的阴影。因此，2006年一方面仍要坚持控制投资过快增长，防止投资增幅反弹的政策取向，贷款投放总规模不能过于宽松。另一方面，贷款投放规模也不能收得过紧，以免造成社会资金面的全面收紧。贷款投放应保持与经济增长、货币供给增长基本适度的规模，维护总量平衡。综合以上两方面考虑，我们建议2006年全年贷款投放规模保持在2.5-2.6万亿。

在保持贷款总量适度增长的同时，要注重贷款结构的调节，要积极发挥“窗口指导”优化信贷结构中的作用，达到防止投资反弹的同时，刺激消费的目的：一是要引导商业银行区别对待不同地区、不同行业、不同企业的贷款需求，保证“有市场、有效益”的企业合理正常的资金需求，及时为企业提供流动资金贷款，继续加大对农村和中小企业特别是一些成长型企业的贷款支持力度。二是客观看待房地产业的发展与房地产市场变化，防止对房地产企业贷款“一刀切”现象，加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度。三是在不断健全个人信用征信体系的基础上，大力发展个人消费信贷业务，达到在控制固定资产投资现反弹的同时，扩大国内消费需求的目标。四是对符合三个“有利于”，即有利于鼓励自主创新，有利于降低能源资源消耗，有利于增加就业的企业和项目要提供重点支持。对低水平、高耗能、高污染的企业和项目要严格控制贷款供应，促进优胜劣汰。 （李若愚：国家信息中心经济预测部财金处）