2003～2004年世界经济形势回顾与展望……余永定

（节选）

一世界经济增长的总体形势

1．2003年世界经济进一步复苏，2004年世界经济将恢复正常增长

1996～2000年,世界经济的增长速度分别为4.1%，4.3%，4.6%，5%和4.7%(根据2002年9月《世界经济展望》提供的数据)。在维持了10年的经济繁荣之后，2001年美国经济陷入衰退，欧元区和日本经济也处于不景气之中，世界经济增长速度陡然降至2.4%。从2002年开始，美国经济开始缓慢回升，同年世界经济增长速度回升到3%。根据2003年9月出版的IMF《世界经济展望》，预计2003年世界经济增长速度为3.2%，2004年为4.1%。如果IMF的预测不错， 2003年将是世界经济回升得到巩固和加强的一年,2004年将是世界经济回归正常增长的一年。我们在去年的黄皮书中指出：走出“有增长的衰退”后，同90年代后期相比，世界经济将进入 “一个增长相对平缓的时期”。从目前得到的经济统计数字来看，2004年的世界经济应该比2003年有较为明显的好转。

IMF认为，在未来几年中，世界经济仍然面临通货收缩的威胁。但世界各国的中央银行也需要对缓慢的通货膨胀保持警惕。IMF估计，在2003年发达国家的通货膨胀率（以消费物价指数衡量）将低于2%，并将在2004年进一步下降到1.5%，从而达到30年以来的最低水平。发展中国家的通货膨胀率在2003年为6%，在2004年将进一步创造5%以下的历史最低水平。

2．世界经济的复苏仍存在一定不确定性

尽管2002年以来的回升态势得到巩固和加强，在今后相当一段时间内，全球经济仍存在着一定的不确定性。导致不确定性的因素包括：

①股票市场泡沫破灭后的经济调整是否已经完成。

②美国经济的复苏并未导致就业的增加。

③全球经常项目的不平衡进一步加剧。

④一些国家可能出现住宅市场泡沫崩溃的危险。

⑤一些发展中国家可能会发生拖欠债务的问题。

二美国、欧洲、日本和其他国家（地区）经济

1．美国经济出现强劲回升势头

2003年前两个季度，美国GDP增长速度，按年率计算分别为1.4%和3.3%。好于人们的预期。国际货币基金组织预测：2003年美国经济增长速度将由2001年的0.3%，2002年的2.4%上升到2.6 %；2004年将达到 3.9 %。

美国2003年前半年经济增长的主要动力仍然是由消费需求的增长，其次是政府开资的增长。美国固定投资和出口的增长仍然十分疲软。在2003年前两个季度中，美国企业固定投资的增长速度分别为-0.83%和0.14%。同期美国出口的增长速度分别为0.78%和-1.2%。

美国商务部10月30日公布，美国第三季国内生产总值(GDP) 增长率按年率计为7.2%，创下了自1984年以来的最高点，远高于华尔街约6%的平均预测值。其中居民消费增长率为6.6%，对GDP增长贡献了4.7个百分点。非住宅固定投资增长率为11.1%。固定资产投资的强劲增长是美国经济实现复苏的最强有力证据。分析家认为，美国第三季度经济强劲增长同美国政府的减税政策有关，第四季度的增长速度可能会有所回落。

同去年的形势相比，目前美国经济中最引人注意的问题是失业率居高不下。6月份，美国的失业率上升到6.4%，创下9年来的最高纪录。到目前为止，美国的失业形势仍未有根本改善。2001年美国经济衰退以来美国劳工市场的不景气状态，是第二次世界大战以来持续时间最长的一次。去年10月当美国失业率达到5.7%时，我们表达了对美国经济复苏前景的担忧。在一年后的今天，美国失业率不但并为改善而且进一步恶化（到截稿时为止依然是6%以上），这就使我们不得不对美国经济增长的前景只能保持谨慎的乐观。事实上，出于对劳动力市场状况的忧虑，2003年9月份美国的各种重要消费者信心指数都曾明显下跌，并进而导致了美国股市的大幅度下跌。

在2003年，美国经济的最大好消息是美国股市的大幅回升。“道指”由上一年的8000多点上升到今天的9500点以上。自2002年10月到2003年9月底，纳斯达克股指则更是上升了43.6%。美国股指的强劲回升说明美国投资者对美国经济复苏的前景开始持比较乐观的态度。股市的反弹和住房市场的继续繁荣对居民消费起到了重要的支撑作用。

经过IT泡沫之后的调整，即淘汰过剩生产设备和裁员，美国的劳动生产率已明显回升。2003年美国劳动生产率的增长速度达到3.2%的历史较高水平。但是，由于美国失业率仍然居高不下，可以推断，美国劳动生产率的回升仍然主要是建立在裁员的基础之上的，因而还不能导致企业固定资产投资的强劲回升。事实上，2003年上半年美国企业固定投资的增长仍极为疲软。

为了保证经济复苏不至于中途夭折， 2003年美国政府继续推行以减税为主要特征的扩张性财政政策。美国政府的减税计划有三个主要成分：第一，加速退税；第二，减少公司红利税；第三，增加企业投资税收减免。在实行大规模减税的同时，美国政府大量增加了财政开支，特别是军事开支。在减税的同时增加开支，必然导致财政状况的恶化。在2001年年底，权威机构还在预测2001年、2002年和2003年美国政府的财政赢余将分别达到1200亿美元、1760亿美元和1720亿美元。但事实上，由于财政赤字在以惊人速度增加，克林顿政府的财政黑字在布什政府上台后迅速变成赤字。2001、2002和2003年的财政赤字分别达到或预计达到GDP的0.7%，3.8%和6.0%。据估计2003年美国联邦财政赤字将达到5600亿美元。2004年美国的财政状况仍难以好转，财政赤字可能达到GDP的5.6%。从短期来看，财政赤字的增加，刺激了经济增长。但是财政赤字的增加也将导致长期利息率的上升，从而对经济增长产生抑制作用。

2003年美联储一直强调通货收缩是美国经济的主要威胁，因而继续执行了扩张性的货币政策。6月25日美联储自美国经济面临衰退威胁以来第13次降息，将联邦基金利率下调0.25个百分点至1%，降至45年来的最低水平，美国长期国债利息率也随之下降到40年来的最低水平。然而，由于降息幅度小于市场的预期，在降息一个多月之后，美国长期国债利息率突然急剧上升。10年期国库券收益率由3.3%上升到4.3%左右。长期利息率的上升导致住房抵押贷款市场利息率的上升。30年期住房抵押贷款（fixed-rate mortgages）利息率一度上升6%左右。住房抵押贷款利息率的上升使许多房屋所有者终止了再融资计划从而导致住房贷款再融资的增长速度大幅度下降。长期国债利息率的上升对汽车贷款和其他长期贷款扩张也造成了不利影响。

长期利息率在联邦基金利息率下降之后不降反升这一反常事实说明，美国货币当局利息率政策的有效性是有限度的。货币当局可以控制短期利息率，但长期利息率由于影响因素错综复杂则难于控制。除美联储的联邦基金利息率外，各种债券的供给、经济增长预期、通货膨胀预期和金融机构的对冲活动等技术性因素等等都可能影响长期利息率。长期利息率的突然上升也说明美国当前经济复苏的脆弱性。如果长期利息率（特别是长期国债收益率）由于某种难以控制的原因而上升，就可能对通过负向财富效应对作为经济增长主要支柱的消费需求造成冲击、并进而导致经济增长的回落。政府财政赤字的不断增加将成为导致长期利息率上升的重要因素。

由于美国国内储蓄和投资之间的长期失衡，美国自80年代以来一直存在贸易逆差。这一逆差不但未因经济衰退而减少，反而加速增长。在2003年美国的经常项目逆差很可能达到GDP的6%左右。据估计2003年美国经常项目逆差将达到5500亿美元。在相当一段时间内，由于美国资产的高回报率，大量外资流入美国弥补了美国的经常项目逆差。但是，在泡沫经济破灭之后，美国资产的吸引力大大下降。在目前的经济复苏阶段，为了刺激经济增长，为了抵消由于财政赤字急剧增加导致的长期利息率上涨压力，为了抵消财政赤字对长期利息率的压力，美联储必须维持低利息率政策，而低利息率政策必将减少美元资产对外国投资者的吸引力（美国的利息率水平目前明显低于欧元区的利息率水平）。在经常项目逆差不断扩大，资本流入停滞不前（或减少）的情况下，美元必将承受越来越大的贬值压力。

另外，由于贸易逆差的持续增加，美国制造业失业形势的继续恶化，美国政府也将愿意听任美元贬值。可以预料，在未来的一段时间内，美元将继续处于疲软状态。与此同时，美国同贸易对象国之间的贸易摩擦必将加剧。

造成美国长期经常项目逆差的根本原因是美国国内投资和储蓄的不平衡，而美国目前的迅速增加的财政赤字进一步扩大了美国国内投资和储蓄的不平衡。要想消除经常项目逆差，美国就必须减小国内投资和储蓄之间的缺口。而储蓄（减少消费）的增加和投资的减少将对美国经济的增长造成不利影响。反过来，如果美国经济实现较高的增长，美国的经常项目逆差就有可能进一步恶化。不难看出，美国政府和货币当局必须在一系列矛盾中寻找平衡，而这种平衡是十分难于维持的。

美国第三季出口额增长了9.3%，进口额则只上升了0.1%。美国贸易状况的好转当有助于减轻美元贬值的压力。但是，除非发生结构性变化，在消费、投资增长速度大大提高的同时贸易逆差减少是反常、因而难于持久的。

2．欧元区经济在2003年下半年将出现好转

2003年前两个季度，欧洲经济形势全面恶化。经济增长年率只有0.8%和0.2%, 低于去年同期。德国和意大利分别出现负增长。德国不仅自2002年第四季度以来，已经连续三个季度为负增长，而且下陷入了通货紧缩。据德国经济研究所预测，2003年的德国的经济增长速度将为-0.1%。欧元区第二大经济法国的经济形势也不好，在2003年第二季度法国也出现负增长。法国政府已经把对2003年经济增长的预测数字由2.5%下调到1.3%。但官方统计局认为，实际增长率将仅为0.8%。在6月份，法国的失业率已经超过9.3%。由于结构僵化，经济政策的实用受到各种掣肘，经济学家对欧元区经济的增长前景普遍持悲观态度。IMF预测，在2003年欧元区的经济增长速度将有2002年0.9%下降到0.5%。在2004年欧元区经济增长速度回升到1.9%。欧元区的经济前经明显差于美国。在第三季度欧元区经济，特别是德国经济开始好转。经济学家在最近已开始对欧元区经济持较为乐观的态度。

欧元区经济极度疲软的主要原因在于投资不振。而导致投资不振的主要原因又是九十年代后期泡沫经济时期造成的公司债务负担沉重和相应调整的速度缓慢。此外，泡沫经济时期产生的大量不良债权也对经济复苏造成了不利影响。

欧元区的消费需求正在缓慢恢复，但是由于失业率居高不下等原因，消费者信心不足，使得消费需求的增长受到抑制。但是，同美国相比，欧元区国家居民储蓄率较高、债务水平比较合理。

欧元对美元的大幅度升值对欧洲的出口造成不利影响，使得出口不再能够充当带动欧元区经济增长的火车头。

在经济增长速度下降的同时，欧元区国家的财政状况不断恶化。2002年德国的财政赤字对GDP之比为3.6%，大大超过欧盟3%的上限。法国的财政赤字在2002年为3.1%，但在2003年可能达到3.5%。在衰退时期，欧元区政府本应该采取扩张性的财政政策，但由于马约对欧元区国家使用扩张性财政政策的制约，使这些国家进退维谷。

面对通货收缩的威胁，欧洲中央银行采取了比以前更为大胆的扩张性货币政策。欧洲中央银行在六月份再次降息，其降息幅度超过了美联储最近一次降息的幅度。目前，欧洲中央银行的基准利息率（minimum bid rate in the main refinancing operations）维持在六月份降息后的2%的历史低水平上。欧元区广义货币（M3）的增长速度则维持在10%以上的。

3．日本经济出现好转，但结构性问题依然严重

2003年日本经济出现明显好转日本经济增长速度在2002年第四季度出乎预料地达到2.5%（年率），但这主要是由于出口的增加，特别是对中国出口的增加。在2003年前两季度，日本经济增长速度同去年同期相比达到2.8%和2.1%。其中出口的增加仍然是日本经济增长的主要推动力量。此外，日本居民消费和企业投资也保持了一定的增长速度，两者对经济增长的贡献大体相当。在2003年，日本政府减少了财政开支。政府开支对经济增长的贡献由正转负。在略微收紧财政政策的同时，日本政府维持了高度扩张性的货币政策。为了维持零利息率政策，日本银行继续通过公开市场业务大量买进国债，向货币市场注入充分的流动性。同时，为了制止日元兑美元升值，日本银行大量买进美元。到10月为止，日本银行干预外汇市场所投放的日元已高达13万亿日元，创造了自1999年以来的最高纪录。国际货币基金组织预测，在2003年和2004年日本经济的增长速度将分别上升到2 %和1.4 %。随着日本经济形势的好转，日经指数出现较强劲回升。

但是，日本经济的回升是脆弱的。尽管小泉政府在最近几年采取了一系列结构改革措施，但力度不够、成效不显著。例如，日本不良债权问题依然严重（2003年3月末为止，民间金融机构的不良债权为44.5万亿日元）、企业负债状况依然没有根本好转、消费物价指数依然在下跌、财政状况在继续恶化（2003年日本财政赤字对GDP之比高达7.4%）、长期国债利息率随时有上涨的可能、日元持续下跌。日本经济中的二元结构问题等更是没有得到任何解决。所有这些都对日本经济复苏的前景造成严重威胁。在过去十余年中，日本经济增长率、股票价格指数曾多次出现强劲回升，但最终都重新回落。可以预料，在今后相当长的一段时间内，如果不能在政治体制和经济体制改革方面取得进展，日本经济将继续处于困难状态。

4．发展中国经济表现良好

2002年以来，东亚经济表现良好。2003年前两季度，由于SARS的冲击和由于全球经济衰退所累，出口增长势头有所下降，但总的来说，东南亚经济增长强劲，经济速度仍高于世界平均水平。中国、印度都有良好的经济表现。香港特区和台湾省经济已出现转机。

经济拉丁美洲目前正显现上升势头，这部分是由于人们对巴西重新恢复信心、阿根廷经济的初步复苏，以及墨西哥经济增长速度的加快。但拉美地区经济仍存在很大不确定性。非洲受商品价格偏低影响，虽然增长速度要快于20世纪80和90年代，但增长速度仍非常缓慢。

转型国家经济形势与前几年大体持平。由于石油价格的提高和石油出口的增加，俄罗斯石油收入大幅度增加，有力地推动了经济的增长。此外，俄罗斯的消费需求和投资需求的增长速度也在稳步增长。2003年俄罗斯的经济增长速度将达到6%，高于2004年。

三世界贸易和国际金融

1．在2003年世界贸易的增长势头有一定程度的恢复

20世纪90年代以来，世界贸易一直以6%以上的速度增长。这一速度明显超过了世界经济增长速度。在2000年，世界贸易的增长速度达到双位数。在2001年，随着全球性经济衰退的发生，世界贸易的增长速度出现负增长。2002年世界贸易恢复正增长，但增长幅度只有2%，与世界经济的增长幅度相差无几。

2001年是世界贸易形势急剧恶化的一年。在这一年世界制造品贸易量自1982年以来首次出现下跌。自2002年第一季度世界贸易开始恢复增长。根据世界贸易组织2003年9月发布的《世界贸易报告》， 2002年世界商品贸易的增长速度为2.5%，而服务贸易的增长速度为5%。世界贸易组织预测2003年世界贸易的增长速度将比2002年世界贸易的增长速度有所提高，但增长速度将不会超过3%。世界贸易的增长状况显然不如世界贸易组织在2002年年度报告中所预测的那样高（6%以上）。世界贸易组织认为，在2003年世界贸易受到了世界经济增长乏力、中东地区政治和经济的不稳定以及非典型性肺炎的不利影响。在2003年石油价格将能保持在30美元一桶的水平上，在2004年由于石油供给的增加，石油价格将下降到25美元一桶的水平上。

世界贸易组织指出：在近年来，由于区域贸易自由化的发展，发展中国家之间贸易的增长速度大大高于发展中国家与发达国家之间贸易的增长速度。2003年9月WTO坎昆会议的失败，标志着WTO框架下的多边贸易自由化进程严重受挫，区域贸易自由化的步伐可能加快，发展中国国家之间贸易在世界贸易中所占比重将会进一步提高。

2．国际金融市场局部复苏，国际资本流动依然低迷

进入21世纪以来，从全球总规模看，不论是国际负债证券、国际银团贷款、国际股权融资，还是外国直接投资，都出现连年减少。

其中，国际股权融资下降的幅度最大，2002年比2001年又下降了31.4%；全球负债证券净发行额2002年比2001年下降25%；国际银团贷款也连续三年萎缩。OECD国家的外国直接投资2002年比2001年减少了20%，其中，减少幅度最大的是美国和英国。进入2003年，国际融资并没有出现明显摆脱低迷的迹象。在第一季度，除了全球债券发行有小幅度的回升（+14%）之外，全球股权发行比上年同期进一步减少了60%。全球银团贷款也减少了0.7%。进入第二季度，在道指、纳指、日经指数等主要股票指数带动下，国际股权融资比第一季度有大幅度的增加。在2003年第二季度，全球银团贷款比第一季度有所增加。国际负债证券同2002年同期基本持平。2003年对OECD国家外国直接投资的初步统计也显示出进一步缩减的势头。2002年流入OECE国家的FDI下降了20%左右。2002年，FDI下降的趋势很可能继续到2003年上半年。在2002年，非OECD国家中只有中国的FDI流入增加超过前一年。2003年FDI向中国的流入依然保持了强劲的势头。

根据IMF提供的数据，尽管许多国家的资本流出速度在2003年进一步下降，但净流入发展中国家的资本量增加到1100亿美元，为亚洲金融危机以来的最高水平。

另据国际金融研究所(IIF)的私人资本流动报告，在过去十年中，私人资本流入发展中国家的年均流量是1870亿美元。在2002年，私人资本流入发展中国家的流量只有1230亿美元，是1992年以来的最低水平。国际金融研究所预测，2003年发展中国的净资本流入将上升到1510亿美元。在2002年发展中国家所吸收的净资本对其GDP之比将为2%。在1992年这一比例曾经达到4%。FDI始终是私人资本流入的最主要形式。国际金融研究所估计，2002年流入发展中国家的FDI为930亿美元，比2001年减少了200亿美元。国际金融研究所预计，在2003年亚太地区将吸收550亿美元FDI，比2002年增加30亿美元。在2002年，中国吸收了85%以上的流入发展中国家的FDI。这种趋势在2003年将不会改变。

3．美元持续走软

根据高盛公司的估计，到2006年，美国经常项目逆差将由2001年的4174亿美元上升到8206亿美元（表2），经常项目逆差对GDP的比将由2001年的4.1％上升到6.9％（泰国发生金融危机的时候，其经常项目逆差对GDP之比为7. 8％）。届时，美国外债占GDP之比将上升到50.2％。很难设想，在2006年，国际资本市场愿意且有能力为泡沫经济崩溃之后的美国提供8206亿美元的资金。另外，资本项目下的一些自主变化也使得美元难于保持坚挺。在2003年,欧元区国家利息率水平明显高于美国：欧元区的基准利息率为2%,美国的基准利息率为1%。只要存在不利于美元的巨大利差，欧洲资金就不可能大量涌入美国。正如我们曾经指出过的：“美国经济正处于泡沫经济崩溃后的调整期。根据日本的经验，这一时期将会持续相当长的时间…美国经济很可能要保持数年之久的不景气状态。在这种状态下，美国居民的储蓄偏好应该有所提高，企业的投资意愿应该有所下降。这种行为变化将导致美国储蓄缺口的缩小和经常项目逆差的减少。另一方面，美国政府的扩张行宏观经济政策，特别是扩张性财政政策将扩大储蓄缺口从而增加美国的经常项目逆差。以上两种力量净结果如何，还有待经验分析。直观的感觉是：在未来几年中，美国的经常项目逆差当不至于急剧恶化，但也不会明显好转。与此相联系，美元应当持续走软，但还不至于急剧暴跌”。

四小结

2003年世界经济形势出现较明显好转。这种好转是主要发达国家在泡沫经济破灭后进行调整取得成效的结果，但是，在很大程度上，也是世界各国实行扩张性的宏观经济政策的结果。许多重要国家的结构性问题并未得到根本解决。因而，当前世界经济的复苏仍存在相当的不确定性，2004年世界经济可能会有进一步好转，但是很难重现90年代后期世界经济增长的强劲局面。当前世界经济增长的主要动力仍然是美国经济。但是，中国在世界经济的增长过程中正在发挥越来越重要的作用。由于中国经济增长的一系列特点，可以预料，无论世界经济是否能够如所预测的那样恢复正常增长，中国经济增长的势头将会继续保持下去。

中国网 2004年2月16日