财政政策调整时机已经成熟，货币政策应当密切关注配合

中国在1996年实现了宏观经济“软着陆”，但伴随之后亚洲金融危机的发生，我国经济面临着内需不振的严重问题。因此，从1998年开始我国采取了积极的财政政策和稳健的货币政策，迄今为止共计发行长期建设国债8000亿元；与此同时，从1996年5月起8次降低存贷款利率并且征收利息税。可以说，这些宏观经济政策的推行对拉动内需、培育新一轮经济增长周期起到了至关重要的作用。已经过去的2003年是承上启下的一年。尽管经济一开始遭遇“非典”冲击，但经济走势在走过一个“N”字形之后，经济总量仍然达到11.7万亿元、GDP增长率达到9.1%。而随着新的经济上涨周期的形成，2004年宏观经济政策也面临着调整的必要性。

假定2004年我国宏观经济政策不做任何调整并且不受任何外部冲击，借着2003经济增长的惯性，那么GDP增长率实现9%应当不成问题。问题在于，宏观经济是否会出现整体过热呢？在这样一个经济背景之下，考虑到目前我国存贷款利率水平处于相对较低的历史水平，2004年中央银行上调存贷款利率实际存在很大的可能性。

但是，单纯性加息抑制通货膨胀的方法未必就是优选方案。因为中央银行紧缩货币的方法实际很难对扩张性财政诱导的行政性投资过热产生紧缩作用，最后受到紧缩影响的经常是市场主导的投资行为，从而使全社会投资效率进一步下降。可以说，扩张性财政政策不转型退出，执行货币政策的效率势必大大削弱。

从2003年的情况来看，在积极财政政策主调不变的大背景下，我国赤字规模占GDP比例仍将在3%左右徘徊。但是，我国财政风险实际上要比上述显性数字要大。出口退税欠款的存在、粮食企业的亏损挂帐、国有银行的不良贷款以及社会保障基金债务等等，都使得我国财政赤字隐性化。实际上，世界上从来没有哪一个国家可以旷日持久推行扩张性财政政策，并且又能避免不给长期经济增长埋下祸根，扩张性财政政策[1]迟早要退出。而且在当前通货膨胀苗头已经有所显现的基础上，扩张性财政政策很可能对通货膨胀起到推波助澜的作用。当然，扩张性财政政策的退出不宜大起大落，维持现有赤字规模已经就是一种温和的淡出。所以，货币政策的变化不但应当关注宏观经济运行走势，还应积极配合扩张性财政政策的淡出。

需要特别指出的是，去年已经出现和今年即将出现的绝不是我国八十年代末、九十年代初曾经出现的恶性通货膨胀，这一点从图1中全社会固定资产投资增长率变化曲线可以清楚看到。实际上，2003年8月21日中央银行加高准备金率以后，广义货币供给和贷款增速过快的现象已经得到明显改善。因此，即使扩张性财政政策不淡出，稳健仍应是2004年货币政策的主基调。具体说来，货币政策应当以利率调节和公开市场操作为主，避免或者慎用准备金政策，防止经济出现大气大落。与此同时，为了维持一个适度的通货膨胀水平，2004年广义货币增长应当维持在17～19%的区间，并且全年贷款增幅应力图控制在21%以内。

[1] 扩张性财政政策在此定义为赤字占GDP比例不断上升。

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