(节选)

一、金融运行中的几个热点问题

目前，应对宏观调控措施实施以来经济运行中出现的一些新的变化予以高度重视，这对判断当前及未来经济运行态势、把握宏观调控力度和节奏至关重要。

（一）货币和信贷增速存在差异

今年以来，广义货币供应量M2和贷款增长趋势出现不同步变化，增速差距持续扩大，9月达到4.16个百分点。

目前，货币和信贷增速差异带来的影响逐渐显现。首先，银行体系资金充裕，大量资金涌入银行间市场。当前贷款增长相对稳定，存款增长较快，导致银行体系流动性充裕，加上央行在今年3月降低超额存款准备金利率，促使银行资金大量涌入银行间市场。其次，贷款利率有所上升，货币市场利率持续走低。受贷款增长相对平缓影响，贷款利率有所上升。今年第二季度，金融机构人民币1年期固定利率贷款加权平均利率为7.46%，比2004年第四季度提高0.71个百分点，而银行流动性充足使得货币市场利率持续走低。货币市场利率持续下行当然还有其他原因，比如今年3月17日人民银行下调超额准备金存款利率等。第三，资金供给产生结构性差异。包括银行体系资金充裕而实体经济的一些部门存在资金缺口；信贷向发达地区、大企业倾斜，而落后地区、中小企业、个体农户等存在资金缺口等。

需要指出的是，M1增幅相对较低，贷款增长相对平缓并不意味着企业资金总体紧张。今年1～9月，企业存款增加8382亿元，同比多增加859亿元，企业存款中定期存款同比多增3583亿元，活期存款同比少增2724亿元。企业将活期存款转化定期存款，代表企业对短期未来需求的看法，说明企业资金面总体并不紧张。

造成当前货币和信贷增速差异的原因有以下几点。首先，外汇占款高速增长导致基础货币乃至广义货币供应量M2增长较快。其次，四大国有商业银行股份制改造的推进使其内控机制加强，贷款审核更为严格，贷款行为更加谨慎。今年前三季度，四大国有商业银行人民币贷款增加5799.86亿元，同比少增2494.66亿元。而全部金融机构今年前三季度累计新增人民币贷款1.96万亿元，比去年同期多增1636亿元。严格的资本监管要求也使得商业银行调整资产结构，控制风险资产规模。另外，2004年宏观调控以来，经济增长速度和景气度有所降低，因此商业银行放贷趋向谨慎。第三，目前经济增长速度有所放缓，加上盈利前景不乐观，大多数企业生产经营节奏由快趋稳，部分企业由于产能过剩减少了投入和产出，导致不少企业资金需求增长放缓。第四，企业资金渠道多样化替代了部分贷款。许多企业特别是有外汇收入的企业，可以通过结汇来增加其人民币资金来源。而票据结算、企业集团内部融资、企业直接债务工具、境内外股票发行、境外借款、出口退税、民间融资等对贷款也有一定替代作用。据统计，今年上半年，企业累计签发商业汇票增加2082亿元，企业累计发行债券（含短期融资券筹资）303亿元，境内外股票筹资约900亿元。人民银行调查也显示，到2004年末，我国企业民间融资规模约为9500亿元，占本外币企业贷款余额的5.92%，而参与民间融资活动企业占被调查企业的37%。

（二）外汇占款持续增加，货币政策操作难度加大

去年年中以来，我国贸易顺差持续扩大，外商直接投资平稳增长，加上人民币升值预期影响，我国外汇储备持续增加，由此导致外汇占款高速增长。今年1～9月外汇占款增加1.4万亿元，同比多增5810亿元。9月末外汇占款余额63870.40亿元，同比增长47.7%。

外汇占款快速增长的影响是显而易见的。第一，基础货币乃至广义货币供应量M2增长较快。9月末，外汇占款余额与狭义货币供应量之比达到63%。而为冲销外汇占款过快增长带来的影响，央行不得不发行大量央行票据，这给公开市场操作增加难度。第二，资金向外向型地区和贸易部门集中，而开放程度较低的地区和非贸易部门资金相对缺乏。外汇占款的持续增加相当于人民银行以结售汇形式向经济体提供资金，而提供的对象当然是有大量外汇收入的外向型企业和部门。这必然带来贸易部门和非贸易部门的资金配置差异，由此也导致外向型地区和开放程度不高的地区资金配置的不平衡。

需要指出，依赖外汇占款向经济体供应货币的模式并不可持续。一方面，外汇占款来源于结汇，而结汇主要来源于外贸企业的收入或资本流入，外贸企业的收入或资本流入的多少又受制于外部经济表现情况和偏好。因此，依赖外汇占款向经济体供应货币一定程度上使我们的货币供应暴露于外部风险；另一方面，货币供应的正常主要渠道应该是银行等商业性金融媒介，而通过结汇向经济体供应货币则不需要通过银行。因此，如果外汇占款在货币供应量中的比重过大，将挤压商业性金融体系的正常成长。

（三）基本建设贷款多增、消费贷款少增值得关注

6月份以来，贷款结构出现了一些特别的变化，具体表现为：基本建设贷款多增明显，消费贷款少增明显。

首先，基本建设贷款连续4个月同比明显多增。截至9月末，累计新增基本建设贷款4938亿元，同比多增792亿元。实际上，今年1～5月份累计新增基本建设贷款2364亿元，比去年同期少增214亿元，基本建设贷款同比多增主要是6~9月这4个月连续多增。6～9月份新增基本建设贷款共2574亿元，比去年同期多增1006亿元。与此同时，我国固定资产投资增长速度也出现明显的回升迹象。6~9月份城镇固定资产投资当月同比增速分别为28.8%、27.7% 、28.5%和29.4%，1～9月城镇固定资产投资累计增长27.7%，高于去年全年水平0.1个百分点。虽然目前外商投资、民营投资增长有所趋缓，但国有投资增速有所加快，因此，宏观调控仍要注意控制固定资产投资规模。

其次，消费贷款，尤其是短期消费贷款同比少增明显。今年以来，消费贷款增幅较低。今年前3个季度新增消费贷款1505亿元，同比少增1869亿元。消费贷款增幅下降已成趋势。这其中，以住房贷款为主要内容的个人中长期消费贷款增幅明显下降是国家调控房地产业的结果，但是，也应看到，以向一般消费提供金融服务为主的短期消费贷款增幅下降也很显著。今年前3个季度，个人短期消费贷款比上年末减少33亿元，同比少增241亿元，这不利于刺激消费。

二、未来货币信贷运行展望

今年以来，世界经济继续呈现良好的增长势头。根据9月IMF最新预测， 2005年全球 GDP预计增长4.3%。但一些可能影响全球经济和金融市场平稳运行的风险有所增加，比如油价持续上涨；长期利率偏低的情况可能出现变化，从而对经济和金融市场造成影响；部分工业国家由于担心来自新兴市场的竞争压力，贸易保护主义的情绪在上涨等。国内经济环境自宏观调控以来，继续保持了经济平稳较快增长。我们预计，今年GDP增长在9.4%左右，全年CPI在1.8%左右，全年货币供应量M2增幅为17.4%左右，超过15%的预期目标；新增人民币贷款2.4万亿～2.5万亿元，接近2.5万亿元的预期目标。

根据目前我国国民经济运行的基本情况，假定明年没有大的政策变动和显著的外部冲击，2006年GDP 增长保持在9%左右，CPI增长2%左右，则根据货币数量理论和金融规划方法，2006年合理的广义货币M2增长速度在16%左右，新增人民币贷款约为2.6万亿元。

针对上述情况，未来应保持宏观调控政策的连续性和稳定性，继续执行稳健的财政政策和货币政策，积极推进体制改革，疏导价格矛盾，保持国民经济平稳较快发展。

1.坚持稳健的货币政策，保持货币信贷平稳增长

在我国的货币存量（M2/GDP）相当高的情况下，如果说，由于绝大多数消费品的供过于求，较高的货币供应量还难以导致CPI意义上的通货膨胀，那么很可能导致资产价格（房地产价格）的膨胀。最近货币供应量的回升对中期价格（资产价格）稳定会带来什么影响，无疑应引起我们的高度重视。因此，要保持货币信贷的平稳增长，切实将房地产市场的各项调控措施落到实处，在中期的经济增长和物价稳定（资产价格稳定）间寻求恰当的平衡。

此外，在完善人民币汇率形成机制时，既要考虑我国企业的实际承受能力，又要更多地发挥市场供求对汇率的调节作用，把握好汇率调控的力度和节奏，实现国际收支的基本平衡。

2.密切关注货币市场利率走势

货币政策操作有必要保证一个稳定的货币市场利率，为金融机构流动性管理提供良好环境，保证货币政策传导的有效性。央行可考虑重新恢复较长期限央行票据的发行，适度控制市场利率下滑。倘若经济活动出现明显下滑，货币政策操作则考虑使用相应手段，保证近期货币政策目标的实现。

3.推动直接融资发展，拓宽金融机构资金运用渠道

国内外经验表明，社会资金来源过多依赖于银行这种间接融资渠道会使银行体系承担过高的风险。目前，社会资金总体充裕，货币市场利率较低，此时应尽快发展企业短期融资券等直接融资手段，一方面解决金融机构资金运用问题，解决货币市场较为突出的供需矛盾，另一方面推动我国直接融资比例的提高，发展更有效率的融资渠道。同时，要合理引导民间借贷。民间信贷在一定程度上能弥补金融机构信贷的不足，提高资金的配置效率。因此，对于民间借贷要加强监控，合理疏导。

4.积极推进体制改革，发挥市场配置资源的基础性作用

（1）改革成品油定价机制。成品油定价机制的缺陷在今年充分暴露，为了充分发挥价格机制的作用，有关部门应积极改革成品油定价机制，避免逆调节和矛盾的积累。此外，在我国未来物价较低的情况下，应积极推进基础设施价格的改革，有效疏导价格矛盾。

（2）采取有效措施促进消费水平的提高。长期以来，我们消费率偏低投资率偏高，不但消耗了大量能源，也不利于国民经济的可持续发展。因此，需要采取有效措施加以解决：第一，强化个人所得税的调节机制，抑制贫富差异的继续扩大；第二，健全社会保障机制，稳定居民消费预期；第三，加大对农村和落后地区的转移支付力度，财政支出更多地向农村和落后地区倾斜，通过这些地区基础设施的改善带动消费的增长。(王毅 陈浩：中国人民银行)（摘自社科文献出版社《2006年中国经济形势分析与预测》）