2002-2003年世界经济形势的分析与预测……余永定

(节选)

一、世界经济增长的总体形势

根据IMF9月份的预测, 2002年全球经济增长速度为2.8%,2003年全球经济增长速度将达到3.7%。同2001年2.2%的速度相比,2002是世界经济在2001年陷入“增长性衰退”后出现转机的一年。但是,2002年世界经济增长速度可能将明显低于许多经济学家的预期。由于2002年第2季度以来美国经济复苏速度的突然下降和此后世界经济出现的一系列不确定性,IMF调低了对2003年世界经济增长速度的预测。

考虑到自1996年到2000年世界经济的增长速度分别为4.1%,4.3%,4.6%,5%和4.7%,不能不说世界经济进入了一个增长相对平缓的时期。在2001年10月我们曾写道:“可以比较有把握地说,2001年的世界经济将是近10年来增长速度最慢的一年。在2002年,世界经济形势可能有所好转,但恢复到1996--2000年这一时期的增长水平则是不大可能的。” 事实证明这一判断还是准确的。

IMF对世界主要国家和地区2002—2003年经济增长的最新预测如下表所示:

 

2000

2001

2002

2003

世界

4.7

2.0

2.8

3.7

发达国家

3.8

0.8

1.7

2.5

美国

3.8

0.3

2.2

2.6

日本

2.4

-0.3

-0.5

1.1

德国

2.9

0.6

0.5

2.0

发展中国家

5.7

3.9

4.2

5.2

亚洲发展中国家

6.7

5.6

6.1

6.3

西半球

4.0

0.6

-0.6

3.0

转型国家

6.6

5.0

3.9

4.5

俄国

9.0

5.0

4.4

4.9

资料来源:IMF《World Economic Outlook》,2002年9月。

IMF认为,在未来几年中,世界大多数国家不大可能经历日本式的通货收缩,世界各国的中央银行依然需要对缓慢的通货膨胀保持警惕。IMF估计,在2002年发展中国家的通货膨胀率为5.6%; 2003年为6%。发达国家的通货膨胀率则将明显低于发展中国家。

2002年世界贸易的增长速度预计为2.2 %,大大低于2000年所达到过的12.6%。IMF预测在2003年世界贸易的增长速度将能达到6.1%。在过去10年中国际私人资本从发达国家到发展中国家的年平均流入量为1870亿美元。但这一数字在2002年将降低到1230亿美元,为1992年以来的最低水平。2001年全球直接投资的流入和流出规模分别为7350亿美元和6210亿美元,远低于2000年的水平。2002年全球直接投资的规模可能还将会进一步下降。2002年流入发展中国家的直接投资将比2001年的1300亿美元减少200亿美元。

IMF声称,“我们对全球复苏报谨慎的乐观态度,但是我们强调的是谨慎二字。”笔者同意这一判断。

二、2002--2003美国的经济增长

1.美国的实物经济

在连续经历三个季度的负增长之后,2001年第四季,美国GDP 实现了2.7%的正增长。2002年第一季度,美国的经济情况进一步好转。GDP增长速度达到5.0%。增长幅度大大超过了大多数经济学家的预计。2002年第一季度,美国经济增长的最主要推动因素是存货减少速度的下降。在经济增长的5个百分点中,2.6个百分点是存货调整的贡献(私人国内投资的总贡献是2.53个百分点)。2002年第一季度美国企业存货下降了289亿美元,大大小于以往几个季度的下降额。在2002年第一季度,美国居民消费的增长速度为3.1%,对GDP增长的贡献是2.22个百分点。导致2002年第一季度经济强劲增长的第三个主要原因是政府开支的增加。在这个季度中,美国政府开支增长了5.6%,从而为经济增长提供了1.04个百分点的贡献。最后,美国2002年第一季度的贸易逆差进一步增加,对GDP增长的贡献是-0.75个百分点。

2002年第二季度,美国GDP增长速度突然下降到1.1%。美国居民消费的增长速度由2001年第四季度的6.0%和2002年第一季度的3.1%下跌至1.9%,致使居民消费对GDP增长的贡献下降到1.28个百分点。由于存货投资变动增长率明显下降,第二季度美国私人固定投资增长率对GDP的贡献下降到1.22个百分点。政府开支的贡献为0.27个百分点,对外贸易的贡献则是-1.05个百分点。美国经济第二季度数字中的最大亮点是,尽管固定资产投资已连续7个季度负增长,固定资产投资中的设备与软件一项实现了3.1%的正增长。此外,美国公司利润也有所回升。

第二季度增长速度的急剧下降充分说明美国经济复苏的基础是不稳固的,资本市场对美国经济复苏前景的悲观情绪也随之而骤然上升。

2002年在第三季度各月份中美国政府和民间组织所公布的各种统计数字往往反映了种种相互矛盾的趋势。失业率有升有降一直在5.8%左右变动。各种消费者信心指数和工业生产指数也时好时坏。这些现象都充分说明了美国经济复苏的前景仍存在很大不确定性。

到本文截稿时为止,美国第三季度经济增长状况的主要统计数字尚未公布。但种种迹象表明,美国第三季度经济状况同第二季度统计数字所反映的趋势当无重大变化,甚至不能排除美国第三季度经济增长速度进一步走低的可能性。

2001年第四季度以来美国经济正增长的最重要原因是私人消费的强劲增长,而导致私人消费强劲增长的主要因素有,住房抵押再贷款(refinancing)、零息汽车贷款、商品销售打折、减税和退税、燃料价格的下跌和历史少见的低利息率。在2002年初,美国经济学家罗奇曾指出:当前,美国经济的恢复主要是消费增长所带动的。而消费增长又是消费者趁抵押住房贷款条件宽松、零息汽车贷款、商品销售打折而提前购买造成的。按罗奇的估计,消费增长中的90%是由于这种提前购买造成的,既然是提前购买,消费者自然在以后要相应减少购买。这样,美国经济就有可能在下半年重新陷入负增长。这就是所谓“双探底”的观点。虽然现在看来2002年下半年美国经济再次出现负增长的可能性不大,但罗奇指出的今年下半年美国经济增长将明显减速的基本思路是正确的。笔者认为,由于以下6个原因,在今后几个季度中美国经济的回升将是软弱无力的。第一,本次衰退的深度到目前来看还很浅,与此相应,反弹力度也应该较弱。第二,由于消费者的提前购买,即便不出现二次衰退,在2001年第四季度消费需求已有较快回升的基础上,2002年的回升势头应该较弱。不仅如此,顽强地过度消费,早已负债累累的美国消费者现在总该考虑一下如何弥补自己的储蓄不足了吧。第三,本次衰退中失业尚不算严重,工资削减强度似也不大(有些工资还有所上升)。由于利润恢复的势头不显著,投资回升很难十分强劲。第四,股票价格先是徘徊不前,而后是猛烈下跌,财富效应对消费、融资成本上升对投资的消极影响迟早会显现。第五,石油价格由于中东危机有上升趋势,石油价格的上涨,必将对美国经济的恢复产生抑制作用。最后,美联储的政策余地已经不大。同时美国财政赤字的突然增加进一步减少了美国政府财政政策的余地。

2.美国的资产市场

2002年初笔者曾经写道:“在2001年第三季度道琼斯下跌了15.8%创下1987年以来的最糟糕记录。NASDAQ股指下跌了30.65%, 仅次于2000年第四季度的32.7%。尽管在最近一段时间,道琼斯股指和NASDAQ股指已回升到10000点和2000点左右。但一有风吹草动,就会剧烈波动。笔者相信,道琼斯股值大概要跌到8000点左右才能稳定下来。”

 2002年4月底道琼斯股指开始大起大落。在10000点左右徘徊了一段时间后,美国的各大股指重新开始暴跌。在7月22日道指跌破8000。几经反复之后,在9月下旬道指再次跌破8000点。直至本文截稿时为止道指一直在8000点到7500点之间振荡。NASDAQ则在1100点至1200点之间徘徊。

道指在2000年1月14日曾创下11722.98点的最高记录。从最高点到目前的7500点左右,跌幅50%以上。这就不能不使我们联想起当初日经指数由1989底年的38915点跌到1990年10月的22211左右(跌幅43%),从而迎来日本经济的所谓“十年不况”的惨痛经历。

股市下跌对实物经济的影响主要是通过三条途径发挥作用的。首先,由于作为抵押品的股票的下跌,企业和个人的借贷成本将会上升,从而影响到企业投资和居民消费。其次,股票价格的下跌提高了企业的融资成本,从而影响企业投资。最后,股票价格下跌的财富效应将影响居民的消费。股票价格下跌对于不同国家的影响是不同的。对于日本和欧洲这样一些以银行为融资基础的经济来说,股市爆跌对经济的影响可能较小。但是对于美国来说,由于股票市场价值对GDP比极高(超过100%),公司对股市依赖程度极高,居民持股非常广泛。股市爆跌对经济的影响应该是十分巨大的。按IMF的计算,假定每一美圆财富变动的边际消费倾向是4.5美分。从2002年3月底到9月初,在美国股市(capitalization)缩水达到GDP的23%的情况下,居民消费支出的减少量大约应为GDP的1%。   

在最近几个季度中,美国居民消费需求的增长速度虽然有减缓的趋势,但仍然保持了较强的正增长,成为支撑美国经济增长的最重要支柱。其原因很可能是房地产价格上升的正向财富效应在一定程度上抵消了股票下跌的负向财富效应。自90年代中期以来,美国的房地产价格上升了近20%。现房的平均售价上涨了39%根据《经济学家》的报道,自1997年以来,美国住房价格的年均上升率为7-9%。在2000年3月以来股票价格下跌近40%的同时,美国住房价格上升了18%左右。房地产是美国居民所持有的最重要资产,房地产市场的规模大于股票市场的规模。事实上,美国居民持有的股票总值为11万亿美元,房产总值则为14万亿美元。从总体上看,还难于判断美国房地产市场泡沫是否严重。但是,在某些地区房地产泡沫是严重的。造成美国房地产价格上升的原因是多方面的(如股票市场崩溃,投资者转向房地产,住房抵押贷款的税收优惠等)。其中一个重要原因是美国联邦储备银行的宽松货币政策,特别是低利息率(40年来最低)政策。在这种政策刺激下,银行发放了大量各种形式住房抵押贷款。贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房,住房抵押债务急剧增加,美国住房抵押债务对收入之比已经创下历史最高记录。人们越来越对住房抵押贷款发放失去控制而感到担心。在低通货膨胀的条件下,一旦利息率上升,住房价格下跌,就会产生大量不良债权。如果数万亿美元计的住房抵押贷款发生问题对银行体系和整个经济的冲击将是难于估计的。

 3.美国经济的基本面

 有资料表明,至2001年底为止,美国负债总额为31.12万亿美元。同年偿还本息7.36万亿美元,占GDP的72.1%。其中,美国居民负债总额7.7万亿美元;政府负债总额7.16万亿美元;企业负债总额16.3万亿美元;外债2万亿美元。负债的对应物是债权(资产),巨额债务的存在意味着巨额资产的存在。从表面看,债务(内债)对于一个作为整体的国家不应产生什么问题。事实并非如此,债务(金融资产)对实物经济是有重大影响的。美国居民的强劲消费需求在很大程度上就是由债务支持的。但是,债务对GDP之比越高,实际经济的偿债负担就越重,债务人的偿债能力就越差(在其他条件相同的情况下),出现不良债权的可能性就越高。事实上,美国的最大银行花旗银行和摩根-大通银行由于向安然等靠新经济泡沫起家的问题企业提供了大量贷款已出现问题。花旗和摩根银行的股票价格在2002年大幅度下跌。此外,两个银行在房地产市场上也介入极深。在IT泡沫破灭,大批IT企业陷于严重困难甚至破产的情况下,不良债权的增加是不可避免的。此外,我们对拉丁美洲国家金融危机对美国银行的冲击问题也是不可掉以轻心的。最后,美国日益严重的经常项目逆差对美国经济的负面影响也值得注意。

当前美国经济增长的恢复在很大程度上是政府宽松的货币政策和财政政策造成的。IT泡沫经济破灭后,美国所进行的调整主要是压缩库存、减少投资,其他一系列结构性调整还未完成,有些调整才初见端倪(如对违规金融机构的揭露与处理)。在此种条件下,因扩张性的宏观经济政策而实现的过快经济恢复可能反倒会妨碍美国经济进行结构上和制度上的调整。美联储在90年代后期,特别是在美国经济陷入衰退之后所采取的极度扩张性的货币政策是有极大风险的。这种政策已为美国今后的经济发展埋下了严重隐患。除非以往的经济学要全部重新改写,美国迟早要为格林斯潘的行为付出高昂代价。日本经验证明,经济学家往往低估泡沫经济对经济影响的严重程度,往往低估为纠正泡沫经济后遗症所需时间的长度。不要忘记,日本泡沫经济在1990年破灭(当年的经济增长速度为5.1%),直到90年代中后期,人们才开始认识到其后遗症(不良债权)的严重性。在泡沫经济破灭后的在8年的时间里,日本经济始终保持了正增长,在1991年增长速度是3.8%,以后几年分别为1.0%、0.3%、0.6%、1.5%、3.9%、0.8%,直至1998年日本经济才首次出现负增长。应该承认美国经济与日本经济有很大不同(当年人们也说同样的话,所不同者是指日本经济比美国经济强的多),例如,在这次衰退中,美国公司迅速裁员,缩短工时,使劳动生产率迅速回升,公司利润状况好转。这些是日本和其他发达国家所作不到的。到目前为止我们还未看到美国经济基本面存在严重潜在危机的明显证据,但笔者相信,在2003年美国经济不会出现强劲的增长(IMF的预测是2.6%),在未来几年内美国经济还将会为90年代后期的“非理性亢奋”付出代价。

三、欧元区、日本和世界其他国家和地区的经济形势

1.欧元区

根据IMF的预测,欧元区2002年和2003年经济增长速度分别为 0.9 %和2.3 %。。在2001年第四季度,欧元区出现了短暂的负增长,而在2002年第一季度则实现了0.2 %的正增长。欧元区经济的主要问题是区内有效需求不足。在第一季度只有政府开支一项对GDP增长的贡献是正的(0.3%),私人消费增长率为零,固定资本投资略有下降。与美国经济不同,直至第一季度,欧元区存货投资依然在下降。这说明欧元区经济的增加势头在未来几个季度中可能会弱于美国。在第一季度,欧元区经济增长的主要动力来自净出口,其对GDP的贡献为0.5%。   

2002年欧元区的最主要国家-德国的经济状况最差。IMF指出,为了实现可持续的增长,德国必须对缺乏灵活性的劳动力市场进行改革,允许工资区域性差异的扩大,必须处理好由于人口老化而导致的税负过重等问题。

总的来说,2002年欧元区的经济形势比2001年要差。在2001年欧元区经济好于美国,但在2002年则逊于美国。在2003年欧元区经济将会有所好转,但即不会有什么出色的表现也不会出现大的问题。同美国经济相比,欧元区经济缺乏活力但却更为平稳。

2.日本

根据IMF预测,日本经济在2002年和2003年的增长率将分别为-0.5%和 1.1%。IMF认为日本经济似乎正在走出长达十年的衰退。但是笔者对此有所怀疑。根据日本政府8月31日公布的数字,在2002年第一、二季度,日本GDP增长速度(按还比计分别为0%和0.5%(换算为年率1.9%)。在2002年日本经济增长的主要动力来自净出口(在第二季度的贡献是0.3个百分点),其次是居民消费(0.2个百分点),最后是政府支出(0.1个百分点)。民间企业设备投资和政府公共投资都处于负增长状态。特别是民间企业设备投资各季度负增长已经连续保持数年了,在第二季度依然如此,但降幅有所减少。库存投资的基本趋势也是如此。虽然日本经济在2002年有所好转,但以上数字很难得出日本经济已经发生根本性好转的结论。IMF认为,日本经济要想实现根本好转,必须对银行和公司进行深入改革,必须坚决处理不良债权,必须实行有力的宏观经济政策克服通货收缩。

事实上日本在进行结构改革方面一直没有取得明显进展,不良债权和通货收缩形势也没有什么好转。日经指数在3月强劲回升之后,但在8月份又大跌不止(原因复杂,包括银行为了结束交叉持股,而出售关联企业的股份),目前已经跌到9000点左右的水平。随着日经指数的下泄,持有大量股票的日本银行再次陷入困境(日经指数在12000以上时,银行才能不至因股票价格过低而亏损)。为了帮助银行摆脱困境,日本银行在9月份决定将直接收购银行持有的上市公司股票。根据日本银行的计算,日本大银行自有资金17.3万亿日元,持有股票25万亿日元的股票。日本银行计划收购这些银行所持有的超过其自有资本价值以上的股票(约8万亿)。日本银行的这一计划对稳定股市将会造成什么影响还有待观察。

日本目前的财政赤字已经超过130%,日本早已实行了多年的零利息率。从实行扩张性宏观经济政策的角度来看,日本政府已经没有任何余地了。正是在这种背景下,小泉政府提出了“没有改革就没有增长”(“No reform, no growth”)的口号。在日本这样一个发达国家通过改革促进增长的道路是长期和艰难的,我们不能指望日本经济在未来几年内会出现根本性好转。

3.发展中国家

IMF预测,在2002年和2003年发展中国家的经济增长速度将分别达到4.2%和5.2%。IMF指出,发展中国家2003年是否能够实现所预测的目标,在很大程度上要取决于发达国家的经济增长是否能够比较顺利地恢复增长。

在发展中国家中,拉丁美洲国家经济形势最为严重。在许多拉美国家都存在金融危机、政治不稳定和缺乏抗拒外部冲击的能力等问题。目前阿根廷正处在前所未有的经济危机之中。到2002年底,阿根廷过去4年GDP的累计下降达到20%。阿根廷仍然在与IMF就如何处理金融危机进行谈判。阿根廷危机已经开始在拉美蔓延,最后结果将会如何还是未知数。阿根廷经济危机之波未平,巴西经济不稳之波又起。巴西的债务问题再次引起投资者的关注。在2002年9月份巴西货币再次对美元急剧贬值。IMF认为,巴西必须实行紧缩性的财政政策,与此同时,必须增加出口、维持经济增长,以便能降低债务-GDP比,从而实现货币的稳定。但这在很大程度上是一个“鱼与熊掌不可得兼”的任务。如果拉美经济危机不能尽快得到解决,就很可能通过对美国银行系统的影响或其他渠道,对美国,从而对世界经济造成严重冲击。

同西半球经济形成鲜明对比的是亚洲发展中经济。尽管发达国家经济回升缓慢,从总体上看,亚洲发展中经济却实现了强劲的回升。2002年亚洲发展中经济回升的主要动力是国内需求的增长。由于扩张性财政和货币政策取得成效,许多国家在出口增长缓慢的情况下实现了GDP的正增长。亚洲国家在实行扩张性宏观经济政策时,并未放松增加出口的努力。中国经济的强劲增长为东亚国家(地区)出口的增长做出了重大贡献。应该看到亚洲国家(地区)在结构改革方面还有许多任务有待完成。自亚洲金融危机以后,东亚国家的不良债权问题有了明显好转。呆坏帐率迅速下降。但是,这种好转在很大程度上是表面的,因为不良债权的减少是通过把银行的不良债权转移到国有资产管理公司实现的。而国有资产管理公司对呆坏帐的处理并不成功。在这种情况下,银行体系资产状况的改善只能以财政状况的恶化为代价。事实上,东亚的许多国家的财政状况正在迅速恶化。如果世界经济增速下降,而国内宏观经济政策的运用余地又迅速缩小,亚洲国家经济就有可能陷入困境。

4.转型国家

IMF预测在2002年转型国家的经济形势将略逊于2001年。在2003年这些国家的经济将会有较强劲回升。2001年俄罗斯经济明显下滑,第四季度GDP的增长几乎为零。由于俄罗斯经济严重依赖石油出口,2001年以来国际石油价格的波动与下滑,致使俄石油出口收入减少,进而导致GDP增长速度的下降。2002年俄罗斯经济增长速度在很大程度上也取决于世界石油价格的变动。俄罗斯政府估计,如果世界石油价格年平均为20美元/桶以上,2002年俄罗斯GDP增长率有望达到4%以上。2003年的俄罗斯经济依然不能摆脱依赖国际石油价格的格局。
中国网 2002年12月20日


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