2002-2003年:世界经济形势分析与预测总报告
余永定

    一、世界经济增长的总体形势

    根据IMF2002年9月份的预测,2002年全球经济增长速度为2.8%,2003年全球经济增长速度将达到3.7%。同2001年2.2%的速度相比,2002年是世界经济在2001年陷入“增长性衰退”后出现转机的一年。但是,其增长速度将明显低于许多经济学家年初的预期。由于2002年第2季度以来美国经济复苏速度的突然下降和此后世界经济出现的一系列不确定性,IMF调低了对2003年世界经济增长速度的预测。

    考虑到自1996年到2000年世界经济的增长速度分别为4.1%,4.3%,4.6%,5%和4.7%,不能不说世界经济进入了一个增长相对平缓的时期。在2001年10月我们曾写道:“可以比较有把握地说,2001年的世界经济将是近10年来增长速度最慢的一年。在2002年,世界经济形势可能有所好转,但恢复到1996--2000年这一时期的增长水平则是不大可能的。” 事实证明,我们对世界经济形势的这一总体判断还是正确的。

    表 IMF对世界主要国家和地区2002—2003年经济增长的预测

    


    资料来源:IMF《World Economic Outlook》,2002年9月。

    IMF认为,在未来几年中,世界大多数国家不大可能经历日本式的通货收缩,但世界各国的中央银行依然需要对缓慢的通货膨胀保持警惕。IMF估计,在2002年发展中国家的通货膨胀率为5.6%;2003年为6%。发达国家的通货膨胀率则将明显低于发展中国家。

    世界银行对世界经济形势的估计比IMF要悲观。根据世界银行的内部报告(Internal Bank Document)2002年和2003年世界经济增长速度为1.7%和2.9%。其中发达国家和发展中国家2002年的增长速度分别为1.3%和2.4%;2003年的增长速度分别为2.4%和4.4%。

    IMF预测2002年世界贸易的增长速度预计为2.2 %,高于2001年的负增长,但大大低于2000年的12.6%;2003年世界贸易的增长速度将达到6.1%。世界银行内部报告的预测是,2002年世界贸易的增长速度为2.8%;2003年将上升到8.8%。

    关于全球贸易形势,WTO 在10月份的一份报告中指出,2001年是世界贸易形势急剧恶化的一年。在这一年世界制成品贸易量自1982年以来首次出现下跌。自2002年第一季度世界贸易开始恢复增长。但是在2002年前半年,EU和美国的进口下降了6%,日本和拉美进口的下降超过双位数。中国和俄罗斯的进口则分别增长了10%和7% 。如果OECD 国家和亚洲发展中国家能够保持前半年的增长势头,世界制成品贸易量在2002年的增长率将达到1%。

    到目前为止,很难找到有关2002年全球资本流动状况的权威材料,更不要说关于2003年的权威预测材料。美国资本流入和流出额分别占全球总额的三分之一和五分之一。从1992年到1997年间,美国吸收了全球净资本输出的35%,2000年这一比例为64%,到2001年更高达71%。其绝对量则高达万亿美元。美国资本流入流出的变化在相当程度上反映了国际大的投资机构全球投资策略的调整。外国对美国资产的总购买额从2001年已经开始下降,而在2002年前五个月中,外国对美国股权资本的净购买和外国直接投资的净规模都比上年同期进一步减少。尽管难于找到国际资本在美欧,美日和日欧之间流动的具体数字,但根据从2002年以来主要发达国家汇率间变动的状况推断,国际资本流动的地区结构并未发生重大变化,由此我们可以进一步推断,2002年国际资本流动的总规模应该是下降的。这反映了由于世界经济的普遍的不确定性,投资者观望、等待以规避风险的投资战略。

    国际金融研究所(IIF)在最近的一份报告中指出,在过去十年中国际私人资本从发达国家到发展中国家的年平均流入量为1870亿美元。但这一数字在2002年将降低到1230亿美元,为1992年以来的最低水平。2002年流入发展中国家的直接投资将比2001年的1300亿美元减少200亿美元。

    IMF声称,“我们对全球复苏报谨慎的乐观态度,但是我们强调的是谨慎二字。”我们同意这一判断。从目前的形势来看,如果不发生大的意外,2003年世界经济形势将会比2002年有进一步的好转,但是这种好转的程度将是十分有限的。

    二、2002—2003美国的经济增长

    美国的实物经济

    在连续经历三个季度的负增长之后,2001年第四季,美国GDP 实现了2.7%的正增长。2002年第一季度,美国的经济情况进一步好转。GDP增长速度达到5.0%。增长幅度大大超过了大多数经济学家的预计。2002年第一季度,美国经济增长的最主要推动因素是存货减少速度的下降。在经济增长的5个百分点中,2.6个百分点是存货调整的贡献(私人国内投资的总贡献是2.53个百分点)。2002年第一季度美国企业存货下降了289亿美元,大大小于2001年第四季度所减少的984亿美元。在2002年第一季度,美国居民消费的增长速度为3.1%,对GDP增长的贡献是2.22个百分点。导致2002年第一季度经济强劲增长的第三个主要原因是政府开支的增加。在这个季度中,美国政府开支增长了5.6%,从而为经济增长提供了1.04个百分点的贡献。最后,美国2002年第一季度的贸易逆差进一步增加,对GDP增长的贡献是-0.75个百分点。

    2002年第二季度,美国GDP增长速度突然下降到1%。美国居民消费的增长速度由2001年第四季度的6.0%和2002年第一季度的3.1%下跌至1.9%,致使居民消费对GDP增长的贡献下降到1.28个百分点。由于存货投资变动增长率明显下降,第二季度美国私人固定投资增长率对GDP的贡献下降到1.22个百分点。政府开支的贡献为0.27个百分点,对外贸易的贡献则是-1.05个百分点。美国经济第二季度数字中的最大亮点是,尽管固定资产投资已连续7个季度负增长,固定资产投资中的设备与软件一项实现了3.1%的正增长。此外,美国公司利润也有所回升。

    第二季度增长速度的急剧下降充分说明美国经济复苏的基础是不稳固的,资本市场对美国经济复苏前景的悲观情绪也随之而骤然上升。

    在2002年在第三季度各月份中美国政府和民间组织所公布的各种统计数字往往反映了种种相互矛盾的趋势。失业率有升有降一直在5.8%左右变动。各种消费者信心指数和工业生产指数也时好时坏。这些现象都充分说明了美国经济复苏的前景仍存在很大不确定性。到本文截稿时为止,美国第三季度经济增长状况的主要统计数字尚未正式公布。根据美国商务部10月份的初步估计,美国第三季度经济增长速度3.1%。其中居民消费的贡献是2.95个百分点。私人投资为-0.04个百分点;净出口-0.13个百分点;政府开支0.35个百分点。从上述数字中可以看出,美国第三季度经济增长的动力几乎完全来自居民消费的增长。而私人投资则出现下降。造成这种下降的主要原因是存货的再次下降(-0.7个百分点)。

    美国的资产市场

    2002年4月底道琼斯股指开始大起大落。在10000点左右徘徊了一段时间后,美国的各大股指重新开始暴跌。在7月22日道指跌破8000。几经反复之后,在9月下旬道指再次跌破8000点。直至本文截稿时为止道指一直在8000点到8500点之间振荡。NASDAQ则在1200点左右徘徊。

    道指在2000年1月14日曾创下11722.98点的最高记录。从最高点到前不久的7500点左右,跌幅50%以上。这就不能不使我们联想起当初日经指数由1989底年的38915点跌到1990年10月的22211左右(跌幅43%),从而迎来日本经济的所谓“十年不况”的惨痛经历。

    股市下跌对实物经济的影响主要是通过三条途径发挥作用的。首先,作为抵押品的股票的下跌,企业和个人的借贷成本将会上升,从而影响到企业投资和居民消费。其次,股票价格的下跌提高了企业的融资成本,从而影响企业投资。最后,股票价格下跌的财富效应将影响居民的消费。股票价格下跌对于不同国家的影响是不同的。对于日本和欧洲这样一些以银行为融资基础的经济来说,股市暴跌对经济的影响可能较小。但是对于美国来说,由于股票市场价值对GDP比极高(超过100%),公司对股市依赖程度极高,居民持股非常广泛。股市暴跌对经济的影响应该是十分巨大的。按IMF的计算,假定每一美元财富变动的边际消费倾向是4.5美分。从2002年3月底到9月初,在美国股市(capitalization)缩水达到GDP的23%的情况下,居民消费支出的减少量大约应为GDP的1%。

    在最近几个季度中,美国居民消费需求的增长速度虽然有减缓的趋势,但仍然保持了较强的正增长,成为支撑美国经济增长的最重要支柱。其原因很可能是房地产价格上升的正向财富效应在一定程度上抵消了股票下跌的负向财富效应。自90年代中期以来,美国的房地产价格上升了近20%。现房的平均售价上涨了39%。根据《经济学家》的报道,自1997年以来,美国住房价格的年均上升率为7-9%。在2000年3月以来股票价格下跌近40%的同时,美国住房价格上升了18%左右。房地产是美国居民所持有的最重要资产,房地产市场的规模大于股票市场的规模。事实上,美国居民持有的股票总值为11万亿美元,房产总值则为14万亿美元。

    从总体上看,还难于判断美国房地产市场泡沫是否严重。但是,在某些地区房地产泡沫是严重的。造成美国房地产价格上升的原因是多方面的(如股票市场崩溃,投资者转向房地产,住房抵押贷款的税收优惠等)。其中一个重要原因是美国联邦储备银行的宽松货币政策,特别是低利息率(40年来最低)政策。在这种政策刺激下,银行发放了大量各种形式住房抵押贷款。贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房,住房抵押债务急剧增加,美国住房抵押债务对收入之比已经创下历史最高记录。人们越来越对住房抵押贷款发放失去控制而感到担心。一旦美国房地产价格开始下跌,换言之,一旦美国居民在股市遭到的损失不再能够从房地产市场上得到补偿,美国实物经济必将因财富效应而受到严重打击。

    2002年第四季度和2003年美国经济的增长前景

    在2002年初,美国经济学家罗齐曾指出:当前,美国经济的恢复主要是消费增长所带动的。而消费增长又是由优惠的住房抵押贷款、零息汽车贷款、商品销售打折而提前购买造成的。按罗齐的估计,消费增长中的90%是由于这种提前购买造成的,既然是提前购买,消费者自然在以后要相应减少购买。这样,美国经济就有可能在下半年重新陷入负增长。这就是所谓“双探底”的观点。虽然现在看来2002年下半年美国经济再次出现负增长的可能性很小,但罗奇指出的今年下半年美国经济增长将明显减速的基本思路是正确的。美国经济今后的增长势头主要取决于居民消费支出是否能够继续维持较高的增长速度,企业的投资支出是否能够得到恢复。短期来看,货币当局的低利息率政策,可以使企业和金融机构得到充分的流动性并在此基础上扩大信贷,向居民提供零利息汽车贷款、住房抵押再贷款(refinancing)等金融便利。而便利对2002年居民消费支出的增长确实发挥了重要作用。但是这些办法已经或正在失去作用。例如,美国汽车销售量在9月份以后已经开始下降。美联储于11月6日降息0.5个百分点后,尽管美国短期国债利息率随之下降,但长期国债利息率和30年住房抵押贷款利息率却仍然高于10月份(联储降息之前)的最低水平。这说明,住房抵押再贷款的进一步扩张已经不大可能了。9月份的密西根消费者信心指数为86,是自2001年11月以来的最低水平。消费信贷增长速度在8月份降到2002年来的最低水平。种种迹象表明,美国居民靠信贷支撑的消费支出的增长可能已经走到尽头。

    居民消费支出是否能够维持增长从根本上取决于(1)美国资本市场是否能够恢复稳定(股市止跌回升,房地产继续上升);(2)美国居民的收入前景。而这两者从根本上又取决于美国经济是否已经充分挤干了泡沫,过剩的产出和资本存量已经被消化,企业的赢利前景已经明显改善。正因为如此,美联储认为美国经济的复苏是否能够得到“加强”,关键在于企业投资是否能够得到恢复。最近,由150个大企业CEO(其雇员超过1千万人)组成的美国“企业圆桌会”(The Business Roundtable)发表的一份调查报告:在受到的答复中,60%的成员准备在2003年裁员,只有11%的成员准备增员;80%的成员准备减少资本开支。调查的结果反映了美国CEO对美国经济基本面(定单、赢利性和现金流等)的忧虑。

    美联储在最近其公布的一份报告中指出,在过去三个月中(第三季度)公司的贷款需求一直在下降,反映出企业缺乏投资意愿。

    公司利润是否能够有力回升是决定企业投资意愿的关键因素。2002年以来美国公司的利润状况开始好转,但同十年前大体持平,低于历史平均水平。。2002年以来美国劳动生产率强劲回升,据美国劳工部的统计,同第三季度相比,美国非农产业劳动生产率增长率为4%。美国劳动生产率的强劲回升使美联储得以声称美国经济的回升是有坚实基础的。但是,劳动生产率的增长和利润的增长之间的关系是复杂的。到目前为止,美国劳动生产率的回升主要是靠裁员实现的。10月份美国的失业率再次上升到5.7%。为了实现公司利润增长目标,公司必须大量裁员。《商业周刊》估计,为了使标准普尔500家利润在2003年增长12%,它们大概要裁员90万(员工总数的4%)。这种大规模裁员的做法对于企业来说是不得已而为之,但在宏观上却很可能再次引发经济衰退。6%以上的失业率将使汽车和住房市场遭到严重打击,甚至会给银行带来严重问题。此外,全球性都处于不景气状态。这样,美国企业对未来利润增长的前景就不得不持谨慎态度。美国企业投资支出仍然不能实现正增长就是一件容易理解的事情了。

    总之,当前美国经济增长的恢复在很大程度上是靠宽松货币政策所支持的居民消费支出增长维持的。美国居民负债总额7.7万亿美元,而股市暴跌使美国居民资产大幅度缩水数万亿美元。一旦住房价格停止上升(或下跌),居民调整消费行为应该说是不可避免的。美联储大幅度降息一方面是为了支撑资产价格之外(从而支撑居民消费),更重要的是希望通过这一措施劝诱企业增加投资支出。如果这一政策意图无法奏效,而居民消费开始支出停止增长,美国的经济复苏就会失去势头。在通货膨胀率已经很低的情况下,美国经济就有可能陷入通货收缩。在第三季度美国的GDP物价指数的增长年率仅为0.8%,是1950第二季度以来最低的增长率。对于美国来说这是一个不祥之兆。IT泡沫经济破灭后,美国所进行的调整主要是压缩库存、减少投资,其他一系列结构性调整还未完成,有些调整才初见端倪(如对违规金融机构的揭露与处理)。日本经验证明,经济学家往往低估泡沫经济对经济影响的严重程度,往往低估为纠正泡沫经济后遗症所需时间的长度。应该承认美国经济与日本经济有很大不同(当年人们也说同样的话,所不同者是指日本经济比美国经济强的多),例如,在这次衰退中,美国公司迅速裁员,缩短工时,使劳动生产率迅速回升,公司利润状况好转。这些是日本和其他发达国家所作不到的。到目前为止我们还未看到美国经济基本面存在严重潜在危机的明显证据,但是不要忘记,日本泡沫经济在1990年破灭(当年的经济增长速度为5.1%),直到90年代中后期,人们才开始认识到其后遗症(不良债权)的严重性。在泡沫经济破灭后的在8年的时间里,日本经济始终保持了正增长,在1991年增长速度是3.8%,以后几年分别为1.0%、0.3%、0.6%、1.5%、3.9%、0.8%,直至1998年日本经济才首次出现负增长。种种迹象表明2002年第四季度美国经济的增长速度很可能大大低于第三季度。笔者相信,在2003年美国经济不会出现强劲的增长(IMF的预测是2.6%),在未来几年内美国经济还将会为90年代后期的“非理性亢奋”付出代价。

    

    

    三、欧元区、日本及世界其他国家和地区的经济形势

    

    欧元区

    根据IMF的预测,欧元区2002年和2003年经济增长速度分别为 0.9%和2.3%。在2001年第四季度,欧元区出现了短暂的负增长,而在2002年第一季度则实现了0.2 %的正增长。欧元区经济的主要问题是区内有效需求不足。在第一季度只有政府开支一项对GDP增长的贡献是正的(0.3%),私人消费增长率为零,固定资本投资略有下降。与美国经济不同,直至第一季度,欧元区存货投资依然在下降。这说明欧元区经济的增长势头在未来几个季度中可能会弱于美国。在第一季度,欧元区经济增长的主要动力来自净出口,其对GDP的贡献为0.5%。据法新社11月12日报道,欧洲中央银行行长估计,欧元区12国第三、四季度GDP的增长率将仅仅达到0.2%-0.5%。2003年可能上升到2%-2.5%。

    2002年欧元区的最主要国家-德国的经济状况最差:经济增长速度缓慢甚至出现负增长,股票市场持续大幅度下跌。IMF指出,为了实现可持续的增长,德国必须对缺乏灵活性的劳动力市场进行改革,允许工资区域性差异的扩大,必须处理好由于人口老化而导致的税负过重等问题。

    总的来说,2002年欧元区的经济形势比2001年要差。在2001年欧元区经济好于美国,但在2002年则逊于美国。如果德国经济不再进一步恶化,2003年欧元区经济将会有所好转。同美国经济相比,欧元区经济缺乏活力但却更为平稳。

    日本

    根据IMF预测,日本经济在2002年和2003年的增长率将分别为-0.5%和 1.1%。IMF认为日本经济似乎正在走出长达十年的衰退。但是笔者对此有所怀疑。根据日本政府8月31日公布的数字,2002年第一、二季度,日本GDP增长速度(按环比计分别为0%和0.5%,换算为年率1.9%)。2002年日本经济增长的主要动力来自净出口(在第二季度的贡献是0.3个百分点),其次是居民消费(0.2个百分点),最后是政府支出(0.1个百分点)。民间企业设备投资和政府公共投资都处于负增长状态。特别是民间企业设备投资各季度负增长已经连续保持数年了,在第二季度依然如此,但降幅有所减少。库存投资的基本趋势也是如此。虽然日本经济在2002年有所好转,但以上数字很难得出日本经济已经发生根本性好转的结论。根据日本政府的最新估计,在2002年第三季度,日本GDP的增长速度为0.4%,低于第二季度。造成增速下降的主要原因是出口增长速度的下降。IMF认为,日本经济要想实现根本好转,必须对银行和公司进行深入改革,必须坚决处理不良债权,必须实行有力的宏观经济政策克服通货收缩。事实上日本在进行结构改革方面一直没有取得明显进展,不良债权和通货收缩形势也没有什么好转。日经指数在3月强劲回升之后,但在8月份又大跌不止(原因复杂,包括银行为了结束交叉持股,而出售关联企业的股份),目前已经跌到9000点以下的水平(一度达到8,688点的20年来的最低点)。随着日经指数的下跌,持有大量股票的日本银行再次陷入困境(日经指数在12000以上时,银行才能不至因股票价格过低而亏损)。为了帮助银行摆脱困境,日本银行在9月份决定将直接收购银行持有的上市公司股票。根据日本银行的计算,日本大银行自有资金17.3万亿日元,持有股票25万亿日元的股票。日本银行计划收购这些银行所持有的超过其自有资本价值以上的股票(约8万亿)。日本银行的这一计划对稳定股市将会造成什么影响还有待观察。

    日本目前的财政赤字已经超过130%,但为了弥补税收的不足,小泉政府打算在2003年1月再次提出补充预算,从而突破其国债发行量不超过30万亿日元的许诺。日本早已实行了多年的零利息率。从实行扩张性宏观经济政策的角度来看,日本政府已经没有任何余地了。但是,经济增长前景依然十分暗淡,通货收缩的形势依然没有改变。正是在这种背景下,小泉政府提出了“没有改革就没有增长”(“No reform, no growth”)的口号。在日本这样一个发达国家通过改革促进增长的道路是长期和艰难的,我们不能指望日本经济在未来几年内会出现根本性好转。

    发展中国家

    IMF预测,在2002年和2003年发展中国家的经济增长速度将分别达到4.2%和5.2%。IMF指出,发展中国家2003年是否能够实现所预测的目标,在很大程度上要取决于发达国家的经济增长是否能够比较顺利地恢复增长。

    在发展中国家中,拉丁美洲国家经济形势最为严重。在许多拉美国家都存在金融危机、政治不稳定和缺乏抗拒外部冲击的能力等问题。目前阿根廷正处在前所未有的经济危机之中。阿根廷问题的关键仍然是外债负担过重。1979年阿根廷的外债总额是75亿美元,到2001年底外债总额达到1423亿美元。在1992年到2001年间,阿根廷支付的外债利息为832亿美元。另一方面,由于国内政治腐败和汇率制度僵硬(最纯粹的货币局制度)等原因,到2002年底,阿根廷4年来GDP的下降累计达到20%。在这种情况下,投资者丧失信心,资本大量外逃当然是不可避免的。阿根廷的失败同时也是市场原教旨主义改革方案的失败。阿根廷自90年代初以来一直被认为是按自由主义原则经济改革而取得成功的范例。它的失败给广大发展中国家提供了极好的反面教材。目前,阿根廷仍然在与IMF就如何处理金融危机进行谈判。但危机已经开始在拉美蔓延,最后结果将会如何还是未知数。阿根廷经济危机之波未平,巴西经济不稳之波又起。巴西的债务(即将到期的内债和外债)问题再次引起投资者的关注。在2002年9月份巴西货币再度对美元急剧贬值。IMF认为,巴西必须实行紧缩性的财政政策,增加出口,维持经济增长,以便能降低债务/GDP比,从而实现货币的稳定。但这在很大程度上是一个“鱼与熊掌不可兼得”的任务。如果拉美经济危机不能尽快得到解决,就很可能通过对美国银行系统的影响或其他渠道,对美国,从而对世界经济造成严重冲击。联合国拉美和加勒比经济委员会(ECLAC)预测,2002年拉美地区的经济增长率仅能达到0.8%。

    同西半球经济形成鲜明对比的是亚洲发展中经济。尽管发达国家经济回升缓慢,从总体上看,亚洲发展中经济却实现了强劲的回升。根据亚行(ADB)的预测,在2002年和2003年亚洲发展中国家经济增长速度将分别达到5%和5.7%。2002年亚洲发展中经济回升的主要动力是国内需求的增长。由于扩张性财政和货币政策取得成效,许多国家在出口增长缓慢的情况下实现了GDP的正增长。亚洲国家在实行扩张性宏观经济政策时,并未放松增加出口的努力。中国经济的强劲增长和区内贸易的增长为东亚国家(地区)出口的增长做出了重大贡献。应该看到亚洲国家(地区)在结构改革方面还有许多任务有待完成。自亚洲金融危机以来,东亚国家的不良债权问题有了明显好转,呆坏帐率迅速下降。但是,这种好转在很大程度上是表面的,因为不良债权的减少是通过把银行的不良债权转移到国有资产管理公司实现的。而国有资产管理公司对呆坏帐的处理并不成功。在这种情况下,银行体系资产状况的改善只能以财政状况的恶化为代价。事实上,东亚的许多国家的财政状况正在迅速恶化。对于严重依赖对发达国家贸易的亚洲国家来说,其前景是不能盲目乐观的。如果世界经济增速继续下降,世界石油价格暴涨,而国内宏观经济政策的运用余地又迅速缩小,亚洲国家经济就有可能陷入困境。

    转型国家

    IMF预测在2002年转型国家的经济形势将略逊于2001年。在2003年这些国家的经济将会有较强劲回升。2001年俄罗斯经济明显下滑,第四季度GDP的增长几乎为零。由于俄罗斯经济严重依赖石油出口,2001年以来国际石油价格的波动与下滑,致使俄石油出口收入减少,进而导致GDP增长速度的下降。2002年俄罗斯经济增长速度在很大程度上也取决于世界石油价格的变动。俄罗斯政府估计,如果世界石油价格年平均为20美元/桶以上,2002年俄罗斯GDP增长率有望达到4%以上。2003年的俄罗斯经济依然不能摆脱依赖国际石油价格的格局。

    四、美国经常项目逆差和汇率变动

    在经历了长时期的坚挺之后,自2002年4月中旬,美元开始走软。根据IMF的分析,外汇市场在4月份以后越来越倾向于预期美元将会贬值。在8月份的外汇远期市场上,三个月后美元对日元的汇率的中值是117-118日元兑换1美元。而在2002年3月份,这一预期是130日元兑换1美元。关于美元对欧元变动趋势的预期也是如此。

    决定一国汇率长期趋势的最直接原因是该国的经常项目收支状况。从理论上说,在经常项目不平衡条件下的国际收支平衡是短期的、不可持续的。外国资金不可能永不间断地流入经常项目逆差国,以至该国可以永远保持国际收支平衡。经常项目逆差必将导致逆差国货币的贬值,而贬值则将最终导致经常项目逆差的消失。长期以来,相对于国内投资,储蓄水平过低(即消费水平过高)一直是美国经济的一个突出特点。鉴于美国的巨额经常项目逆差,许多经济学家一直在预测美元贬值。但是,自90年代中期以来,美元非但未没有贬值反而不断升值。这是因为美国资产的收益率(特别是在泡沫经济时期)较其他国家为高,国外投资者对美元资产需求旺盛。外国投资者对美元资产的需求使美国毫无困难地保持了国际收支平衡和美元的稳定。世界其他地区对美国的经常项目顺差即是美国的经常项目逆差。没有这种顺差也就没有美国的经常项目逆差。从美国的贸易对象国对美国经常项目逆差的“需求”的角度来看,由于国内有效需求不足,世界各国都在把美国作为出口的最终目的地。世界各国都希望实现对美国的贸易顺差。在这种情况下,世界其他国家将竭力保持本国货币对美元的竞争力,阻止本国货币对美元的升值。尽管通过对美国保持贸易顺差,实现本国经济增长的做法是不可持续的,但在短期内这种格局恐怕难以改变。

    当美国资本市场具有很大吸引力的时候,其他国家对美国的贸易顺差和经常项目顺差会转化成对美国的长期投资。在世界其他各国对美国实现经常项目顺差的意愿不减,而美国资本市场吸引力下降的情况下,长期资本流入将会减少,但短期资本的流入将会在很大程度上弥补长期资本流入的不足。由于长期资本流入的减少和短期资本流入的增加,美元的稳定在更大程度上将依赖于“热钱”,在未来数年内美元的短期波动很可能会比以前有很大增加。

    当前,美元汇率决定中的最不稳定因素是美国资本市场形势的恶化。如果出现美国资本市场(股票市场、房地产市场等)进一步恶化的迹象,资本将首先大量流出美国资本市场。如果美国资本市场重振无望或发生日本金融机构需要调回资金以解决自身困难等事件,外国投资者就会抛弃美元,从而导致美元的大幅度贬值。但是,如果世界其他国家把美国作为最终贸易顺差对象国的格局不发生变化,美元汇率最终还会回升。在2002-2003年度,美元汇率很可能持续走软;但大幅度贬值的可能性很小。

    2002年是世界经济形势好转的一年,但其恢复增长的速度却令人失望。到目前为止世界经济仍然没有摆脱“增长性衰退”的局面。2003年世界经济形势可能进一步好转,但仍存在诸多不确定性。美国经济和日本经济的走势、伊拉克战争和石油价格的变动以及拉丁美洲国家经济危机的扩大等等都将对2003年的世界经济造成还难于估计的影响。2001—2002年的经验表明,在动荡不定的世界经济中,中国经济有着极强的抗御外部风险的能力。中国经济为什么对世界经济的不景气有如此强大的抗御能力,甚至能够从这种不景气中得到意想不到的好处?如果世界经济继续处于不景气状态,中国经济是否能够一如既往表现出强大的生命力?如果一些特殊事件发生,如由于伊拉克战争,石油价格暴涨,中国经济是否仍能够保持强劲增长势头?所有这些都是值得我们进一步研究的。根据自亚洲金融危机以来的经验,我们有理由相信。只要政策正确,“不管风吹浪打”,中国经济都将能克服前进中的困难,使2003年成为中国继续稳定增长的又一年。

    中国网 2003年1月9日


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