2002年初以来欧洲经济逐渐复苏，然而预期的内部需求增长并未实现，不过世界经济环境的改善弥补了内部需求的疲弱。通货膨胀率在年初的上涨后正在逐渐降低，企盼已久的欧元升值有利于进一步控制通货膨胀压力。美国经济不确定的增长前景以及欧元区内部投资的增长乏力，有可能使得欧元区2002年的经济增长率降至1%左右。

    一、 2002年欧洲经济形势

    1、2001年第四季度的负增长

    根据欧盟公布的统计资料，2001年欧元区国内生产总值增长率仅为1.6%。欧元区国家的平均失业率从2000年的8.9%降至8.3%。通货膨胀率从2000年的2.4%上升到2.5%。欧元区的财政赤字从2000年占国内生产总值的0.8%增加到1.3%；政府债务占国内生产总值的比率从2000年的70.2%降至68.8%。

    2001年欧洲经济增长减速是由三个全球性经济冲击造成的：国际贸易的负增长；IT业危机；商品和石油价格上涨导致的通货膨胀。全球经济衰退对欧洲的影响比以往要深刻和广泛，一方面是外部冲击的传递渠道发生变化，在经济全球化的新形势下，传递渠道已经不仅限于国际贸易，还包括金融市场联系、跨国公司的内部运营以及商业信心的跨国效应等；另一方面欧元区内部的增长力量不像预期的那么强劲，虽然欧元的启动使得欧盟经济正在成为统一的实体，正在进行的经济结构改革使得经济更为具有弹性，但这些因素尚不足以为欧洲经济提供完全抵御外部冲击的有效途径。美国经济低迷影响欧洲的速度之快远远超出了人们的预想，以前大约需要1年左右的时间美国才能将其萧条“出口”到欧洲，但现在却只需3—4个月。由于包括石油和食品价格上升、欧元疲软、疯牛病和口蹄疫爆发以及美国经济增长速度放慢、国际贸易下降等因素的影响，导致欧洲出口不振、消费需求疲软、企业固定资本投资增长放慢，2001年欧洲经济增长势头减弱的程度大大超过了人们原先的预期。

    欧元区2001年第一、二、三季度的增长率呈下降趋势，分别仅为0.5%、0.0%和0.2%（年率分别为2.5%、1.6%和1.3%），第四季度的增长率则是下降0.3%（年率为0.3%），这是1993年以来欧洲经济首次出现季度负增长。增长下降主要是由于出口下降和消费不振导致投资萎缩和库存剧减。2001年第一季度后，随着减税效应的释放，私人消费和政府支出一度成为欧元区经济增长的主要动力。然而2001年股票价格下跌、不稳定的经济环境、失业率的增加和“9·11”的影响使得私人消费再度趋弱。由于实际利润下降和需求前景不佳造成投资萎缩，石油价格上升和IT泡沫破灭导致利润预期下降，设备投资增长从2000年的8.1%剧降至2001年的0.7%，固定资本总投资陷于停滞，第四季度下降2.5%（年率），这是自1993年第四季度以来的最低增长率，全年固定资本总投资增长率为－0.2%。库存压缩则反映了市场需求预期的下降，库存调整对国内生产总值的贡献度下降了0.3%。2001年国际贸易发生了20年来的首次负增长，欧元区国家的进出口大受影响，增长率都发生剧减，第三季度的出口和进口的年增长率分别下降1.3%和0.5%，这是自1993年第二季度以来的首次下降；第四季度又分别下降3.3%和4.9%。

    从国别经济来看，原本是欧洲经济火车头的德国经济在2001年增长率仅为0.6%，后两个季度连续负增长，主要是由于两德统一的滞后效应和建筑业投资紧张而造成经济减速较大。意大利和法国的经济状况好于德国，增长率是1.8%。英国的私人消费和政府支出为经济增长提供了动力，增长率达到1.9%。高科技部门的降温使得那些依赖电信部门的国家的经济形势较为紧张，如连续7年高速增长的芬兰在2001年经济增长率仅为0.7%。欧盟中的小国开放经济受国际贸易下滑的影响较大，如荷兰、比利时、葡萄牙等国家的经济增长率都是略高于1%。

    从欧元区的经济政策环境来看，2001年欧洲经济的增长减速并未导致类似90年代初期的严重衰退；由于通货膨胀压力减轻，货币政策的环境宽松，这与90年代为对付高通货膨胀率而执行严紧的货币政策形成对照；由于欧元问世和统一货币政策，使得成员国之间可以避免90年代的内部汇率剧烈波动；成员国的财政状况较为健康，这与90年代初期严重的财政赤字和政府债务导致紧缩财政不同。

    2、2002年上半年欧元区经济温和复苏

    欧元区经济于2001年11月达到低谷，此后开始缓慢回升。欧盟执委会在2002年3月的春季预报中预测2002年欧元区经济增长率将达到1.4%，其主要依据是将会逐渐出现信心恢复、国际贸易增长和库存重建；2003年欧元区经济将恢复到正常增长，达到2.9%。从上半年的实际情况来看，国际贸易增长已经实现，欧元区内对于经济增长的信心正在恢复，只有库存重建尚未发生。根据欧洲统计局的最新资料，2002年第一季度欧元区的季度国内生产总值增长率为0.4%（年率为0.3%）；第二季度增长率是0.3%（年率是0.6%），低于执委会的预测。

    上半年制约欧洲经济增长的主要因素是疲弱的内部需求。在欧元区内部需求中，只有政府需求对国内生产总值增长的贡献是正值，私人消费增长为零，固定资本投资则有轻微的下降。年初的价格不稳定对私人消费产生了负面影响，从执委会的消费者调查可以明显看出，消费者过高估计了年初的通货膨胀率的影响，由于预期未来的通货膨胀率会下降从而推迟了消费。第一、第二季度的私人消费相当疲弱，同比增长分别只有0.4%和0.3%（2001年每个季度的同比增长都在1.5%以上），这是1993年第四季度以来最低的增长率；而从季度比来看，第一季度则下降了0.2%，第二季度增长0.4%。

    库存调整在第一、第二季度对国内生产总值的贡献度分别为-0.3%和-0.2%，这已经是连续四个季度的负贡献。投资增长状况也表2003年初的预期不佳，固定资本形成在第一、第二季度同比分别下降2.7%和2.9%，是1993年第四季度以来最低的；从季度比来看，分别下降0.7%和0.8%，已经是连续5个季度下降。从2001年以来，投资一直是经济增长的拖后因素。

    从欧洲过去的经验来看，出口往往是经济复苏前期的推动力。欧洲的经济增长上升往往始于出口增长，刺激投资和库存增加，然后是消费增长。而2001年的情况并非如此，由于外部需求疲软，欧元区经济一直不得不依赖于私人消费。出口在2002年第一季度终于成为正增长，比上一季度增长0.9%，是连续4个季度下降后的首次季度正增长，而进口仍然是负增长。2002年第一季度的国内生产总值增长主要来自净出口，其对经济增长率的贡献是0.5%，足以弥补内需贡献的不足（库存变化是-0.3%，政府消费是0.1%，私人消费和固定资本总投资基本是0.0%）。第二季度出口增长1.9%，进口也转为正增长，为1.7%。对外贸易逐渐恢复活力，正在推动欧元区的经济缓慢加速。

    从产出的角度看，工业生产6月份同比下降1.2%，已经是连续10个月下降。从季度比来看，2002年第一季度工业生产增长了0.8%，第二季度增长0.6%，这对于欧元区下半年的经济复苏是一个好迹象。

    通货膨胀率在2002年1月达到引人注目的2.7%的高点，主要是能源价格增长、间接税增加和恶劣气候的影响等特殊因素造成的。年初通货膨胀率的上升与欧元现金流通只是一种巧合，虽然在某些服务和商品方面，如餐馆、旅馆、理发业等的价格增长过高，而且可以认为是由于欧元现金转换引起的，但是根据欧洲统计局的统计，按照加权平均计算的消费者价格指数，欧元现金转换实际上只导致不超过0.2个百分点的通货膨胀率增长，不过消费者心理上却将欧元现金流通视作一种通货膨胀的诱因，从而形成通货膨胀率预期超过实际增长，欧元在一定程度上成为价格上涨的替罪羊。2月份以后通货膨胀率逐渐下降，5月份降到2.0%，6月份降至1.8%，为1999年12月以来的最低点，此后略有上升，7、8月分别为1.9%和2.1%，主要是能源价格上升的影响。失业率在2002年4月达到8.3%的高点后一直保持不变，这比2001年夏天的最低点增加了0.3个百分点。由于欧元区劳动力市场对于经济活动变化的反应比较迟滞，因此在下半年失业率不会有明显好转。

    从欧元区的宏观经济政策来看，在欧元升值以前，金融市场一直预测欧洲中央银行将在夏季以后提高利率，随着较强欧元对通货膨胀率的积极影响，这种预测已经朝反向变化，估计下半年仍然会保持较低利率。由于不利的经济周期条件阻碍了财政平衡，使得2002年欧元区整体的财政赤字可能达到占国内生产总值的1.5%，比2001年高出0.2个百分点，比稳定项目的目标值高出0.3个百分点，这种状况不利于2002—2003年欧元区国家的财政巩固进程。

    3、2002年下半年欧元区经济缓慢增长

    根据执委会经济与金融事务总司的QUEST经济模型的最新预测，第三和第四季度的增长率在0.3－0.6%，这比执委会的春季预报（0.6－0.9%）要低得多。在这种状况下，欧元区的年增长率将不仅达不到1.4%的增长目标，甚至可能在1.0%之下。9月以来，欧洲统计局和欧洲中央银行公布的一系列经济领先指标和调查数据表明复苏比预期的要弱。2002年下半年将只能是缓慢的增长，经济增长恢复活力而达到增长潜力将推到2003年而不是原先预计的2002年年底。这是与第二季度以来世界经济复苏放缓相一致的，尤其是股票价格的剧降对于消费者和投资者信心的负面影响很大，从而使得经济增长受到内外不稳定的制约。

    国际货币基金组织9月公布的《世界经济展望》认为，欧元区内部需求继续迟滞，私人消费仍然疲弱，投资尚未恢复。不过，也有一些因素支持2002年末和2003年的增长，库存周期变化将在2002年后期提供推动力；收入增长、通货膨胀率下降和劳动力市场改革带来的动力会推动消费的恢复；投资随着公司利润和设备利用率好转而增强。预计欧元区国内生产总值增长率在2002年为0.9%，2003年为2.3%，欧盟2002—2003年的经济增长率相应为1.1%和2.3%。

    从外部环境来看，虽然全球经济已经开始复苏，但是仍然存在着下滑的风险，主要是美国的经济增长前景很不确定。如果外部需求趋弱和欧元继续走强，将使得出口导向的欧洲经济增长受到压力。3月以来全球股票价格下跌也是进一步的风险因素，由于股票市场资本化程度在欧洲比美国低，欧元区股票市场下跌比美国更为剧烈，这可能损害欧盟内部的信心和需求。

    从欧元区内部情况来讲，经济下滑的风险相对较小，因为欧元区经济结构本身并不存在严重的内部失衡问题，经济复苏的条件仍然存在。由于欧元区内部的经济信心逐渐恢复、抑制经济增长因素的消失和支持性的经济政策，下半年的经济条件还是有利于逐渐的增长加速。随着劳动力市场的改善和比较稳定的就业前景，私人消费将从实际可支配收入增长以及通货膨胀率下降中受益，投资也会得到市场低利率的支持，而国际贸易的改善也会导致外部需求的逐渐增强。只要预期的私人消费反弹能够实现，欧元区经济就可以在保持目前的缓慢增长的背景下逐渐加速，并在2003年形成可持续的经济增长。综合欧盟内外的经济预测机构的观点，欧元区2002年国内生产总值增长率在1%左右，2003年上半年应该能够达到增长潜力，年经济增长率恢复到2%以上。

    在经济形势普遍不佳的情况下，欧洲各国的经济增长状况有所不同。在大国中，德国和意大利的内部需求特别疲软，德国第一季度经济增长率仅为0.2%，预计全年增长率不会超过0.5%，意大利的年增长率将仅为0.7%；法国近年来的劳动力市场改革促进就业，使得内部需求较有弹性，经济复苏的形势略好，第一季度增长了0.4%，全年增长率将达到1.2%；英国2001年第四季度增长剧烈下降，但在2002年第二季度反弹，私人消费一直较强健，制造业也有所改善，全年增长率将达到1.7%。在欧元区小国中，奥地利、比利时、荷兰和葡萄牙的经济复苏较慢，而希腊、爱尔兰、西班牙增长状况较好。欧元区以外的国家，如丹麦、瑞典和挪威经济均在稳定增长，私人消费和出口状况都比较好，全年增长率将在1.5%左右。

    二、欧元现金流通与欧元汇率

    1、欧元现金流通与欧洲经济

    从2002年1月1日（欧洲人称作"E-day"）开始，3亿以上的欧洲公民开始使用同一种货币，欧元纸币和硬币作为欧盟12个成员国的法定货币（丹麦、英国、瑞典暂不采用）开始流通。

    12个成员国的货币向欧元的现金转换是一个庞大的工程，需要机构、法律、技术、经济等各方面的繁琐工作。为了保证平稳地向欧盟经济中输入欧元，从2001年9月1日起欧元区各国就已经开始向商业银行供给欧元现金。到2001年底，超过1450亿欧元的现金已经先期分配发放出去，从而保证了欧元现金转换工作顺利地进行。

    欧元纸币和硬币在1月1日零点开始流通，欧洲公众表现出极大的热情，到取款机和银行兑换欧元的人数大大超出预期。欧元现金流通两周之时，92%的现金交易已经使用欧元，说明欧元现金已经顺利地融入到欧洲经济生活之中。欧元的现金转换进展迅速、良好，没有出现任何大的问题，这得益于金融市场事实上已经完全习惯使用欧元，欧元问世3年来的成功为欧元的正式流通创造了基本条件。

    在经过2个月的欧元与原成员国货币的双币流通期后，从3月1日起，12国的货币（比利时法郎、德国马克、西班牙比塞塔、法国法郎、爱尔兰镑、意大利里拉、卢森堡法郎、荷兰盾、奥地利先令、葡萄牙埃斯库多、芬兰马克、希腊德拉克马）全部结束其历史使命，彻底退出流通，欧元终于“一统天下”。

    在欧元区内部，随着欧元流通带来的汇率风险消失、低交易成本和更为透明的市场，使得企业达到更高的效率和竞争力。欧元的作用在于消除了作为欧元区金融市场分裂源泉的汇率风险，同时使得金融一体化残余壁垒的机会成本完全暴露出来，从而导致更为同质一体化金融市场的形成与发展。为了完善正在形成中金融服务的内部统一市场，2002年3月，巴塞罗纳欧盟理事会制定了统一的政策战略，最终目标是在2005年实现金融服务行动计划，这是包括42项旨在改善欧盟金融体系功能的一套政策动议，其中最为严格的是在2003年实现与证券市场有关的风险资本行动计划，为创新企业的证券融资提供一个一体化和有效的市场；所有成员国必须一致实施金融服务行动计划，从而形成欧盟金融市场的统一；新的证券法规必须迅速地为金融市场所采纳等。

    欧元问世三年多来，尤其是欧元现金流通以后，随着经货联盟的进展，整个欧洲联盟的经济结构正在发生本质的变化。在统一市场和欧元所形成的统一经济实体基础上，欧洲联盟层面已经形成一个强健的经济政策结构：统一货币政策被授予独立的欧洲中央银行，其主要目标是保持价格稳定；大多数经济政策，即国家财政政策和结构政策仍然是成员国的责任。马约提供了经济政策协调的体系，欧盟执委会和成员国每年共同制定的广泛经济政策指导方针（Broad Economic Policy Guidelines－BEPGs）是这一体系的核心，旨在为各国政策制定者提供宏观经济和结构政策的指导方针和相互协调机制。其综合性确保各国政策的一致性，多边的监督通过执行稳定与增长公约的程序以建立强健的财政政策，通过“卢森堡和卡迪夫进程”以促进劳动力、产品和资本市场的结构改革。在这一框架下，2000年3月的里斯本欧盟理事会提出了经济与社会改革的十年规划，旨在促使欧盟成为世界经济中最具竞争力和以知识经济为基础、有可持续性经济增长能力和更多就业机会、更大社会凝聚力的经济实体。三年多来，广泛经济政策指导方针致力于经货联盟内部的进一步趋同，更多强调通过经济改革来改善欧盟的增长潜力。执委会通过每年的评价报告来推动和监督成员国对指导方针建议的实施，而每年春季的欧盟理事会则主要用于讨论经济和社会问题。2002年3月的巴塞罗纳欧盟理事会批准执委会的建议措施以强化经济政策协调结构，授权欧盟机构改善对经济形势的共同评价程序，强化经货联盟的统计工作，执委会开始公布定期的季度经济分析报告。

    随着欧元现金的流通，欧元已经成为仅次于美元的被广泛使用的国际货币。在欧元区之外，有50多个国家将本国货币的汇率与欧元挂钩。IMF和OECD等负责多边监督的国际组织开始定期对欧元区的总体经济形势进行评估，在讨论国际宏观经济问题时，已经把欧元区，而不是其成员国作为讨论对象；在七国集团的财政部长声明之中，不再针对特定的欧元区成员国，而是欧元区整体的宏观经济形势。经货联盟确实促进了欧洲共同地位的进展，明显的标志就是欧盟执委会已经担负起与欧盟金融和经济地位相称的国际作用。

    2、欧元汇率止跌回升

    欧元汇率疲软的漫长道路终于在2002年结束，开始相当程度地升值。从2002年初开始，欧元汇率相对其他主要货币开始缓慢、有限地升值，从1月的最低点0.86升至4月初的0.87以上。从4月起，随着美元的走弱，欧元的名义和实际汇率都出现较强的升值，4月平均值比1月高出4%。此后欧元汇率一路上扬，7月平均值比1月高出8%。7月15日，欧元兑美元汇率在欧美主要外汇市场上都突破了1比1的平价大关，在伦敦外汇市场上欧元兑美元收市价为1.0036，升至近两年来的最高点。欧元兑美元汇率终于一改三年多来的低迷状态，一度直逼1.02的高位，此后有所下调，但基本上保持在0.96之上。

    2002年金融市场对欧元持续看好，主要是由于美国经济增长不稳、经常项目赤字、会计制度和公司利润的状况、以及全球股市下跌等因素造成的。欧元汇率的走强对于进一步改善欧元区价格稳定的前景是有利的，较强的欧元是与欧元区经济基础相符合的，能够将需求转向国内部门，并为可持续的、均衡的全球经济复苏提供基础。如果较强的欧元汇率能够保持，不仅会改善欧元区的消费者购买力，而且会为货币政策创造有利于内需引导的增长提供更多的空间。这些因素会超过对竞争力和出口的影响，因为由于欧元一直被过分低估，只要升值是逐渐的，出口所受到的影响就能够被消化。

    应该指出的是，欧元近期的升值是与大多数的均衡汇率预测相符合的。直到6月欧元的较大升值以前，大多数评论家都认为相对于经济基础的均衡价值预测，欧元是被过分低估了。其中较有代表性的是国际货币基金组织在2000年中根据储蓄投资模型所作的评估，认为欧元被低估了30%左右；此外经合组织在1999年根据购买力平价计算，认为欧元兑美元的均衡价值应该是1.07左右。

    对于在此前三年中欧元兑美元汇率与均衡价值的背离，我们认为造成欧元对美元汇率持续疲软的基本因素有以下几点：1、欧盟与美国经济状况的对比，从经济增长对比来看，1998－2000年欧元区的国内生产总值增长率分别是2.8%、2.5%和3.4%，而同期美国的国内生产总值增长率分别是4.4%、4.3%和5.0%，这种强烈反差必然会表现在货币方面，欧元区滞后的经济增长无法对欧元提供强大支撑，这显然是欧元疲软的最本质的原因。2、欧盟与美国不同经济政策的导向，美国近年来一直奉行强势美元的汇率政策，而欧洲中央银行则从一开始就对欧元汇率持“善意忽视”的态度，强调只要价格稳定的目标不受影响，欧洲中央银行不会对汇率变动进行干预，欧美货币当局的这种汇率政策差异无疑助长了汇率市场上捧美元压欧元的势力。3、欧元的货币流通尚未成为现实，欧元在2002年1月以前只是一种帐面货币，汇率在很大程度上是反映相关货币的供求关系。在大多数居民、企业和投资者很少使用欧元的情况下，需求很低的欧元汇率只能保持在低位。外汇市场上的供求关系加上心理效应的负作用形成非良性循环，这种非良性循环只有在2002年欧元货币正式流通之后才能打破。

    2002年上半年欧元汇率升值正是与上述三个因素发生变化有关：2001年欧洲经济增长率近年来首次超过美国，2002年上半年尽管欧洲经济增长形势不佳，但美国经济增长形势更为扑朔迷离，不确定的增长前景直接影响了美元的信誉；美国尽管没有公开表示放弃强势美元汇率政策，但是在企业界的反对下，执行力度明显减弱，而欧洲中央银行在内部价格稳定的基础上，几次采取措施对欧元汇率进行干预，虽然力度很小，效果也不显著，但是毕竟给予公众一定的信心支持；欧元现金流通后，对于欧元的供求关系逐渐趋于平衡，欧元很快在世界经济中确立了仅次于美元的国际货币地位。当然，由于这三方面因素的变化尚在进行之中，而且变化的程度并非很大，因此欧元兑美元汇率回复到长期均衡价值仍然有待时日。

    中国网 2003年1月9日