新理念打垮老庄家
□江南证券 吴佳
德隆系3股具以下特点：启动时间悠久。湘火炬、新疆屯河、合金股份3股启动时间分别在1996、1997、1998年，此后虽历经市场动荡、沧海桑田，但3股股价一直我行我素、屹立不倒，其股价持续上升时间长达6-7年，曾经是市场的旗帜；持股高度集中。我们看到，虽然3大股票的人均持股数呈逐季下降之势，但其人均持股量之高仍为市场罕见，最低的合金股份在去年3季度底的人均持股数也达3.67万股，而基金高度认同的华能国际人均持股数也才1.47万股。
急跌原因简析
笔者认为，德隆系3股的急跌，与其股价与盈利状况的不对称有关。我们看到，截止周三收盘，上述3股在破位大跌30-40%之后，其市盈率水平为：最低的湘火炬约35倍，其余两股则在90倍左右。与此同时，集中持股的获利模式也受到考验。而对于不成熟的中国股票市场来说，不断探求新的获利模式也是必然。这样，集中持股的获利模式作为市场成熟过程中的一个插曲，在德隆3股的下跌中便宣告了其历史使命的完结。
市场影响几何
从以往庄股跳水的情况看，急跌之后也就意味着一个长期升势的结束以及一个相当长调整时期的来临。由于德隆3股在证券市场的特殊地位，其急跌之后对市场将产生非常重要的影响，这些影响表现在：
宣告一个时代的终结。虽然2001年市场大跌之后庄股跳水一直不断，但由于德隆3股的不倒，令市场仍能有所寄望，此次3股的坍塌，正式宣告了庄股时代的终结，宣告了靠股票高度集中获利模式的最终失败。
令余下的庄股股价难以维持。德隆3股的下跌，打击了其余庄股维系股价的信心。近来与德隆3股同步走弱的还有多佳股份等，多佳股份的人均持股数也高达1.85万股，其在长期弱势之后再下一台阶，也表明了资金有进一步放弃的迹象。
让市场再度反思。自证券市场成立以来，在市场逐步成熟的过程中，资金就在进行盈利模式的探索。在这一过程中，资金放大操作终因风险控制失当而渐为投资者放弃，急进急出模式解决不了牛市时期持续赚钱的要求，集中持股的获利模式终在市场投资理念的变迁中告终。从目前的市场情况看，发掘上市公司投资价值的大方向是正确的，但其间是否会存在始料不及的风险也是值得深思的问题。
公开信息的背后
□广州博信 周建新
去年年末以来，德隆系公司就频繁质押所持上市公司的股权。去年12月16日以来，新疆德隆有限责任公司所持20520万湘火炬法人股中，已有88.18%被质押；所持5924万股新疆屯河法人股被质押；所持4363万股合金投资股权被质押，这就引起了市场对其资金链断裂的猜疑。
而从交易所公开的成交席位情况来看，在近两日德隆系个股大幅下跌的成交席位中，具有德隆背景的德恒证券和恒信证券频频上榜。4月13日，湘火炬的成交席位有德恒证券上海华山路证券营业部，新疆屯河的成交席位也出现在该营业部，同时还有恒信证券上海崂山东营业部。而在4月14日，新疆屯河、湘火炬、合金投资的成交席位又出现了恒信证券的身影，而且昨日出现的华夏证券又同时在3只个股中齐齐亮相，信泰证券徐州青年路营业部也在3只个股中赫然现身。从这些公开信息看，如果仅仅用巧合是难以解释清楚的，其中的隐情着实耐人寻味。
如果说，前期德隆系的频繁法人股质押是由于自身资金链崩紧而做出的抉择，其资金已确实存在着断裂的风险，那么近两日二级市场流通股遭受到的大幅抛售，是否意味着质押股份遭到了无条件平仓呢？如果真是这样，其所造成的后果将是不堪设想的，其所引发的杀跌风险将会被加倍放大，因为德隆系不是一只个股，而是一个“系列”，而所涉及的上市公司众多，其资金断裂所引发的风暴将非常猛烈，而更令人惊心的是其还波及到众多金融机构所引发的连环反应，有可能在金融市场中引发出一场强烈的“地震”，这值得投资者高度关注。
虽然，目前德隆系资金断裂仍只停留在猜测阶段，但其旗下个股的持续大幅下跌却明白无误地向广大投资者昭示着这样一个事实：高度控盘的庄股时代已被终结了，不管它曾经怎样的叱咤风云，怎样的被捧为永远不倒的庄股典范如德隆系者，其翩翩风采已成落花流水。因此，在新的市场投资环境下，投资观念的与时俱进是必要的也是必然的，只有这样，才能在不断前进着的证券市场中生存与成长。
不是“模式”惹的祸
□泰阳证券 邵立忠
一直以来，徳隆都是作为战略投资者，通过买壳上市，然后再对上市公司的业务进行重组和整合。无论是最早的新疆屯河，还是稍后的合金投资和湘火炬，徳隆都是采用同一种模式。然而，徳隆在市场上也一直备受争议，此次徳隆系股票大幅下跌，人们自然会怀疑是否此种模式出了问题。
在价值投资逐渐主导市场理念的时代，照理说徳隆的这一模式是应该受到市场追捧的，因为无论是国内的还是国外的股票估价模型，都是支持这一模式的，炒股就是炒未来、炒预期。凭心而论，徳隆系股票的业绩还是不错的，从2003年年报来看，湘火炬每股收益为0.2373元，4月14日的市盈率为35.40倍，天山股份每股收益则高达0.5835元，市盈率为17.51倍。
具有典型意味的是，徳隆模式成功于“做庄”横行时期，而败落在价值投资风行时期。由此看来，徳隆系股票的暴跌也许不能说明徳隆的重组整合模式存在什么问题，问题应该在资金等其他方面。
多年来，德隆秉承民营企业的天性，一直在快速扩张，德隆近期的投资就很能说明这一切：2003年12月，合金投资以7820万美元收购了美国Murray集团；2004年2月17日，又以5亿元自有资金投资苏州工业园区，建设生产基地。2003年11月，湘火炬和其控股公司陕西法士特齿轮有限责任公司拿出720万美元现金与美国伊顿(中国)投资有限公司在西安合资组建伊顿法士特齿轮(西安)有限公司。此外，ST中燕重组已于2004年1月获得证监会的批复，近期可望完成重组。前两天，沱牌曲酒公告称,兴澄集团、德隆国际等4公司将受让沱牌集团100%股权。德隆目前已涉足食品加工业、乳品业、制造业、农业／种业、棉麻纺织业、水泥生产与矿业开发、特色旅游业、金融业等，范围很广。另外，徳隆系股票的高价位也需要大量的资金来维持。
快速扩张和股价高企的前提是资金有保障。德隆的资金来源有如下渠道：上市公司再融资，包括配股、增发等，但是由于核心企业的业绩并不理想，除了最初配了几次股以外，均没有大的再融资举措；利用持有的法人股抵押贷款；利用上市公司的信誉与其他公司互保贷款；利用旗下几家金融机构作为融资平台进行融资。德隆旗下公司的投资和维持主要依靠银行贷款，2002年底，新疆屯河累计贷款余额超过36亿，而且以短期贷款为主，公司面临很大的偿债压力。
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德隆三股情况统计简表
收益情况 市盈率（倍） 人均持股量（万股/人）
每股收益（元） 03-12-31 03-9-30 03-6-30 02-12-31
湘火炬 0.237(03年全年) 35 4.42 5.82 6.14 8.41
新疆屯河 0.074(03前三季) 90 -- 6.53 5.36 6.15
合金股份 0.176(03前三季) 88 -- 3.67 4.18 5.03
证券时报2004年4月15日
