□长城证券 张勇

　　上周沪深股市大幅下挫，一周内股指接连击穿所有短期均线系统支撑，市场出现了较强的恐慌性抛售，而金融和地产板块更是成为上周调整的重灾区。我们认为，此次调整仍属于正常合理范围，经过短暂修整之后，大盘有望继续向上拓展空间。而从盈利机会上分析，5000点时机会大于风险，随着指数的下跌，市场风险有所释放，阶段性买入机会或已成熟。

　　分析本轮调整的原因，美国股市的下跌是外部诱因。伴随着花旗、美林等银行相继爆出巨额亏损消息，欧美股市上周出现大幅下跌，香港股市也随之大幅下挫，H股尽管得到众多中资股业绩增长的刺激，但国际市场的影响显然更强，相关指数上周也都跌幅巨大。从A/H股的溢价率看，目前已经达到70-80%，股价差价的拉大迫使A股市场的权重指标股跟随下跌。中国石油(28.99,-0.10,-0.34%)在A股市场中最低跌至28.7元刷新股价新低，但与其H股股价相比，溢价幅度仍然接近150%，而中国石化(21.08,-0.07,-0.33%)、中国铝业(38.70,-0.38,-0.97%)等其他权重股的A/H股溢价也都在100%以上。差价的拉大直接增大了A股权重股的下跌动力，引发市场出现深幅调整。

　　而从A股市场自身看，宏观调控压力加大是市场调整的主要原因。上周央行上调存款准备金率至15%的历史最高水平，从紧货币政策仍在继续贯彻执行，调控政策的密集程度超出了市场预期，增大了大盘持续下跌的动力。从行业调控政策看，一月份相继出台了诸如要求近期成品油、天然气、电力价格不得调整，供气、供水、供暖、城市公交等公用事业(3808.415,-2.92,-0.08%)价格以及学校的学费、住宿费收费标准不得提高等一系列措施，来抑制通胀的过快增长。行政调控会导致相关行业无法消化成本上升的压力，使得企业短期盈利能力下降，这也是石油石化、电力等板块下跌的重要原因。

　　当然，目前市场的结构性分化仍相当明显，尽管指数下跌，但有时上涨股票家数仍然多于下跌家数，“八二”现象的反复出现表明市场的盈利机会仍然较多。外围因素以及调控政策对于金融、地产、石化等权重行业造成冲击较大，但近期以农业、3G、创投等为代表的题材股板块仍然出现逆势上扬。结构性分化的特点表明，目前市场的资金面仍然相当充沛，每一个消息或者政策的出台都会刺激相关行业或者板块的积极响应。

　　我们认为，对于春节前的大盘走势，仍然可以相对乐观。从外围环境看，只要次贷危机不再继续扩散和蔓延，国际股市再出现连续大幅下跌的可能性不大，对A股的影响就会逐步减弱。再从国内宏观经济运行环境看，中国宏观经济仍然保持快速增长势头，尽管受调控政策影响，企业盈利增速可能会有放缓，但A股市场牢固的牛市基础不会出现根本改变。从目前多家机构发布的08年度策略报告看，普遍预测上市公司08年业绩增速会保持在30%左右，而这可以部分消化目前市场存在的估值压力。

　　从操作角度看，主题投资或者趋势投资是现阶段主要的题材，电信重组、创投、农业、新能源等板块仍会存在相当多的阶段性投资机会。