| 内容提要
● 2007年发达经济体产出增长放缓，新兴市场和发展中经济体产出保持快速增长。为应对美国次贷危机引发的金融市场波动所产生的不利影响，主要经济体中央银行不同程度地放松了货币政策。
● 主要发达经济体继续主导国际金融市场格局，新兴市场经济体在国际金融市场的份额有所上升，主要国际金融市场成交量继续增长。全球主要金融市场后台支持系统出现明显整合趋势；对冲基金快速发展；主权财富基金正成为国际金融市场一支稳定性力量。
● 美国次贷危机、日元利差交易等加剧了国际金融市场波动。2007年，美元继续走弱；美元短期利率下降，其他主要货币短期利率继续上升；主要国家中长期国债收益率先升后降；主要股指在宽幅振荡中上涨，盘中创历史或阶段新高；国际黄金、原油、农产品(23.50,0.51,2.22%)价格大幅上涨，屡创历史新高。
● 2007年，中国金融改革开放继续深化，中国金融市场与国际金融市场联系进一步加强。外资银行法人化改制进展顺利，外资对中国金融市场参与进一步加大，中资也更加积极地参与国际金融市场。中国金融市场的全球影响继续扩大。
● 中国将进一步加强金融市场基础设施建设，优化市场参与者结构，适当扩大境外对中国金融市场的参与规模，在风险可控的前提下，积极创造条件推动中资参与国际市场，积极稳妥地推进资本项目有序开放，为金融市场进一步对外开放创造条件。
第一部分
国际金融市场运行的宏观环境
2007年，发达经济体产出增长放缓，新兴市场和发展中经济体保持快速增长。受美国次贷危机持续扩散等因素影响，第四季度世界经济显著放缓，全年世界产出增长率估计为4.9%，比上年略有下降1；国际贸易增速减缓；全球外国直接投资达到创纪录水平，但增幅有所下降。为应对美国次贷危机引发的金融市场波动，2007年主要中央银行不同程度地放松了货币政策，美联储数次降低利率，日本银行和欧洲中央银行先后停止实施货币政策紧缩措施。货币政策方向变化影响了国际金融市场价格走势和流动性状况，一些非经济因素也对国际金融市场产生着影响。金融市场动荡、全球失衡、油价上涨等因素，将构成影响世界经济增长的主要潜在风险，预计2008年全球经济增长将进一步放缓。
一、2007年发达经济体产出增长放缓，新兴市场和发展中经济体产出保持快速增长
世界经济自2002年复苏以来保持了持续增长势头，处于1980年以来的最好时期。国际货币基金组织估计2007年全球产出增长率比上年略有下降；发达经济体产出增长放缓，新兴市场和发展中国家产出保持快速增长。
(一)美国和加拿大经济增长放缓
美国经济经历2001年的衰退后，在趋向宽松的货币政策和财政政策的刺激下，2002年恢复增长。2004年实际GDP增长率达到3.6%的峰值后，2005年以来美国经济增速逐渐放缓。2001-2006年期间，美国年均GDP增长率为2.4%。
2007年，美国各季度实际GDP同比分别增长1.5%、1.9%、2.8%和2.5%，第四季度实际GDP增长有所放缓，全年增长2.2%，明显低于上年2.9%的增幅2。受房地产市场进一步衰退、金融市场动荡加剧、居民消费疲软、企业投资放缓等因素影响，2007年美国经济增长减慢。以对美国GDP贡献较大的个人消费支出3为例，10-12月份环比增长分别为0.3%、1.0%和0.2%，增幅较小。在美元持续贬值的同时，美国贸易逆差状况有所好转，经季节调整的经常账户赤字前三季度分别为1,970.97亿美元、1,889.19亿美元、1,784.56亿美元。2007年核心消费价格指数上涨2.4%，略低于上年的2.6%。2007年12月，美国CPI同比增长4.1%，为1990年以来的最大涨幅。美国第四季度失业率上升较快，12月份达两年来最高水平5.0%，全年平均失业率为4.6%4。由于美国次贷危机的负面影响仍在持续，2008年美国经济陷入衰退的可能性增大。
加拿大经济2001年后缓慢复苏，2001-2006年实际GDP年均增长2.6%。2007年各季度加拿大实际GDP同比分别增长2.1%、2.6%、3.1%和2.9%，全年增长2.7%，比上年略有放缓。2007年加拿大CPI涨幅达2.2%，高于上年的2.0%，核心CPI涨幅在2007年7月以后持续回落。5
(二)欧元区经济增长略有放缓，英国经济仍保持较快增长
欧元区经济从2001年起大幅减速，2004年开始走向复苏，但回升速度较慢，2006年经济增长加快，GDP增长率达到2001年以来的最高值2.8%。2007年，在内需和出口增长的推动下，欧元区GDP增长2.6%。欧元升值并未对经常账户产生负面影响，2007年各季度经常账户差额分别为-1.87亿欧元，-48.93亿欧元、97.52亿欧元和84.31亿欧元。欧元区下半年通胀压力明显增大，9月份以后总体消费价格指数(HICP)上涨加速，连续四个月突破欧洲中央银行2%的目标值，12月份HICP同比增长3.1%，创下2002年欧元流通以来最高水平。失业率延续2005年以来的下降趋势，全年平均为7.4%，创历史最低水平。6受金融市场动荡、油价上涨、薪资上调压力较大和欧元持续升值等不利因素作用，2008年欧元区经济增速下降风险加大。
英国经济从2006年开始了新一轮扩张。2007年，英国全年实际GDP增长3.1%，略高于上年的2.9%。英国经济强劲增长，主要得益于家庭消费支出和商业投资增长的推动，但出口下降和住宅投资放缓一定程度上制约了经济增长。在英镑升值情况下，贸易逆差有所扩大。年内消费价格指数波动较大，3月份CPI同比上涨3.1%，为年内最高值，后逐步回落至8、9月份的1.8%，最后三个月保持在2.1%的水平7。连续加息的累积效应对物价上涨产生了一定抑制作用。第四季度失业率为5.2%，与上年同期相比有所下降8。
(三)日本经济复苏进程受阻
日本经济在经历2001年和2002年的低谷后，2003年开始走向复苏，近四年平均增长率达到2.1%。2007年日本实际GDP增长2.1%(初步估计数)，比上年有所下降，净出口是推动经济增长的主要动力。92007年，日本经常账户顺差有所扩大，1月份为17,695亿日元，11月份为21,645亿日元。2007年日本消费者价格水平与上年基本持平。失业率低位波动，全年平均失业率为3.9%，为1999年以来的最低水平10。由于消费需求疲弱尚未明显改善，出口需求受外部影响可能下降，以及新建筑标准法规的实施带来国内房地产业投资下降，2008年日本面临经济复苏势头趋弱的风险。
(四)新兴市场及其他发展中经济体产出保持快速增长
近些年来，新兴市场及其他发展中经济体处于历史上最好的经济发展时期。2007年，新兴市场和发展中经济体产出继续保持快速增长。内需扩张、石油和农产品价格的上涨使得新兴市场和发展中经济体通货膨胀水平上升。
亚洲经济体仍保持较好发展势头。亚洲新兴工业化经济体自2002年强劲复苏后，经济增长较为平稳。2007年，亚洲新兴工业化经济体经济增长趋缓，IMF预计，2007年新兴工业化经济体GDP增长率为4.9%，低于上年的5.3%，中国香港、韩国、新加坡和中国台湾经济增长均减速。亚洲发展中经济体2002年以来经济增长逐年加快，2007年继续保持高速增长，产出增长率估计达9.6%，与上年持平11。受美国经济放缓和油价上涨影响，2008年亚洲新兴市场和发展中经济体产出增长可能放缓。
独联体国家产出增长加快，中欧和东欧国家产出增速小幅回落。据IMF估计，2007年，独联体国家经济继续扩张，2007年产出增长8.2%，较上年加快0.1个百分点。中欧和东欧国家2007年产出增长5.5%，较上年同期回落0.9个百分点。12中欧和东欧国家连续六年经济增长保持在4.5%以上。中欧和东欧国家经常账户逆差占GDP的比例偏高，是其经济面临的主要风险。
拉美地区经济继续保持快速增长。拉美经济自2003年起进入强劲增长阶段。2003-2006年期间GDP年均增速达4.6%，预计2007年实际GDP将实现5.6%的增长率，与上年持平，连续五年保持快速增长。13其中，阿根廷实际GDP增长8.6%、巴西增长5.3%、墨西哥增长3.3%。拉美地区经济增长主要得益于世界经济稳定增长、国内消费日趋旺盛、私人投资活跃。国际市场原材料价格上涨，使得拉美地区国际收支呈顺差，外汇储备增加。2007年拉美地区就业形势好转，失业率从上年的8.6%下降至8%。由于拉美经济和美国经济联系较密切，美国经济增长减速将对拉美经济产生较大负面影响。
非洲经济增长进一步加快。近年来非洲经济增长步伐不断加快，2001-2006年间非洲实现年均4.9%的经济增长。2007年经济增长继续加快，实际GDP增长率将达6.0%,高于上年的5.8%。非洲经济平稳增长主要得益于全球经济持续好转、国际市场初级产品价格上升、非洲地区政治局势趋向稳定以及宏观经济管理改善等因素。
一个国际金融中心的形成与核心城市及其周边城市圈的发展密不可分，国际金融中心的影响也逐渐从核心城市辐射到周边城市圈、所在国家乃至更大范围。
主要国际金融中心城市的周边都集聚着一系列城市群，亦即大都市圈，如纽约大都市圈、伦敦大都市圈、东京大都市圈等。纽约国际金融中心依托于集中了美国70%的工业的东北部工业区，与周边40个城市共同构成世界第一大城市群——“美国东北部大西洋(16.34,-0.24,-1.45%)沿岸城市群”，这是美国人口最密集的地区。城市群从波士顿到华盛顿，以纽约为核心，各城市分工明确：纽约主导金融，华盛顿是政治中心，波士顿教育业发达，其他各城市也都形成了以制造业为主的各有特色的产业结构。伦敦大都市圈则依托于英伦三岛中最富庶的英格兰区域。
东京大都市圈所依托的日本三湾一海地区则集中了日本80%的产业，60%的城市化人口。
主要国际金融中心多以周边和国内经济发展为依托，并对周边地区经济产生显著影响。美国、日本国内经济的迅速发展分别促成了20世纪50年代纽约国际金融中心和80年代东京国际金融中心的形成，这两个国际金融中心也分别为各自地区及美日经济发展提供了强大金融支持，对周边地区经济产生了广泛影响。例如，纽约国际金融中心兴起后，制造业逐步淡出城市中心区域，向周边城市转移。“9.11”事件后，纽约市一些金融机构加快了向周边地区扩展的步伐，许多金融机构都在新泽西、康涅狄格和纽约州建立了自己的安全备份系统，这对当地经济产生了积极影响。东京一直坚持在大都市范围分散城市职能的策略，在城市群中心区域主要发展国际金融中心功能，并向其它级次中心疏散某些辅助功能，目前已造就了包括市中心区、八个周边副中心区、九个外围特色新城在内的城市体系，不同区域定位不同。与纽约、东京相比，伦敦更注重服务于全球贸易和投资。伦敦的金融产业原先较为集中在金融城内，但近年来金融机构为了获得更多的空间，逐步向伦敦码头区搬迁，这一区域现在已经建成为伦敦第二个商业中心。
二、2007年主要中央银行不同程度放松了货币政策，流动性注入在一定程度上缓解了市场流动性压力
(一)主要经济体中央银行不同程度放松了货币政策
2007年，全球主要经济体货币政策呈现前紧后松特点。许多新兴市场及发展中经济体货币政策仍保持紧缩态势，以应对经济过热和通胀压力。同时，多家中央银行为市场提供流动性，以缓解次贷危机引发的市场短期资金趋紧状况。
1、美联储数度降息以化解次贷危机可能引发的经济衰退风险
为化解次贷危机可能引发的经济衰退风险，美联储于9月18日决定将保持了14个月的联邦基金目标利率从5.25%下调至4.75%，这是美联储自2003年以来首次下调该利率。随着次贷危机影响扩散，美联储又分别在10月31日与12月11日将联邦基金目标利率各下调25个基点。同时，为缓解次贷危机引发的市场流动性紧张状况，自2007年8月至12月，美联储还将再贴现利率从6.25%下调至4.75%，并适时向金融市场供应流动性。预计未来美联储将继续降息，以避免美国经济陷入衰退。
2、欧洲中央银行上半年两次上调利率，下半年保持利率水平不变
欧洲中央银行自2005年底以来连续加息八次，其中2007年3月8日、6月6日将主要再融资利率各上调25个基点，以后各月维持该利率在4%的水平不变。2007年欧元区经济基本面良好，企业盈利增加和就业市场改善，能够支持经济中期增长，加之货币和信贷强劲扩张，中长期内物价仍存在上行风险，这些因素促使欧洲中央银行在上半年两度提高利率。欧洲中央银行在下半年保持基准利率不变主要是为了缓解金融市场波动带来的负面影响。未来欧洲中央银行货币政策走向将在抑制通货膨胀和熨平金融市场波动对经济的负面影响之间进行权衡。
3、英格兰银行调整货币政策方向
2007年1 月11 日、5 月10 日、7月5日，英格兰银行延续2006年紧缩性倾向，分别上调基准利率各25个基点至5.75%，达到2001年以来的最高水平。然而，金融市场波动加大了英国经济中期下行风险。12月6日，为缓解信贷市场紧缩状况，英格兰银行将基准利率下调至5.5%，这是该银行两年来首次降息。如果2008年金融市场波动对经济的负面影响进一步扩大，英格兰银行或将再度降息。
4、日本银行年初加息后维持利率不变
2007年2月，日本银行将无担保隔夜拆借利率从0.25%上调至0.5%，主要原因在于日本银行担心长期的低利率政策可能引发经济过热14。之后，日本的通货膨胀指标出现持续下降趋势，表明日本尚未完全摆脱通货紧缩的局面，日本银行遂连续10个月将利率保持在0.5%的水平。次贷危机引发美国经济增长放缓，将对日本经济复苏造成影响。在通货紧缩压力加大与金融市场动荡等多重因素影响下，日本银行在2008年加息的可能性不大。5、许多新兴市场及发展中经济体采取紧缩性货币政策措施，以化解通胀压力
2007年，中国、俄罗斯、印度、韩国等主要新兴市场及发展中经济体均采取了紧缩性货币政策措施，以化解日益明显的通货膨胀压力。中国先后6次上调金融机构人民币存贷款基准利率，10次上调存款准备金率；印度2次提高回购利率，4次提高现金准备金率；韩国年内2次加息至六年来最高点；俄罗斯8月上调了存款利率25个基点。巴西、印度尼西亚、泰国等国家由于2007年之前利率偏高、经济处于复苏阶段等原因，调低利率以刺激经济增长。
(二)流动性注入在一定程度上缓解了市场流动性压力
在主要发达经济体货币政策趋于宽松的背景下，国际金融市场利率总体呈现先升后降走势，利差缩小带动美元对主要货币进一步贬值。
为缓解次贷危机带来的信贷紧缩，多家中央银行向市场注入了流动性。美联储采取了一系列措施来缓解市场流动性紧张局面，包括连续下调贴现率、扩大贴现贷款抵押品接受范围、延长窗口贷款期限、启动定期资金招标便利(TAF)新工具等。欧洲中央银行、英格兰银行也采取措施为市场提供流动性。12月12日美联储联合欧洲中央银行、加拿大银行、英格兰银行、瑞士国民银行共同采取旨在缓解货币市场融资压力的措施,为全球货币市场提供资金。这些措施在一定程度上有助于减弱金融市场波动，缓解了金融市场流动性压力。
专栏1.2 中央银行就货币政策与公众的沟通
上世纪90年代以来，中央银行普遍就货币政策加强了与公众的沟通，沟通渠道趋于多样化，货币政策决策更加透明，这有助于提高货币政策的可预测性、稳定公众通胀预期并获取有效反馈以改进货币政策。中央银行就货币政策与公众沟通的主要方式有：货币政策会议声明和纪录、新闻发布会、各类专题报告、中央银行官员在各种场合的讲话等。
目前美欧日中央银行在货币政策会议之后都发表会议声明。美联储和日本银行还公布会议纪录。会议纪录介绍了与会委员对经济的看法和货币政策决定的投票情况。
欧洲中央银行和日本银行在货币政策会议之后都举行例行新闻发布会。由于欧洲中央银行不公布会议纪录，所以新闻发布会便显得尤为重要。在新闻发布会上，欧洲中央银行行长公布货币政策决定并做出解释，介绍对经济形势的分析，评估经济运行风险。中国人民银行通过新闻稿的形式介绍货币政策季度例会讨论情况、其他货币政策决定及相关情况。
在货币政策方面，美联储发布的专题报告主要有《美联储向国会所作的货币政策报告》、《褐皮书》、《美联储年报》和《美联储公告》；欧洲中央银行主要发布《欧洲中央银行月报》、《欧洲中央银行工作人员关于欧元区宏观经济的预测报告》和《欧洲中央银行年报》；日本银行发布《经济金融形势月报》、《经济和物价展望报告》和《日本银行年报》；中国人民银行发布《中国货币政策执行报告》、《中国人民银行年报》和《中国人民银行统计季报》等。这些报告都包含对当前经济金融状况、货币政策的分析和对未来主要经济指标的预测等内容。
中央银行官员还利用演讲、访谈等机会阐述对经济的看法，诠释货币政策，达到引导公众预期和增进政策可信度的目的。主要中央银行都在各自网站公开其领导成员的重要讲话。
三、国际贸易增速趋缓
近些年来，世界贸易高速增长，发展中国家在其中扮演着愈来愈重要的角色，但全球失衡引人关注。从1990年到2005年，全球贸易平均增速几乎是世界GDP增速的两倍。运输成本下降、技术创新是驱动贸易增长的关键因素，贸易障碍的不断削弱也发挥着重要作用。发展中国家在全球出口中的份额已经从1980年的22%上升到2005年的32%，预计2030年将达到45%的份额。15从2000年到2006年，美国经常账户差额占GDP的百分比平均为-5.01%；日本为3.14%；亚洲新兴工业化经济体为5.4%；中东为11.66%。16
2007年全球贸易预计将达到16万亿美元，相当于世界GDP的31%17，但增长速度预计有所下降。据IMF估计，2007年全球商品和服务贸易增长6.6%，低于2005年、2006年的7.5%和9.2%。其中，2007年进口预计增长4.3%，低于2005年、2006年的6.1%和7.4%；出口预计增长5.4%，低于2005年、2006年的5.8%和8.2%。
2007年，发展中国家国际贸易增速继续高于发达国家。IMF预计发达经济体出口增长5.4%，其他新兴市场和发展中国家为9.2%；预计发达经济体进口增长4.3%，其他新兴市场和发展中国家为12.5%。18
2007年，国际贸易制成品价格和初级产品价格继续上涨。制成品价格预计上涨7.9%，高于上年的3.8%；原油价格预计上涨6.6%，非能源商品价格预计上涨12.2%，分别低于2006年的20.5%和28.4%19。
全球失衡和贸易保护主义可能对世界经济增长前景造成一定不利影响。2007年，全球失衡仍然严重，IMF预计美国和英国的经常账户赤字占GDP的比重2007年将分别达到5.7%和3.5%；而日本的经常账户盈余占GDP的比重将达到4.5%，亚洲发展中国家将达到6.9%，中东将达到16.7%。多哈回合谈判进展艰难，各种形式的新贸易保护主义有所抬头。
四、全球外国直接投资达到创纪录水平
近些年，私人资本在国际资本流动中的主导地位进一步加强，目前，私人资本流动已占全球资本流动的3/4以上；受金融产品创新和资产证券化的影响，国际资本流动的期限结构趋向模糊；新兴市场和发展中国家资本总流动(含官方流动和私人流动)呈现净流入之势；与上世纪90年代不同的是，在发展中国家的资本净流入中，外国直接投资净流入在净金融流动中的比重显著上升20。
全球外国直接投资达到创纪录水平，但增幅放缓。联合国贸易和发展会议估计，2007年全球外国直接投资总流入量将达到1.5万亿美元，增长17.8%，而上年增长34%。21其中，发达经济体外国直接投资流入量增长16.8%，发展中经济体增长15.7%，转型经济体增长40.8%。美国是接受外国直接投资最多的经济体，英国和法国紧随其后；次贷危机并没有对美国吸引外资产生显著负面影响。中国仍然是接受外国直接投资最多的发展中经济体，中国香港、巴西、墨西哥、新加坡等国家和地区吸收外国直接投资的规模居于发展中经济体前列。报告认为，有多种因素导致2007年全球直接投资创历史新高，其中，企业利润上升、现金流动充裕和企业间跨国并购活跃是主要因素。
国际债务证券市场国际债券票据净发行额受金融市场波动影响较大。2007年第一季度，国际债券和票据净发行额为8,660亿美元，环比下降2%。第二季度，该市场显著扩张，净发行额达到1万亿美元，同比增长18%，环比增长8%，债券和中期票据的余额上升到近20万亿美元，是四年前的两倍。第三季度，受金融市场波动影响，国际债务市场借款大幅度下降，债券和票据净发行额为3,960亿美元，不到前一季度的一半，同比下降4%，是两年来第一次。22
国际银行业跨境存贷款形式的外部资产增量出现下降。据BIS统计，2006年第四季度BIS报告银行的跨境存贷款余额增长37,969亿美元；2007年上半年BIS报告银行的跨境存贷款余额增量下降，一、二季度分别为18,960亿美元和10,260亿美元，远低于上年第四季度的水平。23
近些年，国际资本流入对新兴市场经济体的宏观经济管理带来了挑战。大规模资本流入不利于币值稳定；外汇储备积累加大了货币政策调控的难度；短期国际资本流动的无序性和投机性加大了新兴市场经济体宏观经济管理的难度。
专栏1.3 亚洲金融危机十年回顾
(一)亚洲金融危机的教训
总结亚洲金融危机发生的原因，应汲取的经验教训是多方面的。
一是金融对外开放必须与本国金融体系状况相适应。健全的国内金融体系是抵御外部冲击的微观基础，因而要把开放进程与内部改革进程有效结合。有序的开放有利于国内外金融业相互渗透，相互借鉴，缺乏管理的开放和银行体系的脆弱会对金融稳定构成威胁。
二是各国应加强对跨国资本流动的监管，尤其要加强对短期资本流动的监管。短期投机性资本的异常流动有可能成为金融危机的导火索。各国应实行适合本国国情的汇率制度，过于僵化的汇率制度容易受到国际游资冲击。
三是建立适当的危机应急处理机制是防范危机，减少危机损失的保障。各国应建立适合自身实际情况的危机处理机制,同时加强区域金融合作,来共同应对区域金融危机。国际组织也应改进救助方式，针对救助对象的具体情况采取更加合适的应对措施。
(二)亚洲危机后东亚各经济体经济金融的发展
亚洲金融危机之后，中国政府承诺人民币不贬值，同时采取了扩大内需，促进经济增长的政策，这些政策体现了中国作为负责任国家的全局意识与高度责任感，为制止危机的进一步蔓延，为亚洲经济的快速恢复和重新发展做出了贡献。危机之后，亚洲各经济体加强了宏观经济结构调整和金融监管体制改革，并有步骤地推进了外汇管理体制以及汇率形成机制改革，在经济发展和金融危机防范方面取得了长足进步。《清迈协议》在“10＋3”范围内所确立的货币互换机制，以及亚洲经济体之间的其他金融合作行动，有助于这些经济体解决短期国际收支问题、稳定和发展金融市场。
在亚洲各经济体的共同努力下，亚洲经济在金融危机之后得以迅速恢复。1999年以来，亚洲新兴工业化经济体年增长率一直保持在5%左右。亚洲发展中国家和地区近三年的平均经济增长率更高达9.6%。近十年，亚洲国家和地区经常账户盈余也一直稳步上升，从而集聚了大量的外汇储备，目前储备总额达3.84万亿美元，是1997年底的5倍。同时，亚洲国家总体负债比重呈下降趋势，债务安全程度逐年提高。1998年泰国负债占GDP比率为93.9%，2006年降至35%；马来西亚总负债占GDP比率也从1998年的59.5%降至2007年的29.7%。2001年中国的债务保障比率24为7.8%，2006年降为2.2%；2002年韩国债务保障比率为12.5%，2006年已降至8.4%。
通过金融体系改革，亚洲国家金融体系稳定性得到加强。亚洲金融机构的公司治理得到改善，不良资产比率也不断下降。如泰国银行业在1999年的不良资产比率为48%，2007年9月则降至8.7%；1998年菲律宾不良贷款比率为10%，2001年达到峰值17%，目前则降为5.28%。许多亚洲国家，如中国、印尼等还逐步推进了银行业的产权改革，银行体系稳定性得到进一步加强。亚洲金融危机之后，韩国强化了中央银行的独立性，成立了全面负责金融业监管的韩国金融监督院，有效地提高了防范金融危机的能力。日本修改了《中央银行法》，增强了中央银行的独立性，并加强了对金融机构的重组。许多国家采取了基于风险的监管体制，汇率机制更富有弹性。
与此同时，一些经济体完备了破产法、债务重组机制，成立了信用调查机构，决策者加强了信息和经验交流。经济对银行信贷的依赖程度逐渐降低，更多地依靠直接融资。此外，亚洲经济体还加强了区域内合作，积极推动东盟“10+3”框架下危机防范机制。
与十年前金融危机时相比，今天的亚洲市场充满活力。因此，尽管当前亚洲国家面临资本流入、货币升值、全球经济放缓等挑战，但是由于管理体制的变化以及风险意识的增强，亚洲经济前景仍较为乐观。
五、非经济因素也影响了国际金融市场
(一)地缘政治和恐怖主义对油价、汇率和金价有较大影响
地缘政治和恐怖主义风险对于石油价格、黄金价格以及主要货币汇率的走势都有重要影响。
受伊朗核危机进一步加剧及相关传闻影响，国际原油期货价格一路攀升。海湾地区冲突等地缘政治问题，还引起了市场对避险金融资产需求的上升，从而推高了金价以及瑞士法郎汇价。
2007年，世界各地恐怖袭击事件频发，恐怖主义依然构成全球安全与稳定的威胁。全年发生恐怖袭击事件300多起，造成数千人伤亡。恐怖事件严重影响到市场投资者信心，加剧了国际金融市场动荡。产油地区发生的恐怖袭击事件，对油价上升起到了推波助澜的作用。
(二)全球气候变暖对国际金融市场的影响逐步显现
受温室气体二氧化碳过度排放的影响，天气变暖已成为全球性问题。全球变暖导致气候灾害更加普遍，热带风暴、洪涝灾害等频频发生，给全球农业生产带来了较大的危害，影响了农产品期货价格走势，也给全球保险业带来了严重挑战。为了共同应对全球天气变暖问题，《京都议定书》要求工业化国家到2012年将温室气体排放总量在1990年基础上削减5.2%，并允许难以完成削减任务的国家，从其它国家购买排放额度。国际金融市场上出现了许多和碳排放权有关的金融创新产品，如二氧化碳排放权期货等。目前欧洲已成为碳排放交易市场中心。
不断加深的金融市场动荡正深刻地影响着美国以至全球经济的增长。全球失衡、油价上涨、贸易保护主义抬头等因素也将构成影响世界经济增长和国际金融市场运行的主要潜在风险。估计2008年全球经济增长将进一步放缓，而发达经济体的增速可能降幅更大。面对较为严峻的经济前景，预计美联储将继续调低利率；欧洲中央银行的利率决定将取决于其关于通货膨胀和经济下滑风险的权衡；日本银行和发展中经济体中央银行采取更加严厉紧缩政策的可能性不大，一些发展中经济体的货币政策还可能趋于宽松。
第二部分 国际金融市场运行状况
2007年，主要发达国家继续主导国际金融市场格局，新兴市场经济体在国际金融市场的份额有所上升，主要国际金融市场成交量继续增长。全球主要金融市场后台支持系统出现明显整合趋势；对冲基金快速发展；主权财富基金正成为国际金融市场一支稳定性力量。美国次贷危机、日元利差交易等加剧了国际金融市场波动。美元继续走弱；美元短期利率波动下降，其他主要货币短期利率继续上升；主要国家中长期国债收益率先升后降；主要股指在宽幅振荡中上涨，盘中创历史或阶段新高；国际黄金、原油、农产品(23.50,0.51,2.22%)价格大幅上涨，屡创历史新高。
一、2007年国际金融市场交易量和格局
随着新兴市场经济体的崛起，国际金融市场格局发生了一些变化，如新兴市场经济体货币在外汇市场交易中份额上升、中国股票市场规模在全球股票市场排名上升等，但总体来说，发达国家在国际金融市场的主导地位仍较为牢固。
(一)英国(伦敦)在外汇交易中的领先地位进一步增强，全球外汇市场成交大幅上升
1、英国(伦敦)在外汇交易中的领先地位进一步增强
英国(伦敦)在全球外汇交易中的领先地位进一步强化。根据国际清算银行三年一次的调查，英国在外汇市场交易中的份额由三年前的31.3%升至2007年4月的34.1%，扩大了领先优势。美国虽然排在第二位，但已远远落后英国，市场份额由三年前的19.2%降至2007年的16.6%。瑞士以6.1%的份额超越日本成为第三大外汇交易中心。日本外汇市场的市场份额为6.0%，居第四位。新加坡和香港的外汇交易量在全球总交易量中分别占5.8%和4.4%的份额，居全球第五、第六位。25
2、全球外汇市场成交量大幅上升，主要交易工具仍是外汇掉期
2007年4月全球外汇市场平均日交易量约为3.2万亿美元，较2004年大幅增长71%。在各类交易工具中，传统的即期交易占总成交量的比重为33%，比2004年调查时下降2个百分点，外汇掉期仍是最主要的交易工具，其市场份额为56%，比2004年上升了3个百分点，而直接远期交易占比仍为12%。26
3、美元仍是外汇交易的主导货币，新兴市场经济体货币在外汇交易中的比重上升明显
在外汇市场交易币种中，美元仍占主导地位，但其市场份额略有下降。2007年4月，按双边统计，美元的市场份额由三年前的88.7%降至86.3%。其它主要货币，例如欧元、日元和英镑的份额也有所下降。与之相反，新兴市场经济体货币在外汇市场交易中的比重显著上升。包括港元在内的新兴市场经济体货币总体上占据了全部交易的20%左右，大大高于2004年5%的份额。
4、更多机构参与外汇市场交易，报告交易商之间的交易占比呈下降趋势，而报告交易商与其客户之间的交易占比上升，外汇交易大多跨境发生2007年4月，报告交易商之间的交易占比为43%，较三年前下降10个百分点。报告交易商与其客户之间的交易占比明显上升，其中，报告交易商与其他金融机构之间的交易占40%的份额，较三年前上升7个百分点；报告交易商与非金融客户之间的交易占比为17%，较三年前上升3个百分点。2007年4月，本地外汇交易占比为38%，跨境外汇交易占比则高达62%。27
5、芝加哥商业交易所的外汇期货成交量继续保持全球领先地位
芝加哥商业交易所的外汇期货成交量继续保持全球领先地位，2007年其成交量最大的三个品种——欧元、日元、英镑期货全年分别成交4,306万手、3,082万手和2,080万手，同比分别增长5.5%、56.6%和29.2%。
(二)英国是跨国借贷业务的集中地，国际货币市场规模继续扩张
1、英国是跨国借贷业务的集中地
英国是国际银行业务量最为集中的国家。据伦敦国际金融服务局(IFSL)统计，2007年3月末，在跨境借出方面，英国占全球跨境借出总余额的20%，其次是德国(10%)、美国(9%)、法国(9%)和日本(7%)；在跨境借入方面，英国占全球跨境借入总余额的21%，其次是美国(11%)、德国(8%)、法国(8%)和开曼群岛(6%)。2007年，在英国的跨国银行业务中，处于主导地位的借贷货币是美元(45%)，其次是欧元(35%)和英镑(11%)。
2、全球场外利率衍生品市场规模增长较快
据国际清算银行(BIS)统计，截至2007年6月末，全球场外利率衍生品市场名义余额达346.9万亿美元，比2006年末增长19.2%。
3、芝加哥商业交易所和泛欧交易所的短期利率期货成交量继续保持全球领先地位
芝加哥商业交易所和泛欧交易所的短期利率期货成交量继续保持全球领先地位，2007年上述两家交易所成交量最大的三个品种——3个月欧洲美元存款期货(CME)、3个月欧元存款期货(Euronext.liffe)、3个月英镑存款期货(Euronext.liffe)全年分别成交62,147万手、22,141万手和11,968万手，同比分别增长23.7%、9.6%、44.2%。
(三)美国、欧元区、日本、英国在全球债券市场占据绝大多数份额，国际债券未清偿余额增长较快
1、美国、日本占据全球国内债券未清偿余额的绝大多数份额，美国、英国、欧元区占据国际债券未清偿余额绝大多数份额
据国际清算银行统计，2007年6月末，全球债券市场债券未清偿余额为73.82万亿美元，较2006年末增长6.7%，其中，在本国市场上发行的国内债券未清偿余额为52.94万亿美元，比2006年末增长为4.3%；在境外市场上发行的国际债券未清偿余额为20.88万亿美元，比2006年末增长13.2%。美国、日本、德国、英国、法国、意大利的未清偿债券余额在全球市场中占绝大多数份额。
在国内债券市场方面，美国、日本、意大利、法国、德国、西班牙的债券未清偿余额在全球排名前六位(见图2.1)。
在国际债券市场方面，按发行人居住地的国别划分，美国、英国、德国、荷兰、法国、西班牙发行的国际债券未清偿余额在全球排名前六位(见图2.2)。欧盟作为一个整体，其国际债券未清偿余额所占比重为60%。
2、金融机构是国际债券的主要发行人，政府则是国内债券的主要发行人
截至2007年6月末，金融机构发行的国际债券未清偿余额占比79%，其次是公司发行人，其市场份额为10%，政府、国际组织发行的国际债券的市场份额分别是8%和3%。国内债券发行方面，政府发行的债券未清偿余额最大，占比48%，金融机构次之，市场份额为41%，而公司发行人的份额仅为11%。
3、欧元、美元是国际债券发行的主要币种
国际债券的发行以欧元和美元为主。2007年9月末，以欧元和美元标价的国际债券未清偿余额分别占48.0%和35.4%。其他占比较高的货币是英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元。
4、欧洲期货交易所和芝加哥期货交易所的长期利率期货成交量继续保持全球领先地位
Eurex和CBOT的长期利率期货成交量继续保持全球领先地位，2007年上述两家交易所成交量最大的两个品种——10年期德国国债期货和10年期美国国债期货全年分别成交32,023万手和34,923万手，同比分别增长0.1%和36.6%。
(四)美国、日本、欧元区股票市场规模依然保持全球领先地位，中国内地股票市场规模增长较快
1、全球股票市值主要集中在美国、日本、欧元区和英国，上海证券交易所、印度孟买证券交易所和印度国家证券交易所股票市值增长较快
据世界交易所联盟(WFE)的不完全统计，2007年末，全球主要证券交易所的股票市值约为60.69万亿美元，较2006年末增长19.8%。全球股票市值最大的五家交易所是纽约证券交易所(NYSE)、东京证券交易所(TSE)、泛欧交易所(Euronext)、纳斯达克(NASDAQ)和伦敦证券交易所(LSE)。2007年末，其股票市值在全球股票市值中所占的比重分别为25.8%、7.1%、7%、6.6%和6.3%(见图2.3)。五大交易所共占据全球股票市值的52.8%。2007年中国内地股票市场市值增长显著，其中上海证券交易所股票市值占全球的比重为6.1%，位居全球第六位。印度孟买证券交易所和印度国家证券交易所股票市值也增长较快，在全球的排名上升至第十位和第十二位。
2、全球股票市场融资规模大幅增长，纽约证交所、西班牙证交所和上海证交所的股票市场融资规模位列前三位，其中上海证交所首次公开发行融资额排名全球第二
据WFE不完全统计，2007年全球股票市场共融资(包括首次公开发售和再融资)8,834亿美元，较上年增长23.3%，其中，纽约证交所、西班牙证交所、上海证交所、伦敦证交所、香港交易所的股市融资规模名列前五位，其占全球股票市场融资额的比重分别为15.5%、13.6%、10.0%、9.3%、7.9%。28
2007年全球股票市场首次公开发售融资规模为3,709亿美元，较上年增长15.7%，占总融资规模的42%。其中，纽约证交所、上海证券交易所、伦敦证交所、香港交易所、巴西圣保罗证交所的首次公开发售规模位列全球前五位，其全球占比分别为16.3%、15.7%、13.4%、10.1%、7.7%。29
3、美国、英国、日本、欧元区的证券交易所股票成交规模位居全球股票市场前列
2007年，全球证券交易所股票(含投资基金)成交金额100.42万亿美元，较上年增长43.8%。成交金额最大的五大交易所分别是NYSE、NASDAQ、LSE、TSE和Euronext，其全球占比分别为29.1%、15.3%、10.3%、6.5%、5.6%，上海证券交易所以4%的份额列居全球第七位(见图2.4)。
4、芝加哥商业交易所和欧洲期货交易所的股指期货成交量继续保持全球领先地位，印度国家证券交易所股指期货成交量上升至全球第三
CME、Eurex的股指期货成交量继续保持全球领先地位。据WFE统计，2007年，CME、Eurex的股指期货合约成交量分别为63,358万手、40,054万手，同比分别增长34.8%和48.3%。印度国家证券交易所股指期货合约成交量大幅增长，全年成交13,879万手，同比增长97.5%，位居第三。Euronext成交9,183万手，同比增长27.3%，排名下降至第四位。
(五)伦敦、纽约分别是世界黄金现货、期货交易中心，全球黄金交易清算金额继续增长
伦敦是世界上最大的黄金场外交易中心，其后依次是纽约、苏黎世、东京、悉尼和香港。
2007年伦敦金银市场协会黄金成交清算量为51.26亿盎司(约145,320吨)，同比下降6.7%；黄金清算金额为3.6万亿美元，同比增长8.1%。
交易所市场方面，2007年NYMEX、CBOT和TOCOM为全球三大黄金期货交易所，其中NYMEX黄金期货成交量为25.06亿盎司(约66,282吨)，比上年增长57.4%，CBOT和TOCOM的黄金期货成交量为8.38亿盎司(约23,757吨)和18,203吨，分别比上年下降8%和18.1%。
(六)纽约、芝加哥、伦敦保持在商品期货交易方面的领先地位，全球商品期货成交量继续大幅增长
全球商品期货市场成交量继续大幅增长。据美国期货业协会(FIA)统计，2007年前9个月全球在交易所交易的商品类衍生品共成交9.97亿手，同比增长24.4%。其中农产品、能源产品和金属类产品分别成交4.49亿手、3.67亿手和1.81亿手，同比分别增长28.6%、29%和8.1%。CBOT、NYMEX和LME等交易所继续保持各自在农产品、能源产品和金属类产品期货交易方面的全球领先地位。
专栏 2.1 国际金融中心之间的竞争与合作
在当前全球金融市场一体化潮流下，金融中心之间既竞争又合作，呈现出功能互补、相互依存的关系。
(一)全球国际金融中心呈多元化格局
当前，国际金融中心主要分布于发达工业化国家和新兴市场经济体。各金融中心的辐射范围和功能特点不一。从世界范围内看，既有伦敦、纽约、东京这样的全球性国际金融中心，也有法兰克福、香港、新加坡等区域性国际金融中心，新兴市场经济体还涌现出了一些成长中的金融中心，如上海、迪拜、孟买、约翰内斯堡等。从功能上看，伦敦是全球最大的外汇和场外衍生品交易中心，纽约有全球最大的资本市场，芝加哥是全球最大的场内衍生品交易中心，法兰克福有欧洲大陆最大的资本市场、债券市场和衍生产品市场。
(二)全球金融市场一体化和交易手段电子化使得金融中心由金融机构的集聚地在一定程度上转变为金融交易的服务提供者
国际金融中心在传统上是金融机构的集聚地，跨国的集中化金融交易依赖于国际金融中心的物理场所。由于现代科学技术的迅猛发展和普遍应用，金融交易电子化趋势成为潮流，其对物理场所的依赖越来越低，资本跨境自由流动、大型跨国金融机构在全球范围内活动使得全球市场也出现了一体化。在这种情况下，国际金融中心由金融交易依赖的物理场所转变成为全球性金融交易提供技术支持和智力支持的服务集中供应地。
(三)金融中心之间竞争性和互补性同时增强
全球金融市场一体化使得金融交易可以在全球多个中心完成，因此金融中心之间的竞争越来越激烈。另外，由于全球金融交易服务需求增长迅猛，金融交易的复杂程度不断上升，而各个金融中心在业务内容上各有侧重，辐射区域也有所差异，因此单个金融中心很难为全球交易者提供全面的金融服务，各个不同层级的金融中心共同构成了全球金融中心体系。一些金融中心的运转弥补了其他金融中心功能的不足，某些金融中心的发展同时也刺激了相关金融中心的发展。金融中心之间存在较强互补性。
随着全球金融一体化程度的增强，金融中心的竞争性和互补性同时增强，相互依存程度在上升。当前国际交易所领域涌现出的整合趋势，体现出金融中心竞争与合作关系的深化。正是多个金融中心在服务上的竞争和功能上的互补，为全球金融交易参与者提供了便利的多功能服务。
二、2007年国际金融市场价格走势
2007年上半年，各主要货币汇率波动相对平稳，主要货币短期利率稳步上升，主要国家中长期国债收益率稳步回升，国际主要股指除2月末大幅下挫外，总体保持上升走势，国际黄金和主要商品期货价格呈振荡上行走势。下半年，受美国次贷危机和通胀风险上升等因素影响，国际金融市场波动加大，美元对其他主要货币加速贬值，美元短期利率显著下降，欧元、英镑、日元短期利率先降后升，主要国家中长期国债收益率明显下降，国际主要股指波动加剧，在宽幅振荡中上涨，盘中创历史或阶段新高，国际黄金和主要商品期货价格加速上行，屡创历史或阶段新高。
(一)美元对欧元及英镑贬值，对日元先升后贬
2007年，美元兑欧元、英镑汇率继续走弱，兑日元汇率先升后降，美元对新兴市场经济体货币总体走弱，纽约商业交易所(NYMEX)美元指数年末报收于76.695，较上年末大幅下跌8.4%。美国经济增长放缓、次贷危机爆发及影响面扩大、美元相对其他主要货币的利差优势缩小等，是导致美元走弱的主要原因。
1、美元对主要货币继续走弱
欧元兑美元汇率大幅上升。年初，欧元兑美元汇率短暂走低并于1月11日收于1.2892的年内最低点。其后至8月中旬，受欧元区经济保持强劲增长，欧洲中央银行两次加息使得美欧利差缩小等因素影响，欧元兑美元汇率呈稳步上升走势。8月中旬后，在部分国家中央银行增持欧元储备、通货膨胀压力加重等因素影响下，欧元开始呈现明显走强态势，并于11月26日收于1.4879的历史最高点。年末，欧元兑美元汇率有所回落，收于1.4589，较上年末上升10.6%(见图2.5)。
美元兑日元汇率先升后降。上半年，除2月末受日元利差交易大量平仓影响而大幅下行之外，美元兑日元汇率总体保持上升走势，并于6月22日收于年内最高点123.86。其后，在全球股市下挫、日元利差交易大幅平仓等因素影响下，美元兑日元汇率振荡下行，并于11月26日收于年内最低点107.3。年末，美元兑日元汇率收于111.33，较上年末下降6.5%(见图2.6)。
英镑兑美元汇率小幅上升。1-3月，英镑兑美元汇率基本在1.92-1.98区间波动。其后，受英国经济保持强劲增长、英格兰银行3次升息等因素影响，英镑兑美元汇率总体保持振荡上行走势，并于11月8日收于26年来新高2.1076。11月中旬后，受英国贸易赤字显著扩大、英格兰银行降息等因素影响，英镑兑美元汇率回落较多，并于年末收于1.9847，较上年末上升1.3%(见图2.7)。
2、美元对新兴市场经济体货币总体走弱
2007年，美元对大多数新兴市场经济体的货币不同程度贬值，其中美元对人民币、巴西雷亚尔、新加坡元、泰铢、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布分别贬值6.1%、16.2%、5.3%、4.9%、5.3%和6.1%。美元仅对韩元和印尼盾等少数货币升值。
3、人民币无本金交割远期市场升值趋势显著
境外人民币NDF市场美元兑人民币汇率呈现一路振荡下跌走势。年末，一年期人民币NDF收于6.715，人民币全年升值约9.49%(见图2.8)。
(二)美元短期利率下降，欧元、英镑、日元短期利率继续上升
2007年1-8月，全球主要经济体的货币政策以紧缩为主，欧洲中央银行、英格兰银行、日本银行纷纷加息，主要货币短期利率保持升势。8月后，受美联储连续降息影响，美元短期利率大幅下降；其他各主要货币短期利率受市场降息预期、货币市场流动性趋紧、通胀压力有所升温等因素影响，波动较大，总体先降后升。
1、美元LIBOR前期走势平稳，后期大幅下降
1-8月上旬，美联储连续5次维持指标利率于5.25%的水平不变，各期限美元LIBOR走势平稳。8月中下旬，受次贷危机和美联储降低贴现率影响，各期限美元LIBOR冲高回落。其后，为化解次贷危机进一步扩大的影响，美联储3次降息，将指标利率降至4.25%，受此影响，各期限美元LIBOR大幅下降。年末3个月期美元LIBOR收于4.7025%，较上年末下降65.8个基点(见图2.9)。
2、欧元LIBOR前期上升，后期先降后升
1-9月，受欧洲中央银行两次升息影响，各期限欧元LIBOR振荡上行。9月后，除10月受次贷危机波及影响而下降之外，各期限欧元LIBOR受通胀压力加大、市场对欧洲中央银行加息的预期升温等因素影响，总体保持振荡上行走势。年末3个月期欧元LIBOR收于4.6788%，较上年末大幅上升95.6个基点(见图2.9)。
3、英镑LIBOR前期上升，后期在波动中下降
1-9月，受英格兰银行3次升息、货币市场流动性趋紧等因素影响，各期限英镑LIBOR振荡上行。9月后，在市场的降息预期逐步升温及12月英格兰银行如期降息等因素影响下，各期限英镑LIBOR在波动中下降。年末3个月期英镑LIBOR收于5.9938%，较上年末上升67.4个基点(见图2.9)。
4、日元LIBOR前期上升，后期先降后升
1-8月，各期限日元在加息预期、市场流动性趋紧等因素影响下稳步上行。8月后，受日元加息预期减弱、金融市场流动性趋紧等多重因素影响，各期限日元LIBOR先降后升。年末3个月期日元LIBOR收于0.895%，较上年末上升32.8个基点(见图2.9)。
(三)主要国家中长期债券收益率先升后降
2007年，主要国家的中长期国债收益率呈先升后降走势。其中，美国中长期国债收益率受经济增长放缓、次贷危机、美联储降息等因素影响，降幅较大；英国、日本等国中长期国债收益率受基准利率上升支撑，降幅较小；德国中长期国债收益率受经济基本面表现良好和通胀压力持续升温等因素影响而上升。除英国外，多数国家中长期国债收益率的差额扩大。
1、美国中长期国债收益率先升后降，下半年呈“期限越短，降幅越大”特征
2007年上半年，除2月末3月初受股市大幅下挫影响下降之外，美国各期限中长期国债收益率总体保持振荡上行走势。7月后，受次贷危机、美联储降息、美联储调降美国2008年经济增速预期等因素影响，美国中长期国债收益率全面走低，并呈现“期限越短，降幅越大”特征，而2006年末出现的收益率曲线“倒挂”现象也逐渐缓和。年末，美国10年期国债收益率收于4.035%，较上年末下降66.9个基点，而2年期和5年期国债收益率分别较上年末大幅下降176.5个和124.6个基点(见图2.10)。
2、德国中长期国债收益率先升后降，年末有所回升，收益率曲线“扁平化”现象有所缓和
上半年，除2月末受欧洲股市大幅下挫影响而明显下行，德国中长期国债收益率在欧洲中央银行两次升息影响下稳步上行。7月后，受美国次贷危机进一步扩散至欧洲地区、欧洲中央银行降息预期等因素影响，德国中长期国债收益率持续下降。年末，受通胀压力加大影响，德国中长期国债收益率有所回升，德国10年期国债收益率收于4.336%，较上年末上升38.3个基点。由于较长期限国债收益率上升幅度大于较短期限国债，德国国债收益率曲线“扁平化”现象有所缓和(见图2.10)。3、英国中长期国债收益率先升后降，不同期限债券收益率的差额缩小，收益率曲线“倒挂”现象仍然突出
上半年，英国中长期国债收益率走势与德国相似，但上升幅度更为强劲。7月后，受美国次贷危机、英格兰银行降息等因素影响，英国中长期国债收益率显著下降。年末，英国10年期国债收益率收于4.565%，较上年末下降17.3个基点。由于较短期限的国债收益率下降幅度高于较长期限，不同期限债券收益率的差额明显缩小，另外，由于各期限中长期国债收益率均低于5%，而3个月期英镑LIBOR高达5.99%，收益率曲线“倒挂”现象依然显著(见图2.10)。
4、日本中长期国债收益率先升后降
上半年，日本中长期国债收益率呈现稳步上升走势，但升势较欧美国债略弱。7月后，受日本经济增长减缓、日本银行年内升息无望等因素影响，日本中长期国债收益率下降。年末，日本10年期国债收益率收于1.502%，较上年末下降17.6个基点(见图2.10)。
(四)主要股指波动较大，在宽幅振荡中上涨
2007年，主要股指总体上涨，纷纷创下历史或阶段新高。其间，各主要股指曾出现三次较为显著的下跌：第一次出现在2月末，由日元利差交易大量平仓、美联储前主席发表美国经济年内可能衰退的讲话等因素引发；第二次出现在8月中旬，主要受美国次贷危机影响；第三次出现在11月中旬，由投资者看淡美国经济增长前景、国际原油价格大幅上涨等因素引发。
1、美国股市宽幅振荡上涨，道琼斯工业股票指数创历史新高
上半年，除2月末至3月中旬出现大幅下挫之外，美国股市主要股指均保持了去年以来的强劲走势，纷纷创下近年新高。进入下半年，随着美国次贷危机愈演愈烈，美国股市的波动明显加大，并于在7月下旬至8月中旬、11月中旬出现两次暴跌。除此之外，美股总体保持振荡上涨走势，其中道琼斯工业股票指数突破14000点大关，创下历史新高14,165点；标准普尔500指数也创下1,565点的历史新高，纳斯达克综合股指创6年来新高。年末，道琼斯股指、标普股指、纳斯达克股指分别收于13,264.82点、1,468.36点和2,652.28点，全年涨幅分别为6.4%、3.5%和9.8%(见图2.11)。
2、欧洲股市振荡上行，法兰克福DAX股指创历史新高
欧洲股市和美国股市的走势相似。上半年，除2月末至3月中旬大幅下挫之外，欧洲股市总体走势强劲。下半年，受美国次贷危机波及影响，欧洲股市在大幅波动中总体上行，各主要股指涨幅差异较大：法兰克福DAX股指受德国经济保持强劲增长支撑，曾创下8,106点的历史新高，年末收于8,067.32点，较上年末大幅上涨22.3%；英国金融时报100指数、巴黎CAC40股指年末分别收于6,456.9点和5,614.08点，较上年末分别上涨3.8%和1.3%(见图2.12)。
3、亚洲地区多数股指上涨，中国上证指数上涨显著
亚洲地区的多数股指上涨，其中中国大陆股市表现强劲。上证指数全年上涨96.7%，香港、韩国、印度、泰国、澳大利亚股市的主要股指全年分别上涨39.3%、32.3%、47.2%、26.2%和13.8%。受日元利差交易、日本经济增长放缓、次贷危机等因素影响，日本日经225指数波动较大，年末收于15,307.78点，较上年末下跌11.1%(见图2.13，图2.14)。
(五)国际黄金价格大幅上涨，创历史新高
1至8月，受油价上涨、美元走弱、部分中央银行抛售黄金等因素影响，伦敦金价在600—700美元/盎司的区间内波动上行。9月后，在美元加速贬值、油价大幅上涨、黄金的季节性需求强劲、次贷危机导致避险资金大量涌入等因素影响下，伦敦黄金价格一路飙升，并于12月29日收于840.2美元/盎司的年内最高点，创历史新高。年末，伦敦黄金价格收于833.2美元/盎司，较上年末上涨30.9%，为1979年以来的最大年涨幅(见图2.15)。
(六)主要商品期货价格大幅上涨
2007年，受新兴市场经济体需求强劲、全球流动性充裕、美元大幅贬值以及商品投资基金炒作等因素影响，国际商品期货价格整体大幅走高，反映期货价格波动的国际商品期货价格指数(CRB)呈现大幅上升走势，并逼近历史高位。
1、原油期货价格强劲上涨，创历史新高
上半年，受市场需求旺盛而原油供应趋紧、美元持续走低、地缘政治紧张(如伊朗核问题)等因素影响，原油期货价格保持振荡上行走势。下半年，原油期货价格加速上扬，西得克萨斯原油期货和布伦特原油期货价格于11月23日分别创下98.18美元/桶、95.76美元/桶的历史最高点。其间，受美国次贷危机影响，原油期货价格曾于8月和11月两度下跌。年末，西得克萨斯原油期货和布伦特原油期货价格分别报收95.98美元/桶和93.85美元/桶，较上年末大幅上涨57.2%和54.2%(见图2.16)。
2、期铜、期铝价格在升至年内高点后回落
上半年，在伦敦金属交易所(LME)库存趋于减少以及秘鲁铜矿工人罢工等因素影响下，LME期铜价格振荡走高，并于5月4日收于8,320美元/吨的年内最高点。其后，在中国对铜的需求变化、主要产铜国的铜矿工人罢工或劳资纠纷，以及全球股市波动加剧等因素影响下，期铜价格在6,700—8,300美元/吨的高位区间内振荡盘整。10月后，受市场对美国经济放缓的担忧加剧、LME铜库存持续增加、中国精铜进口增势放缓等因素影响，期铜价格持续回落。年末，伦敦期铜价格报收于6,675美元/吨，较上年末小幅上涨5.5%(见图2.17)。
LME期铝价格全年走势总体偏弱。上半年，期铝价格在铜价带动下振荡走高，并于5月6日收于2,902美元/吨的年内最高点。其后，受LME铝库存持续增长、美国对铝需求下降等因素影响，期铝价格振荡走低。年末，伦敦期铝价格收于2,409美元/吨，较上年末下降14.1%(见图2.17)。
3、橡胶期货价格振荡盘升
1-5月，受东南亚产胶区遭受洪水灾害导致供应趋紧等因素推动，国际橡胶期货价格一改2006年底的跌势，振荡上行。6-8月，在橡胶库存增加、金融市场动荡导致需求疲弱等因素影响下，国际橡胶期价转涨为跌。9月后，受东南亚国家遭遇强降雨、地震灾害袭击导致橡胶产量下降，全球橡胶需求量稳步增长等因素影响，橡胶期价重返升势。年末，东京橡胶期货价格与上海天然胶期货价格分别报收于298.3日元/公斤和23,490元/吨，较上年末分别上涨21.6%和17.5%(见图2.18)。
4、主要农产品期货价格大幅上涨，屡创历史新高
2007年，受全球粮食主产区因自然灾害面临减产威胁、国际粮食库存处于历史低位、能源紧缺导致生物燃料需求旺盛、全球资源价格上涨导致粮食生产成本上升等因素影响，国际农产品价格大幅上涨。芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆、玉米、小麦期货价格均屡创历史新高，全年分别上涨73.3%、18.4%、55.9%。
专栏 2.2 国际金融市场参与者结构
经过长期发展，当前各国际金融市场逐渐形成了一批实力较强、影响力较大的主流参与者。随着金融市场国际化、一体化的深入，主要金融市场吸引了大量国际参与者，跨境交易十分普遍。
(一)国际金融市场逐步形成了一批主流参与者
国际金融市场在发展过程中，逐步形成了一批主流参与者，它们在定价、增强流动性、双边清算等方面发挥了主导作用，它们的行为影响着市场的效率与稳定。
1、报告交易商是全球外汇市场、场外衍生产品市场的主要参与者
外汇市场、场外衍生产品市场的参与者包括：报告交易商、其他金融机构、非金融客户，其中，“报告交易商”是主要参与者。
在外汇市场，“报告交易商”主要是指那些积极参与本地和全球外汇市场交易的商业银行、投资银行、证券公司，他们往往与一些大客户有外汇交易往来，他们在外汇交易中起主导作用。
在场外衍生品市场，“报告交易商”主要是指向货币当局或监管部门报告交易情况的金融机构，包括那些积极参与场外衍生产品市场交易的商业银行、投资银行、证券公司。
2、债券投资人以机构投资者为主
作为大宗投资品种，债券一般通过场外市场交易，因此，其投资者以机构投资者为主。债券市场上的做市商通过其市场活动增加市场流动性、维持交易价格稳定和交易连续性。债券市场上的一级交易商直接与中央银行进行交易，在货币政策传导中发挥重要作用。
3、股票市场从初期主要由个人投资者参与的市场转变为由机构投资者和个人投资者共同参与的市场
股票市场在发展初期，个人投资者占主导地位。随着市场的成熟和专家理财意识的普及，股票市场逐步转变为由机构投资者和个人投资者共同参与的市场。
纽约证券交易所投资者结构变动具有代表意义。在纽约证交所上市的股份中，1950年家庭直接持股占比高达90%，1998年家庭直接持股占比下降到41.1%；1950年养老基金、共同基金等机构投资者持股比例为4.5%，1998年这些机构投资者持股比例上升至24.2%。进入21世纪，机构投资者持股比重进一步上升。
4、其他金融市场也拥有一批主流参与者
比如，伦敦金银市场协会作为全球最大场外黄金市场会员组织，有10家(截至2007年9月)做市商会员负责每个工作日对金银进行买卖报价，其中部分做市商参与确定金银定盘价，部分做市商提供金银市场清算服务。
(二)主要金融市场参与者国际化程度较高
主要金融市场在建立之初就是开放性市场。随着全球经济金融的一体化，各金融市场吸引了更多国际参与者。
1、高比例的跨境交易显示外汇市场、场外衍生品市场的参与者国际化程度非常高
根据BIS的调查，2007年4月，全球外汇市场跨境交易占比62%，场外衍生品市场跨境交易占比66.9%。
2、债券市场跨国发行、跨国投资均十分普遍
国际债券市场的存在，本身就反映出债券市场发行人的国际化。债券市场的投资人也不断国际化。以美国国债为例，1999年末美国国债的持有人中29%为境外投资者，到2006年末，美国国债持有人中44%为境外投资者。
3、主要股票交易所吸引了众多国际投资者和融资者
主要股票交易所为大量境外公司提供了上市融资平台。如，纽约证交所、伦敦证交所、泛欧证交所、德国证交所的外国上市公司数占本交易所上市公司总数的比重分别为19.8%、10.5%、21.2%、13.7%。
主要股票交易所为全球投资者提供了投资渠道。以伦敦证交所为例，截至2006年末，境外投资者持股市值占比高达40%。
4、国际黄金市场、场内衍生品市场的参与者也相当国际化
伦敦黄金市场是世界上最大的黄金现货市场，它是一个全球参与者都能参加的市场。中国银行(5.03,0.11,2.24%)是伦敦金银市场协会普通会员。
国际主要衍生品交易所，对参与者没有国别限制，参与者均来自全球。
三、2007年国际金融市场值得关注的问题
(一)美国次优抵押贷款市场危机引发国际金融市场动荡
美国次优抵押贷款市场危机是2007年国际经济金融领域最受关注的事件之一。危机起源于美国住房市场明显降温后，次优抵押贷款拖欠率不断上升，次贷违约率上升导致次贷放款机构遭受巨大损失，进而波及到次贷相关衍生品市场，致使投资者的次贷相关资产价值急剧缩水。不断暴露的资产损失动摇了整个金融市场信心，市场的连锁反应使得风险进一步放大，继而引发了全球性信贷紧缩和金融市场动荡。次贷危机是全球流动性充裕环境下，市场约束力下降、金融机构风险意识弱化的结果。次贷危机的爆发及蔓延，对现代金融体系提出了警示。特别是，局部金融风险迅速向整个金融体系蔓延，反映出现代金融体系的脆弱性；现有评级体系应增加竞争性，避免评级结果的三、2007年国际金融市场值得关注的问题
(一)美国次优抵押贷款市场危机引发国际金融市场动荡
美国次优抵押贷款市场危机是2007年国际经济金融领域最受关注的事件之一。危机起源于美国住房市场明显降温后，次优抵押贷款拖欠率不断上升，次贷违约率上升导致次贷放款机构遭受巨大损失，进而波及到次贷相关衍生品市场，致使投资者的次贷相关资产价值急剧缩水。不断暴露的资产损失动摇了整个金融市场信心，市场的连锁反应使得风险进一步放大，继而引发了全球性信贷紧缩和金融市场动荡。次贷危机是全球流动性充裕环境下，市场约束力下降、金融机构风险意识弱化的结果。次贷危机的爆发及蔓延，对现代金融体系提出了警示。特别是，局部金融风险迅速向整个金融体系蔓延，反映出现代金融体系的脆弱性；现有评级体系应增加竞争性，避免评级结果的系统性偏倚；面临复杂的监管环境，监管部门应改进对信用衍生品等的监管制度，要强化资产支持证券发行机构对基本债务人的债务履约能力的监督责任。
1、美国次优抵押贷款市场危机的爆发具有深层次背景
首先，住房市场的明显降温引爆次贷风险，并产生连锁反应。2004年6月以来，随着美联储持续加息，美国住房市场明显降温，导致依靠再融资维持运转的次优抵押贷款市场的拖欠率和丧失抵押品赎回权率大幅上升。抵押贷款拖欠率上升，直接导致了放贷机构的资产损失，并波及到抵押贷款证券化市场，削弱放贷机构、借款人的再融资能力，进而使得整个市场的资金链出现问题，更多机构遭受损失。
其次，放贷机构放松贷款条件遗下隐患。在巨额利润的诱导下，放贷机构开发了许多高风险次优抵押贷款产品，如只付利息抵押贷款，它允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，借款人初期的还贷负担远低于固定利率贷款，但在几年之后，借款人的每月还款负担将不断加重。一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”贷款方式。部分贷款机构忽略对次贷借款人进行风险提示。宽松的贷款资格审核成为房地产交易市场空前活跃的重要推动力，但也遗下隐患。
第三，次贷相关衍生产品市场发展较快，在分散风险的同时，也造成了风险扩散。资产证券化提高了金融机构资产的流动性、分散了风险，因而有利于提高金融市场效率，但客观上也造成风险暴露后波及范围更广。许多金融机构通过资产证券化技术，将次贷打包卖给投资银行以转移风险。而那些投资银行再通过资产分类、信用增强等技术，将抵押贷款资产包装成不同风险等级的结构性衍生产品转卖给其他投资者。由于这些衍生证券设计复杂，透明度较低，其投资价值并不为投资者所真正了解，其中的风险隐患较为突出。
第四，评级机构未能正确评估相关证券的风险状况。由于次优抵押贷款市场发展仅十余年，且此前该市场运作状况良好，因而此前次贷违约率并不高。依赖所谓的历史违约率数据，并参与这些衍生产品的设计，评级机构给予了次贷相关衍生证券较高的评级，并使得次贷产品评级结果明显高于传统的金融工具评级。据统计，大约75%的次贷证券获得了AAA评级，由此包括保险公司、养老基金、教育基金等在内的稳健型机构投资者也参与了该类产品的投资。危机爆发后，三大国际评级机构不断调降次贷相关证券的评级，并表示将调整次贷相关证券的评级方法，但评级机构的独立性、透明度、公信力仍受到市场质疑。
第五，监管部门监管不严，未能遏制风险集聚。早在2004年初，美联储已经注意到贷款机构放松贷款标准进行贷款活动的行为，但从鼓励消费角度，联储仍较为支持包括可调整利率房贷产品在内的另类贷款、次优贷款产品的开发与使用。这使得次贷风险未能得到及早遏制。
2、次贷危机波及全球金融市场，并向正常信贷市场和实体经济扩散
次贷危机爆发后，大型金融机构不断暴露出资产损失的消息。在市场信心受创的情况下，金融市场可得流动性一度急剧紧缩，各金融市场振荡加剧。危机还波及到正常信贷市场和实体经济。危机表明，随着金融市场一体化、全球化的发展，金融市场的脆弱性也同时增加。
次贷风险暴露初期(3月份)，其影响主要在股票市场和外汇市场上。3月12-13日，受新世纪金融公司面临破产以及美国抵押贷款银行家协会发布次贷违约率上升消息影响，美国股市大幅下挫，并带动全球主要股市大幅下跌。外汇市场上，3月上中旬美元对欧元、英镑等货币加速贬值，对日元则由此前的升值转为贬值。
7月中旬至8月中旬，随着国际评级机构宣布降低部分次贷支持证券评级、一些对冲基金宣布破产或停止申购赎回，一度平息的次贷风险再次爆发，金融市场大幅振荡，如股票市场大跌、货币市场利率急剧上升、主要国家国债收益率快速下降、一些商品期货价格高位回落等。在这种情形下，主要经济体中央银行被迫以注入流动性、降息等方式缓解市场的流动性紧缩状况。其中，美联储8月17日的降息举动对市场影响最大，主要金融市场明显回稳。
10月中旬至12月，花旗、美林、摩根士丹利、瑞银等大型金融机构纷纷公布资产损失、盈利下降或亏损、大规模裁员等负面信息，市场信心受到进一步打击，金融市场动荡加剧。
此次危机中，专门发放次贷的金融公司、投资次贷相关证券较多的金融机构遭受的损失最为严重。据统计，这次住房市场调整造成的信贷危机，已使美国数十家抵押贷款公司倒闭；截至2007年末，全球主要银行及券商因次贷危机造成的损失已达970亿美元30。从股票市场表现看，2007年全年，道琼斯指数上涨6.4%，而道琼斯金融股指数下跌了20%。
次贷危机不可避免地对美国实体经济产生了负面影响。为防范信贷风险，美国银行业普遍收紧信贷，优级贷款、信用卡等正常信贷市场也受到负面影响。随着信贷紧缩加剧，投资者降低了承担风险的意愿，金融市场的风险溢价大幅上调。信贷市场危机发生后，美国住房市场更加低迷，消费信心指数下降，失业率上升，经济步入衰退的风险上升。总体来说，这次美国次贷危机影响面较广，并存在进一步恶化的可能。
在次贷危机过程中，主要经济体财政部、中央银行、金融监管机构等采取多种措施对危机进行干预，如美国政府提出了一个1,500亿美元左右的减税经济刺激计划，美欧日等经济体中央银行向市场注入数千亿美元流动性，美国、英国、加拿大等国中央银行调低了基准利率，英格兰银行、英国金融服务局对濒临破产的北岩银行进行了救助并推进其重组等。值得一提的是，发达国家还采取了非市场化的措施阻止次贷危机影响扩散，如2007年12月6日美国总统布什宣布冻结次贷利率，部分贷款利率将冻结5年。这表明，非市场化措施也是处置危机的必要手段，即使是金融市场高度发达的国家也不能完全排除非市场化手段的使用。
3、次贷危机对现代金融体系提出警示
此次美国次优抵押贷款市场危机对全球金融市场以至全球金融体系产生了较大冲击，从中我们可以获得多项启示：一是金融机构应强化风险意识。次贷风险的滋生主要是源于抵押贷款机构放松贷款条件，为不具备还款能力的高风险客户提供了信贷，而投资银行创造了大量基于这些贷款的高风险衍生证券。金融机构应强化稳健经营意识，在业务创新与风险防范之间取得平衡。
二是应增加现有评级体系的竞争性，避免评级结果的系统性偏倚。本次危机暴露出评级机构存在失误。由于直接参与衍生产品的设计并为其提供评级，评级机构面临明显的利益冲突，丧失了独立性。关键在于，当前的国际评级市场具有明显的寡头垄断性，评级结果存在对主要发达国家企业和债券评级的普遍高估以及对其它国家的普遍低估的现象，评级机构的公信力受到削弱。
三是金融监管应跟上金融创新的步伐。要加强对复杂金融产品的风险监管，特别是，对信用衍生品等的监管要改进，要强化资产支持证券发行机构对基本债务人的债务履约能力的监督责任。
专栏 2.3 主权财富基金
主权财富与私人财富相对应，通常指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，一般以外币形式持有的公共财富。主权财富基金是为管理主权财富而由政府设立的专业资产管理机构。近年来，主权财富基金发展较快，正成为国际金融市场一支稳定性力量。
(一)主权财富基金规模增长较快
据IMF统计，全球已知(包括将要成立的)主权财富基金约有30多只，且大多数由发展中国家和地区设立。目前，全球主权财富基金资产规模约在1.9万亿至2.9万亿美元之间，这一规模还远小于成熟市场机构投资者管理下的53万亿美元资产31。根据IMF预测，全球主权外汇资产(包括外汇储备以及主权财富基金)将以每年8,000亿至9,000亿美元的速度增加，到2012年，主权外汇资产将达到12万亿美元。这些外汇资产将有很大一部分会成为主权财富基金。
主权财富基金规模的增长，主要有两方面原因：一是近年来主要大宗商品价格的大幅上涨，特别是原油价格的大幅上涨，使得主要大宗商品出口国(特别是中东原油出口国、拉美初级资源产品出口国)所拥有的财富增长迅速，其用于积极投资的主权财富基金随之增长；二是亚洲等新兴市场经济体持续的国际收支顺差，使得其外汇储备大幅增长，并超过保障正常对外支付所需水平，为更加有效地管理国家财富，其中部分外汇储备转变为主权财富基金，如中国、新加坡等国就是这类情况。
(二)主权财富基金正成为金融市场的稳定性力量
各国对主权财富基金的管理没有统一模式。有的国家设立了独立于财政部和中央银行的专业投资公司，比如新加坡设立了政府投资公司等，有的主权财富基金由中央银行下设专业机构进行管理。主权财富基金大都采取了专业化、市场化运作手段，多元化、分散化投资策略，其在全球范围内配置资源，致力于获取长期投资收益。
主权财富基金与私人基金一样，按现有国际金融市场规则进行运作，因此应当享受与国际金融市场其他机构投资者同等的待遇。特别是，发达国家和发展中国家的主权财富基金应享有平等待遇，应当在同等条件下进行竞争。
主权财富基金奉行长期投资理念，更侧重于对实体经济进行投资，通常不谋求控股，运作较为稳健，是金融体系的一支稳定性力量。在美国次贷危机中，主权财富基金的稳定性作用得到充分体现。2007年11-12月，在次贷危机中遭受较大资产损失的花旗集团、瑞银集团、摩根士丹利、美林等金融机构分别宣布接受阿联酋阿布扎比投资局、新加坡政府投资公司、中国投资有限责任公司、新加坡淡马锡投资公司等主权财富基金的大额投资入股，这些举动有利于缓解主要金融机构的资金压力，减轻金融市场动荡。由此可见，主权财富基金在追求商业利益的同时，客观上也会起到稳定国际金融体系的作用。
作为国际金融市场新兴的机构投资者，主权财富基金将成为金融市场重要资金来源，并推动各类资产交易规模的增长，加快全球资产分配格局的调整，提高资源配置的效率。在当前的全球经济格局下，主权财富基金的投资活动有利于协调全球储蓄与投资的关系，促进全球经济不平衡的有序调整。
现阶段主权财富基金正在改进信息披露，增加透明度。国际社会在拟定主权财富基金有关投资规则时，应吸收新设立的、规模较大的主权财富基金的意见，以增加有关规则的代表性、适用性，同时，还应该反对各种形式的投资保护主义，尊重拥有大规模主权财富基金的新兴市场国家的自主权和投资意愿。(二)日元利差交易32加剧日元走弱，而其大规模平仓增大市场波动
2007年，日元利差交易及其大规模平仓导致的国际金融市场波动引发了各方关注。日元利差交易产生的根源在于日元相对于其他货币的低利率，以及日元汇率的低波动性。日元利差交易加剧了日元的弱势，而利差交易的大规模平仓则增大了金融市场的波动性。
1、日元利差交易产生的根源是日元的低利率以及日元汇率的低波动性
20世纪90年代中后期，日元利差交易开始活跃，其根源是日本泡沫经济破灭后需要长期保持低利率，以及日元持续大幅升值的趋势被打破，日元汇率进入相对低波动阶段。
20世纪90年代中后期，日本泡沫经济破灭，为刺激经济复苏，日本银行将指标利率降至几乎为零的水平33，但日本经济却陷入了流动性陷阱。市场普遍认为，日本的低利率状况将呈长期化趋势。而同一时期，美国经济在网络科技的带动下进入高速增长期，财政盈余大量增加，美国当时的财政部长鲁宾也坚定地奉行“强势美元政策”，美元疲弱、日元坚挺的趋势被打破。1995年4月18日，美元兑日元汇率收盘于历史低点80.62日元/美元，此后，美元汇率开始回升，且美元兑日元汇率的波动性下降。
美日货币的显著利差34，加上美元升值、美元兑日元汇率波动性下降的预期，打破了外汇市场的平衡。1996年之后，国际金融市场投资者开始积极投入日元利差交易，国际外汇市场日元贬值、美元升值的趋势进一步加剧。
利差交易不仅仅存在于日元与美元之间。根据国际清算银行2007年3月发布的季报，近年来，日元与英镑、澳大利亚元、新西兰元、土耳其里拉、巴西雷亚尔等高利率货币之间都存在利差交易，而另一种低利率货币瑞士法郎，也与多个货币之间存在利差交易。
2、日元利差交易大规模平仓加剧国际金融市场的波动
近年来，国际外汇市场高利率货币走势强劲，而低利率货币走势较弱，反映了利差交易头寸在不断积累。
由于日元利差交易及其正常状态下的平仓是一个连续的过程，因此，其对国际金融市场的影响总体较为温和。但日元利差交易的突然大规模平仓会给国际金融市场带来较大的振动。因为金融市场资金突然撤离高收益资产时产生的羊群效应，会加大金融市场价格下跌的预期，诱发市场进一步的抛售行为，从而推动市场价格的加速下跌。特别是利差交易平仓时，市场同时卖出其他货币购买日元，会加剧日元汇率的波动。1998年10月初美元兑日元汇率的急速下跌，2007年2月末全球股市的下跌，2007年3月初澳大利亚元、新西兰元、美元兑日元汇率的大幅下挫等，都反映了日元利差交易大规模平仓对金融市场产生的振动。3、中短期内日元利差交易将继续发展
日元利差交易的未来走向取决于两个因素，一是日元与其他货币之间的利差是否会收窄，二是金融市场的波动性是否会加大。
按照目前相关国家的宏观经济走势，日元与主要货币之间的利差状况中短期内不会发生根本性变化，外汇市场走势大幅逆转的可能性也不大，因此，中短期内日元利差交易仍将继续发展，并使日元面临贬值压力。
(三)原油、大宗原材料、农产品等价格上涨增大全球性通货膨胀压力
受世界经济持续增长、全球流动性充裕、美元贬值、国际投机资金炒作等多种因素影响，近年来国际市场原油、铁矿石、农产品等大宗商品价格持续上涨，加大了世界各国通货膨胀的风险。预计短期内大宗商品价格将维持在历史高位振荡，部分商品价格甚至会继续创出新高，由此将加大全球性通货膨胀压力。
1、近年来原油、大宗原材料、农产品等价格大幅上涨
主要大宗商品的价格大幅上涨，几乎都较三年前翻了一番。原油期货价格创历史新高。2007年末美国西得克萨斯轻质原油期货价格达到96美元/桶的水平，接近100美元/桶大关，较三年前上涨1.2倍。铁矿石价格持续上涨。2005—2007年国际铁矿石离岸价涨幅分别为71.5%、19%、9.5%，三年累计涨幅超过1.23倍，考虑到国际航运价格也大幅上涨，并创下历史新高，进口铁矿石到岸价涨幅更是惊人。大豆、玉米、小麦等农产品期货价格持续上涨，不断创下新的历史记录。2007年末芝加哥期货交易所的近月大豆、玉米、小麦期货价格分别达到1,229.75美分/蒲式耳、476.5美分/蒲式耳、775.5美分/蒲式耳，较三年前分别上涨1.22倍、1.16倍、1.42倍。
2、主要大宗商品价格大幅上涨受多重因素影响
主要大宗商品上涨受到多重因素的影响，包括世界经济持续增长导致消费性需求较为旺盛，全球流动性充裕导致投资性、投机性需求上升较快，主要大宗商品的供给增长较为有限，而美元贬值、投机资金炒作推动了主要大宗商品价格上涨。
世界经济持续增长，需求旺盛。近年来，世界经济明显复苏，并保持强劲增长。2004年至2006年世界经济增长率分别为5.3%、4.4%、5.0%，2007年预计增速达到4.9%，保持在较高水平。强劲的经济增长拉动了对大宗商品的需求。
世界生物燃料产业迅速发展。油价上涨导致替代能源——生物燃料产业迅速发展，农产品的出口国(主要是发达国家)将用于粮食用途的农产品转为燃料用途，全球粮食供求关系趋紧，导致其价格大幅上涨。
全球流动性充裕。全球流动性充裕推动各种资金竞相追逐原油、矿产品等各种不可再生资源，以及价格看涨的农产品，推动了其价格上涨。
美元贬值。美元贬值从两个方面推动了大宗商品价格上涨。一方面，美元贬值使得主要商品以美元计价的相对价格上涨；另一方面，美元贬值使得投资者的风险偏好转向具有一定保值特征的资源产品，如原油、黄金等，推动这些商品的价格以更大的幅度上涨。
国际投机资金炒作。近年来，全球金融市场各类投资、投机资金规模空前增长。大规模的资金除了在传统的股票市场、债券市场、外汇市场投资运作，也进入了规模相对较小的商品期货市场。特别是国际投机资金利用高杠杆比率对国际商品期货市场各类信息、题材进行炒作，推动了大宗商品市场价格上涨。
值得注意的是，2007年下半年，受美国次贷危机影响，国际市场铜铝等基本金属价格回落，而原油、黄金、农产品等价格则继续大幅上涨。基本金属价格回落的主要原因是，受美国次优抵押贷款市场危机影响，市场预期未来世界经济增长将明显放缓，需求受到抑制，而基本金属供应量和库存水平增加，供给面较为宽松。其他大宗商品，如原油、农产品等，价格继续上涨，主要是因为避险资金大量流入推高需求，而供给面短期内难以改善。
3、大宗商品价格高位振荡增大全球性通货膨胀压力
鉴于国际大宗商品市场的各种基本面没有出现明显改变，特别是来自新兴市场经济体的需求仍然旺盛，全球流动性充裕状况尚未根本改观，预计短期内大宗商品价格将维持在历史高位。
过去数年，能源、原材料等价格不断上涨，而全球总体通胀水平较为稳定。其主要原因是，世界经济强劲增长，特别是新兴市场国家产出快速增长，使得全球范围内商品和服务的供给十分充分，能够满足增长的需求，而技术进步、劳动生产率提高、劳动力成本增长较慢，使得石油、钢材等的价格上涨难以传导至消费价格。2007年，由于劳动力成本明显上升，大宗原材料、农产品价格的上涨传导到消费价格。2007年全球多数国家CPI都上涨明显，全球性通胀压力加大。
(四)近年来对冲基金快速发展，成为国际金融市场重要参与力量
1、近年来对冲基金快速发展，成为金融市场的重要参与力量
自上世纪80年代以来，随着各国金融自由化的逐渐推进以及金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金35获得快速发展，正日益成为市场中的重要参与力量。据美国对冲基金研究公司(HFR)调查统计，截至2006年末，全球对冲基金管理的资产总额达1.43万亿美元，比1996年末增长约6倍36。据美国投资公司协会调查统计，截至2006年末，全球共同基金管理的资产总额达21.76万亿美元，比1996年末增长257%37。尽管目前全球对冲基金管理的资产总额仅占共同基金管理资产总额的6.6%，规模仍有限，但对冲基金管理的资产总额增长速度已明显高于共同基金。
随着管理的资产规模迅速增加，对冲基金的投资策略也不断丰富，从最初的“卖空＋杠杆”策略(市场中性基金)，发展成为单策略型(包括套利型、方向型、事件驱动型等)、多策略型(包括新兴市场型，并购型等)、基金的基金等多种投资策略。其风险特征也呈现多样化趋势，既有高风险、高收益的宏观对冲基金，也有低风险但收益相对稳定的市场中性基金。
除了富裕阶层个人资金外，对冲基金也越来越受到保险基金、养老基金、大学捐赠和慈善机构资金等机构投资者的青睐。近年来，机构投资者在对冲基金中的投资比重不断上升，目前已超过个人投资者的比重。根据HFR估计，2007年对冲基金全年净流入资本1945亿美元，其中大部分是机构投资者的贡献。根据OECD估计，约有20%的欧美养老基金以及40%的日本养老基金打算投资于对冲基金。不过，根据IMF以及其他机构的调查统计，很少有养老基金会投资超过5-10%的份额到对冲基金当中。大部分机构投资者通过投资“对冲基金的基金”来投资对冲基金。
随着资产规模的不断扩大，对冲基金在全球金融市场中的地位和影响也越来越大，并已成为许多重要金融市场的主要参与者。报告显示，对冲基金相关交易占据了纽约证券交易所18%-22%的交易量、伦敦证券交易所30%-35%的交易量，持有全球75%的活跃型可转债。对冲基金还占据了新兴市场国债交易45%的交易量，垃圾债券市场47%的交易量，高收益债券市场25%的交易量。在衍生品金融市场，对冲基金占到整个信用衍生产品交易的55%。仅在过去的一年，对冲基金在利率互换市场以及信用衍生品市场的交易量就分别增长了49%和50%。
尽管目前对冲基金管理的资金总量还不足共同基金的十分之一，但鉴于对冲基金可以利用杠杆进行交易，投资风格较为大胆，因此其市场影响力已不容小觑。
2、对冲基金在提高市场流动性的同时也给国际金融市场带来了新风险
对冲基金的活动有利于提高市场流动性，提高市场效率。通过买卖高风险的金融产品，对冲基金大大降低了这部分金融产品市场的波动性，分散了风险，同时给投资者提供了多样化的投资机会。但对冲基金给金融市场带来新的问题和风险也不容忽视。
首先，对冲基金经常利用金融创新产品，如衍生金融工具、结构性金融产品来获得杠杆经营的好处，但是如果许多对冲基金都集中使用杠杆交易，并保持相同的市场头寸，那么一旦市场出现反转，交易者将同时改变交易头寸，市场价格将有可能出现急剧变化。
其次，一旦许多对冲基金因相同的交易头寸而遭受损失，那么这些对冲基金资产规模将同时收缩，甚至某些对冲基金会被清盘，从而造成市场流动性的暂时性短缺。
再次，尽管通常情况下对冲基金是吸收市场损失的主力，但是也不排除因某个大型对冲基金遭受重大损失而引发系统性风险。如美国长期资本公司倒闭，就给整个金融体系带来了相当大负面影响。
最后，由于对冲基金具有不透明性，特别是在某些情况下，对冲基金可能利用自身的优势，采取各种手段干预市场价格或是掩盖损失，这也将给市场造成很大的危害。2007年次贷危机发生以来，多家涉及对冲基金业务的金融机构被怀疑在危机中掩盖了损失，导致了市场的巨大波动，正反映出当前金融市场在对冲基金监管方面所面临的困境。
3、各主要金融监管机构加强了对对冲基金的监管
对冲基金的发展给金融体系带来了益处，同时也带来了挑战。长期资本公司的倒闭，对冲基金在东亚金融危机时期的表现，以及近期红风筝对冲基金操纵期铜价格的丑闻，表明对冲基金有可能给金融体系带来严重损害。当前，各国金融监管机构纷纷强调应加强对对冲基金的监管。大部分国家都认为应建立一个有关对冲基金运作的行为准则。德国等国还主张建立正式的对冲基金监管规定，依靠政府的强制监管来限制对冲基金的行为。对冲基金业相对发达的英美等国则主张应逐步加强对对冲基金的市场约束，通过进一步完善市场约束机制来减少对冲基金造成的风险。
在不损害对冲基金业发展的同时，为了确保对冲基金破产或其他市场行动不会对重要的金融机构(即银行、券商等)造成危害，英美等国主张应从加强对冲基金对手方监管入手，努力监控银行、券商等传统监管对象与对冲基金交易的风险暴露头寸。2007年2月，美国总统金融市场工作小组(PWG)发布了“私募投资组合指导原则和方针”,针对市场上对冲基金业的四类参与者(放款人和交易对手、投资者、基金经理以及放款人和交易对手的监管者)，确立具体的风险管理原则39。PWG同时也强调，美国及欧洲国家的对冲基金主要交易对手的监管者有必要进行跨国政策协调。
PWG原则为解决对冲基金快速发展所引发的各类公共政策问题提供了一个框架，目前已在美国国内形成了共识。作为对冲基金业的另一个重要基地，英国也基本形成了类似的监管理念。一些欧盟国家也开始采用类似方法管理对冲基金。
专栏2.4 近年来全球私人权益基金的发展
(一)私人权益基金的定义和分类
这里所称私人权益基金(PE：private equity)包括风险(创投)基金(Venture Capital Fund)、并购重组基金(Buyout Fund)、夹层基金(Mezzanine Capital)和基金的基金(Fund of Funds)等，但不包括天使投资(Angel Investment)、房地产投资基金(REIT)以及公开市场以外的其他投资40。
(二)近年来私人权益基金的发展情况
2000年以来，全球私人权益基金的年度募资额大体呈现为U字型走势。据汤姆森金融公司不完全统计，2000—2007年，全球私人权益基金的年度募资额分别为3,046亿、1,904亿、943亿、978亿、1,470亿、2,923亿、3,856亿和3,946亿美元41。
从全球不同类型私人权益基金的年度募资情况看，近年来风险基金的募资额呈下降趋势。2000年风险基金的年度募资额在全部私人权益基金的占比为51.7%，2007年该占比下降到16.2%，其募资额也从2000年的1,576亿美元下降到2007年的639亿美元。与此同时，近年来并购基金的募资额呈上升趋势。2000年并购基金的年度募资额在全部私人权益基金的占比为30.5%，2007年该占比上升到47.2%，其募资额也从2000年的930亿美元上升到2007年的1,864亿美元。
从全球私人权益基金募资的地区分布看，美洲和欧洲占据绝对主导地位。2000—2007年，美洲年度募资额的占比在65%—75%之间，欧洲在17%—30%之间，美洲和欧洲的年度募资额之和占比保持在91%-97%之间。
从全球私人权益基金投资的地区分布看，主要集中在美洲、欧洲和亚洲。2000—2007年，投资于美洲的占比在60%—76%之间，欧洲在17%—28%之间，亚洲在6.4%-9.8%之间。
从全球私人权益基金投资的行业分布来看，2007年非高技术行业、信息技术行业和医药/健康/生命科学的投资额占比分别为54%、33%和13%。从近3年来的数据来看，三类行业均呈增长趋势，其中增长最快的是非高技术行业。
从全球私人权益基金投资的退出情况看，2007年全球共有123个私人权益基金支持的IPO，上市融资总额约为200亿美元。其中，非高技术行业、信息技术行业和医药/健康/生命科学行业私人权益基金支持的IPO分别为38个、54个和34个，IPO融资额分别为98亿、73亿和29亿美元。
2007年爆发的美国次贷危机不仅影响到全球股市，也波及各类私人权益基金，特别是杠杆收购基金，多项杠杆收购交易因利率成本上升而被迫延迟甚至放弃。并购基金筹资成本增加，使企业买家在收购中的优势显现出来。与私人权益基金相比，企业在贷款时一般更为保守，信贷评级也相对更高，因此在信贷市场处于有利地位。据Baring Asset Management调查统计，2007年上半年，企业买家在全球并购交易中的比重占到80%。
(三)私人权益基金管理公司上市引起全球关注
2007年，私人权益基金市场最重要的事件之一就是全球知名私人权益基金管理机构——黑石集团(Blackstone Group)的IPO事件。此外，全球知名私人权益基金管理机构凯雷集团、KKR和阿波罗等正在筹划上市事宜，其中KKR的活动最为明显。
黑石集团等机构申请上市的深层次背景在于：一是美国私人权益基金市场蓬勃发展可能已到或者接近阶段性顶部，在这种情形下，私人权益基金管理机构权益持有人急需通过IPO套现所持权益。二是专业的私人权益基金管理机构面临的竞争越来越激烈。随着流入全球私人权益基金行业的资金越来越多，更多的机构(特别是具有竞争优势的投资银行)越来越多地参与到私人权益基金市场中来，私人权益基金市场的竞争程度随之增加。私人权益基金管理机构可以通过上市，在把私人权益基金行业的风险分散给更多投资者的同时，开辟资本市场权益融资渠道，吸引更多的资金进行业务拓展、应对激烈竞争。
(四)国际私人权益基金的监管环境仍然较为宽松
目前，美国等成熟市场国家对私人权益基金的监管较为宽松。以美国为例，私人权益基金是在证券法的框架下进行运作，并未对私人权益基金颁布特别法规进行严格监管。实际上，也正是美国等成熟市场国家对于私人权益基金的宽松监管，才造就了私人权益基金市场的活跃。在这种情况下，监管层通常不会轻易改变监管策略，维持宽松的市场环境仍然是当前国际私人权益基金监管的主流。
不过，2007年美国、英国、德国和澳大利亚等国家都存在着加强对私人权益基金监管的声音。美国监管层正在关注私人权益基金的税收和反垄断问题，英国监管层关注私人权益基金的负面影响，德国监管层关注私人权益基金投资的透明度问题等。此外，各国监管层也重视私人权益基金行业协会的作用。各国的私人权益基金行业协会都在制定和不断完善行业标准、行为准则，旨在通过私人权益基金行业自律，促进私人权益基金行业健康发展。
四、金融市场后台支持系统的整合趋势
(一)全球主要金融市场后台支持系统出现明显整合趋势
近年来，在世界经济一体化、金融市场全球化的背景下，主要金融市场后台支持系统42出现了明显整合趋势。
经整合，美国证券存托清算公司(DTCC)目前已成为全球最大的金融交易后台服务机构。DTCC可以通过其下属机构为股票、国债、市政债券、公司债券、抵押债券、场外衍生品以及新兴市场债券的交易提供清算、结算、托管以及各种信息服务。DTCC是独立清算模式。交易所集中进行的期货和期权交易清算采取两种模式，一是交易所内设清算部承担清算职能的专属清算模式，二是专门清算公司提供清算服务的独立清算模式。例如芝加哥商业交易所(CME)和纽约商业交易所(NYMEX)的交易由其附属的结算部提供清算交割；堪萨斯交易结算所(KCBT)和期权清算公司(OCC)等则可为多个前台提供清算服务。美国托管清算结算机构之间的整合以市场自发为主、政府干预为辅。从DTCC的整合效果看，效率很高，规模优势明显，管理上也达到高效统一。
欧洲由于国家众多，跨境结算频繁，又实行综合经营制度，因此其证券、债券市场与期货、期权市场的托管清算结算机构的整合呈现出比美国更为复杂的态势。经整合，伦敦清算所清算网(LCH.Clearnet)和欧洲期货交易所清算公司(Eurex Clearing AG)成为欧洲目前重要的金融市场后台服务机构。LCH.Clearnet可以同时为场内(交易所)和场外(OTC)交易，以及现货和衍生品交易提供清算服务。LCH.Clearnet是独立清算模式。欧洲期货交易所清算公司可以为股票、债券、衍生品、回购等交易提供托管清算结算服务。欧洲期货交易所清算公司是专属清算模式，与托管机构明讯银行(Clearstream)同为德交所集团(DBAG)的下属关联机构。欧洲清算银行(Euroclear)、明讯银行两大国际托管结算机构不断兼并，承担起多个国家的中央登记托管结算职能。欧洲清算结算托管机构之间的整合基本属于市场自发，政府干预较少。
日本证券清算公司(JSCC)主要负责证券、固定收益产品、衍生品等交易的清算和结算；日本证券存管中心(JASDEC)是日本唯一的(不含国债)中央证券存托机构。日本政府债券清算公司(JGBCC)专门负责国债场外交易的净额清算。JSCC和JASDEC均为独立清算模式。日本清算结算托管机构之间的整合以政府干预为主。
香港债券的清算结算托管业务由香港金融管理局下属的中央货币市场单位(CMU)承担。香港股票和衍生品的清算结算托管业务由香港交易及结算所有限公司(HKEX)的下属子公司分别承担。香港金融市场的后台清算结算属于专属清算模式，其清算结算托管机构之间的整合以政府干预为主。
目前，一些新兴市场国家和地区，在监管当局的组织下也在进行清算结算托管业务的合并重组。
(二)后台支持系统整合有利于金融市场长远发展
总体看，托管清算结算系统的整合有利于金融市场的长远发展。具体体现在以下几个方面：
一是实现规模经济效应，优化系统结构。由于清算结算系统处理存在明显的规模经济特征，一旦整合，不仅导致整合系统参与者数目增多，而且将带来业务量的剧增。从交易成本来看，每笔交易的平均清算成本会随着清算数量的增加而降低，从而使费率降低成为可能；从资金安排来看，结算系统整合后有利于改变不同系统下参与者资金分散调拨、无法统筹使用、资金使用效率较低的状况，可以有效减少市场运作环节、降低结算参与者的时间和资金成本，提高资金运用的整体效率；从系统资源配置来看，系统整合有利于消除不同系统中资源的重复和交叉部分、建立统一的通讯标准和数据接口，优化系统结构。
二是有利于风险管理，并有助于市场信息数据的集中收集和分析，提供全面可靠的监管依据，促进市场的规范运作和有序发展。从风险管理的角度看，合并使得结算机构有机会获得结算会员在多个市场的风险敞口信息，从而能够有效地管理结算会员跨交易所、跨市场交易的整体风险。从监管的角度看，清算结算系统的整合有助于市场信息数据的集中收集、汇总、查询和分析，推进市场风险控制资料库的建立，为主管部门提供可靠的、全面的监管依据，为监管部门的决策提供有效支持，从而有利于金融市场的健康稳定发展。
三是有利于建立单一的市场规则与标准，降低不同清算结算机构间法律规范和业务规则不一致带来的操作性风险。后台系统整合促进了业务处理模式的整合，有利于建立单一市场规则和业务标准，统一和简化操作程序，确保登记结算业务有效、公平地开展，降低因业务规则不一致产生的操作风险。
四是有利于金融市场适应国际化的发展趋势。后台系统整合有利于金融市场提供跨国服务，提升国际竞争力，同时也使得金融市场在遭遇外来风险时能够更好地进行应对。
2008年，发达国家主导国际金融市场的格局仍将延续，但由于新兴市场和其它发展中经济体的经济增速预计仍将快于发达国家，这将促进新兴金融市场进一步发展。
2008年，受次贷危机及经济周期等因素影响，国际金融市场波动可能会加剧。其中，美元汇率将进一步下跌，但年底可能反弹；国际黄金价格进一步上涨的动力较强；国际油价将维持高位，但继续大幅上涨的可能性较小。
受美国经济衰退风险较大、美联储可能进一步大幅降息而欧央行可能保持货币政策中性、新兴市场经济体将继续分流美元资产等因素影响，2008年上半年美元可能进一步走弱。市场上有机构认为，经过2007年的大幅贬值，美元对主要发达国家货币汇率已经明显低估，但受美国经济疲弱影响，美元在2008年上半年仍将延续贬值态势，下半年美元对主要发达经济体货币汇率有望回升，美元对新兴市场经济体货币则将继续贬值。根据我们所做的时间序列分析推测，上半年欧元兑美元的汇率可能突破1.5美元/欧元关口；下半年，随着美国经济可能趋向于温和复苏、美联储降息步伐放缓、年末总统大选的结果趋于明朗等，美元汇率逐渐企稳的几率加大。
由于非欧佩克产油国原油产量大幅增加的可能性很小，加上欧佩克成员国的限制产量政策，全球原油市场供应可能偏紧，而新兴市场经济体对原油的需求仍会较为强劲，因此，2008年国际油价维持高位波动的可能性较大。美国能源部能源情报署2008年1月发表的报告预测，2008年国际原油市场供求仍将保持相对紧张态势，原油平均价格将超过上年每桶72美元的平均水平，达到每桶80美元以上，但受美国经济放缓等因素影响，2008年中后期的月均原油价格将出现回落。根据我们所做的时间序列分析推测，2008年上半年油价可能突破每桶105美元大关。当然，市场也存在一些不确定因素，如美国经济增长趋缓，欧佩克产油国调整政策等，这些都会影响石油价格的走势，故不完全排除国际油价出现回调的可能性。
由于黄金产能难以明显增加，而中国、印度、中东和土耳其等新兴发展中经济体对黄金的需求呈上升趋势，因此2008年黄金价格将继续上涨。另外，美元总体疲弱、油价维持高位、全球通胀压力较大等因素也将支撑金价上涨。根据我们所做的时间序列分析推测，2008年上半年黄金价格可能突破900美元/盎司大关，甚至达到930美元/盎司。国际商业性机构也均看涨黄金价格。部分金融机构预测2008年金价最高可能突破1,000美元大关，平均价格在800—840美元/盎司之间。
第三部分 中国金融市场与国际金融市场的联系
2007年，中国金融改革开放继续深化，中国金融市场与国际金融市场联系进一步加强。外资银行法人化改制进展顺利，证券业和保险业对外开放也取得新进展。在外资对中国金融市场参与进一步加大的同时，中资也更加积极地参与国际金融市场，更多的中资商业银行在境外设立机构，中资证券机构的境外并购和投资也迈出重大步伐，中资保险机构投资国际金融市场的范围和规模显著扩大。中国金融的改革与发展为金融市场进一步对外开放奠定了坚实基础，中国金融市场的全球影响继续有所扩大。
今后，中国将进一步加强金融市场基础设施建设，进一步提高中国金融市场的效率、联通性和安全性；进一步优化中国金融市场参与者结构，适当扩大境外对中国金融市场的参与规模，提高中国金融市场的对外开放质量；进一步加强国际监管合作，在风险可控的前提下，积极创造条件推动中资金融机构和机构投资者参与国际市场；继续发挥金融市场在促进国际收支平衡中的作用，积极稳妥地推进中国资本项目的有序开放，为中国金融市场进一步对外开放创造条件。
一、国际收支总量扩大是中国金融市场发展和开放的体现
(一)国际收支规模是经济开放程度的具体体现，也与金融市场的发展和开放有着不可分割的联系
随经济开放程度提高而增加的涉外经济交往，都反映在国际收支规模中。因而，国际收支总量与GDP的比例，是衡量一国经济开放程度的指标之一。迅速增加的国际收支有利于促进金融市场，特别是外汇市场、金融衍生品市场的发展，同时，迅速增长的国际收支也对金融市场发展提出了更高要求。一方面，随着对外经济联系的增多，金融市场的交易主体和交易量都会增加；另一方面，随着汇率弹性的增强，涉外经济金融部门需要规避汇率风险，这将刺激汇率、利率等衍生产品市场的发展。
(二)2007年上半年，中国国际收支规模持续增长，国际收支继续保持“双顺差”格局
中国国际收支规模持续增长，中国对外经济联系继续保持较快发展。上半年，中国国际收支交易总规模为1.95万亿美元，同比增长35%；与同期GDP之比达到141%，比2006年同期提高14个百分点，比2006年上升15个百分点。这表明，中国经济对外开放程度进一步提高，中国经济与世界经济、国际金融市场的联系更加紧密。
国际收支继续保持“双顺差”格局，国际收支顺差增幅较大。其中，经常项目顺差占主导地位，2007年上半年，经常项目顺差在国际收支总顺差中的比重为64%，资本和金融项目顺差在国际收支总顺差中的比重为36%。
(三)2007年上半年，国际收支各项目呈现不同特点
2007年上半年，中国国际收支各项目呈现不同特点，具体看：经常项目中，货物贸易顺差再创历史新高，收益项目顺差显著增加；资本和金融项目中，外国来华直接投资持续增长，中国对外直接投资继续增加，同时，证券投资逆差出现明显下降。
货物贸易规模继续扩大，顺差增长较快。按国际收支统计口径，2007年上半年，货物贸易进出口总值9,587亿美元，同比增长23%。其中，出口5,472亿美元，增长28%，进口4,115亿美元，增长18%，货物贸易顺差1,357亿美元，增长70%。
服务贸易规模增长较快，逆差回落。2007年上半年，服务贸易收入559亿美元，同比增长39%；服务贸易支出590亿美元，增长28%；逆差31亿美元，下降44%。
直接投资增幅较大，净流入上升较多。按国际收支统计口径，2007年上半年外国来华直接投资净流入583亿美元，同比增长56%；对外直接投资净流出74亿美元，同比增长17%。
证券投资逆差下降幅度较大。2007年上半年，证券投资项目逆差48亿美元，同比下降83%。逆差下降的直接原因是上半年境内机构对外证券投资规模的同比下降更为显著。
外债余额略有增加。截至2007年6月末，中国的外债余额为3,278.02亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债)，比上年末增加48.14亿美元，增长1.5%。
二、外资对中国金融市场的参与进一步加大
(一)QFII规模进一步扩大
2007年，国家外汇管理局共批准6家QFII机构合计9.5亿美元的投资额度。其中，1家QFII获批1亿美元追加投资额度，5家QFII共获批8.5亿美元新增投资额度。12月9日，为进一步提高中国资本市场的对外开放水平，QFII总投资额度扩大至300亿美元。
截至2007年末，已累计批准49家QFII共99.95亿美元的投资额度，累计汇入资金99.26亿美元，结汇约787.71亿元人民币。截至2007年末，QFII中的长期投资机构所获投资额度占总额度的33.7%，比2006年提高了5.31个百分点，而证券公司占比下降了7.48个百分点。43
中国自2002年以来稳步推进QFII制度试点，取得了良好效果。QFII制度促进了中国资本市场投资理念的转变和先进风险管理技术的应用，扩大了中国资本市场的国际影响，对中国资本市场的健康发展，以及国内资本市场与国际资本市场的接轨发挥了积极作用。
(二)银行业对外开放进一步深化，外资银行法人化改制进展顺利
2007年，中国银行业对外开放进一步深化。截至2007年末，在华外资银行资产总额1,714.63亿美元，比年初增长47%，占全国金融机构资产总额的2.4%，其中各项贷款余额951.56亿美元，比年初增长54.7%，占全部金融机构各项贷款余额的2.5%；负债合计1,554.23亿美元，比年初增长45%，占全部金融机构负债合计的2.3%，其中各项存款余额606.63亿美元，比年初增长68.8%，占全部金融机构各项存款余额的1%。
截至2007年末，中国银监会已经批准21家外资银行将其中国境内分行改制为外资法人银行，其中17家已经完成改制开业。经过不到一年的时间，外资银行在华发展的市场格局已经实现了由“分行主导”向“法人主导”的平稳过渡。截至2007年末，在华外资法人银行26家(下设分行及附属机构125家、支行160家)；外国银行分行117家(下设支行9家)。
截至2007年末，中国银行业金融机构利用外资余额为754.01亿美元，其中境外金融机构入股中资金融机构的投资完成额为207.46亿美元，境内外资金融机构实收资本和营运资金余额为133.69亿美元，中资银行海外上市(H股)引进资金412.86亿美元。截至2007年末，共有25家中资商业银行引入33家境外投资者，投资总额212.5亿美元。
2007年12月13日，经中国银监会批准，中国第一家外资村镇银行——湖北随州曾都汇丰村镇银行有限责任公司正式开业。
(三)外资证券类机构新设较多，外资参股证券公司的条件进一步放宽，境外证券交易所开始设立驻华代表机构
2007年3月，瑞银证券中方股东向瑞银集团和中国国际金融公司转让24.99%的股权。截至2007年末，中外合资证券公司共有7家。2007年，中国证监会共批复12家证券类机构(不包括资产管理类机构、境外交易所)在境内设立外资代表处，其中上海4家，北京5家，深圳、南京和广州各1家。
2007年，中国证监会新批准设立4家合资基金管理公司。截至2007年末，中外合资基金管理公司共有28家，其中14家合资基金管理公司的外资股权达到49%，共计管理基金259只，合计利用外资17.3亿元，其中2007年外资对基金管理公司的投资增加了3.56亿元。上海、深圳证券交易所各有3家和4家特别会员，并各有46家和19家境外证券经营机构直接从事B股交易。45
2007年12月29日，中国证监会颁布了修订后的《外资参股证券公司设立规则》以及新制定的《证券公司设立子公司试行规定》，外资参股证券公司的条件进一步得到放宽。《外资参股证券公司设立规则》修改的内容主要有五个方面：一是将外资参股证券公司中取得证券从业资格的人数要求，从原来的不少于50人降低至不少于30人；二是放宽了外资参股证券公司境外股东的条件，从原来的境外股东限于证券经营机构，放宽到金融机构和一般机构投资者，并将境外股东持续经营年限的要求从原来的10年以上降低为5年以上；三是取消了外资参股证券公司组织形式为有限责任公司的限制；四是明确了境外投资者参股上市内资证券公司的合法途径、股东资格和持股比例；五是修改了滞后于现行法律、法规规定的部分条款。与原规则相比，修订后的《设立规则》规定的外资参股境内证券公司的准入条件更为宽松、参股渠道更为多样、监管机制更为适当，符合中国积极稳妥、循序渐进地实施证券业对外开放的一贯政策。
为规范境外证券交易所驻华代表机构的设立及其业务活动，2007年5月20日，中国证监会发布《境外证券交易所驻华代表机构管理办法》，并宣布该管理办法自7月1日起施行。此后，中国证监会先后批准纽约证券交易所、纳斯达克、东京证券交易所、新加坡交易所、韩国交易所和伦敦证券交易所设立北京代表处的申请。
(四)外资对保险市场的参与程度进一步提高
2007年，中国保监会批准了3家境外保险公司的市场准入申请，其中1家来自中国香港，2家来自中国台湾。截至2007年末，共有15个国家(地区)的43家外国(地区)保险公司在华设立了134个营业性机构。入世至今，共批准23家外资保险公司准入，共批准21个国家和地区的141家外资保险公司在中国14个城市设立200家代表处。
截至2007年末，保险公司总资产共计29,003.92亿元，同比增长36.9%。其中，外资保险公司总资产为1,256.42亿元，较年初增加348.53亿元，增长38.4%，占比4.3%。截至2007年末，中国保险业外币资产为292.3亿美元，占总资产比重为7.4%。
截至2007年末，全国保费收入7,035.8亿元，其中外资保险公司的市场份额为5.97%，比去年增加1.58个百分点。
港澳机构方面，截至2006年末，港资通过参股中资保险公司方式投入资本142.13亿元，占全国保险公司资本总额的13.6%。截至2007年末，共有20家香港地区保险公司设立了27家代表机构。46
(五)外资并购境内企业比较活跃
据万得(WIND)咨询不完全统计，2007年，外资新参股上市公司48家，其中外资控股的上市公司有4家。截至2007年末，外资参股的上市公司(含B股公司)共128家，其中外资控股的上市公司(含B股公司)共17家。
(六)外资对黄金市场、期货市场、外汇市场和货币市场的参与程度不断提高
2007年6月，中国人民银行批准上海黄金交易所在完善相关配套制度的情况下引进在华外资银行作为会员。此举将加强国内外黄金市场之间的联系，促进国内黄金市场的发展。
按照《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》和《内地与澳门关于建立更紧密经贸关系的安排》(CEPA)的补充协议，2007年共有3家中国内地与香港合资期货公司获准成立。47
自2006年引入做市商制度后，2007年人民币外汇市场的市场主体结构进一步优化。截至2007年末，在人民币外汇即期市场上，外资做市商银行机构数占比41%，同比上升7.9个百分点。外资银行机构数由于部分外资银行改制为独立法人以及风险和成本控制等原因，数量有所下降，占比为52%，同比下降8.8个百分点。2007年，在银行间外汇远期市场上，外资银行交易量占比33%，交易量同比增长19.01%；在银行间外汇掉期市场上，外资银行交易量占比为48%，交易量同比增长378.6%48。2007年，在银行间外币/外币交易市场上，外资做市商银行交易量占做市商银行交易总量的97%，交易量同比增长15.8%；外资会员银行交易量占会员银行交易总量的35%，交易量同比增长630.6%。
外资机构还参与本币衍生品市场。2006年2月9日，人民币利率互换交易正式开展，截至2007年末，已向中国外汇交易中心提交人民币利率互换交易风险管理制度等材料的市场参与者66家，其中外资机构30多家。2007年11月1日，远期利率协议业务正式开展，截至2007年末，已向交易中心提交备案材料的市场参与者为24家，其中外资机构有8家。
2007年，外资通过银行间市场进行资金融通的数额显著增加。从融入资金方面看，2007年外资或合资机构从银行间市场共融入资金7.31万亿元，同比增长164.8%；从融出资金方面看，2007年外资或合资机构从银行间市场共融出资金3.35亿元，同比增长174.7%。
2007年，外资银行继续参与银行间衍生品市场交易。从融入资金角度看，2007年外资或合资机构通过银行间债券远期交易累计融入资金223亿元，占全部交易量的8.9%；从融出资金角度看，2007年外资或合资机构通过银行间债券远期交易累计融出资金68亿元，占全部交易量的2.7%。
2007年，外资机构还积极参与基准利率市场建设。截至2007年末，Shibor的报价银行团由16家商业银行组成，其中外资银行有3家；共有14家机构对以Shibor为基准的利率互换业务进行报价，其中有汇丰银行和渣打银行两家外资机构。
专栏 3.1 挪威中央银行在上海设立代表处
2007年11月6日，挪威银行(挪威中央银行)上海代表处正式开业。这是继伦敦和纽约之后，挪威银行在海外设立的第三家分支机构。挪威银行成立于1861年，总部设在奥斯陆。挪威银行下设投资管理部(Norges Bank Investment Management,NBIM)，负责运作近4300亿美元资产50的挪威主权财富基金——挪威政府全球养老基金(Government Pension Fund-Global,GPFG)、挪威投资组合(Investment Portfolio)以及挪威政府石油保险基金(Government Petroleum Insurance Fund)，因而受到市场广泛关注。挪威银行在中国设立代表处的主要目的是加强在亚太地区的投资，便于处理与外部资产管理者的关系，并在当地开展市场调查活动。2006年10月26日，挪威银行获批合格境外投资者(QFII)资格，也是目前唯一一家拥有中央银行背景的QFII。
NBIM投资海外市场的基本策略是，投资不得含有战略目的，不谋求获得对公司的控制权，或操纵单个公司的股票市场价格。根据相关投资章程规定，NBIM对单一公司总股本的最高持股为5%，对单一公司内有投票权的股份持有比例也不超过5%。根据2007年第三季度报告，NBIM投资组合中股票占45.4%,债券投资占54.5%，在亚洲的投资比例约为总资产的20.3%。三、中资以更加多样化的形式参与国际金融市场，参与力度加大
(一)中资金融机构境外经营和投资取得显著进展
1、中资商业银行参与国际金融市场在多方面取得突破
截至2007年末，中国银行(5.03,0.00,0.00%)业金融机构“走出去”成效明显，共有5家中资银行控股、参股9家外资金融机构，有7家中资银行在海外设立60家分支机构，海外总资产2674亿美元。51
2007年，中国银行业金融机构加快在境外设立分支机构的步伐。中国工商银行(5.65,0.00,0.00%)莫斯科分行开业，中国银行在英国设立子行，交通银行(10.39,0.00,0.00%)设立法兰克福分行、澳门分行，中国建设银行(7.10,0.00,0.00%)悉尼代表处开业。2007年11月，美国金融监管当局批准招商银行(29.29,0.00,0.00%)设立纽约分行，这是美国1991年颁布实施《加强外国银行监管法》后批准的第一家中资银行营业机构。52
2007年，中资银行更多地使用并购方式开拓国际市场。2007年，并购(或投资参股)或拟并购(或拟投资参股)海外银行的行为共有6起，其中，中国工商银行4起，中国民生银行(11.91,0.00,0.00%)和国家开发银行各1起(见专栏3.2)。
2007年，监管部门积极支持商业银行和信托公司境外投资。3月，银监会和外汇局联合发布《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法》，允许符合条件的信托公司募集投资者的人民币资金及外汇资金进行境外证券投资；5月，经商外汇局，银监会发布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，将银行类QDII产品投资范围拓宽至股权类产品，明确商业银行代客境外理财产品可包括股票、股票型基金等。截至2007年11月底，共有21家境内商业银行获得总计166亿美元代客境外理财购汇投资额度。2007年获批QDII额度的商业银行有7家，其中外资银行5家。53
2、中资证券机构的境外并购和投资迈出重大步伐
2007年5月，中信证券(57.99,0.00,0.00%)发布公告称，公司已完成对中信证券(香港)有限公司增资2.8亿港元的相关工作，并将该公司更名为“中信证券国际有限公司”。10月，中信证券计划与贝尔斯登公司开始全面战略合作。根据双方的合作预案，中信证券以2%的股权换得贝尔斯登6%的股权，价格分别为两家公司2007年10月19日前5个交易日的股票平均收盘价格。双方还计划整合双方在亚洲(非中国大陆)的业务并在香港设立合资公司，出资比例为50%对50%。54
2007年6月，海通证券(33.39,0.00,0.00%)股份有限公司经证监会批准，在香港设立海通证券(香港)金融控股有限公司，下设海通证券(香港)经纪有限公司、海通融资(香港)有限公司和海通资产管理(香港)有限公司，并就证券交易、期货合约交易等相关牌照向香港证监会提出申请。截至2007年底，已有9家内资券商在香港设立了分支机构，运行情况良好。55
证券业境外投资试行办法出台，证券业境外投资迈出重大步伐。2007年6月，人民银行和证监会联合发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，对基金管理公司、证券公司等证券类经营机构境外证券投资业务进行规范。截至11月底，共有5家基金公司获得195亿美元投资额度，其中4家为2007年新批。2007年中国国际金融有限公司获得50亿美元投资额度。证券类QDII已经成为QDII最重要的实施主体。56
3、中资保险机构投资国际金融市场的范围、规模显著扩大
截止2007年底，中资在境外共设立了42家保险营业机构，9家保险代表处或联络处。境外保险营业机构以产险公司为主(19家)，其次分别为保险集团控股公司或综合性保险公司(7家)、保险中介公司(6家)、寿险公司(5家)和保险资产管理公司(3家)，再保险公司和保险自保公司各1家。中资境外保险机构(营业和非营业)主要分布在香港地区，有26家机构，其次主要分布在英国和美国，分别有9家和6家保险机构。中资在境外设立保险类机构的主要特点是：机构跟着业务走，业务规模普遍较小，设立区域主要集中在港澳地区。
2007年7月，人民银行、保监会和外汇局联合发布《保险资金境外投资管理暂行办法》，允许保险机构在总资产的一定比例内，以自有外汇资金或购汇进行境外证券投资57。《办法》允许保险公司通过委托管理方式，将不超过总资产15%的资金投资境外，并将境外投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品，支持保险机构自主配置、提高收益58。截至2007年11月底，共有18家保险公司获得71.66亿美元的境外投资额度。2007年获批QDII额度的保险公司有16家59。
专栏3.2 中资金融机构海外并购(或投资参股)新进展
中资金融机构在上世纪80年代开始尝试海外并购(或投资参股)。1984年9月，中国银行收购了澳门大丰银行50%的股权。其后，中资金融机构在境外市场的并购(或投资参股)发生了多起。与以往相比，2007年中资金融境外并购(或投资参股)呈现出一些新特点。
一是金额大。国家开发银行参股巴克莱银行，参股资金近30亿美元；中国工商银行收购南非标准银行，交易金额预计达到54.6亿美元。二是次数多。2007年中资金融机构境外并购(或投资参股)共发生了八起，是次数最多的年份。三是分布行业广。2007年，中资银行业、证券业和保险业均有机构参与境外并购(或投资参股)，如中信证券与贝尔斯登换股，中国平安(56.94,0.00,0.00%)参股富通银行等。四是并购和参股对象不仅限于亚洲。以前中资金融机构境外并购(或投资参股)均发生在东南亚，而2007年的境外并购(或投资参股)已走出了亚洲，在美国、欧洲和非洲均有发生。
2007年中资金融机构境外并购(或投资参股)呈现以上特点的主要原因如下：第一，中国经济的快速发展以及对外开放程度的不断提高。在此背景下，中国非金融对外直接投资增长很快，对中资金融机构境外服务提出了新要求。第二，中国金融改革成效显著。国有商业银行经过注资、引进战略投资者和上市后，资本实力大大增强，公司治理结构不断完善；证券公司的综合治理工作取得了显著成效；保险机构的实力和经营能力也有了较大提高，中资金融机构初步具备了走出去的实力。另外，人民币升值也是推动中资金融机构境外并购(或投资参股)的一个因素。
(二)中资企业以股权形式融资规模回落，但登记外债余额增长较快
1、中资企业境外筹资规模回落
2007年1—9月，经证监会批准，全国共有4家公司首次发行境外上市外资股，10家公司增发境外上市外资股，1家公司发行可转换债券，累计筹资81.55亿美元。截至2007年9月底，共有151家公司首次发行境外上市外资股，其中52家公司增资发行，6家发行可转换债券，5家公司退市。截至2007年9月底，境外上市外资股共募集资金1030.47亿美元。60
2、中资企业登记外债余额增长较快，中资银行在香港发行人民币债券
截至2007年9月末，中国外债余额为3,457.05亿美元，比上年末增长7%;其中，中资企业登记债务余额为47.37亿美元，占登记外债的2.1%，同比增长26.5%。
2007年4月，经国家发展改革委员会批准，中国石油(22.58,0.00,0.00%)化工股份有限公司在香港对公众发行期限为7年、金额达117亿港币的长期债券。
中国人民银行2007年1月14日发布公告，内地金融机构经批准可在香港发行人民币金融债券。6月，国家开发银行在港发行期限2年、票面年利率为3%的人民币债券50亿元。这是境内金融机构在香港特别行政区发行的第一只人民币债券。其后，中国进出口银行和中国银行分别在港成功发行20亿元和30亿元人民币债券。61
(三)2007年中国外汇储备增加较多，中国正积极探索拓展外汇储备投资渠道
截至2007年12月末，国家外汇储备余额为1.53万亿美元，增加4,619亿美元。在外汇储备的管理上，中国始终以确保国家外汇资产安全，流动与保值增值为根本原则。经过多年不懈努力，已形成一整套符合中国国情的储备经营管理体系。目前，中国外汇储备主要投资于海外高评级的政府债券，国际金融组织债券等，中国外汇储备管理将始终坚持长期及战略发展的经营理念，积极维护国际金融市场的稳定和健康发展。2007年9月，中国投资有限责任公司成立，按照依法合规、有偿使用、提高效益、有效监管的原则，积极探索和拓展国家外汇资产投资的渠道和方式(见专栏3.3)。
专栏3.3 中国投资有限责任公司
中国投资有限责任公司依照《中华人民共和国公司法》于2007年9月在中国北京正式设立，是从事外汇资金投资的国有独资公司，注册资本金为2000亿美元。该公司秉持“依法合规、有偿使用、提高效益、有效监管”之经营理念，实行自主经营，商业化运作，在可接受的风险范围内力争实现合理的长期投资回报,主要从事境外债券、股票、基金等金融产品投资及按照国务院的安排进行境内国有重点金融机构股权投资。
中国投资有限责任公司建立了较为完善的公司治理结构和内部组织架构，包括董事会、执行委员会、监事会。董事会是该公司的最高决策机构，由11名董事组成，包括3名执行董事、5名非执行董事、2名独立董事和1名职工董事。执行委员会负责该公司的日常管理工作，由7人组成，分别负责该公司的投资决策、风险管理、内控合规、财务、审计等部门工作。监事会由5名监事组成，包括监事长和3名外部监事、1名职工监事。同时，该公司设立了投资决策委员会、风险管理委员会，建立健全科学的投资决策、风险管理机制。该公司还将设立由国际资深经济、金融、投资等领域的专家、学者组成的国际咨询委员会，以对该公司的重大发展战略决策提供咨询和建议。
中国投资有限责任公司高度重视与各国政府、国际组织以及同业之间的沟通、对话与合作，遵守和维护国际惯例、规则及投资地相关法律法规，坚持商业化运作原则，在不损害商业利益前提下增强该公司透明度，积极稳妥处理公共关系，保持良好市场形象。
(四)社会保障基金境外投资取得了较好收益
2006年5月1日，规范全国社会保障基金境外投资的《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》正式颁布生效，对社会保障基金境外投资的范围和比例作了规定。目前，全国社会保障基金境外投资采用委托投资方式。按照《暂行规定》的规定程序，全国社会保障基金理事会公开选聘了10家境内外专业投资机构和2家银行作为境外投资管理人和资产托管人。
全国社会保障基金境外投资品种包括美国股票组合、全球股票组合、全球债券组合、香港股票组合和现金管理组合5大类。2006年12月，首笔委托资金划拨，境外委托投资运作正式启动。
截至2007年12月31日，境外委托投资累计投入本金16.6亿美元。按基准货币美元计算，自委托以来境外委托投资总体取得了21.5%的收益，2007年以来取得了19.4%的收益(数据未经审计)。62
四、中国金融市场继续融入国际金融市场
中国金融市场在全球所占份额仍然不高。随着中国经济与外界联系日益增强，随着中国金融市场对外开放程度不断上升，中国金融市场继续融入国际金融市场。
(一)中国债券、股票、黄金、期货等市场规模的全球占比有所上升
1、中国国内债券市场成长迅速，在全球国内债券市场中位居第七位，商业银行债和企业债占比依然较低
中国国内债券市场快速成长。截至2007年6月末，中国国内债券市场余额为1.368万亿美元，比2006年末增长15.5%，占全球国内债券市场余额的2.58%，比2006年末上升0.25个百分点，位居全球第七位63。从中国银行间债券市场发行交易的债券品种结构看，国债和中央银行票据、政策性金融债占比仍然较高，而商业银行债和企业债的占比较低，这和美国等发达国家有较大差异。
2、中国股票市场规模的全球占比提高
据世界交易所联合会统计，截至2007年末，上海证券交易所股票市值为36,943.48亿美元，比上年同期增长302.7%，市值增幅列全球第一；深圳证券交易所股票市值为7,845.19亿美元，比上年同期增长244.2%，市值增幅列全球第二。沪深两个证券交易所总市值为44,788.67亿美元，占全球股票市场市值的7.38%，占比较2006年末提高5.12个百分点。
据世界交易所联合会统计，2007年上海证券交易所股票成交金额(含投资基金，下同)为40,700.72亿美元，同比增长450.9%，成交额排名第七位(比2006年提高8位)；深圳证券交易所股票成交金额为21,024.44亿美元，同比增长396.2%，成交额排名第十一位(比2006年排名靠前了八位)。沪深两个证券交易所股票成交金额为61,725.16亿美元，占2007年全球证券交易所股票成交金额的6.15%，占比较2006年末提高4.49个百分点。
2007年，中国A股市场合计融资7,668.39亿元，其中首次发行融资4,590.62亿元，再融资3,077.77亿元64，融资额约占全球股票市场融资额的11.46%，融资额占比较2006年提高8个百分点。
3、中国期货市场一些品种的交易量全球排名靠前
2007年，上海期货交易所(SHFE)铜期货交易量与LME 和COMEX铜期货交易量(按成交吨数计算，下同)之比为1:7.2:0.5；SHFE铝期货的交易量与LME铝期货的交易量之比为1:45.3；SHFE橡胶期货的交易量位居世界第一位，是TOCOM橡胶期货交易量的6倍。
2007年大连商品交易所(DCE)玉米期货的成交量位居世界第二位，其交易量与芝加哥期货交易所(CBOT)和东京谷物商品交易所(TGE)玉米期货的成交量之比为1:11.6:0.78；DCE大豆期货成交位居世界第二位,与排名第一的CBOT和第三位的TGE大豆期货成交量之比为1:9.1:0.13；DCE豆粕期货与CBOT豆粕期货成交量之比为1:1.7。
2007年郑州商品交易所(ZCE)白糖期货的成交量位居世界第二位，交易量与纽约期货交易所(NYBOT)原糖期货的成交量之比为1:2.4；棉花期货交易量与NYBOT棉花期货交易量之比为1:9.7;小麦期货的成交量与CBOT和美国堪萨斯商品交易所(KCBT)小麦期货的成交量之比为1:6.8:1.5。
尽管中国期货市场的某些品种交易量排名靠前，但由于目前参与者仍以国内为主，其国际影响与其全球排名尚不相称。
4、中国黄金市场以场内交易为主，主要交易品种是现货，场内日均交易量相当于伦敦金银市场协会日均清算量的1.2%
上海黄金交易所以黄金现货为主要交易品种。2007年上海黄金交易所累计成交黄金1,828.13吨，同比增长46.3%，日均成交量为7.55吨65。2007年伦敦金银市场协会黄金日均清算量为2,029万盎司，约为631.14吨66。上海黄金交易所黄金的日均成交量相当于伦敦金银市场协会的1.2%，比2006年上升0.43个百分点。
(二)中国金融市场与国际金融市场价格走势的关联性有所增强
1、中国债券市场收益率曲线仍呈扁平化特点
2006年，全球主要经济体国债收益率曲线呈现明显的扁平化或倒挂的特点，该特点在2007年得到较大修正。在中国银行间债券市场上，由于2007年中短期国债和长期国债的收益率基本同步走高，因此其国债收益率曲线仍呈扁平化特点。
2、中国外汇市场与国际外汇市场交易价格走势基本一致
随着银行间外币/外币即期交易市场推介的扩大和服务水平的提高，市场主体日渐增加，市场效率也不断提高。2007年，银行间外币/外币即期市场上主要外币对,例如欧元/美元、美元/日元等，交易价格的走势与国际市场基本一致。
3、中国股票市场2007年股指涨幅远高于其他主要股票市场
2007年末，上证综指和深证综指分别报收于5,261.56点和1,447.02点，同比分别上涨96.7%和162.8%。在全球主要股指中，中国主要股指2007年涨幅最高。
4、中国期货市场价格走势与国际市场基本一致
2007年，上海期货交易所的铜、铝期货与伦敦金属交易所和纽约商业交易所的铜、铝期货的价格走势基本一致。根据我们的统计分析结果，随着中国经济的快速发展和国际贸易的迅速扩大，特别是2005年7月21日中国汇率制度改革成功后，上海期货交易所的价格发现功能逐渐完善。上海期货交易所在铜期货价格上与国际主要交易市场价格相关度很高，并逐渐增强；三大交易市场的期铜价格存在着长期均衡关系，伦敦金属交易所在期铜的国际定价中仍居主导地位，上海期货交易所对伦敦金属交易的正向价格引导作用初步显现；在期铜市场上，上海期货交易所已超越纽约商业交易所，成为全球第二大期铜定价中心，但其影响力仍远小于伦敦金属交易所。
2007年CBOT大豆期货与大连商品交易所(DCE)大豆期货、CBOT玉米期货与DCE玉米期货、CBOT豆粕期货与DCE豆粕期货价格走势基本一致。
郑州商品交易所(ZCE)小麦与CBOT小麦，ZCE棉花、白糖与NYBOT 棉花、白糖的期货价格走势基本一致，但又表现出自身的独立性。
5、中国黄金市场价格走势与国际市场基本保持一致，国内与国际黄金价差减少
2007年，中国黄金市场价格与国际市场紧密联动，行情走势基本一致。自2004年8月推出黄金现货延期交收(T+D)品种后，2007年11月5日，上海黄金交易所又推出延期交收品种Au(T+N1)和Au(T+N2)，黄金延期交收品种交易量在黄金交易总量的占比为49.2%，比2006年上升2.9个百分点，大量企业通过延期交收合约进行套期保值操作。2007年3月1日，交易所延长了原有夜市的交易时间，使得国内黄金交易进一步与国际市场接轨，促进了国内外市场联动。在以上两个因素的共同作用下，交易所投资性交易比重逐渐增加，国内外价差进一步缩小。2007年国内外黄金价格的平均价差幅度为0.21元/克，较上年减少0.08元/克，下降27.6%(见图3.1)。67
专栏3.4 境内外人民币衍生产品市场的相互影响
目前，人民币兑外币衍生产品市场主要有境内银行间外汇市场的远期和掉期、境外人民币无本金交割远期(NDF)、美国芝加哥商品交易所(CME)人民币期货和期货期权等产品。
境外人民币无本金交割远期(NDF)是1996年在香港、新加坡和日本等亚洲国家和地区自发产生的场外远期外汇交易，2007年继续较快发展。由于是场外交易，市场上并无NDF交易量的权威统计，有关市场人士估计，2007年NDF日均交易量增至30亿美元左右，仍远大于国内市场人民币远期掉期交易量之和。从价格看，境外3个月期人民币NDF的2007年开盘价为7.7080，年末收盘7.1760，年内人民币升值7.41%，人民币升值速度明显加快。从路透上的报价情况来看，境外人民币NDF短、中、长期品种均有报价，其中1年以内各品种报价较为活跃，成交应主要集中在这些品种上。
2007年，美国芝加哥商品交易所(CME)人民币衍生品交易总体仍然低迷。全年仅人民币/美元的期货合约有成交，主要为3个月以内短期合约；每月交易量很小，多则2亿美元，少则不足千万美元，远低于境外NDF和国内市场。由于流动性差和缺少客户需求，2007年2月，做市商汇丰银行停止了在CME市场的报价。2007年，CME主力合约3个月期品种开盘价为7.7244，年末收盘7.1979，年内人民币升值7.32%(见图3.2)。
2007年，境内外市场人民币价格都呈现明显的升值走势，大体上NDF的价格最低，CME价格处于中间，国内价格最高，表明境外人民币升值预期仍然高于国内。但有些交易日受国际上有关政治事件的影响，人民币升值压力会骤然加大，CME价格处于三者中的最低水平。
根据我们的统计分析，2007年境外NDF、美国CME、和境内银行间市场3月期人民币价格相互影响，三个市场价格表现出较高的相关性。其中，境内银行间市场与境外NDF的价格联动性尤为显著。
在人民币尚未完全实现自由兑换条件下，境外人民币衍生品交易到期结算以国内公布的中间价为依据，只能用外币进行结算，这对其价格影响力和发展空间构成约束。一些新兴国家和地区货币的境外NDF交易也验证了这一点。境内银行间外汇市场人民币衍生品交易从无到有，规模快速增长，已经在保值避险和发现价格上发挥了良好的作用。随着中国外汇管理体制改革和利率市场化改革不断深化，外汇市场产品和交易主体的不断丰富，境内外汇市场的交易规模必将不断扩大，价格形成的市场化成分不断增加，境内市场也会在国内外市场的互联互动中发挥更大的价格影响力。
(三)中国金融市场借鉴国际经验加快创新
2007年，中国金融市场借鉴国际经验，进一步加快创新步伐。
一是交易产品创新。2007年8月14日，中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，公司债券发行正式启动。截止2007年末，共有3家上市公司成功发行了公司债，发行规模112亿元。期货市场先后推出了锌、菜籽油、线性低密度聚乙烯和棕榈油等4个商品期货新品种。黄金期货、股指期货筹备进展顺利。首个黄金投资信托产品的信托计划正式设立。银行间市场推出远期利率协议业务，银行间外汇市场推出人民币外汇货币掉期业务。创新型封闭式基金正式推出。
二是交易方式创新。中国外汇交易中心紧密跟踪国际市场上交易技术的发展趋势，开发和完善新一代外汇交易系统，支持做市商报价驱动机制下的竞价和询价交易等功能。上海证券交易所推出固定收益证券综合电子平台，采用系统集中交易和协议交易两层市场结构，支持债券现券竞争性做市商制度，建立卖空机制，支持灵活结算模式。
三是市场制度创新。国务院颁布《期货交易管理条例》，中国证监会配合推出《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》等法规，完善了期货市场的法律体系。中国人民银行发布《同业拆借管理办法》，以更加开放的政策促进同业拆借市场的发展。《中国银行间市场金融衍生品主协议》的颁布，是中国银行间市场加强自律管理的重要标志，将有助于促进中国金融衍生产品市场的规范、健康发展。
五、进一步提升中国金融市场的对外服务能力，积极稳妥地推进中国金融市场对外开放
根据金融市场发展的实际情况和客观要求，中国将积极稳妥主动地推进金融市场进一步对外开放，为中外资参与中国金融市场营造公平的竞争环境，为中资参与国际金融市场创造良好氛围。在金融市场发展和开放过程中，中国将加强风险防范，特别是防范游资对金融市场可能形成的冲击，促进金融市场平稳健康可持续发展。
(一)加强中国金融市场基础设施建设，进一步提高中国金融市场的效率、联通性和安全性
金融市场基础设施的整合提高了市场效率，促进了全球金融市场的一体化和主要国际金融中心功能的加强。因此，有必要加强中国金融市场基础设施建设，进一步提高中国金融市场的效率、联通性和安全性。
一是顺应国际金融市场托管清算结算系统的发展趋势，考虑到中国金融市场发展的实际情况，对中国金融市场托管清算结算系统的一体化整合采取分步骤、分层次策略。二是尽快完善相关配套法律法规，进一步完善金融市场托管结算体系。三是顺应中国经济金融发展日益开放的内在需求，着手规划和建设境内外币支付清算系统、人民币跨境及境外支付清算系统。
(二)优化中国金融市场参与者结构，适当扩大境外对中国金融市场的参与规模，提高中国金融市场的对外开放质量
从国际经验看，优化参与者结构可以在推进金融市场创新的同时，促进金融市场效率的提高。随着国内经济金融与国际经济金融联系的日益密切，国内金融市场日渐成熟，可以考虑放宽或者取消一些限制。
一是外汇市场参与者进一步向境外机构开放。目前，中国外汇市场的境外交易成员只有中银香港和中银澳门，而且这两家机构的引入只是因为它们作为境外人民币清算行需要进行人民币资金头寸的平盘。可以考虑进一步引入境外机构参与中国外汇交易中心的外汇交易。
二是债券市场产品更加多样化，吸引多层次融资者和投资者。逐步改变发行者集中于财政部、开发性金融机构和中央银行的格局，推动资产支持证券市场的发展。发展多样化债券产品，特别是发展浮动利率产品、利率衍生品，增加债券市场的流动性、提高债券市场效率。
三是股票市场可以考虑允许外资企业、外国企业发行上市，以增加境内股票市场与境外市场的融合度，提高境内市场质量。
四是黄金市场要完善外资会员的相关配套政策，充分发挥外资会员连接国内市场与国际市场的作用。
五是优化期货市场投资者结构，促进以机构投资者为主的投资者队伍的形成。在风险可控的前提下，推动各类金融机构合规运用期货市场进行风险管理；推动相关企业在期货市场套期保值；推动各类金融机构参与金融期货业务。
(三)进一步加强国际监管合作，积极创造条件推动中资金融机构和机构投资者参与国际市场
进一步加强与国际金融监管机构以及其他国际组织的交流与合作，共同防范金融风险。在风险可控的前提下，积极创造条件推动中资金融机构和机构投资者参与国际市场。鼓励更多符合条件的中资金融机构在境外设立分支机构或合资公司；积极推动内控制度良好的机构投资者参与国际金融市场，通过参与国际竞争与合作，熟悉和掌握国际金融市场的规则、技术和管理经验，提高国际竞争力。
(四)积极稳妥地推进中国资本项目有序开放，为中国金融市场进一步对外开放创造条件
目前，中国已实现人民币经常项目可兑换，但对资本项目仍实行一定管制。近年来，适应对外开放的需要，中国深化改革，稳步推进资本账户开放。根据国际货币基金组织编制的《各国汇兑安排与汇兑限制年报》，资本项目交易可分为7大类43项。截至2007年末，中国一半以上的资本项目交易已实现可兑换，严格管制的不足一成半。
稳步推进人民币资本项目可兑换，是外汇管理体制改革的长远目标。在当前国内国际环境下，资本项目有序对外开放，有利于利用“两个市场、两种资源”，促进国内金融市场发展及其与国际市场接轨，便于市场主体扩大对外投资，分散风险、提高收益，有利于促进国际收支平衡。
下一阶段，中国将以放松资本项目交易限制、引入和培育资本市场工具为主线，在风险可控的前提下，依照循序渐进、统筹规划、先易后难、留有余地的原则，分阶段、有选择地放宽资本项目交易限制，逐步实现人民币资本项目可兑换。近期将取消境外投资外汇资金来源审查和资金汇出核准，积极支持企业“走出去”；积极支持境内企业和个人境外直接投资(即对外实业投资)，稳步推进实施合格境内机构投资者制度，更好满足居民个人财产性收入增长和多元化投资的用汇需求；研究进一步便利境外机构在境内发行人民币债券等债务工具的政策；完善合格境外机构投资者(QFII)制度，引导和规范境外长期资金进入境内资本市场。
专栏3.5 国际金融资讯服务市场与新华08系统
(一)国际金融资讯服务市场的发展现状
目前，彭博通讯社(Bloomberg L.P.)、路透集团(Reuters)、汤姆森集团(Thomson Corporation)和道琼斯公司(Dow Jones)等机构基本主导了国际金融资讯服务市场。2007年4月的一项数据显示，在国际金融信息的终端市场，彭博通讯社的市场份额为33%，路透集团为23%，汤姆森集团为11%，道琼斯公司为4%68。
2007年，国际金融资讯服务市场出现了强强联合的态势。一是汤姆森集团并购路透集团。通过业务整合，汤姆森集团和路透集团实现了优势互补，新集团将持续向电子金融和专业信息提供商的定位转型，通过营销渠道的整合，实现对用户和市场的全方位覆盖，通过人力和品牌的整合，大幅提高其竞争力。二是道琼斯公司股东批准新闻集团对其收购计划。新闻集团并购道琼斯公司，意在进一步优化新闻集团的产业结构和市场布局，进一步扩大产品和服务的覆盖范围，全面增强竞争力，确保其在传媒业的霸主地位。
(二)新华08金融信息综合服务系统进入金融资讯服务市场
2007年9月20日，新华社开发的金融信息综合服务系统新华08投入市场运行。新华08是基于现代通讯技术为金融业务提供服务的信息系统，具有高效提供实时资讯、历史数据及相关分析工具等功能，其发展目标是成为具有一定国际竞争力的金融信息综合服务系统。69
新华08系统的建设和运行，有利于进一步丰富中国和国际金融市场的信息源，特别是有利于世界更加深入地了解中国；有利于形成权威客观的关于中国和世界其他地区金融市场的信息发布平台，特别是有利于中国及时向世界传递自己的声音；有利于进一步增加金融市场的透明度，从而更有利于投资者对金融市场信息的获取。总之，新华08系统进入市场，将增强国际金融资讯服务市场的竞争性，有利于提高市场效率，增进金融资讯服务消费者的福利。
2007年国际金融市场大事记
1月
11日 英格兰银行上调基准利率25个基点至5.25%。
18日 纽约商品交易所西得克萨斯原油期货价格报收50.48美元/桶，跌至1年半以来的最低点。
2月
12日 美元兑日元汇率触及4年来高点121.90日元/美元。
13日 汇丰控股为在美次优房贷业务增加18亿美元坏帐拨备；美国第二大次优抵押贷款机构新世纪金融公司发布盈利预警。
21日 日本银行将无担保隔夜拆借利率从0.25%上调至0.5%。
27日 中国股市大幅下跌，其中上证指数下跌8.84%，创下近10年来最大单日跌幅。随后亚洲部份国家和地区、欧洲以及美国主要股票市场都出现大幅下跌。
3月
8日 欧洲中央银行将主要再融资利率上调25个基点至3.75%。
13日 美国抵押贷款银行家协会公布调查报告显示，去年第四季度美国抵押贷款逾期还款率上升至过去3年多来的最高水平，借款人丧失抵押品赎回权的比例也创下历史最高纪录。美国新世纪金融公司宣布濒临破产。全球主要股市大跌。
4月
2日 新世纪金融公司申请破产保护，成为美国房地产市场降温以来最大的一宗抵押贷款机构破产案。
18日 因英国一系列经济数据表现强劲，英镑兑美元汇率突破2美元，创26年来新高。
5月
10日 英格兰银行上调基准利率25个基点至5.5%。
26日 美国纳斯达克已同意出资37亿美元收购北欧证券市场所有者OMX。
6月
6日 欧洲中央银行将主要再融资利率上调25个基点至4%，为近6年来高位。
11日 因日元与新西兰元之间的套利交易，新西兰元加速升值，新西兰中央银行被迫入市干预新西兰元兑日元、兑美元的汇率，这是该国1990年货币稳定基金成立以来的首次干预。
29日 美元兑日元汇率报收本年度最高点123.14日元/美元，为4年来新高。
7月
5日 英格兰银行上调基准利率25个基点至5.75%，达到2001年以来的最高水平。
9日 日经225股指创下18,262点的7年新高。
10日 穆迪投资者服务公司和标准普尔公司宣布分别降低399种和612种次级抵押贷款债券评级，引发全球金融市场大震荡。美元兑欧元汇率再度刷新历史低点，兑英镑则触及26年低点。
16日 德国DAX股指创下8,105点的历史新高。
19日 美国道琼斯指数突破14,000点，标准普尔指数也创历史新高，纳斯达克指数创6年来新高。
24日 美国最大商业性抵押贷款公司全国金融公司(Countrywide Financial Corp.)宣布，由于美国住房市场降温带来的次优抵押贷款业务损失，公司第二季度利润下降33%。
8月
5日 美国第五大投资银行贝尔斯登宣布，受美国次优抵押贷款市场危机拖累旗下两只基金申请破产。主要货币短期利率上升。
9日 法国最大银行巴黎银行宣布冻结旗下3只与美国次贷有关基金的申购和赎回。主要货币短期利率上升。全球大部分股指下跌。金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水。
9-10日 美联储、欧洲中央银行、日本银行、澳大利亚储备银行共向金融市场注入流动性2,882亿美元。
14日 美国全国金融公司表示，7月份，该公司抵押贷款发生的止赎和违约案件升至5年多来的高位。
15日 日本两家银行传出因投资美国次贷而受损失的消息，亚太股市开始大跌3日，为自“9·11”事件以来最严重下跌。
16日 美国股市大跌，其中，道琼斯股票指数跌破13,000点大关。
17日 美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75%。各金融市场走势出现转折。
22日 美国四大银行(美国银行、花旗银行、摩根大通公司和美联银行)宣布，各自从美联储贴现窗口借款5亿美元，共计20亿美元。四家银行声明，自身不存在流动性不足问题，这一举动的目的是为了重振市场信心、带动金融市场走出次贷危机阴影。
23日 从9日起各国中央银行连续向金融系统注资，至本日，美联储共注资1,300亿美元；欧洲中央银行注资约为3,434亿美元；日本银行注资433亿美元；澳大利亚中央银行注资70亿美元；加拿大中央银行注资37亿美元。
9月
5日 英格兰银行决定向金融市场注资44亿英镑。这是次贷危机爆发以来，英格兰银行首次向市场注资。
13日 美国全国金融公司证实已获得额外的120亿美元融资。全球信贷市场在经历了一个月的动荡后，显示出恢复正常的迹象。西得克萨斯原油期货收盘价首次突破80美元/桶，创历史新高。
14日 英国第五大抵押贷款银行北岩银行连续两日遭客户挤兑。英格兰银行向其提供金融援助。这是英格兰银行自1997年开始独立调整利率以来首次出资援助陷入困境的银行。
18日 美联储将联邦基金目标利率从5.25%下调至4.75%，这是美联储自2003年以来首次调降联邦基金利率。美联储同时调降贴现率50个基点至5.25%。
10月
9日 美国道琼斯和标普股指分别报收于14,165点和1,565点的历史最高点。
13日 花旗集团、JP摩根大通等全球几家大银行准备联手设立一个总额约为800亿美元的基金，来收购资产支持类证券等资产。
23日 美国全国金融公司宣布了一项160亿美元的房贷减负计划，使其贷款客户能够继续按揭供房。
25日 西得克萨斯原油期货收盘价首次突破90美元/桶大关。
31日 美联储下调联邦基金目标利率25个基点至4.5%，同时调低贴现率25个基点至5%。
11月
1日 美联储向银行系统共注入410亿美元的临时资金，为2001年9月以来单日最大注资规模。
2日 伦敦现货黄金收盘价首次突破800美元/盎司的整数关口。
8日 英镑兑美元汇率报收26年来新高2.1076美元/英镑。
23日 西得克萨斯原油期货和英国布伦特原油期货价格分别创下98.18美元/桶和95.76美元/桶的历史最高点。
26日 欧元兑美元汇率报收1.4879的历史最高点。美元兑日元汇率报收107.3日元/美元，创2005年6月以来最低。因国际原油价格创历史新高和投资者对美国经济前景的担忧加重等因素，全球股市大跌。
12月
6日 英格兰银行将基准利率从5.75%下调至5.5%，为两年来首次降息。
11日 美联储下调联邦基金目标利率25个基点至4.25%，同时下调贴现率25个基点至4.75%。美国三大股指跌幅全部超过2%。
12日 美联储联合欧洲中央银行、加拿大银行、英格兰银行、瑞士国民银行共同采取旨在缓解短期货币市场融资压力的措施，为全球货币市场提供资金。这是继“9.11”事件以来最大的一次国际金融合作。
29日 伦敦黄金价格收盘价创840.2美元/盎司的历史新高。
12月末 国际农产品(23.50,0.00,0.00%)期货价格不断刷新历史记录，芝加哥期货交易所玉米期货价格创10年来新高，大豆期货价格刷新34年来记录高点，小麦期货价格也创历史新高。
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