昨日，紫金矿业(601899)公布了本次A股IPO发行价格区间，为6.88元/股～7.13元/股，投资者今日须按照发行价格区间的上限7.13元/股进行网上申购。

　　令人惊讶的是，7.13元的申购价格，对应的市盈率水平高达40.69倍！这已经远远高出目前A股的平均市盈率水平。

　　“40倍以上的市盈率发行，在全球股市都难以找到，而管理层竟然听之任之，完全就是又给A股送了一个大泡沫！”一位私募基金经理如此表示。

　　40倍市盈率发行等于“吹泡泡”

　　经过保荐机构几天推介，首家按照0.1元面值发行的A股，终于确定了发行价格区间。紫金矿业称，对156家询价对象的询价显示，报价区间在5～10.8元/股。在考虑基本面、H股价格等因素后，最终确定发行价格区间为6.88元～7.13元。

　　“40倍以上的市盈率发行，超过了我们预期。”一位参与询价的机构告诉记者。

　　40倍首发市盈率究竟是什么概念？截至昨日收盘，沪市公司的平均市盈率为38.09倍，深市主板的平均市盈率在33.46倍，中小板的市盈率在42.55倍。作为一只大盘股，紫金矿业的发行价已经超过了两市主板的水平，并接近了高成长性的中小板市场。

　　同时，7.13元的申购价格，也超过了目前H股市场的报价。截至昨日收盘，紫金矿业H股报收7.61港元，按照1：0.91的汇率计算，折合人民币6.925元，紫金矿业A股的发行价，超过了H股股价。

　　既然H股的股价更低，对于同样的公司，机构可以在H股市场买入，何必以更高的价格在A股市场买进呢？

　　华泰证券有色金属研究员刘敏达指出，40倍市盈率发行在目前大盘环境下看来是比较高的，有一定的泡沫成分。目前市场的整体环境应该不会支持这样的高价发行。他认为这种高市盈率发行的个股在二级市场上表现不会太好，如果大盘整体表现欠佳的话，还会有破发的风险。

　　高市盈率发行带来破发风险

　　A股市场上最近两年新股发行量是前所未有的，而首发的市盈率也高得惊人。

　　去年以来，大盘从3000点下方一路拉升至最高点6124点，期间大盘股的发行市盈率随之水涨船高。2007年4月19日，中信银行(6.84,-0.05,-0.73%)首发市盈率高达59.62倍；4月25日，交通银行(9.79,0.07,0.72%)首发市盈率达到31.28倍；6月16日，中国远洋(24.97,-0.53,-2.08%)首发市盈率高达98.67倍；7月12日，宁波银行(13.80,0.02,0.15%)首发市盈率达到36.39倍；9月11日，北京银行(14.51,0.06,0.42%)首发市盈率高达36.38倍；9月17日，建设银行(7.03,0.00,0.00%)首发市盈率达到32.91倍；9月20日，中海油服(21.88,0.91,4.34%)首发市盈率达到33.03倍；10月9日，中国神华(45.45,1.55,3.53%)首发市盈率达到44.76倍；12月4日，中国太保(25.89,0.01,0.04%)首发市盈率达到34.84倍。

　　进入2008年，大盘股高市盈率发行仍在进行，1月25日发行的中煤能源(18.46,0.87,4.95%)，首发市盈率高达43.71倍；2月26日发行的中国铁建(10.45,-0.10,-0.95%)，首发市盈率达到30.56倍。

　　大盘股在一级市场的高市盈率发行，将风险转嫁到了二级市场。从以上大盘股上市后的走势来看，这些股票都无一例外地进入了漫漫熊途，其中中国太保跌破发行价，而其他新股也纷纷大幅下跌。可以说，一级市场的打新资金在高位成功套现，二级市场的中小散户高位接盘，最终落得欲哭无泪的境地。

    谁在制造超级泡沫

　　随着泡沫的破裂，A股市场出现大幅调整，从6124点跌至3000点附近，市场的所有参与者，都为此付出了惨重的代价。

　　有市场人士质疑，管理层一方面在挤压股市泡沫，另一方面却任由新股以高市盈率发行，这种做法非常令人困惑。

　　中石油(17.16,0.10,0.59%)、中国太保(25.89,0.01,0.04%)、中国神华(45.47,1.57,3.58%)、中煤能源(18.48,0.89,5.06%)等以很高的市盈率发行，上市后进一步大幅上涨，极大地抬高了二级市场的平均市盈率水平，从而将二级市场的泡沫越吹越大，而中石油从48元之上暴跌至16.7元的发行价，这个最大泡沫的破裂，难道与高市盈率发行新股没有关系吗？

　　一个又一个泡沫的破裂，仍然没有改变新股高市盈率发行的现状，紫金矿业依然以40倍以上的高市盈率发行，无疑是将市场推向新一轮吹泡泡的过程。

　　为红筹股回归营造氛围

　　回顾2007年6月、7月新股发行的情况，这两个月融资额超过400多亿元，仅中石油发行的冻结资金就超过3.3万亿元。一方面是热火朝天的新股发行，另一方面却暗藏着新股发行市盈率过高及上市后股价爆炒后又大跌的风险。

　　有股民就表示，这当中最不能让人接受的就是监管层任由一级市场高价圈钱。前期二级市场市盈率偏高时，监管层大谈特谈中国股市二级市场泡沫太多，但在一级市场新股定价时却允许那么高的市盈率发行，这对于二级市场的投资者是很不公平的。

　　有投资者表示，紫金矿业首发市盈率定在40倍以上，这完全就是在赤裸裸地圈钱。紫金矿业以0.1元的面值发行表面上便宜，现在看来，其主要的目的就是为了方便它高价发行新股，并为未来更多的红筹股回归，营造出一个高价圈钱的氛围。

　　申购提示

　　散户申购 胜算不高

　　今日，紫金矿业将进行网上申购，申购简称为 “紫金申购”；申购代码为“780899”。仔细分析可以发现，紫金矿业的发行市盈率是近期新股发行中最高的，整整高出了前期新股发行市盈率一倍，这样的高市盈率显然欠妥。

　　同时，紫金矿业处于周期性行业，给予40倍以上的估值水平，显然也欠妥，就像当初的中国铝业(21.34,-0.50,-2.29%)，盲目给予几十倍的估值，最终的暴跌必然让投资者付出惨重代价。

　　分析人士建议，中小散户申购紫金矿业其实并不划算，一来中签率肯定不高，二来上市后甚至存在破发的风险，因此建议理性的中小股民最好不要申购紫金矿业。华泰证券刘敏达也建议，投资者最好不要申购紫金矿业，实在要申购，也应该谨慎。

　　公司近况

　　紫金炒期货两年亏了数亿元

　　昨日，紫金矿业(601899)就首次公开发行A股召开网上投资者交流会，记者发现，紫金矿业在期货投资上的损失较大。公司的财务总监周铮元承认，紫金矿业2006年、2007年在期货方面的损失较大，主要原因是公司在建仓时的合约价格较低，随着金、铜等价格的持续上涨，尤其到2006年出现大幅攀升，导致期货卖出合约到期平仓出现较大损失。2005年、2006年已确认尚未实现的期货损失分别为1028.70万元、14711.20万元，2006年、2007年已确认的期货损失为34746.49万元、23223.07万元。

　　同时，有投资者指出紫金矿业的毛利率也在下降。周铮元回答说，由于黄金行业产业链的利润主要集中在采选等上游产业，而作为下游产业的冶炼、精炼企业一般采用加工费的模式运作，由于冶炼、精炼竞争激烈，难以分享黄金价格上涨带来的利益，所以利润率较低。

　　新税法的实施也对公司税率产生了不利影响。2006年公司实际的所得税税率为17.84%。新税法统一的企业所得税税率为25%，实际上，公司所得税税率有所上升。

　　最后有投资者提问：公司的发行市盈率已经在40倍左右，在当前的市场环境下，担不担心上市后会跌破发行价？

　　董事长陈景河认为，紫金矿业过去15年保持了持续成长，只要紫金矿业的战略正确，措施得当，公司保持持续增长没有问题。他相信公司的投资价值会得到市场的充分认可。对此，尚有待市场和时间来验证。毛晋楠 崔丹(实习)