三、全球外汇市场走势分析

美元继续加快全面贬值，欧元、日元走强。自2007年三季度次贷风波爆发以来，美元汇率加速下滑，2008年一季度，美元继续加快全面贬值。3月31日，美元指数收于71.8点（见图1），较去年末的76.695点贬值6.38％；2008年3月，美元名义有效汇率为80.29点，较去年末的83.44点贬值3.78％，美元实际有效汇率为81.85点，较去年末的84.49点贬值3.11％。次贷风波爆发后的三个季度里，美元指数、美元名义有效汇率和实际有效汇率分别累计贬值12.35％、8.51％和9.12％。

此轮美元贬值的特点有：一是贬值幅度大，1985年11月以来，美元指数的月度数据在9个月时间里的贬值幅度绝大多数时间低于此轮美元贬值的12.35％；二是波及范围广，彭博提供的177对美元双边汇率中，美元贬值的比例高达70％；三是影响因素多，此轮美元贬值中名义汇率和实际汇率却具有较强同步性，表明此轮美元贬值的影响因素较多，次贷风波对美元汇率的影响不仅包含货币因素，还包含实体经济因素；四是波动程度大，此轮美元贬值并非一路向下的跌跌不休，以2007年11月23日和2008年3月17日两个阶段性历史谷底为标志，美元贬值过程中呈现出较大的波动性。

对于美国而言，美元贬值将有利于刺激出口，推动经济增长，并促进贸易逆差的改善，但对于世界经济和国际金融而言，美元贬值导致的国际货币体系初步紊乱和全球金融市场动荡将加大整体风险。我们对美元中长期均衡汇率的实证研究表明，此轮美元贬值不会引发系统性的美元危机，美元贬值见底的根本条件是次贷风波滞后影响充分显现后美元均衡汇率的企稳及其长期恶化可能性的消除，美元贬值见底的时机很可能是2008年下半年，原因在于，2008年下半年三个标志性的“趋势反转”将很可能使美元贬值见底的条件得到满足，这三个可能发生的趋势反转分别是次贷风波的趋势反转、欧美经济增长对比的趋势反转和欧美货币政策方向的趋势反转(详见本所2008年3月16日发布的研究报告《此轮美元贬值何时见底？》)。

2008年一季度，欧元、日元走强与美元弱势形成了鲜明对比。截至2008年3月31日，欧元兑美元汇率收于1.58美元/欧元，较去年末升值8.29％，次贷风波爆发以来三个季度累计升值16.67％（见图2）；日元兑美元汇率收于99.69日元/美元，较去年末升值10.76％，次贷风波爆发以来三个季度累计升值19.07％（见图3）。欧元和日元走强的根本原因在于同期美元汇率的超跌。由于次贷风波对欧洲和日本经济的负面影响日益显露，欧洲央行和日本央行放松银根的压力加大，而美国本轮降息周期已接近尾声，加之美元有望在2008年下半年反弹，预计欧元和日元在下半年升值放缓并可能出现趋势反转，国际外汇市场的波动性因此将显著加剧。

四、全球股票市场走势分析

全球股市大幅下跌。2008年一季度，次贷风波对实体经济的滞后负面影响接连显现，美国短期滞胀可能性不断加大，欧美各大金融机构连报亏损，导致全球主要股市大幅下跌。2008年1月21日，由于布什的经济提振计划未能让市场满意，道琼斯指数场外期指跌逾500点，恐慌情绪蔓延，全球股市集体遭遇“黑色星期一”：当日英国富时100指数下跌5.5％，法国CAC40指数下跌6.8％，德国DAX指数下跌7.2％，欧洲三大股指跌幅均超过5％；印度孟买敏感30指数下跌7.4％，创历史第二大单日跌幅，日经225指数下跌3.86％；巴西博维斯帕指数下跌6.6％，阿根廷梅尔瓦指数下跌6.27％；南非约翰内斯堡股市综合指数下跌4.16％。2月和3月，受各种疲软经济数据的影响，全球股市恐慌气氛进一步加剧，各大股指总体上继续震荡下行。

2008年一季度，美国股市创四年多以来最差季度表现，截至2008年3月31日，标准普尔500指数收于1322.70点，较去年末的1468.36点下跌了9.92％；纳斯达克指数收于2279.1点，较去年末的2652.28点下跌了14.04％；道琼斯指数收于12262.89点，较去年末的13264.82点下跌了7.55％（见图4）。欧洲股市一季度整体表现同样黯淡，截至2008年3月31日，德国DAX指数收于6534.97点，较去年末的8067.32点下跌19％；法国CAC40指数收于4707.07点，较去年末的5614.08点下跌16.16％；英国富时100指数收于5702.1点，较去年末的6456.9点下跌13.24％（见图5）。日本股市损失更为惨重，日经225指数收于12525.54点，较去年末的15307.78点下跌18.18％（见图6），为1990年以来同期最差表现。

股指的大幅下跌导致资金不断流出股市，2008年一季度，全球股票基金共流出资金980亿美元，而2007年和2006年同期为流入资金190亿美元和490亿美元。资金净流出地区主要为美国、欧洲和日本，三地股市流出资金约700亿美元；新兴市场基金的资金流出约200亿美元，而上年同期仅流出16亿美元(以上数据来自研究机构新兴投资组合基金研究公司（EPFR）)。全球股指大幅下跌不仅导致国际金融市场波动性加剧，全球流动性过剩问题更趋复杂，还将通过财富效应拖累世界经济增长。

由于次贷风波的负面影响仍未消退、美国经济放缓导致企业盈利低迷以及国际油价达到历史新高，预计全球股市在2008年二季度仍将大幅震荡，同时考虑到未来美国主要经济数据的恶化程度可能会稍好于悲观预期水平，欧美日股市存在短期内小幅反弹的可能性。