中银国际 董事总经理 程漫江

一季度新增贷款有所下降，这似乎显示央行不断强调的从紧的货币政策正在收到预期的效果。然而，仔细分析2008年一季度的贷款结构，就会发现一幅商业银行与中央银行之间有趣的博弈画面。按照我们的测算，1季度中长期贷款同比增长23.54%，高于07年4季度和07年同期的增长23.45%和22.60%；这意味着商业银行主要是通过在期末暂时减少短期贷款和票据融资来迎合央行的指标控制要求的。

与此同时，2008年一季度出现了一个前所未有的现象，那就是人民币加外币贷款总额增长和人民币贷款增长的差距出现了明显扩大，反映出外币贷款增速异常强劲。根据央行数据，1季度新增外汇贷款为488亿美元，同比增长56.92%。如果把一季度的外币贷款与本币贷款结合起来看的话，2008年一季度的新增贷款实际上是比去年同期增加了超过2000亿人民币，而不是统计数字貌似的减少了约900亿。

纵观今年一季度的货币政策，央行在从严控制商业银行贷款的同时也加快了人民币升值的速度，可以推测出央行正力图通过加速本币升值来对抗压力日增的国内通货膨胀。然而，这种快速相对小幅升值正如人们可以预期的一样带来了更多的资本流入。由于中国与美国等主要发达国家的利率水平出现了倒挂，这些资本进入中国之后有一部分就以存款的形式存在银行，使得商业银行的存贷比率进一步降低，也使央行的公开市场操作的总量进一步加大，成为央行控制贷款总量过程中的又一个新的难题。

综上所述，在目前的经济和货币体制下，央行从紧的货币政策与人民币升值背景下的资本流入这一基本矛盾，使得国内货币政策在对抗通货膨胀过程中具有自身难以克服的局限性，这一局限性将使从紧的货币政策在短期内大打折扣；在长期上可能蕴含着更大的金融风险，决策者应该对此保持必要的警醒。