渣打银行 王志浩

通胀不仅仅是中国的问题，近些年全球经济一片繁荣，却并未引发一般意义上经济快速增长伴随而来的那种高通胀。恰恰相反，全球整体通胀率基本上保持在相对较低的水平。随着食品和能源价格的不断上行，部分经济体出现了整体通胀率攀升的势头。IMF预计周期低潮即将到来，商品价格可能趋于缓和，但仍会走高创下新的均衡价位。

IMF预计，今年全球消费物价上涨将达到7.4%，2009年和2010年将分别回落到5.7%和4.5%。今年亚洲发展中经济体的通胀率将达到5.9%。发达经济体消费物价增长幅度将因美国的带头而达到2.6%。其所揭示的通胀水平幷不高。通胀或许是个问题，但现实往往错综复杂，日本的教训表明，如果处理不当，就会导致经济迅速陷入通缩。再如美国，通胀并不是问题，深度的、持久的衰退才是。但这决不等于，对于通胀，人们可以安之无虞。各国经济对通胀的容忍水平影响了他们对于相关政策的选择。

中国的CPI篮子中，食品权重约占1/3。这种统计方式导致人们对所谓的成本型通胀，亦即关键要素成本上升会否导致整体通货膨胀的再度关注。个别要素价格上涨是否会蔓延形成整体性通货膨胀，从根本上说，取决于两个因素——其一是央行的政策反应以及他们是否容忍价格的攀升，其二是成本的上升会否引发工资增长及通胀预期升温。关于第二点还有待观察。

进出口数据显示，中国内需仍然强劲，今年一季度净出口对经济增长造成1.4个百分点的拖累，预计未来几个季度这种拖累将减小，贸易顺差将会增长。但中国进口额增长主要来源于主要商品价格上涨推动，人民币升值帮助中国获得了购买力的说法十分牵强，目前人民币汇率的有限变化和商品价格的飚升相比，其效应有限。预测人民币今年将总体升值15%左右。

虽然运行良好，但中国经济正在减速，我们对一季度的GDP预测曾为10.5%，并预测全年GDP为9.5%，2009年为8.2%。一旦CPI开始回落，央行将面临更大的放松信贷限额的压力，由此二三季度信贷增长反弹是有可能的，我们一直猜测以往的实际GDP增长要快于公开数字，而当来年对今年的经济进行重估时，一季度的这一GDP数字将被上调。