姚枝仲,经济学博士，中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员，主要研究方向为宏观经济学和国际经济学。

摘要：2007年欧元区经济增长开始放缓，全年的GDP增长率预计要低于2006年。但是，2008年的欧元区经济仍然会具有一定的活力，欧元区仍然会保持较强劲的增长力度。这是因为欧元区的私人消费仍然具有内在的增长力量，企业仍然具有较强的扩张冲动，欧洲中央银行能化解绝大部分美国次级债危机带来的冲击，中国和印度等国家的快速增长能为其提供外部需求，欧元区劳动力市场改革和劳动力生产率持续提高为其带来了增长动力。关键词：欧元区欧洲中央银行经济前景

2006年欧元区经济实现国内生产总值84373亿欧元，按不变价计算，比2005年增长2.8%如无特别说明，本文所引用的数据均来自ECB。相关历史数据来自ECB以前月份的Monthly Bulletin。。与2005年相对于2004年1.5%的实际GDP增长率相比，2006年欧元区的经济增长力度明显上升。

我们曾经在2006年10月的欧元区经济分析中指出，欧元区经济“活力增强”、“预计2006年全年的GDP增长率一定高于2005年”，这一判断显然已经得到验证。同时，我们还指出了欧元区经济仍然面临很多风险，“很难认为欧元区2006年经济增长率的上升势头会在2007年进一步加强”，现在看来这一判断也基本得到验证。2007年上半年欧元区经济虽然继续增长，但是增长动力开始减弱，增长速度有所放缓。预计2007年全年的GDP增长率将低于2006年。

当然，欧元区经济也有生产率继续上升、劳动市场持续改善、失业率继续下降、企业活力仍然较强等有利因素。2008年欧元区经济还不会立即进入经济衰退期，前景仍然看好。欧洲中央银行和国际货币基金组织也预计欧元区经济增长率会在2007年和2008年有所下降，但是不会下降太多。

其中欧洲中央银行最近预计2007年GDP增长率为2.2%~2.8%，2008年为1.8%~2.8%；国际货币基金组织最近预计2007年GDP增长率为2.6%，2008年为2.5%数据来自IMF，World Economic Outlook Update，July 2007.。以下分五个部分来讨论欧元区2007年度至2008年度的经济形势。

第一部分为2007年欧元区的总体经济状况。这一部分主要讨论欧元区的GDP增长率、失业率、通货膨胀率等最主要的宏观经济指标的变化情况。第二部分讨论欧元区的货币、金融和财政状况。第三部分主要讨论欧元汇率与欧元区的对外贸易和国际收支状况。第四部分简要讨论美国次级债危机对欧元区经济的影响。第五部分是对欧元区经济前景的一个简单判断。

一、2007年总体经济状况

2007年第一季度欧元区实际GDP比2006年第四季度高0.7%，2007年第二季度的实际GDP比第一季度高0.3%。这表明欧元区的GDP仍然在持续增长，但从趋势来看，增长力度有所放缓。根据表1提供的数据，2007年第一季度欧元区GDP按年率计算增长3.2%，低于2006年第四季度3.3%的增长率。2007年第二季度GDP增长率进一步下降到了2.5%本文所引用的季度数据均为经过季节调整后的数据。

这一趋势表明，欧元区经济增长力度开始减弱。从支出构成来看，私人消费在2007年第一季度比上一季度没有增长，但第二季度比第一季度增长了0.5%。可见，2006年有了一定上升的消费增长在2007年没有继续这种趋势，而是开始回落。从同比来看，2007年第一季度按年率计算的私人消费增长率为1.4%，第二季度为1.5%。私人消费在欧元区GDP中约占57%的比例。私人消费在2007年第一季度和第二季度均带动了GDP0.8个百分点的增长，其中第一季度对GDP增长的贡献度为25%，第二季度的贡献度为32%。私人消费的数据反映了两个特点：一是在2006年出现的持续上升趋势中止了，二是私人消费也并没有加速下降，而是仍然有一定的上升迹象。

这种迹象也反映在消费者信心指数上。消费者信心指数从2005年第四季度结束加速下降的趋势以来，2007年上半年也持续回暖。消费者信心指数的持续回暖说明欧元区居民对未来收入仍然比较乐观，这种乐观的预期会继续促进欧元区经济的增长。不过，从消费者信心指数和消费增长率的变化中可以看到一个比较奇怪的问题：为什么消费者信心的回暖没有导致消费增长率的上升呢？其原因可能是欧洲中央银行的不断加息抑制了居民的消费增长。对于这一判断，在下面的分析中还会进一步得到印证。欧元区的政府消费在2007年也出现了一定的回落。2007年第一季度，政府消费比上一季度增长0.8%，第二季度比上一季度则仅增长0.1%。从同比来看，2007年第一季度政府消费按年率计算的增长率为2.0%，比上一季度下降了0.2个百分点。第二季度继续下降至1.9%的增长率。欧元区政府消费增长的下降与欧元区实行紧缩性的宏观经济政策是密切相关的。

需要说明的是，在良好的宏观经济环境下，政府消费的下降，对于进一步改善欧元区财政状况是非常有利的。欧元区固定资产投资在2007年出现了较大的波动，第一季度比2006年第四季度增长2.0%，第二季度却比第一季度减少了0.2%。固定资产投资按年率计算的增长幅度也有较大波动。第一季度增长率为7.4%，比2006年第四季度的增长率提高1.5个百分点；第二季度增长率为4.3%，却比第一季度下降3.3个百分点。投资增长的变化是判断欧元区经济状况的一个重要参考。在本黄皮书自2003年以来对欧元区经济的分析中，投资变化一直是判断总体经济状况的最主要指标。欧元区总体经济状况基本符合我们主要依据投资变化所做出的判断。2006年投资加速增长使我们得出了2006年欧元区经济“活力增强”的判断。

这一判断是符合2006年欧元区经济现状的。2007年的投资波动也应该预示着欧元区在2007年的整体经济波动。2007年第一季度和第二季度，欧元区固定资产投资增长分别带动了GDP1.5个和0.9个百分点的增长，其对GDP增长率的贡献度分别达到47%和36%。固定资产投资在欧元区GDP中仅占21%，其对GDP增长的贡献远远高于其自身在GDP中的份额，这一方面说明正是投资的加速增长拉动了欧元区整体经济的较快增长，另一方面也说明投资的波动会导致整个欧元区经济的波动。

 2007年前两个季度欧元区的出口和进口的增长率虽然有所下降，但是净出口却大幅度上升了。2007年上半年欧元区实现净出口745亿欧元，比2006年上半年增加了353亿欧元。净出口在GDP中的比例也从2006年第二季度的1.1%上升到了2007年第二季度的1.8%。从增加值的角度来看，各个行业都出现了冲高回落的迹象。农业增加值在2007年第一季度达到了2.3%的增长率，这在近年来是非常罕见的。但是第二季度迅速回落到了1.7%的增长率。

工业增加值增长率则在2007年第一季度结束了自2005年第三季度以来的上升趋势。第一季度按年率计算的增长率为4.0%，比上一季度降低了0.6个百分点；第二季度增长率为3.6%，比上一季度又下降了0.4个百分点。其对GDP增长率的贡献也从2006年第四季度的0.9个百分点下降到了2007年第二季度的0.7个百分点。建筑业增加值的增长率也在2007年第二季度出现了较大的波动。2007年第一季度建筑业增加值增长率达到了7.3%这一近年来的最高水平，比上一季度的增长率整整高出2个百分点，但是第二季度的增长率却迅速回落到了2.6%，回落幅度高达4.7个百分点。建筑业是反映欧元区经济景气状况的又一重要指标。它在一定程度上反映了投资活动的活跃程度，建筑业的波动与投资的波动也是基本一致的。因此，建筑业的波动进一步说明了欧元区整体经济状况的波动。工业信心指数也在2007年第二季度出现了小幅回落。产能利用率在2007年第一季度上升到84.8%这一近年来的最高水平之后，第二季度又下降到了84.2%。建筑业增加值、工业信心指数和产能利用率的波动，表明欧元区经济出现了震荡。占欧元区增加值70%左右的服务业也在2007年开始降温。

其中，商品流通、维修、旅馆、餐饮、运输以及通讯服务业在2006年第四季度达到了3.7%的增加值增长率后，于2007年第一季度回落到了3.2%，第二季度进一步下降到了2.6%；金融、房地产以及租赁等服务业的增加值在2007年第一季度继续上涨了3.5%，比上一季度还高了0.1个百分点，但是第二季度也下降到了3.1%的增长率；公共服务部门的增加值增长率则基本维持在相对稳定的水平。2006年第四季度达到了1.3%的增长率，2007年第一季度和2季度均维持了1.3%的增长水平。

服务业对GDP增长的贡献也在2007年出现了下降。2006年第四季度服务业增加值对GDP增长率有2.1个百分点的贡献，但2007年第一季度和第二季度分别只有2.0个和1.7个百分点的贡献，其对GDP增长的贡献度则分别达到了63%和65%。虽然第二季度服务业对GDP增长率贡献的绝对额有所下降，但是相对重要性有所增加，说明欧元区经济的服务业比其他行业要更加稳定。