据国家统计局数据，08年1-5月我国工业利润同比增长20.9%，增幅意外地超过08年1-2月的16.5%的增长，但是比上年同期的同比增长42.14%落后21个百分点。工业利润数据表明，大部分制造行业的定价能力较预期为好，价格上涨至少部分地抵消了原材料涨价导致成本高企的负面影响。但是价格上涨从原材料向中游以至下游的传导，也预示着通胀压力的进一步提升。

利润的增长首先是由于上游价格快速增长所推动的。据国家统计局数据，08年1-5月，煤炭行业工业利润同比增长97.8%，石油和天然气开采业的利润增长54.29%, 黑色金属矿采选业同比增长219.2%，非金属矿采选业同比增长46%，较上年同期的43.1%、-18.32%,78%和32.1%有明显提高。而某些行业利润反弹则是强烈的信号，预示着通胀压力正沿着产业链从上游行业向制造业传导。首先近期钢铁价格上涨使1-5月黑色金属冶炼及压延加工业利润同比增幅从08年1-2月的12.2%反弹至25.6%，但是由于成本的上升还远远落后于上年同期的119.8%。而化工原材料和化工产品利润同比增幅从08年1-2月的15.6%明显加快至26%。肉类和其他农产品的价格上涨已经传导至制造业，1-5月，农副食品加工业、食品制造业和饮料制造业利润分别同比增长59.2%、45.4%和35.1%，而上年同期分别同比增长35.5%、35.4%和38.3%。而我们所担心的是农副食品加工业、食品制造业和饮料制造业出厂价格的持续上涨会逐渐反映到未来的居民消费物价指数上。

另一方面，出口导向型行业定价能力超出预期，为相关消费品的涨价埋下隐忧。08年1-5月，纺织业工业利润同比增长15.1%，增幅落后于上年同期的33.5%；纺织服装及鞋类利润同比增幅由上年同期的29.5%降至13.9%。电子通信设备制造业由上年同期同比增长32.5%升至36.5%。总体来看，尽管今年截至5月末人民币升值幅度较去年年底已达到11.1%，同时大部分出口导向型行业的出口增值税退税也有所削减，但是出口导向型行业的利润增长仍然超出了我们的预期。这说明先前出口导向型行业的定价能力被大大低估了。如果这类行业通过加强竞争力提升了自身的定价能力，那将对居民消费物价上涨产生新的压力。

综上所述，虽然前五个月的工业利润增长总体趋势好过预期，但是我们必须密切关注这是否是当前通货膨胀过程中的一个阶段性现象。定价能力的提升当然意味着中国企业竞争力的提升；但与此同时所隐藏的螺旋式涨价及其诱发更为严重的通货膨胀的可能性也必须给以充分的重视。（中银国际 程漫江）