国信证券 何诚颖

6月CPI较上年同期增长7.1%，增速虽然低于5月份的7.7%，但通胀问题仍然严重。先行于CPI指标的生产者价格指数(PPI)今年上半年较上年同期增长7.6%，高于1－5月的7.4%，也大大高于2007年上半年的2.8%。

其中，6月份PPI较上年同期增长8.8%，增速连续第六个月创3年来新高，也显示未来通胀压力巨大。通胀的本质是社会总供需失衡。从国际供需看，由外汇储备高、利差倒挂等因素引起的供需失衡是输入型通货膨胀的国内因素。顺差过大的积累产生了潜在的购买力，这种潜在购买力理论上对任何商品的购买行为都会引起总供需失衡。美元的持续贬值，将使我国的通货膨胀问题日显严重。

从国内形势看，稳定价格的着力点是增加相应供给而不是紧缩相应的需求，而需求调控主要依靠政策导向而不是依靠货币政策。人民币有序升值是有效手段之一，但需密切观察有效利率的变化。预计人民币对美元升值速度下半年会放缓，全年增速在10%左右。但有效汇率是更为重要的指标，也是升值政策价值的最终标准，所以预测本身不是目的，也会随时在形势变化中调整，小幅、滞后地提高名义利率是我们理解的有序升值方式。

相应的政策建议有：

1、适当提高劳动力价格。保障低收入者工资的增速，使低收入群体的补贴高于通胀水平，运用财税政策缩小收入分配差距，增加对低收入者的转移性支付，解决国内消费需求不足的问题，这是解决输入性通胀的根本途径。

2、实行扩张性的财政政策。在重要的消费商品、紧缺领域，运用财政政策支持扩大投资增加供给，如农产品领域；或以政策刺激需求，如汽车、房地产城市保障性住房、城市基础设施等行业；准备一些不会形成过剩产能的投资项目，但同时控制各地新一届政府的政绩行为。

3、逐步降低国家的外汇储备。（1）通过提高资源价格、劳动力价格，扩大内需，减少双顺差。（2）加强外汇管制，收紧跨境资本流动的监管，严控资本项目下的资金进出。（3）修订招商引资政策，收紧外资在国内除高科技投资外的其他资产收购，收紧外资的炒作投机活动。

4、正确调控股市。股市的持续回调，会影响上市企业融资和企业上市步伐，也会通过财富效应间接影响到居民消费活动，保证股市的平稳发展，使股市能成为良好的投资资金与消费资金的储水池，较好地吸纳过剩流动性，使其成为抑制通胀的有力工具。