中建投证券 王鹏

目前，中国经济处于下行周期，GDP增速从2007年二季度的12.7%一路下滑到今年三季度的9%，而且我们认为中国经济最糟糕的时候还没有到来。

这轮经济上行周期的两大引擎——出口与投资在2009年都面临继续下行的风险。

出口优势消失

出口将持续2-3年的低迷，而且中期内难以出现2002-2006年爆发式增长的情形。我们预计2009年出口名义增长4%。

首先，全球经济都面临大幅减速风险与人民币有效汇率在今年下半年的过快升值，将导致2009年的出口形势比1998与2001年更加糟糕。其次，欧元区、美国与日本经济在未来两年处于低谷期，我国的出口竞争力（劳动力成本、人民币对外价值等）在减弱，国内出口产品结构升级将经历较长时间。这三大因素将造成我国出口将持续2-3年时间的低迷，而且不会是下轮经济复苏的主要增长点。

投资大幅下行

如果不考虑政府加大投资的情况，我国固定资产投资在2009年存在大幅下行至10%以下的风险。

制造业与房地产业投资高速增长是上轮固定资产投资恢复性上涨的主要原因。目前来看，2-3年的出口低迷将带来出口相关的制造业投资有大幅下行风险；房地产投资增速下行幅度与持续时间将超市场预期，低迷期在两年左右。

此外，政府的积极财政政策与适度宽松货币政策只能缓冲经济下行的速度与幅度，难以改变趋势。首先，从投资来看，政府类投资只能减缓固定资产投资下行的幅度，无法改变趋势。一方面，政府投资占比远小于制造业与房地产业在投资中的占比；另一方面，我们担心政府类投资高速增长的可持续性。因为，1998年时受政府积极财政政策影响，交通运输、仓储及邮电通信业对整体投资拉动明显，贡献8.48个百分点（贡献率达到61%），但此后5年（1999-2003年），政府类投资增速持续下滑，对整体投资的拉动大幅减少。

低谷在2009

这样来看，出口将持续2-3年的低迷；固定资产投资将持续两年左右低谷；政府类投资只能缓冲投资下行的幅度，难以改变趋势，而且政府类投资高速增长可能不具有持续性。最重要的是，下轮经济复苏的增长点在未来两年内难以出现，可能仍依赖于房地产市场复苏。因此，这轮经济低谷期至少将持续两年时间，预计2009年经济增速在7.5-8%，经济有望在２００９－2010年见底。