江南金融研究所　魏凤春

央行又降息了，所降力度不同以往，一次降低存贷款利率108BP，并且对存款准备金率下降1-2个百分点。按此频度，到2009年一年期存款利率将会达到1.71%，低于2002年1.98%的水平。存款准备金率为10%，接近2007年年初的水平。

联想起上半年的强力紧缩，市场对政府所作所为有点手足无措。大紧大松，大起大落，肯定是决策者对宏观经济形势做出了不恰当的判断。以前的紧缩是不恰当的，也很难证明本次的强力放松就是正确的。

货币政策的放松原因不外以下几点：一是，面对2009年马上到来的通货紧缩，及早出手，防止紧缩对实体经济的过度伤害。二是，在全力保增长的口号下，通过降息来降低投资的成本。三是，对以前过于紧缩的政策进行纠正。

在内需成为唯一突破口，财政成为最主要工具的前提下，货币政策只能起到点缀的作用。一般认为，在1998年通过强力扩张保证了经济迅速回升的经验指导下，政府会简单地复制以前的做法。历史的经验表明，政府通过财政指明投资的方向，民间资本通过信贷加速跟进，借助于杠杆翘动全社会的投资。

我们对政府扩张的效果应该保持谨慎的心态：

投资带动经济复苏能否成功的前提是居民消费意愿与消费能力与之相适应，金融危机迅速地消化了财富效应，失业的增加减弱了居民的消费意愿。此为其一。

其二，必须通过一系列的投资体制的改革，才能吸引民间资本进入，使其能够通过参与政府的投资项目而获得相对稳定的承诺可信的回报。这就需要进行一系列的制度建设，单纯的技术操作并不会引起市场的兴趣。

第三，目前强力的扩张有点沉疴用猛药的味道，仓促之间，连连下药，我们担心其疗效。难以避免的重复建设与贪污会严重地削弱投资的效果，不仅如此，在一时找不到更好的投资项目时，新瓶装旧酒，以节能减排为主要特征的经济转型则难以完成。

第四，现在还不能判断目前的扩张激励会使经济复苏，因此，出于谨慎起见，政府应该保留一部分政策以防万一。因此，年前政府再频出急策的可能性应该较小。