◆ 2009年1月，中国物流与采购联合会（CFLP）中国制造业采购经理指数（PMI）为45.3%，比上月上升4.1个百分点，但依然维持低位运行，已经连续四月低于50%。CFLP中国非制造业商务活动指数为51.01%。比上月48.87%上升2.14个百分点。

◆ 张立群分析认为：“1月份的PMI指数表明，中国经济低谷逐步回升的态势正在形成。2008年国内外生产资料价格的大幅度波动，导致库存剧烈调整和工业生产剧烈下滑。2008年11月份以后，库存调整活动大体结束，国内市场部分生产资料价格，例如钢铁价格有所回升。企业由于消化库存而停顿下来的生产也开始启动。

◆ 率先企稳的行业，未来的空间却显得有所收窄，不同的数据显示了不同的预示作用。如利润空间此前不断缩窄的黑色、化学、设备制造、交通运输等，在本月利润趋势的排名中，明显提前。而此前相对稳定的轻工业、非周期性行业的排名却成为倒数。这一交叉点发生在08年9月。在徘徊的上升的未来，我们几乎可以预见，轻工业的增长速度将再一次慢于重工业的增长速度，即使我们对轻重工业的定义有所偏差，但行业的上升衰退有先有后，数据本身的上升与下降也有时间顺序，这一点是肯定的。

◆ 在利润还没有完全恢复的时候，价格的上涨是否会引发通胀重来，很可能是三季度面临的问题之一。钢、电、信贷数字都支撑回升的迹象。

◆ 在一个快速下降的通道中，PMI与其所揭示的企业经营活动形成合理匹配的链条，不论是产业链还是指标链。正如中国PMI数据第一批用户所言，综合指数掩盖了本来可以在细分指数上发现的细节。

◆ 政策观察：由于经济总体处于下行通道，本月PMI指标的分析不适用于同比值比较，环比的变化更能体现趋势。同比数值无一例外是下降时，唯有环比能体现上升的点。这一次的体现不仅预示真正的回升，而且有可能矫枉过正，体现局部通胀、信贷过热的特征。但是综观国内外经济局势，经济收缩、失业、社会不稳定仿佛有更大的风险，当每一种政策都有利有弊时，我们的政府只能两害相权取其轻。

◆ 趋势预测：政策效果在目前市场上已有一定的显现。但能否抵御外部不利环境的的负面影响，还需加大措施力度。预计未来3个月，市场将会稳中有升，第三季度实体经济回升明显。出于08年三四季度的低值，09年全年GDP9%。

1.1、 信心恢复和一些困扰

1.1.1 回升的确认

由于经济总体处于下行通道，本月PMI指标的分析不适用于同比值比较，环比的变化更能体现趋势。同比数值无一例外是下降时，唯有环比能体现上升的点。这一次的体现不仅预示真正的回升，而且有可能矫枉过正，体现局部通胀、信贷过热猛的特征。但是综观国内外经济局势，经济收缩、失业、社会不稳定仿佛有更大的风险，当每一种政策都有利有弊时，我们的政府只能两害相权取其轻。

实际上，上升的蛛迹在08年8月数字已经看出，那时是实体还未走入谷底（我们提示低谷是在5月），体现回升是在10月PMI。

考虑年初和春节因素，将季节性较强的行业受影响的程度排除在外。因此，我们的基本结论是中国实体经济在下行通道的底部体现下降趋势减缓，而不是彻底的回升。因为，购进价格的上升可能会影响生产的恢复。毕竟，在一个传统的停工季节，价格的抬升具有不一样的意义。

但对于同样领先的投资市场而言，我们预见底部的时点是08年11月，那时黑色金属等先导性行业数据之库存下降趋势形成，当然，总体库存指数那时还在上升。

12月1日的11月PMI数据表明，库存下降趋势全面形成；1月3日，周期性行业新订单收缩趋势减缓；2月4日，我将视点移动到价格上，重点行业的采购价格指数回升，而新订单，在本月已经普遍回升，而且是不一样的环比，生产在恢复了。

在一个快速下降的通道中，PMI与其所揭示的企业经营活动形成合理匹配的链条，不论是产业链还是指标链。正如中国PMI数据第一批用户所言，综合指数掩盖了本来可以在细分指数上发现的细节。

1.1.2 一些困扰

回升期间的困扰来自于价格和信贷的平衡。

当今是生产恢复阶段，但由于政府基于危机而推出的强力救市政策，项目多上，给危机中的制造业以强力刺激。目前的价格回升还无法弥补此前的下降，但如果采购链条持续紧张，价格的不断攀升将引发新的问题，在利润还没有完全恢复的时候，价格的上涨是否会引发通胀重来，很可能是三季度面临的问题之一。

另一个问题也与政策相关，信贷的超强力增长是否引发金融业不稳定以及其他社会问题，也是后期值得关注的。有观点认为，假如2009年前几个月信贷增长持续，M1增长超过M2，则资产价格上涨可期，中国将再次面临资产泡沫膨胀的局面。因为在实体经济不景气的背景下，信贷大幅度增长意味着大量的资金流向资产领域。从短期来看，资金市场上扬对于投资者来说是好消息，但对于宏观经济的大局来说并不太好。从长期来看，资产增值的结果将加剧通货膨胀，泡沫无助于刺激内需，恶化经济结构。

1.2数据与行业的链条：华丽交叉

1.2.1 行业的链条

行业PMI的排名本月数据与上几个月明显不同，周期性行业显示了较大幅度的上升，而此前比较平稳的非周期性行业则升幅较小。化纤制造及橡胶塑料制品业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、纺织业、医药制造业甚至环比下降。非制造业行业中，此前一直高于全国水平的电信和其他信息传输服务业、零售业、建筑装饰业、计算机服务业及软件业本月则低于全国水平，与上月分析完全相反。

加之新订单的同样的对比，与上月的情况也是完全相反。

轮动的行业排名充分显示了政策的刺激效果和低谷回升的拐点所在。

率先企稳的行业未来的空间却显得有所收窄，不同的数据显示了不同的预示作用。如利润空间此前不断缩窄的黑色、化学、设备制造、交通运输等，在本月利润趋势的排名中，明显提前。而此前相对稳定的轻工业、非周期性行业的排名却成为倒数。利润空间发生行业转换的交叉点发生在08年9月。

在徘徊的上升的未来，我们几乎可以预见，轻工业的增长速度将再一次慢于重工业的增长速度，即使我们对轻重工业的定义有所偏差，但行业的上升衰退有先有后，数据本身的上升与下降也有时间顺序，这一点是肯定的。

1.2.2数据传导链条：

自从0805PMI大幅下降到0808报告提示低谷徘徊并发现回升之兆后，这一个下行周期中，我们一直在观察。一直探索并证明拐点还将在何时何处发生。数据之间的轮动，比我们想像得要完美，利润趋势、销售（采购与库存）、库存、新订单、价格，依次发生变化，证明了数据之间的优美匹配。

利润趋势指标是在8月提示谷底和回升的。

11月，我们看到拟合的销售指数在上升。

12月，我们在讨论库存的更多消化。

图注：08年二季度以来，采购量增长速度明显低于材料库存增长速度。前者减后者得数不断下降――企业在减少采购量的原因和结果是需要消化原有库存。07年二三季度，该数据平衡，未见如此变化。

2009年1月，我们单独讨论新订单的结构化上升－－新订单行业对比显示结构的调整：在新订单的环比增长值表中，我们既可以看出行业轮动的细致情况，也可以看出产业调整政策利好对各行业的促动情况。

这个月，我们讨论价格和行业指标的另一个华丽交叉，上一次pmi利润的交叉，是在0808的数据中。文章来源：中采智联