中国宏观经济月度分析报告0903：

回升波澜不惊 同比的环比还原真相

如前预测，在季节采购旺季，3月PMI突破50临界点。关键在于4、5月数据是否能够持续。3月数据回升也存在季节性因素的影响，从历史经验来说，三四月份正是传统企业开工旺季，因此企业开工量回升，生产出现转好趋势。非制造业的走势尤其利好未来。

特约分析师张立群分析认为：今年1-2月份工业增长率为3.8%，调整不可比因素后为5.2%，增幅虽然继续有所回落，但是发电量降幅持续减缓，投资、消费实际增幅均较上年同期明显提高，投资开始进入活跃季节，综合各项因素可以得出3月份经济增长率将有所提高的预期。随着政策效果的显现，预计二季度经济增长率也将继续提高。

由于利润、增加值等工业统计数据和海关数据一般采用同比概念来看增速，那么，由于08年较高的基数，本季度的该类数据无疑会创新低。这也是我司去年报告中所指实体数据会在一季度显示低点的所指。那么此时分析该类数据是否回升，更适用于同比的环比这一概念。至于研究应该严格遵循统计学中的理论，对比发现市场机会，是否可以暂时回避，完全在于个人选择。我们选择实践。

政策观察：3月份我国信贷额度估计能达到1.5万亿，这是比采购经理指数更重要的市场信息。前几个月的投资效应在下月企业开工情况和生产指数的回升上得到部分体现。不过，上升势头是否会持续，还要看政策效应的显现情况，毕竟从投资到位企业开工，再到对需求的影响，还需要几个月的传导过程。货币进入市场，终究转化成生产力。而且，投资本身也是GDP的一部分，如此高的投资，不用精确计算，GDP保8已无悬念。

趋势预测：4月制造业PMI将与3月持平或略有升高，由于房地产业的重大影响，我们试图将制造业和非制造业合并计算；彼时，投资效应也应有部分显现；随着非制造业比重的增大，其对GDP的影响将在明年显现；随着信贷的大幅增高，对通胀的未来预期越发增强。

波澜不惊的复苏

中国制造业PMI指数最近四月连续回升，继上月生产指数、新订单指数之后，本月又有综合指数PMI和采购量指数回升到50%临界点以上，分别达到52.4%和54.0%。

如前预测，在季节采购旺季，3月PMI突破50临界点。关键在于4、5月数据是否能够持续。从利润指标看，走势良好。其实2月份PMI数据回升至49.0%之后，我们已经做出3月份数据回升至50%以上的预期，数据的表现一点也不让人意外。3月数据回升也存在季节性因素的影响，从历史经验来说，三四月份正是传统企业开工旺季，因此企业开工量回升，生产出现转好趋势。

特约分析师张立群分析认为：“3月份PMI指数在连续6个月低于50%以后，首次超过50%，特别是生产指数和新订单指数已连续两个月保持在50%以上，预示经济增长将呈现由低转高变化。今年1-2月份工业增长率为3.8%，调整不可比因素后为5.2%，增幅虽然继续有所回落，但是发电量降幅持续减缓，投资、消费实际增幅均较上年同期明显提高，投资开始进入活跃季节，综合各项因素可以得出3月份经济增长率将有所提高的预期。随着政策效果的显现，预计二季度经济增长率也将继续提高。

生产量和新订单也基本匹配。生产量和新订单，原材料与产成品库存、新订单与价格的匹配均预示未来复苏能够持续。

从业人员指数重回50%以上，环比回升3.7个百分点。增加未来利好预期。（中采智联）