目前已披露半年报的600多家上市公司中，有分配预案的仅有22家。尽管上市公司的分红派现大多在年报进行，但是，投资者显然认为，22比600的分红比例还是过低。特别是，当前，“维稳”成为股市的主旋律的大背景下，上市公司分红就成为投资者热议的话题。

据统计，截至目前，沪深两市1587家上市公司自上市以来累计融资总额约23397亿元。期间累计现金分红总额约8266.5亿元，占融资总额比例约35%。剔除上市时间不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以来现金分红总额几乎为零。对此，有学者从维护资本市场健康稳定发展出发，建议管理层“强制上市公司向投资者分红”。强制分红，距离上市公司有多远？

上市公司缘何不愿分红

近日，网上流传了一份上市公司“铁公鸡”榜，引起不少投资者的关注。在这份由网友整理的榜单上，列出了16家连续4年以上没有现金分红的上市公司，其中最长的竟然上市后14年没有过现金分红。上市公司为何不愿分红？

对于股东来说，这是一个长期利益和短期利益之间的权衡问题。对于部分公司来说，虽实现了盈利，但是由于公司所处的发展阶段，对现金额需求较大，如果公司为了满足股东对分红的需求而进行现金分红，这无疑会减少公司用于自身经营和发展的资金量，不利于公司的发展，更不利于股东的长远利益。因此，此类公司在实现盈利之后，并不是让股东一起来分享利润成果，而是转而把利润投入到新的生产经营活动中去，以谋求公司持续发展。另一方面，由于现金分红涉及双重征税问题，即在公司层面，分红是在税后净收入中进行分配，在个人层面，分红仍需缴税。因此，一些公司可能会采用股份回购或其他更适合的方式来代替现金分红方式。在成熟市场，投资者对一家上市公司的投资有股票和债券两种选择。从投资者的角度讲，现金红利和债券利息被征收同样的税率；而对于公司来说，股利是在所得税后支付，而利息可以抵减所得税。所以，同样作为对投资者支付现金的方式，支付利息似乎比支付红利更具有优势，因为，现金分红相比而言比较昂贵，上市公司在进行现金分红前都会考虑，采取此种分红方式所承担的税收负担是否合理，能不能通过其他的方法获得相同的收益。出于这种考虑，一些公司不愿意选择现金红利的分配方式。

长期以来，A股市场分红比例过低一直遭到业界诟病。

数据显示，2007年度沪市公布现金分红预案的公司为430家，占比仅一半左右；且现金红利总额占全部公司净利润总额的比例仅约22%。深市主板公司2007年报中，公布现金分红预案的公司仅189家，现金红利总额占全体公司净利润总额的比例约25%。2004年至2006年的三年中，现金分红占当年净利润比例平均在40%左右，2007年现金分红比例则出现明显下滑。

另据统计，2007年沪深两市有607家上市公司未实施分红方案。在这些公司当中，连续5年以上未分红的公司高达312家，占未分红公司总数的一半。某些上市公司的恶意圈钱行为使投资者受到伤害，“重融资、轻回报”一再被放大，严重影响了中国股市的健康发展。

再融资 7年前就要求强制分红

２００１年证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》，该办法将现金分红作为上市公司再融资的条件之一。2004年管理层曾经公布过一套“强制分红”的规定，规定近三年没有现金分红的上市公司不得再融资。“强制分红”的要义所在，主要是逐步使股市“价值投资”的理念不再是一句空话，派息率将成为支撑绩优股的投资标杆，对于维护市场的稳步发展意义重大。同时，“强制分红”的规定可以制约部分上市公司的大股东在关联交易和“吃空饷”时不得不少转移走一部分利润，使得公众投资者能有一点微薄的红利可分，又可确保不影响公司日后的再融资计划。这一规定使许多上市公司开始重视给公众投资者“分红”的问题了，这对公司制度建设的完善本身也是一个不小的鞭策和促进。此后，中国证监会在发布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中，明确将再融资资格与分红直接挂钩，一些公司出于再融资的需要而不得不勉为其难地公布分红预案。在2007年派现的674家公司的分配方案中，派现比例不超过当年净利润10%的公司就有104家，而10股派现不足0.5元的更是有120家。

今年8月16日证监会新闻发言人表示，将进一步完善分红制度，逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策，进一步严格上市公司分红作为再融资的前提。显然，强制分红作为再融资的前提条件，这是证监会一贯的政策。

分红是硬道理

向股东分红是上市公司义不容辞的责任。国际上，上市公司分红能力如何，是投资者选股的一个重要依据。2000年4月，中石油率先在纽约证交所、香港联交所挂牌上市，筹资31亿美元，上市四年海外分红累积高达119亿美元。“据说巴菲特当初看中的，正是中石油承诺每年以净利润的45％分红这一点。事实上，从2000年买入中石油，到2006年抛出，中石油的优厚分红给巴菲特带来了不菲收益，而中石油股价的大幅飙升更让“股神”赚得钵满盆盈。

与国际市场相比，中国A股市场的不足不仅在于上市公司分红少，还在于分红缺乏透明度。目前，A股上市公司分红一般都是以年度为周期，半年进行分红的公司很少。上市公司怎样分红、分红多少，只有公布了年报才知道。在年报公布之前，投资者没办法判断自己买的这只股是否会分红，即使手里拿的是绩优股，心里还是没有底。不少股民反映，希望更多的上市公司在分红上能对股东有承诺，比如像中石油那样，公司保证每年按当年利润的一定比例进行分红。这样，投资者在买股票时，只要看公司季报的盈利情况，就能大概估算出一年的分红回报。有了一颗“定心丸”，投资者对上市公司会更有信心。

专家指出，上市公司对股东进行分红回报，是义不容辞的责任。特别是在这两年上市公司业绩普遍大幅提升的情况下，对股民的回报应当成为上市公司的自觉行动。有了稳定的分红收益，股民买卖股票的频率就会减少，在一定程度上可以避免股价大起大落，有利于股市的长期稳定发展。

制度化分红 离上市公司不远

对于上市公司分红的现状和存在的问题，不少学者建议有关部门从政策、制度上严格规定上市公司分红甚至强制分红。

国家信息中心预测部主任范剑平不久前表示，“上市公司只想从股市融资，而不愿多分红，股东无法获得长期投资应有的回报，即使分红，股东也必须为此缴税。在资本利得税尚未开征的情况下，股价差价短期投机成为股民主要的投资收益渠道。”范剑平呼吁：“首先应增加上市公司分红，红利所得税、资本利得税和印花税政策要统筹考虑改革方案，使投资者可以通过长期持股分享经济成长的分红。对短期投机则可加重税收，以抑制投机风气、鼓励长期投资。”

不过也有一些专家不同意强制分红。不少专家表示，强制上市公司加大现金分红，有割裂股东与上市公司利益之嫌。中央财经大学教授贺强表示，强制上市公司高比例现金分红的现实意义并不大。而且，因为各个企业情况不一样，监管层建议或者约束上市公司至少保持以百分之多少的盈利规模发红利的做法也不一定合适。

长江商学院教授黄明希望监管部门能够引导上市公司加大分红比例，同时严格监管，加强公司治理，斩断上市公司利益外流的输送渠道，从根本上保护中小投资者的利益。也有专家建议，在强调股票市场融资功能的同时，用制度保障上市公司对投资者的合理回报，把上市公司的市值管理水平和是否分红与上市公司的再融资挂钩。

然而，也有专家对此表达了不同看法。这种观点认为，不同类型的企业在不同阶段对资金的需求不同，对于处在扩张期的成长型企业而言，现金流大多很紧张，如果“一刀切”，强制要求其分红，可能会影响其正常发展。

证监会新闻发言人近日表示，将进一步完善分红制度，逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策。进一步严格上市公司分红作为再融资的前提条件。同时，协调推动国有控股上市公司进一步发挥现金分红的表率作用。

分析人士认为，“逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策”，这表明上市公司制度化分红并不遥远。

借我一双慧眼细辨三种“分红”

□ 张 刚

目前正处于半年报披露阶段，尽管大部分上市公司选择在年报中实施分配，但部分在半年报中有分配预案的公司仍受到市场关注。在已经披露半年报的600多家上市公司中，有分配预案的仅有22家，属于稀有品种。那么，该如何衡量上市公司的分配能力呢？

我们先从上市公司的分配方式谈起。上市公司实施分配主要为三种形式，即现金分红、送红股、转增。从财务指标上看，上市公司实施现金分红或送红股的分配主要来源是未分配利润，转增的分配来源是资本公积金－股本溢价部分。未分配利润是上市公司当期和以往年度的滚存利润，往往是盈利能力强的上市公司，分配能力也高。资本公积金的股本溢价部分，通常是上市公司在实施首发融资、或增发、或配股再融资的时候来获得，跟当期的盈利状况关系不大。通常情况下，用以评判上市公司分配能力的财务指标是每股未分配利润和每股资本公积金，数额越高，说明分配能力越强。一般而言，每股未分配利润在1元以上，每股资本公积金在2元以上，可被认为具备高比例分配能力。半年报有分配方案的22家公司中，每股未分配利润在1元以上的有14家，每股资本公积金在2元以上的有10家，凸显两个指标衡量分配能力具有较高的准确性。

另外，若要考量上市公司现金分配能力，还可以结合每股经营现金流量净额来分析，数额越高派现的能力就越强。如果每股未分配利润或每股资本公积金较高，而每股经营现金流量净额很小或为负值，那么，上市公司就仅具备高比例送股或转增的能力，而无派现能力。通常这样的上市公司处于投资活动较多的阶段，现金需求量较大。如小商品城半年报每股未分配利润为1.53元，每股资本公积金为3.18元，但每股经营现金流量净额为负值，以致分配预案为每10股转增10股。滨江集团、威尔科技等公司的情况也较为类似。

派现、送股、转增，上市公司的三种分配方式，哪种更好呢？

三种分配方式的共同点就是，无论哪一种在实施过后股价都要进行除权或除息的处理。由于A股上市公司送股的时候需要缴税，往往会在分配方案伴随一定的现金分红，但普通投资者缴税是由上市公司代扣代缴，实际上投资者拿不到这部分用于缴税的现金。如果上市公司业绩能够持续增长，同时当时的整体市场表现良好，在除权、除息之后便会出现填权行情，即上升走势以回补除权或除息形成的缺口。相反，如果上市公司缺乏业绩持续增长的能力，或实施分配前股价被过度暴炒而累计了较大的升幅，或整体市场运行状况不佳，便会导致出现除权后的贴权行情，即下跌走势。这样，在牛市阶段，投资者在分配方式上更倾向送股，因为获得的股票还有升值的潜力。而在熊市阶段，由于所获股票会出现股价下跌的现象，投资者则青睐派现。而转增的分配方式除了不用缴税以外，对股价的影响和送股一样。以目前的市场阶段，投资者更希望获得现金分配。

对于送股和派现，每10股派1元和每10股送1股，对于上市公司未分配利润的减少额是一样的。只不过，送股相当于以股票的方式给予投资者回报，并未减少上市公司的现金，相当于投资者进行了再投资。而派现则将是否再投资的选择权给了投资者。境外上市公司实施现金分配的方式较为普遍。含境外上市外资股（如H股）的A股公司和含B股的公司通常会采取现金分配的方式。当然，分配方案是需要经过股东大会讨论通过的，不过中小投资者所持股数较少，使得表决的权力较为有限。另外，2007年以来的连续收紧银根的措施，也使得企业资金来源趋于紧张，能否进行较大额度现金分配的上市公司数量较为有限。

在已披露半年报的上市公司中，虽然不分配，但每股未分配利润均在2元以上，且每股经营现金流量净额均为正值的公司，由于具备高比例分配能力，在2008年年报有望实施分配，包括海螺水泥、伊泰B股、莱钢股份、兰花科创、国阳新能、中海发展、神火股份等。

上市公司实施分配是给予股东回报的手段，当然也并非分配越优厚越好，过高比例的现金分配，或会导致公司现金流紧张。另外，投资者也要注重上市公司的持续经营能力，甄别为了短期内抬高股价的恶意过度分配。尤其是，近期存在限售股解禁的上市公司，如果原本分配能力有限，却实施过高比例的分配，则需谨防限售股解禁后的套现行为，密切跟踪其后续公告事项。

被动式增长：上市公司分红派送大扫描

□ 文 风

据统计，目前，沪深两市1587家上市公司自上市以来累计融资总额约23397亿元。期间累计现金分红总额约8266.5亿元，占融资总额比例约35%。剔除上市时间不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以来现金分红总额几乎为零。

从历年的分红回报看，１９９３年至２００３年的１１年间，分红比率最低的是１９９７年，只有２３％，２００１年最高为５６．５％，因为２００１年证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》，该办法将现金分红作为上市公司再融资的条件之一。这１１年上市公司年平均分红比率为３５．９％，也就是说，每年平均约６５％的上市公司没有给予投资者任何回报。同一时期内，流通股股东获得的年平均股息率（股息／股价）为０．８９％，其中１９９５年最高为１．４７％，１９９３年最低为０．４８％，均低于同期银行存款利率。２００３年，最近三年连续派发现金红利的上市公司只有２４４家，其中只有８５家上市公司的税后股息率超过国内１年期的定期存款税后利率。可以说，上市公司盈利能力的峰回路转只是财务账面上的，投资者根本没有分享到上市公司净利润增长的硕果。

即使是上市公司效益最好的２００４年，投资者从上市公司获得的回报依然是少得可怜。２００４年上半年上市公司平均每股收益０．１４元，平均净资产收益率５．４５％，同比分别增长３６．７１％和４１．２８％，均刷新了盈利增长纪录。但在全部１３７６家如期披露半年报的上市公司中，公布拟派发现金红利预案的仅２６家，占全部上市公司的１．８９％。而上半年上市公司平均每股经营现金流量净额０．１７元，同比增长２６．８８％，也就是说，上市公司腰包里不是没钱，但绝大部分上市公司根本不拿投资者的回报当回事。

2005年 股改催生分红潮

2005年在股改大背景下，上市公司分红明显增加。1167家上市公司中，621家公司提出了2005年度利润分配方案，拟累计向投资者分配红利782.84亿元，占当年实现净利润的43.48%，比上年42.3%的比例提高了1.18个百分点。统计显示，有590家上市公司拟派发现金股利，占1167家公司的50.56%。这些公司拟派发红利727.31亿元，与上年同期全部上市公司派现额相比，增加了2.41亿元。

在现金分红成为潮流的同时，一度鼎盛的股本送转不再受到上市公司青睐。2005年，上市公司拟送红股55.53亿股，以资本公积金转增股本153.52亿股，股本扩张总量同比下降了29.88%。

2006年 业绩高增长引发分红派现

由于2006年上市公司业绩喜获丰收，再加上不少大股东股改当初承诺提议较高比例的现金分配，因此，上市公司2006年现金分红颇为慷慨。 统计显示，上市公司已经实施和计划实施的2006年度现金分红总额达到了1164.56亿元(含税)，现金分红金额排名前三位的公司是中国银行、中国石化和宝钢股份，金额达到了101.53亿元、95.37亿元和61.29亿元。每股现金分红前三名是驰宏锌锗、盐湖钾肥和张裕A，金额为3元、0.88元和0.8元。

不仅现金分红的绝对金额上刷新纪录，在股息率上，也有141家公司超越了一年期银行存款利率，其中恒源煤电以13.37%的股息率拔得头筹，股息率超过10%的上市公司还有南钢股份、现代投资、穗恒运A和泸天化4家。这些公司中有一大批已经连续数年保持了连续稳定的高股息率水平，形成了真正的高股息率群体，体现出了极强的投资价值。

除了现金分红，上市公司2006年送股和转增股本的比例也较为可观。共有87家公司推出送股方案、130家公司推出资本公积金转增股本的方案，送股比例或转增股本比例达到1比1的公司有18家，其中送股比例1比1的公司2家，转增股本比例1比1的公司16家。另外，送股＋转增股本比例达到或超过1比1的公司25家。

2007年 分红创新高

根据有关机构统计，2007年全年A股上市公司现金分红总额为2831.64亿元，较2006年的1330.70亿元增长112.80%。2007年上市公司利润加权派现率为30％，与2006年基本持平。2007年度有454家上市公司推出年度利润分配预案，占已披露公司数量的53%，同比略有上升。2007年上市公司高于或等于10派5元(含税)比例的有51家，占已分配公司数的5.53%，而2005年、2006年这一比例则分别为3.16%和3.50%。

从上述数据可以看出，2007年A股上市公司的分红情况要好于2006年和2005年，但是，在分红情况逐渐好转的情况下，2008年中国股市却出现了大幅下跌。由此可以判断，2008年的股市大跌并不是因上市公司分红比例低造成的。

该让“铁公鸡”拔拔毛了

□ 本报记者 张志伟

A股市场中，“现金奶牛”属于稀有动物，但“铁公鸡”却有些泛滥。由于这一市场现象，对投资预期具有一定的杀伤力，从而动摇了投资者，特别是机构投资者对股票长期持有的信心，对市场产生了助跌的作用。有关专家认为，这也是A股市场18年来多次出现暴跌暴涨的原因之一，本轮熊市麻烦的最大制造者是美国次贷阴云，然而，美国股市从去年牛市巅峰的14279.96点下挫，累计下跌只有二十几。相反，同期的A股一路下探，已折去60%多，其中原因很多但抠门“铁公鸡”们也应扪心自问，其在市场发展中应尽的责任是不是缺失了。

让“铁公鸡”自觉拔毛，其中的难度自然不小，“铁公鸡”之所以被赋予铁公鸡的“雅称”，是对其以往的表现作了总结和概括的，习惯改来谈之何易？从其具体表现来看，“铁公鸡”的表现已强于前几年，但距投资者的期望仍相去甚远。数据显示，2007年度沪市公布现金分红预案的公司为430家，占比仅一半左右；且现金红利总额占全部公司净利润总额的比例仅约22%。深市主板公司2007年报中，公布现金分红预案的公司仅189家，现金红利总额占全体公司净利润总额的比例约25%。截至8月1日，共有217家沪深上市公司公布2008年中期报告，其中11家公司给出了2008年中期分红方案。尽管各个公司具体情况不同，但是整体上上市公司在投资回报方面显吝啬。

所以应对“铁公鸡”的策略，铁腕治之是必要选择。证监会日前表示，将进一步完善分红制度，逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策，进一步严格上市公司分红作为再融资的前提条件。这不但有利于催生良好的投资理念，让投资者可以依据其分红政策确定长期投资选择，同时一定意义上限制对市场资金“抽水”。

让“铁公鸡”自觉拔毛，分红制度约束和分红环境影响的形成是必要和迫切的。从西方成熟市场看，现金分红是上市公司最主要的红利支付方式，并且分红的环境已经形成。美国上市公司分红，不以半年或一年为周期分红，而是以一个季度为周期分红相关数据显示，美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在上个世纪70年代约为30%－40％；到80年代，提高到40%－50％。到现在，不少美国上市公司税后利润的50%—70%用于支付红利，由于投资者持有股票得到的分红高于银行利息回报，分红政策往往被作为判断上市公司是否具有投资价值的重要参照，不仅代表着上市公司现在的盈利能力，也代表着上市公司未来的发展前景。股市越跌，有投资者就会择机买入，起到了较好的股市稳定器的作用。

就拿中石油来看，2000年，中国石油H股在香港上市，"股神"巴菲特大量购入，其判断依据之一是，中国石油H股承诺每年以净利润的45％分红，而这一分红比例与美国资本市场接近，因此受到大师青睐。有媒体报道称，中国石油在美国上市融资不过29亿美元，而上市四年累计分红高达119亿美元。

在我国，大量上市公司处在高速成长期，侧重资本积累和扩张，分红自觉性不强，分红比列不太高，我们抱以理解的同时，也寄希望其与西方成熟公司学习，在学习中有所超越，也寄希望其在职能部门对其综合治理中尽快成长。

对于高分红，从长远来看，会加快上市公司优胜劣汰的进程，从而不断优化我国上市公司结构，利于市场健康发展，同时促进我国经济发展方式的转变。也利于金融业的协调发展，对于商业银行来说，利于疏导存款的压力。对于上市公司来说，一些成长缓慢和预期盈利状况不好的上市公司就会感受到来自投资市场的压力，而这种压力能够鞭策其又好又快发展。

美国上市公司是如何分红的？

在美国，投资者进入股市的主要目的就是为了分红，由于投资者持有股票得到的分红高于银行利息回报，股市越跌，就越有投资者购买。美国民众不喜欢储蓄，除了花钱大方以外，跟股票投资分红超过利息有关，股票投资成了他们另外一种形式的储蓄。

这与美国股市分红制度的逐渐发展不无关系。分红比例的提高过程，也是股市投资的吸引力逐渐强于银行储蓄的过程，同时，也是股市对新资金保持着持续的吸引力的过程。现金分红是美国上市公司最主要的红利支付方式。相关数据显示，美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在上个世纪70年代约为30%－40％；到80年代，提高到40%－50％。到现在，不少美国上市公司税后利润的50%—70%用于支付红利。

在美国，绝大多数的上市公司都是按季度对投资者进行分红的。相反，按年度或按半年度分红的上市公司则比较少见。当然，也有不分红的公司。此外，一些上市公司有时还有“额外”分红或“特别”分红，这类分红一般是有针对性的、偶尔的或一次性的，而且分红水平超高。

“按季分红”的分红目标与分红政策几乎是既定的、一贯的，也是透明的。因此，投资者很容易了解各家上市公司每年、每季度的分红水平，从而作出长远投资打算。由此可见，按季分红是一种有利于理性投资的分红政策。但它也是对上市公司财务掌控能力的一种考验和挑战。

在美国，上市公司之所以愿意分红，是因为，分红的环境已经形成，美国上市公司分红不像我们这里，以半年或一年为周期分红，而是以一个季度为周期分红。分红政策往往被作为判断上市公司是否具有投资价值的重要参照，不仅代表着上市公司现在的盈利能力，也代表着上市公司未来的发展前景。大方的分红能让投资者对上市公司的现金流与未来的经营水平，报以更大的信心。