尽管10月12日交易所国债指数创下121.76点的历史收盘新高，但跌多涨少的个券说明，债券市场仍延续着9月份以来的弱势格局。分析人士表示，经济复苏形势日益明确、CPI重心不断抬高以及资金面趋紧，都将令债市中长期面临较大的系统性风险。

    个券带动国债指数走高

    10月12日是“双节”长假后的第二个交易日，上证国债指数收盘上涨0.06点，报121.76点，再度创下该指数有史以来的收盘新高。不过，尽管指数表现可观，却难以掩盖债券市场继续走弱的事实。

    上海证券分析师许瑾表示，当日国债指数上涨主要是部分个券带动的结果。事实上，昨日国债市场交投仍很清淡，仅18只个券有交易，成交金额也仅2.7亿元，显示资金入市意愿低迷。从个券表现来看，18只成交个券中仅4只上涨，下跌的却高达12只，剩下2只持平。其中，成交额最大的21国债（7）收报103.35元，下跌0.29%；而涨幅最大的06国债（1）收盘上涨2.73%，成交却不到1万元，也正是受到该券的影响，国债指数才得以创出收盘新高。

    此外，12日沪深交易所企业债市场则是双双下跌，其中上证企债指数收于131.79点，跌0.06点或0.05%；深证企债指数收于125.61点，跌0.19点或0.15%，最低探至125.28点，该点位更是创下了2008年10月8日以来的新低。

    四季度债市风险大于机会

    毋庸置疑，随着全球经济基本面逐步好转，债券市场中长期走熊已成为当前市场上和机构们的主流观点。机构普遍认为，从中长期来看，如果经济顺利进入全面复苏，CPI无疑将不断抬高重心，适度宽松的政策也将转向，债市将面临较大系统性风险。

    华泰证券分析师表示，9月份宏观数据总体将继续呈现向好趋势，增长类数据全面回升，物价类数据同比降幅大幅收窄，四季度公开市场到期资金较三季度大幅减少，在此背景下，四季度债市的利空因素将逐渐兑现，收益率上行的压力更甚。

    针对通胀风险，国信证券分析师李怀定进一步指出，由于每年的12月份和次年的1、2月份存在明显的季节效应，虽然09年12月CPI同比可能只有1.7%左右，但明年2月份就有望飙升至2.7%左右，因此下一轮通胀周期在4季度就会开始。同时，在信贷投放方面，国信证券表示，鉴于固定资产到位资金来源于国内贷款部分在四季度通常是最高的，加上居民消费贷款，4季度月均新增贷款刚性部分或将达到5500-6000亿，扣除票据融资到期部分，每月净新增贷款至少会在3000-4000亿元左右，因而不会更多增加银行资金对债券的配置需求。

    就后市的操作策略而言，国信证券称，既然4季度利率产品风险远大于机会，交易账户久期就应尽可能缩短；投资账户方面，则建议其优先配置国债，尤其是7年期和10年期品种。(葛春晖)