10月30日，万众瞩目的创业板正式面世。意料之中的事情是28只个股普遍受到资金的热烈追捧。相对于发行价，金亚科技创下了209.73%的第一涨幅，有10只个股的涨幅超过100%，而涨幅最小的南风股份也有75.84%。意料之外的事情是，之前被普遍看好的一些个股涨幅相对偏小，而被关注程度较低的低价股的表现反倒是更胜一筹。这一方面是因为发行价偏低的个股在资金的追逐过程中，享受到了同等待遇甚至更高待遇。另一方面也表明资金在标的选择过程中，起决定因素更多的是绝对价格的高低而非所谓的内在价值。从这个角度出发，首日市场表现出来的投机成分确实更浓一些。

    当前，创业板的估值水平受到众多诟病。截至10月30日收盘，估值最高的华谊兄弟动态市盈率达到249.52倍，而最低的神州泰岳也有50.24倍，28只个股平均动态市盈率为80.79倍。相对于上证综合指数动态18.73倍PE、深成指46.00倍、中小板50倍左右的估值，显然偏高。

    据统计，28只创业板平均发行市盈率(摊薄)为55.7倍，已经高于当前主板、中小板的估值水平。上市后，水涨船高，创业板的高估值显得顺理成章。显然，要降低创业板市场的估值水平，现行的发行制度、询价制度改革显得迫在眉睫。

    其次，如何理性看待创业板的估值水平也显得尤为重要，机械地将创业板估值水平同主板或者中小板比较的做法，显得稍欠斟酌。创业板，顾名思义，是为属于创业期公司融资的平台，设立一个全新板块的做法就已经决定了创业板的估值水平不能同已有的市场进行简单类比。可以说，在创业板上市的公司，其具备的高成长性是其和在主板及中小板上市公司区分开来的最主要特征，成长性更好的公司理应享受更高的估值水平已成共识，其反映了投资者对于相关市场或者个股的未来前景更为看好。创业板当前的估值水平高过已有的主板及中小板市场，从悲观的角度看，意味着有泡沫成分。而从乐观角度出发，则表明了创业板未来的成长性被投资者认可。

    其实，在判断公司估值水平是否合理的问题上，华尔街投资大师彼得·林奇所倡导的一种方法值得借鉴——把公司净利润的增长率同估值水平相比较，简而举例则是如果公司利润每年能够增长40%，则市盈率低于40倍就是被低估了，能够增长60%的公司则可以享受60倍市盈率的估值水平。据统计，28家创业板公司近三年净利润复合增长率达到45.94％，显然，从这个角度出发，创业板理应享受到45-50倍市盈率的估值水平。考虑到我国资本市场的现状，参照主板及中小板的估值，笔者认为60-80倍市盈率理应是各方能够接受的水平。可以说，当前创业板整体估值水平处于该区域的上沿，虽有泡沫，但是并不明显，后市个股更多将会出现分化走势。近三年，创业板中净利润复合增长率大于100％的有4家，分别为吉峰农机208.51％、宝德股份146.3％、红日药业106.03％、探路者100.75％。显然，这些公司后市的表现值得期待。

    众所周知，微软、思科等科技巨擘都诞生于纳斯达克，其股价同公司共同成长的模式受到世人膜拜。正是由于这些优秀的科技公司发迹于美国的创业板，所以，创业板几乎成了高科技的代名词，我国也不例外。第一批面世的28只个股中，属于信息服务行业的有8只，属于机械和医药生物行业的分别有7只、6只。其实，在投资标的的选择上，笔者有以下几种不同的逻辑供投资者参考。

    首先，在纳斯达克，科技板块成为主流，其背景是美国具有全球最领先的科技水平，这从每年专利申请数可以得到印证。而在我国，相比于科技水平，巨大的市场空间反倒是更值得关注的因素。可以说，在中国产生下一家沃尔玛、家乐福的可能性要大于产生下一家微软、思科的可能性，在中国产生下一家沃尔玛、家乐福的时点可能也要早于产生下一家微软、思科的时点。所以，从这个思路出发，探路者、吉峰农机等有可能成功复制其经营模式，且具有广大市场空间的个股值得关注。

    其次，如果能够将我国的具体国情同标的选择结合起来，投资者也可以得到一条较为清晰的投资思路。诸如我国正在逐渐步入老龄化社会，扩大内需的决策，医改的推进都使得医药生物行业拥有更为广阔的发展空间，而乐普医疗、红日药业、莱美药业、安科生物等个股理应拥有更好的发展潜力。

    最后，一些细分行业的龙头公司，或者一些行业的先行者，有望为后来者树立标杆效应。同时，这些个股缺乏参照对象，从而具有较大的想象空间，进而受到资金追捧的可能性也更大，诸如华谊兄弟、神州泰岳等。

    当然，从操作层面看，时点的把握也显得尤为重要。在谨慎心态占据上风的背景下，创业板中的一些个股短期内出现震荡甚至调整是大概率事件。没有介入的投资者，一方面可以等待创业板整体估值水平下降至更为合理的区间；另一方面，当市场热情重新开始显现的时候，投资者完全可以挑选一些较好的标的，享受财富增值的每一次机会。

    □本报记者 韩晗

    开市首日爆炒已然，未来希望仍存。分析人士认为，短期内创业板股票将走上价值回归之旅，但从中长期角度看，创业板公司仍有较大投资价值。

    首日爆炒 散户接盘

    10月30日创业板鸣锣开市，28只新股遭受资金爆炒。据统计，这28家公司共成交219.08亿元，几乎相当于当日全部A股成交金额2216亿元的十分之一，而28家公司流通市值合计只有250.69亿元。从换手率看，28家公司的换手率全部超过86%，平均换手88.9%，红日药业甚至高达91.02%，创今年上市新股之最。从涨幅看，28家公司盘中一度集体飙升，早市有15只个股涨幅在150%以上，尽管午后股价有所回落，但收盘时仍有10只个股股价实现翻番，红日药业和神州泰岳成功跻身百元股行列。

    从上述数据可以看出，创业板中签盘基本出尽，那么又是谁在如此高价中接盘呢？深交所公开交易信息数据显示，以国信证券深圳泰然九路营业部为代表的游资是爆炒创业板的主力军，而散户尤其是中小散户敲击了绝大部分的“买进”委托。据统计，当天参与买入的个人投资者账户有25.26万户，合计买入4.23亿股，其中买入5万股以下的账户占比达99.56%，买入1万股以下的账户占比为97.22%。可以说，正是小散们的“敢死队”热情，造就了创业板首日火爆的行情。

    可能复制中小板走势

    不少分析人士表示，在此前监管部门和媒体反复提示风险以及深交所多项举措实施的背景下，创业板首日如此火爆表现出乎预料。

    那么，中国的创业板市场行情未来会如何演绎呢？从海外创业板市场推出后的走势看，多数也维持了一段时间的热度，但大多在2个月左右的时间就回归到较合理水平。对于中国创业板，东北证券认为，给予其比中小板更高一点的估值应该是合理的，但100倍以上市盈率明显偏高。本周一开始，这28家公司可能就会分化，至少一半以上的公司股价会有较大幅度的回落。

    5年前的中小板市场经过首日疯狂后，以连续跌停为标志展开漫漫“解套之旅”，首日买入者最短也经历了400余天才解套。创业板会如此吗？业内人士表示，创业板不会是中小板的简单翻版，但从首日表现等特征看，创业板短期内有可能复制中小板当年的连续下跌走势。

    虽然创业板首日遭受爆炒，但不少人还是乐观看好创业板的未来。国泰君安认为，短期创业板公司走向价值回归是必然，但长期仍有望给投资者带来比较好的回报。从财务数据看，这28家公司近几年经营状况良好，企业净资产收益率处于行业较高水平，而登陆创业板也丰富了公司的融资渠道，有助公司在行业中保持领先水平。具体到投资策略上，有分析师表示，医药生物行业可能会有比较好的中长线投资价值。

    创业板爆炒 风险偏好行情的最后一棒？

    □银通投资咨询公司研究部 秦天程

    虽有管理层严控过度炒作的表态和深交所的三档停牌制度，创业板首日上市还是出现整体性爆炒。我们认为，随着三季报的披露完毕，主板由三季度业绩超预期主导的行情已尘埃落定，缺乏新的兴奋点，而在近期与国际市场联动日益增强的情况下，具有逢新必炒冲动的国内市场承接外围市场风险偏好，演绎出创业板的火爆开局。但在目前风险偏好开始降温之际，投资者多一份避险情绪是必要的。

    存在一定的“复苏溢价”

    三季度GDP等一系列经济数据表明国内经济处于强劲回升之中，受益于行业景气进一步回暖，上市公司第三季度盈利也持续增长。

    在10月份行情中，三季度业绩超预期的板块和个股得到了充分表现。统计显示，有8家上市公司10月份涨幅超过50%。而作为以高增长和高成长为目标和优势的创业板公司在经济复苏已然明朗的背景中上市，市场有一定的“复苏溢价”预期，并且正好填补主板三季报行情临近尾声带来的热点真空。

    受外围市场风险偏好影响

    年初以来，伴随着经济复苏预期，风险偏好和避险情绪在大宗商品和美股等市场激烈博弈，资产价格膨胀快于全球实体经济复苏状况愈演愈烈。

    10月中旬，道琼斯指数一度冲上万点大关，美国经济复苏预期进一步强化。一时间，风险偏好蔓延，铜、锌等基本金属价格创年内新高，油价连续涨至81美元之上。与美股等外围市场的联动性越来越强，A股市场也一路攀升。在最近的Libor市场，低利率的美元也步日元后尘成为融资货币，对高息货币和高风险资产进行投机套利的美元套息交易盛行，进一步加剧了美元的弱势。近一段时间，套息热钱对人民币升值预期下的A股也倍加关注。作为全球最有活力经济体的稀缺性上市公司资源，在近期国际资本市场高风险资产价格快速膨胀的背景下，各种资金对创业板的风险偏好无疑会更加强烈。

    一些投资者比较激进

    另一方面，根据规定，参与创业板的投资者须了解创业板市场风险特性，具备相应风险承受能力，要进行风险测评，与券商签订风险揭示书。这类投资者群体基本属于风险偏好者类型，而排除了风险厌恶和风险中立者，由其参与博弈的市场肯定比包含了后两者的主板市场情绪亢奋而且波动剧烈，不可避免的“涨过头”。

    应多一份理性

    当前，海外市场风险偏好正面临退潮，对资产价格过快膨胀的修正已经开始，势必波及国内股市。

    美国复苏的基础并不稳固，“旧车换现金”等刺激计划刚一结束，消费支出就再现疲弱，9月份美国个人消费开支大幅下降。更有失业率持续攀升影响消费者信心，加大了经济复苏过程中双底型衰退的风险，使得具有反经济周期特性的美元再度受宠。上周虽有美国第三季度GDP连续4个季度下滑后首次增长的利好数据公布，但仍未阻挡美元大幅反弹步伐，避险情绪压倒风险偏好。截至10月30日收盘，道琼斯指数已大幅跌至9700点附近，原油、金属也有较大跌幅，而有市场恐慌程度指标之称的CBOE VIX指数骤然走高，收于28.89，较10月中旬的年内最低值上升了43%，为3个多月以来的最高水平。

    在外围市场避险情绪重新回归之时，创业板的投资者也应多一份理性，不要为风险偏好行情的最后一棒埋单。(信达证券首席策略分析师 黄祥斌)

    创业板推出难改A股中期向上走势

    从上市首日的市场运行情况来看，投资者参与创业板的热情高涨：28家上市公司平均换手率为89%，平均涨幅达106%，总成交金额达219亿元，远远超出此前投资者的预期。

    经过上市首日的暴涨之后，当前28家创业板公司平均动态市盈率高达86倍，最高的个股动态市盈率超过240倍。我们认为，由于大部分创业板个股当前的股价已经透支了今后几年的业绩增长，后期调整的压力开始加大。在这一点上，我们认为当年中小板首批“新八股”的历史走势可以作为参考。2004年6月25日，首批上市的8家中小板公司，在未来的半年之内，无一不上演了高开低走的行情：在上市首日，首批中小板公司平均涨幅达130%；上市5日后，平均涨幅85%；上市10日后，平均涨幅71%；上市20日后，平均涨幅59%；上市三个月后，平均涨幅39%；上市六个月后，平均涨幅竟然为负，达到-4%。相对应的是，在中小板首批8家公司上市之后，上证综指由2004年6月25日的1401点，跌至2004年9月13日的1260点，调整时间大概在两个半月左右，上证综指跌幅接近10%。

    当然，当前A股市场环境与2004年相比，还是有相当大的区别。从当前市场的流动性来看，虽然“动态微调”已经开始，但流动性整体上仍然比较充裕；从国内的宏观经济来看，目前正处在复苏周期的上升阶段，未来私人投资与出口增长的“双轮驱动”会接力政府投资主导的“单轮驱动”；从上市公司的盈利情况来看，我们预计2009年至2011年可比上市公司盈利的复合增长率达到20%，目前市场的动态市盈率还有继续下降的空间。除此之外，与2004年的熊市思维相比，当前A股市场投资者的心态已经发生了积极的变化。我们认为，在这些相对正面的因素支撑下，主板市场难以完全复制当年中小板上市后的走势。

    综合以上分析，我们预计首批上市的创业板个股可能会复制当年中小板的走势，在未来的1-3个月内出现一定程度的调整。此外，对于主板市场来说，由于创业板超出200亿元的日成交额分流了部分资金，短期内可能会出现微幅震荡。但是，在目前的市场环境下，我们认为创业板的推出对现有主板市场整体运行格局影响甚微，主板市场中期向上的趋势不变。(中原证券研究所策略分析师 李俊)