[3月份宏观景气] 先行指数连续4个月反弹，宏观经济近期有望回暖

一、宏观经济预警分析

宏观经济预警指数

3月，宏观经济预警指数为19.4分，与上月相比下降1.4分，预警指数小幅回落，目前已落至“浅蓝灯区”和“深蓝灯区”分界点处。由于宏观调控的效果逐步显现，预警指数有可能逐渐远离“深蓝灯区”。

从3月份宏观经济运行情况来看，经济中显现出一些积极的因素，投资新开工项目数增多，贷款规模不断放大，货币供应充足，股票市场触底反弹，汽车销售有所恢复，部分城市房屋成交量上扬。虽然经济中的亮点较多，但经济中仍存在着诸多负面因素，投资以政府为主导，民间资金还未启动；工业生产开始恢复但产能过剩问题仍很突出；企业减薪，就业困难影响着居民的收入水平；尤其是国际经济还未出现回暖迹象，外部需求近期内难以恢复。综合以上两方面因素来看，积极因素多表现为一些先行的力量，因此，我们认为，在宏观调控的积极影响下，投资者信心和消费者信心逐步恢复，经济增长有望反弹。具体理由见景气指数中的先行指数部分。

宏观预警灯号图

3月，在预警指数的10个构成指标（经季节调整去除季节因素和随机因素的影响）中，1个指标处于“红灯区”—— 金融机构各项贷款； 2个指标处于“绿灯区”——固定资产投资和社会消费品零售总额； 1个指标处于“浅蓝灯区” ——工业企业利润；6个指标处于“深蓝灯区”——工业生产指数、进出口总额、财政收入、城镇居民人均可支配收入、商品房销售额和居民消费价格指数。

3月，工业生产继续在“蓝灯区”向下运行，季节调整后的增长速度继续回落。从当前的经济环境来看，近几个月内，工业生产增速很可能会出现回升。经历了几个月的调整，企业库存已出现明显的回落，库存的下降意味着企业的生产将逐步恢复。而且，国内的投资项目逐步开工，投资品的需求有所启动，这也会带动国内生产的恢复。综合以上分析，我们认为，工业生产的增速很可能由降转升，不过，近期内仍会处于“深蓝灯区”，增长速度仍相对较低。

经济增速继续放缓，内外需求均不同程度下滑。其中，3月，经过季节调整后的投资增速为23.46%，较上月继续回落。从投资的先行指标投资新开工目数来看，投资新开工项目数增长速度不断提升，这意味着投资增速将有所提升。政府刺激经济增长的计划是投资项目大幅增长的主要原因，因此，与政府刺激计划相关的农业、交通运输业等都出现投资的大幅增长。但是，由于政府投资的加大会挤占一部分市场资源，民营企业融资的难度有所加大，而且过剩的产能也降低了企业的投资意愿。综合以上几点，我们认为，投资可能会有所反弹，但反弹幅度不大。从投资当前所处的状态来看，投资仍会在“绿灯区”运行。3月，季节调整后的社会消费品零售总额增速为11.3%，较上月继续回落，预警灯号显示为“绿灯”。由于企业盈利能力下降，居民收入增长受到了极大影响。面对此情形，政府也采取了多种措施积极促进消费市场的活跃，如降低小排量汽车购置税，发放消费券等。因此，我们认为社会消费品零售额会有所下降，但下降的速度比较缓慢，近期仍会显示为“绿灯”。3月，季节调整后的海关进出口总额增速为-28.55%，继续呈现回落态势。沿海港口货物吞吐量持续下滑，表明进出我国港口的货物下降。由于美日欧等国经济仍未出现回升迹象，经济衰退很可能继续蔓延，我国出口难以反弹；而进口增速在国内刺激措施的影响下有所回升，但仍低于去年同期水平。综合进出口两方面来看，近期内，我国进出口规模会继续处于下滑态势，继续在“深蓝灯区”运行。

工业企业利润增速继续回落，目前在“浅蓝灯区”运行。由于企业生产能力相对过剩，库存较多，而国内外需求相对不足，导致国内工业品出厂价格持续回落，企业的盈利能力相对较低。由于供大于求的局面短期内难以改变，因此，工业企业利润增速仍将不断下滑。目前来看下滑至“蓝灯区”的风险并不大。受工业企业经济效益下滑的影响，企业纷纷采取减薪减员的措施，居民的收入增长速度也将放慢。因此，我们认为，城镇居民可支配收入增速会继续回落，继续在“深蓝灯区”运行。受企业效益不佳，居民收入增长放缓的影响，税收收入也持续降低，3月，财政收入继续在“深蓝灯区”运行。为刺激经济增长，政府很可能还会继续出台减税政策，而且经济增长速度的降低也降低了税基，因此，我们认为，财政收入增速会继续下滑，将继续在“深蓝灯区”运行。

3月，金融机构各项贷款继续上扬，落入“红灯区”，说明贷款增长很快。目前，我国经济还未出现回暖，金融体系仍会继续执行宽松的货币政策。另一方面，投资新开工项目数的增加意味着贷款需求开始放大。在宽松的货币政策和贷款需求增长的双重作用下，金融机构各项贷款很可能继续向上攀升，继续在“红灯区”内波动。

今年3月，北京上海等地的房屋成交量出现回暖，2008年受到压抑的住房需求得以释放，成交量的放大为寒冷的房地产市场带来一丝暖意。然而，两三个月的成交量放大还不能消化前期形成的大量存量房，房地产投资同比增速显著下降，这表明房地产商的投资意愿还不强烈，当前仍以消化存量房为主。在房屋价格下降，消费者预期回升，政策的积极支持等多种利好因素的作用下，商品房销售可能保持增长的走势，但由于前期下跌幅度较深，商品房销售很可能继续在“深蓝灯区”波动。

3月，居民消费价格指数落入在“深蓝灯区”运行。国际产品价格回落，国内外需求相对减弱，导致国内各类商品价格也不断回落。另一方面，2008年年初价格水平相对较高也造成了今年价格水平偏低的现象。因此，我们认为，价格同比回落为正常现象，短期内，物价仍会在“深蓝灯区”运行。