三、宏观经济先行指数分析

先行指数（1996年=100）

3月，宏观经济先行指数为99.27点（1996年=100），较2月上升了1.46点。经历了大幅向下调整后，先行指数连续4个月反弹，累计反弹幅度为3.85个点。

在先行指数的8个构成指标（经季节调整去除季节因素的影响）中，与上月相比，货币供应量（M2）、沪市A股成交额、工业产品产销率、商品房本年新开工面积、固定资产投资新开工项目和规模以上工业企业产成品资金的逆转序列这6个指标均不同程度上升，消费者预期指数和物流指数*这2个指标仍下降。

先行指数连续4个月反弹，积极的财政政策和适度宽松的货币政策效果初步显现。由于政府积极推行财政政策，加大投资力度，固定资产投资新开工项目数加速放大，与之相伴随的是信贷规模的放大，今年1月、2月金融机构新增贷款分别达到1.62万亿元和1.07万亿元。从经济运行的规律来看，从投资新开工项目数的增加、信贷规模的放大到实体经济的复苏还需要一个过程，因此，实体经济在近期内仍会呈现低速增长的状态，出现反弹还需要一段时间。

根据先行指数一般领先期为7-8个月的规律，我们认为实体经济出现反弹最早会在今年下半年。

工业产品产销率（上年同月=100）

工业生产有所恢复，产能过剩问题仍制约工业企业的发展

经历了几个月的库存消化，企业的库存规模已显著下降，企业生产也逐渐开始恢复，但我们应该认识到，当前的总需求是低于企业的生产能力的，也就是说，产能过剩仍制约着工业企业的发展，企业的规模扩张、技术革新等都受到了严重的制约。究其原因，主要是由于外需不足。消化过剩的产能，一方面需要积极扩大外部需求，另一方面需要扩大内需来弥补外需不足的问题。就目前的经济运行状态来看，政府已积极调整政策扩大内需，但内需的启动需要花费一定的时间，因此，短期内，工业产出会在低速区间运行。

商品房本年新开工面积（上年同月=100）

房地产投资近期内仍会比较低迷

商品房本年新开工面积增速已止住下跌趋势，但也没有明显反弹，而是在底部运行。今年前3个月，北京、上海等地房屋成交量有所恢复，市场出现回暖迹象，但仅仅两三个月的市场回暖难以消化前期房屋空置的压力，因此，商品房开发投资的意愿仍没有恢复。综上所述，我们认为，房地产投资近期内仍会比较低迷。

投资新开工项目（上年同月=100）

固定资产投资可能有所反弹，但反弹力度不大

政府4万亿的投资计划，直接引起新开工项目的反弹，固定资产投资新开工项目同比增速从去年10月份开始持续反弹，这意味着固定资产投资会有所反弹，但反弹力度不大。从投资构成来看，与政府刺激计划相关的农业、交通运输业等行业的投资增长显著加快，这意味着在当前的投资中，政府的力量是主导，而民间投资的意愿还不是很强。

消费者预期指数

消费增速可能有所下降

进入2009年，名义社会消费品零售总额增长速度明显回落，如果扣除物价因素，实际社会消费品零售额仍保持着较好的增长态势。虽然整体经济并不理想，企业减薪、就业困难等问题仍影响着消费市场，但在政府降低小排量汽车购置税，发放消费券等措施的积极刺激下，汽车市场得以回暖，商品零售市场保持着良好的局面。在正面与负面两种因素的相互作用下，消费增速很可能有所下降，但下降速度较缓。

港口货物吞吐量（上年同月=100）

全球经济衰退继续蔓延，出口需求难以反弹

美日欧等国经济仍未出现回升迹象，经济衰退很可能继续蔓延。世界经济不景气严重影响到我国的出口需求。今年以来出口额继续萎缩，而且萎缩的幅度有所增加。进口额受国内刺激政策的影响有所回暖，但由于经济增长速度低于去年水平，进口额同比仍为负增长。从沿海港口货物吞吐量来看，呈现出持续下滑的态势，这也意味着，在近期内，我国进出口贸易整体上仍处于下滑区间。

货币供应M2（上年同期=100）

货币供应增速很可能继续反弹

为促进经济增长，银行不断放松信贷控制，今年1月、2月金融机构新增贷款分别达到1.62万亿元和1.07万亿元，明显高于去年同期水平，贷款规模不断扩大。受贷款规模放大影响，货币供应呈现加速增长的态势。由于经济目前还未出现明显回暖，宽松的货币政策仍将继续，货币供应必然继续保持较高的增长水平。

沪市A股月成交金额（上年同期=100）

3月，上证指数继续波动上升，股票市场呈现出触底反弹的走势。股票市场的人气逐步恢复，股票成交量也逐步放大。股票市场的逐步恢复意味着投资者认为未来的经济形势开始好转，而且上市公司的融资能力也有所增强。

作者：数据中心 李晓荣

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