三 国际市场产品价格保持高位

在世界经济增长步伐持续较快的带动下，国际市场需求旺盛，对原材料和能源等初级产品的市场需求大幅增加，国际市场商品价格2002年开始从谷底回升以来呈持续上扬走势。近年来国际市场商品价格提高的主要原因有以下几个方面。首先，产量或供应增长慢于需求增长。美国经济迅速增长使住房市场兴旺，导致对建材等基础材料需求增长。亚洲、特别是中国2003年以来对煤炭、有色金属和石化产品需求也有较大增加，对这些商品价格的上涨也有一定支持。其次，受罢工、生产事故以及政治局势等一些临时性突发因素的刺激和影响，引起市场对供应减少或中断的担心，价格因而屡呈激涨并不断保持在高位徘徊。第三，原料或上游产品价格的上涨，在一定程度上带动和支持了半成品、成品或下游产品价格的提高。第四，美元汇价走软，导致以美元计算的商品价格有所上浮。

2007年以来，除8月之外，国际市场初级产品价格继续呈逐月上涨态势。按照世界银行数据，2007年9月国际市场初级产品价格比8月上涨6.0%，同比上升19.2%，比2006年12月上涨18.0%。其中，非能源产品价格比8月上涨0.2%，同比上升12.0%；能源产品价格比8月上涨8.6%，同比上升22.5%。同时，国际市场初级产品价格轮番结构性上涨的态势更为明显。2006年之前一些上涨幅度较大的产品价格走势相对平稳，而部分食品、饮料、金属矿产品和能源价格涨势较猛。农产品当中，鱼肉、橄榄油和糖价下跌，而小麦、玉米、大麦、大豆、棕榈油、椰子油、羊毛等主要农产品截至9月末比上年底的价格涨幅都在30%~70%以上，咖啡、橡胶等产品同期价格涨幅接近20%。值得注意的是，大米、部分油类、猪肉、鱼类、糖、饮料、木材、棉花、皮革等价格仍然处在相对低位。金属矿产品价格整体上已处在高位，其中铅、锡、铀等价格大幅上涨，而前期价格已较高的铜、铁矿石涨幅平稳，铝、锌、镍等价格下降。近年来能源价格是涨幅最大的，特别是原油。1~9月，原油、煤炭价格分别同比上涨24.1%和41.2%，而天然气价格下跌2.4%。2007年下半年以来，国际油价一路上涨，连续创出新的历史高位。截止到10月16日，纽约市场原油期货价格盘中最高冲至每桶87.97美元，为22年来的最高价（见图1）。中东局势紧张、供应吃紧、需求预期走高以及美元贬值等多重因素是油价持续创出新高的支撑力量。

2008年，世界经济增长步伐有所放缓，国际商品市场的需求增长随之也将渐趋稳定。因此，国际初级产品供求平衡有所改善，总体价格不会大幅上升。由于美元会小幅贬值，以美元计价的石油和大宗商品的价格会出现相应上涨，会拉动国际初级产品价格稳中趋升。但是，由于需求旺盛的基本状况不会根本改变，如果美联储继续降息，使世界经济增速提升，以及受一些突发事件的影响加大炒作因素，初级产品价格，特别是一些水平依然较低的初级产品价格仍可能继续出现较快上涨。

四 全球通胀压力依然存在

2007年以来，以CPI衡量的通胀压力有所减缓。发达经济体的通货膨胀得到控制，但许多新兴市场和发展中国家的通货膨胀上升，原因是能源和食品价格上涨。美国核心通货膨胀率持续保持在低水平；欧元区2007年以来通货膨胀率基本保持在2%以下，但能源和食品价格上涨导致9月通货膨胀率上升；日本的物价基本保持平稳。一些新兴市场和发展中国家面临更大的通货膨胀压力，原因是经济增长强劲，并且上涨的食品价格在其CPI中占有较大权重。

美国8月CPI环比下降0.1%，是自2006年10月以来首次下降，同时不包括食品和能源价格的核心CPI上升0.2%，为2005年9月以来的最低水平。消费价格得到控制的原因是能源和纺织品价格回落，同时住房成本增长放缓。CPI增长放缓为美联储降息提供了支持。

但是，最新数据显示，通胀压力依然存在。9月美国生产者价格(PPI)环比上涨1.1%，是自2月以来最大涨幅，同比上涨4.4%，是自6月以来最大涨幅。PPI上升的主要原因是能源和食品价格的上涨。伴随国际市场原油价格再次上升，9月美国汽油批发价格飙升8.4%，是自2006年11月以来最大涨幅；食品价格上涨1.5%，是自3月以来最大涨幅。欧元区9月份的通货膨胀率达到2.1%，自2006年8月以来首次突破欧洲央行设定的2%的警戒线，这主要是由于最近一段时间以来能源和粮食价格持续上涨。

通胀压力能否像预期那样得到缓解还需要继续关注。世界主要国家的CPI走势见图3。图3世界主要国家CPI走势资料来源：根据IMF 2007年秋季《世界经济展望》数据绘制。通胀的不确定因素存在于以下几个方面：首先是失业率依然偏低；其次是资源使用量较大可能促使通胀压力上升；再有就是不能排除能源价格因地缘政治局势动荡或自然灾害等重大变化而急剧上涨的可能性。受粮食和油价再次攀升影响，CPI存在继续较快上升的可能。近期美联储利率政策走向的关注点已经由通胀转移至金融市场危机对经济的影响。但是，通胀压力如果上升将会延缓继续降息的步伐，从而导致经济增长减缓。

五 住房市场降温美国经济可望温和增长

目前，对美国经济未来发展存在两种观点，一种认为，受住房市场降温和次级债危机影响，美国经济增长速度将会放慢，甚至有陷入衰退的可能。但也有许多经济学家认为，在美联储的积极调控下，美国经济有望继续保持稳定增长。

图42003年第1季度~2007年第2季度个人消费支出对经济增长的贡献资料来源：美国商务部经济分析局。受住房市场降温影响，美国经济增长于2006年第二季度开始明显减缓。2007年第一、二季度美国经济增长按年率计算分别为0.6%和3.8%。第二季度经济增长虽然高于预期，但主要受益于私人国内投资和出口增长，而个人消费支出的贡献大幅下降。近几年，个人消费支出对美国经济增长的贡献率平均超过70%，2006年第四季度和2007年第一季度甚至高于100%。然而第二季度个人消费支出的贡献率仅为25%左右，与前两个季度无法相比，也远低于近几年的平均值。因此，个人消费支出持续增长已成为保持经济稳定增长的决定因素。

抵押贷款危机开始波及整个金融市场。美联储以及各国央行为了避免流动性危机，大量向市场注资并降低了贴现率。目前，美国住宅市场处于销售疲软、存货增加的恶性循环之中。待售新房和现房量巨大，同时2007年下半年开始涌入市场的回收的抵押房屋也将迅速增长。虽然房地产业危机深化，但目前房价跌幅不大，表明供求未完全失衡，还不至于发生崩溃。尽管如此，房地产市场未来1~2年内复苏希望不大，这也将继续影响新房开工数量和固定资产投资及相关就业需求，并影响到居民信贷消费，对经济增长的负面影响将会扩大。

第二季度3.8%的高增长表明美国经济在应对住房市场降温等方面仍然具有较强的适应能力和潜力。同时，美联储利率政策基点已偏离通胀，转向关注金融市场危机对经济的影响。在最近公开的9月18日货币政策委员会会议备忘录中明确指出：金融市场发展和其他因素对经济前景的影响将决定联储未来的政策。在信贷市场危机和房地产市场低迷可能导致“产出和就业重大衰退”的情况下，降息50个基点是“十分谨慎的举措”。与此同时，8月新增就业人数被大幅度向上修正反映美国就业市场依然稳健，并无恶化的迹象，也使人们重新审视美国经济是否会有陷入衰退的风险。

美联储大幅降息的一个重要原因就是看到新增就业迅速减少，而就业市场的最新数据表明次级住房抵押贷款市场危机对就业市场的影响没有估计的那么严重。虽然失业率2007年年底前将可能继续上升，但仍在历史较低水平，就业市场的平稳将降低美联储再度降息的预期。虽然美国经济增长的动力依然脆弱，但是，只要调控得当，美国经济将继续保持温和增长态势。