二 欧元区经济增长面临的风险

1.世界经济减速

国际货币基金组织近日发表的最新《世界经济展望》报告IMF，World Economic Outlook,October,2007.调低了几乎所有主要发达经济体2007年和2008年两年的经济增长率，并指出全球经济增长前景明显面临下行风险。2008年全球经济将增长4.8%，比2007年7月份的预测值低0.4个百分点；美国经济将增长1.9%，比此前的预测值低0.9个百分点。世界经济减速将造成欧元区经济增长的外部环境恶化，从而影响欧元区出口增长，加大欧元区经济下行的风险。

尽管如此，目前世界经济的总体增长形势仍要好于预期，主要原因在于新兴市场国家的强劲增长，可以部分弥补美国经济减速的影响。中国经济增长则再次超出预期，上半年GDP增长达到11.5%。但消费和资产价格上涨较多是中国需要解决的问题。全年中国经济增长可望达到11%。印度经济也继续保持较高速增长，2007年第二季度GDP增长了9.3%，而通胀率则下降到4%。巴西的工业生产保持加快增长的势头，第二季度增长率达到5.8%，通胀率则有所上升，为3.7%。

2.国际金融市场动荡

自美国次债危机爆发以来，由于银行之间产生了信任危机，为避免受到更大的损失，银行之间不再进行信贷，全球信贷市场出现了短期流动性不足的困难局面。虽然欧洲次贷市场不发达，不会爆发类似美国的次贷危机，但是由于一些美国放贷机构将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，而相关评估机构并没有正确评估这些产品的信用，导致一些买入此类投资产品的欧洲投资基金遭重创。

对于美次贷危机的蔓延，欧洲中央银行采取了迅速而强有力的措施：从8月8日到13日，连续3次分别向市场投入948亿欧元、610亿欧元和476亿欧元“救市”，这是欧洲央行自“9·11”以来最大的一次干预市场行动，效果应该说是积极和有效的。但是，次贷危机尚未结束，其对2007年欧盟经济的最终影响仍很难确定。此次信贷危机对欧洲经济的最终影响将取决于以下几个方面，一是金融市场恢复正常运行所需时间的长短；二是对风险重新估价的程度；三是投资者和消费者信心受影响的程度。目前还很难对危机的影响程度做出数量评估，但其作用方向无疑是加大了欧洲经济的减速风险。

金融市场的动荡对欧元区经济增长构成了严重威胁，尤其是如果金融市场动荡加剧的话。由于当前的信贷紧缩危机抑制了欧元区一些消费者及企业的信贷需求并引发了市场利率的上扬，因此将会严重抑制欧元区内需的增长。事实上，目前已有明显迹象表明金融市场的动荡对整个欧元区商业情绪指数及消费者情绪指数构成了严重打压，进而危及欧元区投资、就业及居民消费支出的增长。同时，金融市场动荡对全球经济增长造成的任何重大冲击都将会抑制欧元区的出口增长，而出口增长一直是欧元区经济复苏过程中的一个重要引擎。

3.欧元持续升值

2007年欧元对主要货币汇率变化较为剧烈。在夏初欧元对美元和日元汇率均达到历史高点，引起欧盟方面较强的担忧。但随后随着市场风险意识提高和不少欧洲银行卷入美国次贷危机，欧元汇率有所回落，特别是日元对欧元回升较大，升值达到8%。但9月，在美国经济走软趋势明显和美联储大幅降息的影响下，欧元对美元汇率突破了1.40大关，再次创下新高，且单月升值了4.84%。10月后欧元涨势依旧，到目前（10月25日）为止，欧元兑美元在2007年已累计上涨了8.54%（见图6）。尽管欧元区8月份仍然实现了贸易顺差，但“强势欧元”最终将损害该地区的出口，从而降低外贸对经济增长的贡献。

图62007年欧元兑美元、欧元兑日元走势资料来源：国家信息中心经济预测部世界主要国家和地区宏观经济跟踪分析系统。

欧元对美元和日元不断升值已触发欧洲出口商的关注，他们的产品在国际市场上正变得日益昂贵。一些欧元区成员国政府和企业抱怨，欧元升值已造成出口困难，进而威胁到经济增长。法国尤其反对强势欧元，声称这正伤害其出口和经济增长。数据显示，法国1~7月份贸易赤字达到了229亿欧元，比上年同期的196亿欧元更为恶化。

但在对抗欧元持续升值问题上，欧元区各国并没有完全站在同一立场。与法国持相同观点的是意大利，他们对欧元大幅升值也表达了强烈的不满，称这对本国经济构成严重威胁。以德国和英国为代表的欧洲国家非常沉默。这主要是由于一方面，欧元相对于美元升值可以提升欧元区国家的投资者和其他中央银行对欧元的信心，从而增强欧元在国际金融界的地位；同时，欧元升值还可以帮助欧元区国家抑制物价的上涨，降低通货膨胀。但是，欧元的持续升值，必然导致欧洲公司出口成本增加，加重其出口的压力，进而削弱欧元区企业的国际竞争力，并最终伤及欧洲经济。

4.国际商品价格高涨，加大欧元区通货膨胀压力

2007年的国际商品市场依然表现比较疯狂，国际原油价格屡创历史新高，金属及其矿产品价格猛涨，乃至农畜产品价格节节攀升。特别是国际原油价格，目前已经超过90美元。国际油价不断上涨，加大了欧元区通货膨胀压力。欧元区9月份的通货膨胀率达到2.1%，恰恰就是国际商品价格高涨对欧元区经济影响的反映。根据世界经济的走势以及地缘政治因素，国际商品价格在短期内仍将高位震荡，欧元区2007年底乃至2008年都将面临通货膨胀率上升的压力。

三 欧元区经济展望

目前，欧元区经济基本面总体依然稳固，就业状况的持续改善及居民可支配收入的增加将会推动居民消费支出的增长。同时，由于企业总体财政状况良好及近期市场需求强劲增长，目前欧元区的商业投资意愿依然强烈。但最新数据和信心调查结果显示，在经历了2005年中期开始的强劲复苏后，受持续升息、欧元坚挺及油价飙升的拖累，在2007年余下时间里，欧元区经济减速似乎已在所难免，而2008年经济增速将会进一步放缓。当前的信贷紧缩危机和金融市场动荡将对欧元区经济增长造成更沉重的打击。

1.“消费、投资”减速，出口则受欧元升值所累

在欧元区本轮经济复苏过程中，内需和出口一直被誉为是推动欧元区经济增长的“双引擎”，但目前这两方面都出现下滑迹象。从内需方面看，相关数据显示，自2007年夏季以来，尽管欧元区企业和消费者对经济增长前景的信心仍高于历史平均水平，但它与此前几个月相比已明显下滑，这意味着投资和消费短期内将难有过人表现。

8月初美国次贷危机全面爆发，欧洲金融市场也遭殃及，这进一步挫伤了投资者的信心。与此同时，受次贷危机影响，欧元区一些银行等金融机构纷纷紧缩信贷，导致融资成本明显提高，对扩大投资不利。同时，欧元区零售增长自6月以来逐月下降，8月仅增长0.1%，食品销售的下降被非食品销售的增长所弥补。同时，虽然新车销售仍然维持升势，但欧元区零售贸易信心指数却在持续下降。

此外，欧元持续升值也将对欧元区的经济增长前景带来变数，其以美元结算的出口商品价格将会上升，而竞争力则会下降，从而不利于经济增长。

2.各种先行指数预示欧元区经济已经达到周期顶点

从欧元区经济增长的一些先行指数的变化看，欧元区经济在2007年5月达到高点后逐步回落，预示欧元区经济可能已经达到周期顶点。从6月份开始，体现欧元区13国生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数开始下降，同时各行业的信心指数走势也发生了逆转，由上升转为下降。7、8月份，欧元区景气指数除零售业外，均出现了走低的趋势。采购经理指数中的制造业指数从2006年年中就开始下降，服务业指数则在近期也出现了下跌。一些国别的景气指数如德国的IFO指数和比利时的NBB指数也出现了相类似的变动趋势。尽管各类信心指数开始走低，但其目前所处水平仍高于长期历史平均，表明欧元区经济虽然可能已达周期顶点，但仍处于扩张期，扩张的力度比前期有所减弱，可能将在高位趋稳。

欧元区9月服务业指数跌至两年来的低位54.2，为9年来最大单月降幅；同时欧元区内企业和消费者信心也出现下滑；制造业情况和服务业一样低迷。最新发布的大部分数据都发出预警，尤其是德国更为严重。调查显示9月德国、法国和西班牙的消费者信心均有下降，欧元区以及各成员国的企业景气指数也出现回落，尤以德国最为突出。10月德国消费者信心为连续第3个月恶化，这降低了民间消费出现回升的几率，而民间消费在德国经济产出中占60%左右。欧元区内一些问题在8月信贷危机之前已经存在，包括西班牙和爱尔兰楼市和营建业的泡沫，以及德国家庭支出没有明显增长等等。金融动荡是欧元区面临的新压力，受影响最深的服务业是焦点，因为过去一年服务业成为推动欧元区经济增长的主要动力。

3.国际组织和研究机构对欧元区经济增长的预测

国际货币基金组织在其最新发布的半年度《世界经济展望》IMF，World Economic Outlook,October,2007.报告中指出，欧元区经济前景面临下行风险，信贷状况恶化将进一步打击消费和投资，并将欧元区2007年和2008年经济增长预期分别从7月的预测下调0.1%和0.4%，至2.5%和2.1%。

在此之前，欧盟委员会因欧元区第二季度经济表现不及预期，也将其2007年5月对欧洲经济增长预测的2.6%下调至2.5%European Commission，Quarterly Report on the Euro Area，Volume 6 No.3 (2007).。同时，欧盟委员会还认为，近些年工资水平的温和上升提振了企业利润，并且失业率的下降可能也支持了消费支出，因而欧元区经济对外部冲击的抵抗力有所增强。但全球信贷市场近期的剧烈振荡也造成企业和家庭借贷成本上升。受此影响，2008年欧元区经济增长可能仅会温和放缓。如果借贷成本上升0.5个百分点，欧元区2008年的经济增速将放缓0.3个百分点。

欧洲10家主要经济预测机构组成的EUROFRAMEEUROFRAME，Economic Assessment of the Euro Area: Forecasts and Policy Analysis,September,2007.则相对乐观，尽管投资和出口将受到欧洲房地产市场降温、美国次债危机以及欧元升值等的影响而失去增长的动力，而私人消费将由就业和可支配收入的增长带动而加速，因此欧元区经济在2007年下半年将从第二季度的短暂降温中恢复过来，继续保持较快增长。总体来看，EUROFRAME将其对2007年欧元区经济增长的预测由春季的2.5%调高至2.7%，2008年则由2.2%调高至2.3%。

德国IFO、法国INSEE及意大利ISAE三家经济分析机构IFOINSEEIASE，EuroZone Economic Outlook,October 11,2007.也认为欧元区下半年经济将反弹，第三、四季度将分别比上一季度增长0.6%和0.5%，2008年第一季度也将实现0.5%的增长。欧元区经济2007年全年则将实现2.6%的增长。

总体来看，欧元区经济自2006年强劲复苏以来，2007年依然保持了较快增长的态势。但与过去几年经济增长更多由外需拉动不同，2007年前两个季度则分别由投资需求和私人消费增长所带动。虽然欧元区经济减速可能只是暂时现象，但目前体现欧元区13国生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数连续下滑，消费者信心指数也有所下降，为欧元区经济增长蒙上了一层阴影。在欧元区经济第二季度发出减速信号的同时，其能否重归“快车道”还面临着另外一个风险，那就是能否顺利克服由美国次级住房抵押贷款危机所引发的金融市场动荡和投资者信心受损。据此，2007、2008年欧元区经济增长可能无法达到预期的水平，2007年可能将增长2.5%，2008年则略降至2.4%。

同时，在通货膨胀率持续走低、经济出现减速和出口面临压力的情况下，欧洲中央银行9月暂停了加息步伐，维持现有4%的利率水平不变。但是，由于2007年以来欧元区货币供应量和民间信贷均呈现加速增长的势头，同时工业生产的劳动力成本不断上升，国际油价大幅攀升，可能使欧元区在2007年底以及2008年面临一定通货膨胀的压力，因此加息周期可能仍未结束，在2007年年底或2008年年初可能还将实行更为紧缩的货币政策。

参考文献

European Commission，Quarterly Report on the Euro Area,Volume 6 No.3（2007）.

Gfk Group, Germany: Consumer Climate Restrained after Summer High,2007.

IMF, World Economic Outlook,October,2007.

EUROFRAME, Economic Assessment of the Euro Area: Forecasts and Policy Analysis,September,2007.

European Central Bank, Monthly Bulletin,October,2007.

European Commission, Key Indicators for the Euro Area.

IFOINSEEIASE,EuroZone Economic Outlook,October 11,2007.

（作者：赵坤,经济学博士，国家信息中心经济预测部经济师，主要从事中国经济、世界经济跟踪分析与预测以及数量模型研究。）