二 印度：经济强劲增长，潜在风险不容忽视

（一）2007年印度经济分析

2007年前两季度经济增长分别达到9.1％和9.3％，增长速度超出预期，是新兴市场经济体增长速度最快的国家之一。不过，印度存在较高的经常项目赤字和财政赤字，证券市场同全球资本市场联系密切，潜在的金融风险不容忽视。

1.工业增长势头强劲，但将受到高利率等因素影响

2007年印度工业生产保持旺盛的增长趋势，除6、7月份以外其他各月增速都在10％以上。工业快速增长的主要原因在于国内的强劲需求，需求直接拉动了投资的增长。另外，国际产业向印度转移也将刺激印度工业发展，2006~2007财政年度外商直接投资为180亿美元，同比增长250％。不过，印度工业发展也面临一些不利因素。为了控制通货膨胀，印度政府不断提高利率，这在很大程度上抑制了投资，本币不断升值也削弱了工业品的国际竞争能力，印度开发区的建设同当地居民发生了正面冲突。

2.对外贸易快速增长，但贸易逆差持续扩大

2007年印度对外贸易继续保持快速增长趋势，前8个月累计出口914亿美元，同比增长21％；进口1382亿美元，同比增长33％；贸易逆差468亿美元，同比增长65％。贸易逆差持续扩大的根本原因在于国内需求的旺盛，不过，国际原油价格的上涨影响也很大，印度炼油厂所需原油的70%需要进口。在这种情况下，贸易赤字逆转的可能性并不太大。

3.多管齐下抑制通货膨胀

通货膨胀一直是困扰印度的难题，为抑制通货膨胀，政府竭尽全力。2007年1月31日印度央行上调隔夜贷款利率25个基点，至7.5%。2月13日，央行又宣布将把存款准备金率提高50个基点。与此同时，印度政府宣布2007年禁止小麦出口、降低建材进口关税以抑制通胀。3月30日，为了进一步抑制通胀，央行将回购利率提高了25个基点至7.75%，同时也将银行存款准备金比率提高了50个基点至6.5%，8月4日再次提高50个基点。截至10月6日，印度通货膨胀率（周同比批发价格指数）为3.07％，成功地将通胀控制在目标范围之内，这是印度综合利用货币政策和财政政策的效应，其做法可资借鉴。

4.国际资本流入带来多重压力

在对外贸易出现严重赤字的情况下，印度外汇储备却不断上升。增加的外汇储备显然来自于资本项目。短期内大量资本流入说明大多数资本并非产业资本，这些资本在短期内可以弥补贸易赤字，但从长期来看对经济的健康发展未必有利，最为直接的影响是它可能严重扰乱资本市场。受到美国次级抵押贷款市场的不良影响，部分外资撤离，印度证券市场BSE 30指数从2007年7月24日的高点不断下滑，至8月17日累计下跌12.5％，其中8月16、17日两天下跌8％。伴随着欧日美为资本市场注资，印度股市也开始上扬。国际资本对印度资本市场的冲击由此可见一斑。

为了抑制国际资本的过快流入，8月7日，印度财政部规定，每家印度企业在每个财政年度从海外借贷的资金不得超过2000万美元，而且，借贷企业必须向印度储备银行证明它们所借的资金是进口所需，或是用在与外汇交易有关的开支项目上。面对外资大举流入及股市急升，印度政府10月17日发出咨询文件，计划限制外资机构投资当地股市。

（二）2008年印度经济展望

受国内需求旺盛的影响，2008年印度经济仍将保持快速增长趋势，但受到高利率和全球经济增长放缓的影响，增长速度有所回落，估计在8%~8.5%之间。物价将得到有效控制，但贸易赤字不会有明显改善，证券市场仍将受到国际资本的冲击，金融风险不容小觑。

三 俄罗斯：工业实现跨越式发展，通货膨胀再创新高

（一）2007年俄罗斯经济分析

2007年1~8月俄罗斯国内生产总值同比增长7.7%，工业生产加速，就业状况得到明显改善，但通货膨胀再创新高，出口增长乏力，证券市场受到国际金融市场的牵连。

1.投资推动工业快速增长和就业的提高

2007年1~8月俄罗斯工业生产同比增长6.6%，其中6月份达到10.9％的水平，初步摆脱工业生产停滞不前的被动局面。投资是推动工业发展的主要动力，上半年俄固定资产投资同比增长22.3%，其中6月份同比增长27.2%。工业的繁荣促进了就业的快速增长，俄罗斯失业率2006年1月份为7.8％，8月下降到5.7％。

2.贸易顺差持续收窄，“荷兰病”现象需要警惕

2007年上半年受到油价回落的影响，俄罗斯出口增长速度缓慢，贸易顺差持续收窄，1~8月份俄罗斯贸易顺差为823亿美元，与2006年同期相比减少了176亿美元，下降幅度为18%。8月份国际油价不断攀升，但出口增长速度并没有明显提高，仅为9.7％，而进口增长则高达39.2％，二者形成了鲜明对比。出口增速没有明显增长的表面原因在于上年同期油价已经很高，深层原因在于自主创新能力不够，出口结构单一。如果俄罗斯不改变经济增长方式，将来难以逃脱“荷兰病”的厄运。

3.多重原因推动通货膨胀再创新高

1~9月份，俄罗斯累计通胀率为7.5％，9月份的通货膨胀率达0.8%，创造了2000年以来通胀率纪录。俄罗斯持续高通胀现象从经济理论上也是可以解释的。石油美元收入提高了国家和居民的收入，收入的提高必然刺激不可贸易品尤其是公共服务的需求，由于国内不可贸易品的供给是有限的，从而导致国内通货膨胀。工资增长速度过快和财政支出膨胀从成本和需求两方面加大了通胀压力。国际因素也不容忽视，尽管俄罗斯国内粮食并不短缺，但受到国际粮价上涨的影响，食品价格也大幅上升。另外，国际资本的大量涌入导致货币供应量被动快速增加也是通胀的重要原因。

4.国际资本冲击俄罗斯金融市场

从整体上看，俄罗斯卢布处于升值状态，国际资本不断流入俄罗斯。2007年上半年的资本流入量达671亿美元，而2006年全年不过为409亿美元。但是，这种资本具有不稳定性，经俄罗斯中央银行核算，在美国次级抵押贷款出现问题之后，两周内俄罗斯流失了92亿美元。事实上美国次级贷市场危机让俄罗斯股市遭受重创。尽管俄罗斯央行一周内向金融市场注入440亿卢布资金，但这笔资金并没能阻止俄股市危机的爆发。据俄金融分析人士估算，美国次级贷市场危机导致俄股市缩水至少2000亿美元，该数额约占俄国内生产总值的1/6。在这种情况下，俄罗斯金融市场出现危机征兆，俄罗斯中央银行将存款准备金率从目前的4%~4.5%降低为3%~3.5%。不过，2008年初这些资金又将交还给中央银行，降低准备金率的政策只实行3个月。

（二）2008年俄罗斯经济展望

2007年的部分投资将在2008年形成生产能力，预计工业将继续保持旺盛的增长势头，但本币升值将抑制商品出口，贸易顺差将继续萎缩。同时外资流入对金融市场的潜在影响将继续存在。预计2008年俄罗斯经济增长在7％左右，通货膨胀仍将维持较高水平。