（一）基本面的变化是决定价格走势的根本原因

所谓基本面，有两层含义，一层具有长期意义，即全球经济发展往往带来商品需求量的扩大，供应能力的增长能否赶上需求的增长速度是决定价格长期走势的根本因素；另一层含义则是短期供需矛盾，主要的考量指标就是商品市场上库存的变化趋势，库存减少意味着供应能力不足，价格就会短期上涨，库存增长表明短期内生产过剩，价格也会应声而落。

目前世界经济处于扩张的“黄金周期”，需求增加推动各种商品价格普涨。按照IMF的统计，自2002年初摆脱新经济泡沫破灭带来的经济衰退，进入新一轮增长周期后，世界经济已经连续5年保持4%以上的增速，其中2006年达到5.5%，2007年预计为5.0%左右，2003~2007年年均高达4.9%，是20世纪70年代以来最为强劲的增长期。经济增长引起不断增长的需求和有限增长的供应之间的矛盾，使得近年来大宗商品价格不断上升。从大宗商品总体来看，如图1中的RJCRB期货指数和CRB现货指数所描述的全球初级商品市场走势，这两个指数的2002~2007年平均增长率分别为8%和12%。

从各种商品的自身基本面来看，供应增长赶不上需求增加也是推动价格上涨的主要原因。

例如2007年的美国玉米市场。美国是世界上玉米产量最大的国家，2006年产量在3亿吨左右，约占全球玉米产量的60%。根据美国农业部（USDA）的2007年初发布的报告中，预计用于制取生物乙醇的玉米使用量将增加到8636万吨，比上年增加3175万吨，增长率高达58%；虽然美国玉米种植面积从2006年的7830万英亩提高至9050万英亩，增长16%，但显然跟不上制取乙醇所用的玉米需求增速。USDA预计新增种植面积带来的4877万吨新增玉米中有65%都将被用于乙醇行业，因此美国2007年玉米库存仅能比上年增加25.4万吨，达到2400万吨，库存占消费总量的比重下降到20%，比2006年低了5个百分点。作为全球最大的玉米生产地，供应增速还赶不上需求，导致库存持续走低，这必然造成世界玉米的供需紧张，直接导致2007年玉米价格维持高位。

此外，生物质能源引起的粮价上涨还不仅限于玉米，由于生物柴油盛行，油菜籽播种面积急剧扩大，影响了小麦的种植面积的扩张，进而影响了小麦的供应能力。加拿大是全球小麦的主要产区之一，但是因为转种油菜籽，使得小麦种植面积减少了10%，导致产量也相应减少了10%左右。

2007年的铜市价格大涨，也是因为供应缺口的存在。国际铜业研究小组(ICSG)9月份公布了2007年上半年世界铜供需情况数据来源：ICSG报告，http://www.icsg.org/.。主要数据显示，精炼铜的消费量持续超过生产量。

上半年，精铜预计消费量同比增长8.4%，其中中国的消费量同比增长了37%，且进口量增长了245%，达到85.3万吨，此外印度、俄罗斯消费也分别增长了15%和4%。受到资源约束，2007年上半年世界铜矿生产同比只增长了5%。分地区数据显示，亚洲增长了15%，拉美增长7%，非洲增长1%，而北美则减少了2%，欧洲和大洋洲分别减少了2%和4%。受铜矿生产增长的约束，世界精炼铜总产量同比只增长了4.3%，其中智利增长10%,中国7%，日本4%，印度21%，俄罗斯85%，而美国生产则下降了2.3%。需求增长快于供应，使得6月份铜市供需缺口达到5万吨，而整个上半年累计供应缺口达34万吨。

（二）国际投机资金的炒作

目前大宗商品市场都是现货与期货两个市场同时存在，而期货市场上存在着大量国际投机资金，它们的冲击会对期货价格和现货价格产生短期的剧烈影响。现实中投机资金的炒作题材往往取自基本面变化，但其引起的价格波动远远超出基本面变化而造成的影响程度。据美国商品期货交易委员会公布的持仓报告数据显示，对原油、小麦、玉米、大豆、棉花拥有国际市场定价权的美国期货市场，2006年投机基金的持仓量基本上都在一半以上，而这些投机持仓并不是商品的实际需求者。

投机炒作最明显的例子是2007年10月以来国际油价的大幅攀升。根据往年的经验，在度过了第三季度的飓风危机和夏季石油需求旺盛期之后，第四季度国际油市主要是平淡期。但是10月以来，油价一路高歌猛进，截止到10月18日纽约原油期货已经突破90美元/桶。显然10月份的基本面变化是不足以支撑如此剧烈的价格波动的，事实上，真正的“黑手”主要来自于投资机构，如一些对冲基金。目前正是美元对欧元比价处于有史以来最低水平上，大量买进以美元定价的期货，是千载难逢的良机，由此大量热钱涌入商品期货市场。根据NYMEX公布的数据，目前进入原油期货交易市场的投机资金数额高达数百亿美元，控制的原油期货交易合约总量超过10亿桶，甚至超过美国原油商业储备及战略储备的总和。

众多分析机构对此分析意见也基本一致，路透社指出油价高企的重要因素是“强劲的投机买卖”，石油输出国组织欧佩克也认为基本面并不能支撑当前的高油价，油价的不断上涨，主要缘于市场投机客所为。

（三）美元贬值的影响

2002~2006年，反映美元兑欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等六个国家货币平均汇率走势的美汇指数逐年贬值幅度分别为1.4%、12.3%、11.4%、1.4%、0.3%，与2001年水平相比，贬值24.7%。2007年上半年，美汇指数平均为83.2点，比2006年水平再贬值3.9%。下半年，受美国次贷危机影响和美国政府的默许，美元兑欧元等主要币种的汇率仍一直处于下挫的过程中。图7显示了2006~2007年美元兑欧元的汇率走势。

图72006~2007年美元兑欧元汇率走势由于大多数大宗商品以美元计价，美元的疲软导致大宗商品价格上升。一方面，随着美元的贬值，商品生产者倾向于削减供应以应对其美元收入实际价值的下降。另一方面，因为美元的贬值实际意味着商品更为便宜，非美元地区对商品的需求有所上升。这两方面的作用都推动着以美元定价的商品价格上涨。

在各种大宗商品中，对于美元汇率下挫而带来的价格影响，黄金最为显著。因为黄金除了具有普通商品的特性之外，还肩负着为投资者资产保值的责任。在美元汇率下降时，投资者的美元资产会随之贬值，如果换成黄金，则会免予损失。因此每当美元贬值，黄金的价格就会明显上升，呈显著的负相关性。

（四）各种不同商品价格变化的非经济原因

除去上面所说的三类经济原因之外，对国际大宗商品价格产生影响的因素还有非经济因素，例如粮食生产受到气候变化的影响，石油贸易受到地缘政治的影响，铜、铝、锡、铅、镍等金属矿产品又受到产地国的局势影响，铁矿石价格受供需双方的谈判能力影响。

2007年粮价走高的诱因正是全球粮食生产广泛受到恶劣气候变化的不利影响。例如欧洲、加拿大、澳大利亚及阿根廷等主要产区的小麦生产由于遭受干旱、暴雨等恶劣天气，产量受到严重影响，有些国家的产量大幅下降。例如北非摩洛哥，因为干旱小麦减产达1400万吨。

地缘政治因素是长期困扰国际大宗商品市场的主要不确定因素之一。比较典型的例子就是中东地区政治局势动荡对石油、天然气等能源产品的影响。2007年下半年伊朗核问题一直是支持油价处于高位的话题，而10月土耳其-伊拉克库尔德地区的争端又为本来紧张的局面火上浇油，并成为投机资金炒作油价的引子。

总的来说，现实中这四条原因在影响商品价格时往往是掺杂在一起。由于期货市场的发展，以及投机资金的大举进入，来自基本面的任何诱因都会像投入水中的石子一样，在期货市场上引起放大了的价格波动。而期货价格的剧烈变化又必然作用于未来现货定价，从而产生连锁影响。