2003年以来，我国经济连续4年保持了10%以上的高速增长，且增长速度逐年提高。从年度增长率周期衡量，经济运行仍然处于自2000年开始的经济周期的上升阶段。经统计局初步核实修定后，2006年GDP增长11.1%，达到本轮经济周期以来的最高水平。2007年上半年GDP增长达到11.5%，其中2季度达到11.9%，创造了近10年来的同期最高增速，增长势头强劲。但同时CPI也开始快速上涨，经济中的不均衡问题凸显。2007和2008年我国经济能否出现 “过热”局面？经济周期的转折点何时会形成？近期的CPI上涨会演变成比较严重的通货膨胀吗？这些问题再次成为人们关注的焦点。

本文基于对主要经济指标的动态监测结果，以及“宏观经济景气分析系统”建立的先行、一致和滞后景气指数，对当前的经济景气状况和物价形势进行多方面分析，并利用多种经济计量模型对2007年和2008年的经济发展趋势和主要宏观经济指标进行预测，在此基础上，提出相关的政策建议。

一、当前经济景气状况分析和经济周期态势判断

我们采用综合反映经济运行状况的月度景气指数和“宏观经济监测预警系统”来分析经济景气运行状况和经济周期运行态势。根据相关经济景气指标的变动特征和其相对重要性所确定的先行、一致和滞后景气指标组（见表1，各指标均为同期比增长率序列，经季节调整并消除不规则因素）[①]，利用“宏观经济景气分析系统”分别建立了一致、先行和滞后合成指数（缩写为CI，各指数均以2000年平均值为100）。

表1  中国月度经济景气指标

根据一致合成指数（见图1）和确定经济周期波动转折点的判别准则（见陈磊，2007），按谷—谷的周期计算，始于1998年5月的本轮月度经济景气（中）周期，已经历了2次短周期（其中包括３次长度和幅度不同的景气波动），现正处于第3个短周期的上升期[②]。

具体来看，1998年5月至2002年1月构成了一次长度为45个月的经济短周期，其中扩张期（1998年5月—2000年7月）为27个月，收缩期（2000年8月—2002年1月）为18个月，属于长扩张型周期。2002年2月至2005年4月又构成一个经济短周期，其长度为39个月。其中扩张期（2002年2月—2004年3月）为26个月，形成1996年以来的最高峰顶；收缩期（2004年4月—2005年4月）为13个月，同样属于长扩张型周期，尤其是扩张幅度是收缩幅度的2.3倍，出现比较明显的非对称性周期特征。

图1一致合成指数（实线）和先行合成指数（虚线）

1999年以来，集中反映企业经济效益和价格指数变化的滞后合成指数在1999年5月、2002年4月和2006年6月出现3次波动谷底，形成两个比较明显的短周期波动，2006年7月开始进入新一轮回升局面。该指数相对于一致合成指数始终具有较稳定的滞后特征，平均滞后期为8个月。滞后合成指数的走势确认了我们前面的判断，即本轮经济中周期始于1998年2季度，且已经历两轮短周期，其间在2004年已出现一个比较明显的周期峰顶。

年初，我们曾提出对经济周期态势判断的重要问题——从中周期的角度考查，近期的经济运行处于经济周期的扩张阶段还是收缩阶段？从目前5个一致指标的走势来看，景气合成指数有可能继续上升，超过前一个短周期的峰顶。若如此，则表明经济运行在经过两轮短周期后仍然处于中周期的上升阶段，从而使本轮经济中周期的扩张局面超过9年，甚至达到10年，远远超过前两次经济中周期的扩张长度。与此同时，经济运行可能再次出现“过热”状态，整个中周期的长度将达到11年甚至更长时间。

值得注意的是，与上一次短周期相比，本轮景气回升发生了一些新的变化。除了工业增加值这一共同因素外，带动景气上升的主要动力是消费和M1的较快增长，而不是投资和反映企业效益的工业产品销售收入。消费和投资地位的转变符合提高居民消费率的宏观调控目标，是一种积极的、有利的变化；但同时也要看到，货币供给的高增长取代企业效益高增长可能带来的不利变化。2007年前8个月工业产品销售收入增速保持在27.5%附近，略高于2006年，与2005年基本相同，但明显低于2004年的增长高峰时期。后一种变化使我们对本轮景气继续回升的内在动力和流动性过剩可能加剧通货膨胀压力产生一定担忧。

图2  月度景气动向综合指数图

根据每个预警指标的发展态势和目前所处的预警区间，预警信号综合指数未来一年的走势有两种可能情况：第一种，如果2007年9月份以后投资和贷款增速进一步攀升，则经济景气将再次进入“过热”的红灯区，其中，信贷快速增长是经济景气从偏快转向“过热”的重要推动因素。第二种情况，如果前一时期的宏观调控措施适时发挥作用，贷款和投资增速止升回稳，则经济景气将继续保持在黄灯区运行，且景气热度有望逐渐有所降温。

从提前反映经济景气动向的先行经济指标来看，先行合成指数（见图1）自1998年以来形成了一个比较大的中周期形态，于2002年8月份达到本轮周期的最高波动峰顶后，该指数近5年总体上处于下降局面，其间在2004年出现一次幅度不大的反弹。2005至2006年，该指数在适中水平小幅波动，走势相对比较平稳。2007年，主要受钢产量、产成品库存增长（逆转）和港口货物吞吐量增速下降等因素的带动，先行指数再次出现小幅下滑。测算结果显示，该先行指数的平均超前期在17个月左右。据此推断，一致景气指数的回升应当在2007年年初结束。尽管该先行指数的预测功能可能还不够稳定，但其走势仍然显示经济景气持续上升的可能性应该不大。

根据前面的考察，1998年以来，前两次经济短周期的扩张长度分别为27和26个月，而到2007年8月为止，始于2005年5月的本次经济短周期的上升时间已经有28个月，从统计规律上推断，本次景气回升在2007年年内结束的概率很大。

综合以上分析我们认为，尽管由一致合成指数衡量的经济景气可能再创新高，从而使本轮经济中周期的运行态势发生变化，但根据先行合成指数和以往的周期变动规律，结合目前的宏观调控取向，本轮景气短周期（很可能也是本轮经济中周期）的峰顶在2007年出现的可能性仍然很大。

二、主要经济景气指标的变动趋势分析

为了提高对经济景气形势判断的准确性，下面结合预警指标信号图（见图3），对主要经济景气指标的波动特征和近期变动趋势做进一步分析。

图3   预景指标信号图

1、工业生产再次出现“过热”增长，产品销售收入增长保持平稳

工业生产增长自2002年11月以来，始终处在15% 以上的“偏热”或“过热”状态。2006年下半年，工业增加值增速（季节调整后）脱离“过热”区，呈现逐渐降温的良好态势（第4季度的增长率原值已经回到“正常”区间）。然而，进入2007年后，工业生产明显提速，使该指标掉头向上，在今年2月再次进入红灯区，季节调整后7、8月的增速达到18%和18.2%，很可能在近期超过2004年1月的波峰（18.3%），创造本轮工业中周期的新峰顶。

代表企业效益的工业企业产品销售收入增速自2003年以来也始终处在黄灯区或红灯区。其间，于2004年2季度形成了本轮周期的显著峰顶（33%左右），此后，该指标逐渐下滑，于2005年2月脱离“过热”区，2006年大体保持在26%附近。2007年增速有所回升，前8个月在27.5%附近平稳运行，处于黄灯区的上部。值得注意的是，产品销售收入指标没有出现与工业增加值一样的明显回升，相反，从年内走势看存在小幅下降的趋势，创造新的增速高峰的可能性很小。换句话说，该指标从2004年下半年开始已经处于本轮中周期的下降阶段。

2、固定资产投资增速小幅反弹，已接近“偏热”的黄灯区

在宏观调控政策的作用下，固定资产投资增长在2006年出现回落态势。城镇固定资产投资累计增长于2006年4季度回到速度适中的绿灯区，并且到目前为止一直保持在该区间运行。但需要注意的是，该指标在2007年前二个月达到2004年以来的同期最低增速（23.4%）后，出现小幅反弹。5—8月的累计增长率均在26.7%附近，已经接近“偏热”的黄灯区，而季节调整后投资增速延续了2007年以来的上升势头。投资反弹是今年景气回升的助推器之一。然而，根据投资周期的运行态势和政府近期采取的一系列宏观调措施，投资增长出现大幅反弹的可能性不大。从中周期来看，投资周期从2004年2季度开始已经处于本轮中周期的下降阶段。

需要注意的是，房地产开发投资增长在2006出现回升态势的基础上，2007年继续呈现较快的上升势头。1～8月房地产开发投资累计增速达29%，继续创2005年以来同比增速最高点，这是导致投资出现反弹的主要原因。

3、名义居民消费增长十年来首次出现“过热”，而实际增速基本保持平稳

2004年以来，受居民收入水平不断提高和和住房、汽车等新的消费热点的带动，社会消费品零售额增长（季节调整后）跃入新的增长“台阶”，多数时间在“趋热”的黄灯区平稳运行。从2006年开始，消费增速一直保持稳步上升趋势，于2007年2月进入“过热”的红灯区，这也是预警系统近十年来首次发出消费“过热”信号。7、8两个月名义消费品零售额增长分别达到16.4%和17.1%，创造了1998年以来的最高增速。但最近一年消费名义增速加快在很大程度上得益于消费价格的上涨。如果剔除价格因素，居民消费实际增速与前些年基本持平，近几个月甚至略有下降。1—8月累计社会消费品零售总额同比增长15.7%，剔除物价因素后实际同比增长12.3%，增幅比1-7月和去年同期均低0.3个百分点。

4、外贸增长稳中趋缓，进出口间的增速差距逐渐缩小

2006年以来，外贸出口增长（季节调整后）在相对高位形成了一轮幅度不大的起伏波动。受政府调整出口政策和人民币汇率不断升值的影响，近9个月出口增长出现下滑趋势，出口增速由2006年11月的30.4%持续回落到2007年8月的23.8%。

2005年以来，受国内自身供给增加和国外能源及部分原材料价格上涨的影响，外贸进口（季节调整后）结束了此前两年多的高速增长，在16%到23%的区间内大体保持平稳运行，速度比较适中。与出口增长的走势不同，进口增长经过2006年的小幅回落，在2007年出现小幅回升，由1月的16.3%上涨到8月的22.6%。

与我们春季时的预测相吻合，进口增速的回升和出口增长的逐步下滑使进出口间的增速差距逐渐缩小，从而有利于缓解贸易顺差过大的问题，减少对货币流动性的压力。如果这一趋势能够保持下去，净出口对GDP的拉动作用将逐渐有所减弱。

2005年以来，外贸进出口总额增长（季节调整后）一直在绿灯区的中上位置保持平稳运行，增速稳定在23%～26%之间，这种情况是以往所少见的，同时也是10个预警指标中近两年来始终处于绿灯区的唯一指标。近几个月，受到出口增速回落的影响，该指标也出现小幅下滑。

5、货币总量基本适度，但M1增速“过热”，贷款增速依然偏快

2005年5月以来，货币供应量M1在10%～23%之间的增长“走廊”内开始了新一轮的增长周期。经过2006年的快速上升，2007年各月同比增长率的上升速度虽然有所减缓，但依然在较高位置保持上扬势头，8月份达到22.8%，超过上一轮周期（2002年—2005年）的波峰高度；同时，扩张期达到28个月，已经超过前两轮货币周期的扩张时间。季节调整后，该指标用3个月的时间快速冲过黄灯区（18%～20%）后，于2007 年3月进入红灯区，显示M1的增长速度已经“过热”，货币的流动性继续增强。

广义货币M2 增速经过2006年下半年的短暂下降，2007年出现缓步回升态势。8月末同比增长18.1%，增速比上年末提高1.2个百分点。目前来看，M2的增长幅度与同期GDP和CPI增长幅度之和大体相当，货币总量基本适度。

虽然中国人民银行多次提高基准利率，但受宏观经济快速增长和股市、房地产火爆行情等因素影响，微观主体的信贷需求依然比较旺盛。与我们在春季会时的预测一致，2007年前8个月，金融机构人民币贷款保持平稳增长，各月同比增速均在16.5%左右，8月末达到17%，使该指标延续了自2004年11月以来的逐浪上升态势。季节调整后，8月末的贷款增速是16.95%，达到了本轮信贷周期的最高水平，即将触及黄灯区的预警界限，表明贷款增速依然偏快。

6、CPI进入红灯区，通货膨胀压力加大

2006年9月以来，受食品价格等因素的带动，居民消费价格指数CPI（同比）结束了此前连续15个月保持在1%～1.5%的稳定运行，出现了新一轮物价上涨态势，近几个月上升速度加快，使CPI在2007年3月进入黄灯区后，仅相隔4个月时间就于7月发出红色预警信号。2007年8月CPI达到6.5%，已经超过上一轮物价周期的峰顶（2004年3季度的5.3%），并且有进一步上扬的势头，通货膨胀的压力明显增大。

工业品出厂价格指数（同比，季节调整后）从2004年11月开始一直处于本轮周期的下降局面。2006年以来，该指数一直稳定在2.5%～3.5%的范围内。与CPI的走势不同，该指数在2007年稳中趋降，6、7月份分别为2.4%和2.56%，处于适度水平。

三、宏观经济走势和主要经济指标预测

为了进一步把握经济增长的变动趋势，为政府的宏观调控提供参考信息，我们结合以上分析和判断，利用多种经济计量模型，对经济景气和主要宏观经济指标的未来走势进行了预测，具体预测结果列于表2。

1、投资增长稳中趋降，但投资需求依然比较强劲

2007年的投资反弹带有一定恢复性质。由于非国有经济投资热情很高，加上党政领导换届和奥运效应，市场主体的内在投资冲动依旧很大，投资增长继续反弹的压力仍然存在。尽管如此，在政府坚定抑制投资过热的各种调控政策影响下，投资增长在出现反弹后将趋于平稳或略有下降。预计2007年全社会固定资产投资年增长率在25%左右，比去年高1个百分点，其中，城镇固定资产投资增长速度为26%，比上年高1.5个百分点。2008年投资增速略有回落，城镇固定资产投资年增长24%左右，投资需求依然比较强劲。

2、居民消费名义增速将在2008年止升趋稳，实际增速大体持平

未来一段时间，由于消费结构升级、居民收入不断提高、扩大消费的倾斜政策、消费市场环境改善等有利因素将继续保持，而居民消费价格难以在短期内快速回落，从而促使社会消费品零售额继续保持较快增长。预测结果显示，2007年社会消费品零售额名义增长16.2%，比上一年增加2.5个百分点。但由于物价涨幅较大，扣除价格上涨因素，实际增长12%左右，比2006年降低0.5个百分点。2008年各月的消费增长可能出现止升趋稳走势，甚至略有下降，从而结束居民消费的增长势头。预计全年消费品零售额名义增长17.4%，实际增长12.5%左右，与2006年持平。

3、外贸出口增速继续减缓，进口保持适度平稳增长

在外贸顺差过大、汇率不断攀升、对外贸易摩擦加剧和偏紧的国际环境等因素影响下，随着政府近期采取的加征出口关税、取消或降低出口退税、限制“两高一资”产品出口等政策措施逐渐发挥作用，我国的外贸出口增长将继续呈现下滑态势。2007年全年出口将增长27%，与2006年基本相同。预计2008年增长22%左右，增速下降5个百分点。外贸进口增长在2007年小幅回升后，将在20%左右小幅波动，有望保持适度平稳增长。2007和2008年全年进口增长率均在20%附近，与2006年大体相同。按此推断，受出口增速减缓的影响，进出口总额增速将出现小幅回落，2008年的外贸顺差规模会有所减少，这将有助于缓解流动性过剩情况。

4、货币供应量M1和贷款增长逐渐回落，M2增长稳中趋升

模型预测结果显示，货币供应量M1增长率从2007年4季度开始将逐渐有所回落，年末增长21%，增速比上年增加3.5个百分点，仍处于“过热”的红灯区。预计2008年M1增速将逐渐回落到绿灯区，年末增长17.5%左右，与2006年基本持平。广义货币供应量M2增长可能继续保持缓慢回升的态势，2007年增长18%，比去年上升一个百分点强。预计2008年M2增长可能达到19%左右。按此预测，货币供给将超过经济增长和CPI上涨之和，资金环境依旧比较宽松。

根据模型预测，金融机构人民币各项贷款增长将在“趋热”预警界限（17%）附近小幅波动。贷款增长周期有望在2008年1季度结束3年来的上升趋势，之后逐渐小幅回落。2007年和2008年各项贷款均将保持16.7%左右的增长，比2006年上升1.6个百分点，接近黄灯区，速度略显偏快。

5、经济增长速度将出现小幅回落态势，增长周期的峰顶转折点可能在2007年出现

2007年上半年GDP同比增长11.5%，其中2季度增长达到11.9%，均创造了本轮经济周期（也是十年来）的最高速度，显示经济增长仍然处于扩张期。然而，根据对投资、消费和进出口增长的预测和对未来经济景气走势的判断，结合政府为了防止经济过热已经出台的一系列宏观调控措施，我们认为，从2007年3季度开始到2008年，GDP增长将呈现缓慢回落态势，但下降幅度不大。预计2007年GDP增长率为11.4%，2008年略低于2007年，在10.9%左右。如果对GDP走势的预测是正确的，则本轮季度GDP增长的峰顶转折点应在2007年2季度出现。从年度增长率测量，本轮经济周期的扩张期很可能在2007年到达峰顶转折点，继而转入周期收缩阶段。

工业生产将出现与GDP大体相同的走势，增速在高位逐渐趋缓，2007和2008年规模以上工业增加值分别增长18%和17%左右。

表2   主要宏观经济指标预测结果                （单位：%）