(一)主要经济体的经济与金融发展

    1.美国的经济与金融发展

    (1)美国经济发展

    美国在2006年继续保持了良好的增长势头，全年实际GDP增长率为3.3％，比2005年高出一个百分点。具体来看，2006年四个季度的GDP增长率分别为5.6%、2.6%、2.0%和2.2%，呈现出“高开低走”的态势。第一季度的高增长率来自于居民耐用品消费和投资的大幅上升，这主要是2005年飓风危机过去之后消费者信心反弹和设施重建带动的结果。在此之后的三个季度，由于居民住宅投资的急剧下跌，国民经济的上升势头也相应受挫，而维持增长的主要动力则变为出口和商业固定投资。

    由于2006年美国经济保持着增长趋势，其就业形势也在不断改善，总体失业率在2005年的基础上继续下降，全年平均为4.6％，10月份更是达到了4.4％的最低值。在新增的就业机会中，95％来自于服务部门；不过，就业增长最快的领域则是自然资源与采掘部门，这也是能源需求高涨的结果。与此同时，石油价格在2006年上半年继续上涨，在年中达到顶峰，之后则转而下降，从而使得以消费者价格指数衡量的通货膨胀率由2005年的3.4％下降到2.5％，其中排除能源与食品的核心消费者价格指数则为2.5％，比2005年高出0.3个百分点。

    美国2006年的居民消费总体态势良好，年增长率为3.2%，略低于2005年的3.5%，高于可支配收入的增长率。消费增长的原因主要来自于燃料和食品价格的上升（这类商品需求价格弹性小）以及股市繁荣所带来的财富效应。与GDP增长趋势相对应，居民消费最大增长率出现在第一季度，达到4.8％。通过更具体的分析可以发现，第一季度消费的增长是由耐用品消费推动的，后者在本季度激增了19.8％，同时非耐用品的消费也增长了5.9%。但在之后的两个季度，居民消费的增长势头未能持续下去，增长率分别为2.6%和2.8%，只是在第四季度有所回升，增长率达4.2%。

    2006年美国的居民投资状况并不乐观，增长率连续递减，四个季度的实际年增长率依次为7.8%、1.0%、-0.8%和-15.6%。从结构上看，居民住宅投资的急剧下挫是导致总体投资不振的主要因素。自2005年末开始，居民住宅投资从高峰转而加速下降，四个季度的实际增长率分别为-0.3%、-11.1%、-18.7%和-19.1%。住宅投资收缩对2006年的GDP产生了严重的影响，它使得第二季度的GDP实际年增长率下降了0.7个百分点，使下半年的增长率下降了1.2个百分点。相比之下，2006年厂商固定投资的情况要好得多，四个季度的实际年增长率分别为13.7%、4.4%、10.0%和-2.4%，其中设备与软件投资全年增长了5％，略低于前三年7％的平均水平，而商用建筑投资则增长了12％，大大超出了2005年的2％。2006年美国的存货投资总体上则较为平稳，增长率与GDP相仿。但值得一提的是，第四季度的存货数量大大低于预期，这也导致了该季度GDP增长率的下调。

    美国经常项目赤字在2006年继续大幅增长，从2005年的7914亿美元上升为8567亿美元，占GDP比重为6.5%。从结构上看，商品贸易逆差而服务贸易顺差的格局并未改变。其中，商品贸易逆差从2005年的7827亿美元上升为8360亿美元，而服务贸易盈余则从660亿美元上升为707亿美元。2006年美国的对外出口表现出了强劲的增长势头，全年上升8.9%，高于2005年的7.5%。在美国的对外贸易伙伴中，出口增长速度最快的是印度，而中国、非洲、拉丁美洲则紧随其后，不过美国最大的出口对象仍然是欧盟，后者占其出口总额的约25％。和出口相比，进口的增长则相对缓慢，为5.8%，略低于2005年的6.1％，但是其庞大的基数却使得经常项目赤字进一步扩大。

    2006年美国实际政府消费和投资年增长率为2.1%，比2005年提高了1.2个百分点。其中：联邦政府实际支出年增长率为2.0%，比2005年提高了0.5个百分点；各州与地方政府实际支出年增长率为2.1%，比2005年高1.6个百分点。在联邦政府开支当中，几项大宗的新增费用包括2005年飓风的救灾与重建（1100亿美元）、阿富汗与伊拉克军事行动的额外拨款（700亿美元）和700亿美元的国防采购紧急拨款。在2006财政年度，美国联邦政府的财政收入上升了12%，虽然低于2005财年的15%，却仍然大大超出了同期的财政支出与GDP增长率，从而也使得财政赤字占GDP的比例由2005财年的2.6%下降为2006财年的1.9%。表18-1至表18-3总结了反映2006年美国经济运行的主要数据。

    表18-1美国实际GDP与实际总需求构成部分的年增长率单位：％2004年2005年2006年Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4GDP3.93.43.34.21.85.62.62.02.2私人消费3.92.74.23.9.84.82.62.84.2私人投资9.88.2-3.65.216.27.81.0-0.8-15.6政府消费和投资1.91.61.13.4-1.14.90.81.73.3出口9.24.79.43.29.614.06.26.810.5进口10.84.11.42.513.29.11.45.6-2.2注：①数据经过季度调整。②Q1：第一季度；Q2：第二季度；Q3：第三季度；Q4：第四季度。

    资料来源：美国商务部。表18-22006年美国物价指数月增长率单位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月消费物价指数0.60.10.30.60.50.20.40.3-0.5-0.40.00.4国内产品物价指数0.3-1.10.40.70.20.5-0.10.4-1.1-1.81.80.9注：数据经过季度调整。

    资料来源：美国劳工部。表18-32006年美国失业率单位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月失业率4.74.84.74.74.64.64.84.74.64.44.54.5注：数据经过季度调整。

    资料来源：美国劳工部。(2)美国的金融发展

    2006年，美联储对于通货膨胀仍然保持着高度警惕，分别于1月、3月、5月和6月进行了4次加息，每次25个基点，从而在连续17次加息之后结束了这轮开始于2004年的加息周期。短期利率相应上调，但是长期利率则相对保持稳定。10年期国债利率从年初的4.42%到年底的4.56%，总共只上升了14个基点，并且在2006年下半年形成了短期利率高于长期利率的反常现象。较低的长期利率部分源于人们对长期低通货膨胀率的稳定预期。作为美联储抽紧银根的结果，货币供应中M1略有下降，而M2则平稳增长，并且增幅高于2005年。表18-4和表18-5分别记载了2006年美国货币供应和代表性利率的走势。

    表18-42006年美国货币供应单位：亿美元月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月M1137891375213838138011387313756137111371513639136911370513656M2671366737067558677496785768112683586863468865693636977070210注：数据经季度调整。

    资料来源：美联储。表18-52006年美国主要代表利率单位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月联邦基金利率4.294.494.594.794.944.995.245.255.255.255.255.241年期国债利率4.454.684.774.905.005.165.225.084.975.015.014.9410年期国债利率4.424.574.724.995.115.115.094.884.724.734.604.56注：数据经季度调整。

    资料来源：美联储。

    2006年美国股票市场表现强劲（表18-6）。12月份平均道琼斯股票收盘指数为12463点，与2005年年末的10796点相比，上升了15%。12月份平均纳斯达克股票收盘指数为2415点，比2005年年末的2205点上升了10%。在股票市场指数的攀升过程中，也出现了剧烈的波动。2006年5月，面对高涨的燃料价格和美联储的加息措施，投资者心理出现恐慌，美国股市随之下挫，几个主要指数都跌落到年初水平之下。不过，随着美联储加息可能性的下降，乐观的企业盈利水平和基金的收购活动都帮助投资者重新树立了信心，美国股市也重新回升，尤其在第四季度更是大幅上扬。

    表18-62006年美国股票价格指数月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月道琼斯108651099311109113671116811150111861138111679120811222212463纳斯达克230622812340232321792172209121842258236724322415注：月平均收盘价。

    资料来源：http：//finance.yahoo.com。

    美国债券市场继续平稳发展，2006年未清偿债券余额为274257亿美元，比2005年增加了21695亿美元，增长率为8.6％，高于2005年的6.7%（表18-7）。在各类债券当中，无论增长幅度还是增长速度，货币市场债都排在第一位，增长幅度和速度分别为6374亿美元和18.6％。抵押贷款债紧随其后，增长幅度和速度分别为5768亿美元和9.8％。公司债在增幅上列第三位，为4344亿美元，比2005年上升8.8%。资产担保债的增长速度排在第三位，达到了9.0%，不过由于其基数较小，因此增幅只有1752亿美元。公司债券的风险利差仍然保持着较低水平，不过平均收益率则有所回升。穆迪公司评级的长期公司债平均收益率2006年为6.1%，高于2005年的5.6%（表18-8）。

    表18-7美国债券市场未清偿余额单位：亿美元2003年2004年2005年2006年市政债19005203102225823679国债35750394364165843229联邦机构债26367274512613826603公司债44594478514959853942货币市场债25263287213420240576抵押贷款担保债53091545585915664924资产担保债16937182781955221304总额220301236605252562274257资料来源:美国债券市场协会。表18-8穆迪公司评级的长期公司债收益率单位：％信用等级2003年2004年2005年2006年信用等级2003年2004年2005年2006年Aaa5.75.65.25.7Aa6.15.95.45.9A6.46.15.66.1Baa6.86.46.16.5平均收益率6.26.15.66.1注:此处长期债券期限在20年及20年以上。

    资料来源:美国债券市场协会。

    美国银行信贷市场在2006年继续发展，银行机构贷款余额持续增长，在年底达到了60592亿美元，比2005年末的54385亿美元增加了11.4%，略低于2005年12%的增长率（表18-9）。从贷款结构来看：一方面，工商业信贷的增长较为稳健，而消费信贷则出现了一些波动，尤其是5月到10月期间两次下跌，反映了投资者对于经济增长预期的不确定。另一方面，尽管房地产信贷仍在增长，住宅市场的下挫已经导致住房抵押贷款环境恶化，一些抵押贷款提供商和房地产建筑商因此遭受重大损失甚至破产，这一状况持续下去很有可能对美国2007年的经济增长前景带来不利影响。

    表18-92006年美国商业银行贷款单位：亿美元月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月贷款总额549095540255988563725717957420578655834558691598646011160592消费信贷711671187221726773367286722372857244724172937362工商业信贷105261062610731108991109811179113001159911646117581180311893房地产信贷294182967329969302173048830889312793127731501329563301133239注：数据经季度调整。

    资料来源：美联储。

2.欧元区的经济与金融发展

(1)欧元区经济发展

2006年欧元区经济开始强劲复苏，GDP增长了2.7%，是近6年以来的最高纪录。四个季度的实际GDP年增长率分别为2.2%、2.8%、2.7%、3.3%，大大超出了2005年同期水平。就业状况也随之相应改善，失业率为7.8%，比2005年降低了0.8个百分点。GDP的增长和就业形势的改善，显示欧元区的经济结构调整已经收到了成效。在物价方面，2006年欧元区的消费物价指数年增长率为2.2%，与2005年相同；工业生产物价指数年增长率达到了5.1%，比2005年高出了1个百分点，四个季度增长率分别为5.2%、5.8%、5.4%、4.1%。

欧元区居民消费在2006年有显著增长，并且成为推动经济增长的主要动力。四个季度居民消费的年增长率分别为1.8%、1.7%、1.7%、2.1%，均超过了2005年1.4％的水平。居民对经济前景的信心不断增强和就业形势的改善，是推动消费增长的重要因素。2006年欧元区的消费者信心指数为-9，明显高于2005年的-14，这说明消费者对欧元区经济发展前景越来越乐观。

2006年欧元区的工业生产也获得了较大发展，当年工业产出年增长率为3.8%，几乎是2005年1.3%的三倍；其中，一到四季度工业产出年增长率分别为3.4%、4.1%、4.1%、3.6%。与此相对应，2006年欧元区工业信心指数为2，不仅大大好于2005年的-7，而且自2001年以来首次变为了正值。从各季度数据来看，这一良好趋势正在持续下去。2006年欧元区的固定资产投资达到了4.5%，同样大大超出了2005年的2.5%。固定资产投资的大幅增长反映了厂商对欧元区经济前景的信心，这也构成了推动其经济增长的强劲动力。

欧元区国际贸易在2006年继续保持顺差。四个季度的商品与服务贸易总顺差分别为19亿欧元、183亿欧元、187亿欧元和257亿欧元，全年总值为647亿欧元，显著低于2005年841亿欧元的水平。从时间分布上看：欧元区四个季度出口的年增长率分别为8.4%、7.4%、6.7%、9.8%，大大超出2005年同期水平；四个季度进口年增长率分别为8.7%、6.8%、7.0%、7.3%，也都超过了2005年的同期水平。进出口的大幅增长从一个侧面反映了欧元区经济活力的增强。具体到欧元区各国，贸易情况则有很大差异。希腊、西班牙、葡萄牙等国仍被经常项目赤字所困扰，而德国、荷兰和芬兰却有着较大的贸易顺差。

在经济形势好转的背景下，2006年欧元区政府支出的增长速度也有所增加，四个季度的政府支出年增长率分别为2.5%、2.0%、2.1%、2.5%，全年增速为2.1%，高于2005年的1.3%。鉴于财政收入的增加，预计欧元区2006年的财政状况会比2005年有进一步改善，财政赤字占GDP的比率将会稳定在2.4%左右。

表18-10和表18-11总结了2006年欧元区的主要经济数据。

表18-10欧元区GDP与总需求构成部分的年增长率单位：％2003200420052006Q12006Q22006Q32006Q4GDP0.72.11.42.22.82.73.3居民消费1.11.61.41.81.71.72.1固定资产投资0.82.32.53.64.73.94.8政府支出1.71.21.32.52.02.12.5出口1.26.54.38.47.46.79.8进口-1.32.55.38.76.87.07.3资料来源： 欧洲中央银行。表18-11欧元区失业率与物价指数年增长率单位：％2003200420052006Q12006Q22006Q32006Q4失业率8.78.88.68.27.87.77.5消费物价指数增长率2.12.12.22.32.52.11.8工业生产物价指数增长率1.42.34.15.25.85.44.1资料来源：欧洲中央银行。

(2)欧元区金融发展

欧元区的货币供应量在2006年继续增长，M2和M3分别上升了8.7%和8.4%，明显高于2006年的7.9%和7.4%（表18-12）。其中M3表现出了较强的加速趋势，四个季度的增长率分别为7.8%、8.6%、8.1%、9.0%。然而，2006年M1的增长率则低于2005年，并且四个季度的数字分别为10.3%、9.8%、7.6%、6.7%，呈下降趋势。这主要是由M1中的隔夜存款被定期存款替代所导致的，因而M1的增速下降并未对M3的增长产生抑制作用。货币供应量的高速增长反映了欧洲货币市场较低的利率水平和复苏的经济对于流动性的需要。

为了控制通货膨胀风险，在2005年12月1日将基准利率上调25个基点之后，欧洲中央银行在2006年又分别于3月2日、6月8日、8月3日、11月2日和12月7日宣布加息，每次25个基点，这些措施使得基准利率水平达到了3.5%。与此相应，2006年四个季度的3月期EURIBOR也节节攀升，分别为2.61%、2.89%、3.22%、3.59%，均高于2005年2.18%的水平。在长期利率方面，四个季度的10年期国债利率分别为3.56%、4.05%、3.97%、3.86%，均高于2006年的3.44%。长期国债利率的上升，部分反映了投资者对于欧元区经济增长前景的乐观，此外，风险贴水上升对此也有影响。表18-13记载了2006年欧元区的主要代表利率。

表18-122006年欧元区货币年增长率单位：％200420052006Q12006Q22006Q32006Q4M19.010.410.39.87.66.7M26.37.98.69.18.48.7M35.87.47.88.68.19.0注: 数据经季度调整

资料来源：欧洲中央银行。表18-132006年欧元区主要代表利率单位：％20052006Q12006Q22006Q32006Q43月期EURIBOR2.182.612.893.223.5910年期国债3.443.564.053.973.86注：利率均为期限内平均名义值。

资料来源：欧洲中央银行。

欧元区股票市场在2006年的发展势头较好，在交易所发行的股票余额市值达到了61270亿欧元，比2005年上升了0.9%，但是这一增长率略低于2005年的1.2%。从各月的数据来看，股票发行余额的增长速度有下降趋势，这一点在非货币金融机构方面表现得尤为明显。导致这一现象的原因是，许多公司实施了股票回购计划，此外，很多上市公司被私人股权公司所并购，这导致流通股余额下降。实际上，欧元区的股票总发行量仍然保持着很强的势头。尽管欧元区股票市场和美国股市一样在5月份遭受了挫折，但其价格在2006年仍有大幅增长。道琼斯Euro Stoxx 50指数达到3795点，比2005年的3209点上升了18.3%，这一增幅也超过了2005年的14.4%。表18-14记载了道琼斯Euro Stoxx 50指数2004～2006年的走势。表18-15记载了2006年欧元区居民在交易所发行的股票余额年增长率。

表18-14道琼斯Euro Stoxx 50指数200420052006Q12006Q22006Q32006Q4指数280532093729369737264033注：期间平均值

资料来源：欧洲中央银行。表18-152006年欧元区居民在交易所发行的股票余额年增长率单位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月总增长率1.31.21.21.11.21.11.31.31.21.10.90.9货币金融机构1.21.21.81.41.61.52.11.81.72.02.01.4非货币金融机构3.53.53.42.02.11.31.51.51.61.11.00.8非金融公司1.00.90.70.91.01.01.01.11.00.90.70.6资料来源：欧洲中央银行。

欧元区债券发行在2006年保持了较快的增长势头（表18-16、表18-17）。总发行量达到了113420亿欧元，比2005年上升了14.8%；净发行量达到8140亿欧元，比2005年增加了13.5%。其中，欧元定值债券的未清偿余额达到了98640亿欧元，比2005年增长了7.3%，增幅略高于2005年的7%。从结构看，非货币金融机构的债券发行增长最快，年增速达到23.7%。在发行规模方面，货币金融机构和中央政府仍然遥遥领先，分别占据了总发行量的37%和44%。

表18-16欧元区居民债券发行情况单位：10亿欧元年份总发行量赎回量净发行量20048307763268020059878916271720061134210527814资料来源：欧洲中央银行。

2006年欧元区银行信贷市场稳步增长，四个季度的贷款余额分别为93891亿欧元、96146亿欧元、98102亿欧元和99332亿欧元，全年的增长速度约8.7%，略低于2005年的9%（表18-18）。从贷款发放的部门分布来看，非金表18-172006年欧元区居民欧元定值债券发行年增长率单位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月总增长率7.16.67.06.57.15.86.26.56.77.37.67.3货币金融机构7.87.68.17.68.76.76.97.48.18.99.59.6非货币金融机构25.127.226.826.125.027.123.324.424.326.827.223.7非金融公司3.93.63.53.34.85.14.43.04.13.34.45.0政府(中央政府)3.72.63.12.62.82.02.42.82.52.92.82.5资料来源：欧洲中央银行。表18-18欧元区货币金融机构贷款期末余额单位：亿欧元200420052006Q12006Q22006Q32006Q4对欧元区居民贷款838969135693891961469810299332保险公司与养老基金486646819847895890其他金融机构546362046619673570366982非金融公司315223409135251364003731038069家庭380844193342825438624461145116政府811982698163809380428099资料来源：欧洲中央银行。

融公司仍然是最大的借款者，其借款占贷款总额的38％，借款增长速度最快的则是保险公司与养老基金，全年增幅达到38％，超过了去年的32.5%，而政府的借款额则比去年有所下降。

3.日本的经济与金融发展

(1)日本经济发展

2006年日本经济继续在复苏轨道上前进，实际GDP达到2.2%，比2005年提高0.3个百分点，四个季度的实际GDP年增长率分别为2.9%、1.3%、0.5%、5.5%。与此相应，日本的就业形势也继续改善，四个季度的失业率分别为4.2%、4.1%、4.1%、4.0%，呈下降趋势。年失业率为4.1%，比2005年降低了0.3个百分点，是8年以来的最低点。在物价方面，日本2006年的国内公司产品指数上升了3.1%，增幅高于2005年的1.7%。消费者物价指数增长率则由2005年的-0.3%变为0.3%。各项价格指数的增长显示日本经济正在摆脱通货紧缩的困扰。但是，较低的数值，尤其是第四季度消费者物价指数与国内公司产品指数又出现下跌，说明情况仍不容乐观。

日本居民部门支出在2006年保持增长。其中，四个季度居民消费年增长率分别为0.2%、2.2%、－4.2%、2.2%，总体增长率为0.9%，低于2005年1.6%的水平。调查显示，2005年多人工作家庭的消费信心指数四个季度分别为48.2、46.2、45.6、47.3，比2005年有所改善，但是上升幅度并不大，而且时有反复。居民消费不振成为牵制日本经济增长的一个重要因素。与消费相比，投资的增长数字要乐观一些。2006年居民住宅投资由2005年下跌1.3%转为上升1.0%，四个季度的数字分别为3.6%、-8.0%、-0.3%、9.1%。非住宅投资增速则达到7.6%，比2005年上升一个百分点。固定资本形成分别比前一时期增长了2.0%、0.0%、-0.2%和3.1%。企业良好的利润状况是推动固定资产投资的重要动力。

表18-19记载了2006年日本实际GDP与实际总需求构成部分的年增长率，表18-20则记录了日本物价指数年增长率与失业率。

表18-19日本实际GDP与实际总需求构成部分的年增长率单位：％2004年2005年2006年2006年Q1Q2Q3Q4实际GDP2.71.92.22.91.30.55.5私人消费1.61.60.90.22.2-4.24.2非住宅投资5.66.67.615.213.34.513.2住宅投资1.9-1.31.03.6-8.0-0.39.1政府消费1.91.70.3－0.73.02.70.5出口13.97.09.59.52.59.92.4进口8.15.84.58.15.6-1.9-1.0注：数据经过季度调整。

资料来源：日本内阁府。表18-20日本物价指数年增长率与失业率单位：％2004年2005年2006年2006年Q1Q2Q3Q4失业率*4.64.44.14.24.14.14.0消费物价指数-0.1-0.30.3-0.41.61.2-1.2国内公司产品价格指数1.51.73.12.04.64.8-0.7注：*数据经季度调整。

资料来源：日本内阁府、日本银行。日本工业生产2006年走势良好，四个季度的工业生产指数分别为105.1、102.9、106.1、109.8，呈现出稳步增长的态势。在投资方面：四个季度的机器设备订单分别比前一时期增长了7.4%、4.7%、-8.0%、3.8%；出厂的资本品分别比前一时期增长了-4.8%、9.7%、-1.3%、1.9%。总体来看，日本工业生产保持了持续增长的势头。

2006年日本的国际贸易稳步增长，并且贸易顺差进一步上升，其经常项目盈余也达到创纪录的19.84万亿日元。从结构上看，由于世界经济形势的改善，出口的增长势头要强于进口。2006年日本出口增长了9.5%，比2005年上升了2.5个百分点，四个季度的年增长率分别为9.5%、2.5%、9.9%、2.4%。相比之下，进口的增长速度则低于2005年，为4.5%，四个季度的数据分别为8.1%、5.6%、1.9%、-1.0%。尽管后两个季度进口增长速度明显回落，但在国内需求扩张的大背景下，进口的总体增长趋势没有发生改变。

日本的公共需求在2006年有所下降，增长率从2005年的0.1%变为了-0.3%。由于财政预算限制，公共投资继续加速下降，年增长率为-7.4%，低于2005年的-6.2%。2006年开工的公共工程面积下降了11.1%，这一跌幅高于2005年的5.2%，同时四个季度的公共工程合同金额分别下跌了11.8%、11.7%、9.7%、3.1%，已完成的公共工程合同金额分别下跌了2.3%、8.5%、16.2%、10.7%。此外，2006年日本政府消费增长了0.3%，这一增幅也明显低于2005年的1.7%。从目前的趋势来看，日本公共需求不足的状况在短期内很难得到改善。

(2)日本金融发展

随着日本经济的复苏，日本银行在2006年3月宣布结束实施5年之久的定量宽松货币政策，货币供应增长速度也随之放缓。2006年M1的年增长率为3.1%，比2005年低了1.6个百分点，M2+CD的年增长率为1.1%，比2005年低了0.7个百分点。分时段来看，M1四个季度的年增长率分别为5.3%、4.5%、2.3%、0.3%， M2+CD年增长率分别为1.7%、1.4%、0.5%、0.7%，都表现出明显的减速趋势（表18-21）。

2006年的日本货币市场利率也清晰地反映了中央银行货币政策的变化（表18-22）。在3月份宽松货币政策结束之后，投资者纷纷猜测央行何时加息，短期利率也呈现出上升趋势。7月14日，央行宣布将无担保隔夜拆借款利率从零上调至0.25%，同时短期放款利率从0.10%上调至0.40%。短期利率相应上升，之后则随着通货膨胀预期的弱化而逐渐稳定在0.3%左右。由于对经济增长的前景看好以及预期货币政策可能趋紧，长期利率在2006年初大幅上扬，并且在第二季度达到最高峰，之后则由于股市调整的影响而有所回落，但在第四季度恢复了上升趋势。

表18-21日本货币存量年增长率单位：％200520062006Q12006Q22006Q32006Q4M14.73.15.34.52.30.3M2+CD1.81.11.71.40.50.7注：货币存量为期间平均值。

资料来源：日本银行。

表18-22日本主要代表利率单位：％2005Q42006Q12006Q22006Q32006Q4无抵押隔夜贷款利率0.004000.004000.027000.339000.27500东京3月期银行拆借利率0.103330.128180.347270.440910.5418210年期国债发行利率1.4701.7701.9201.6701.675注：利率为期末值。

资料来源：日本银行。

2006年的日本股票市场经历了大幅震荡（表18-23）。在4月初，由于对经济复苏前景和公司良好盈利状况的预期，Nikkei225股票平均指数自2000年7月以来首次达到17500点。但是在5月份，随着全球股票市场的调整，Nikkei225指数跌落到2005年年末水平以下。进入下半年之后，公司发布的财务报表证实了对其业绩的预期，日元对美元汇率低于市场预期，也给出口部门的盈利带来了利好消息，Nikkei225指数重新恢复上升趋势。不过，由于各企业对整个2006财务年度的利润预测仍有所保留，同时发布的宏观经济指标低于预期，日本股市仍然被不时的下挫所困扰。尽管股市存在上述波动，日本2006年的股票融资仍然保持着很好的势头，交易也非常活跃。

表18-23日本股票价格指数与市值2005Q42006Q12006Q22006Q32006Q4Nikkei225股票平均指数16050.0017020.0015510.0016100.0017270.00东京股票交易所股票市值（亿日元）53973955633491517069852209145497893JASDAQ股票平均指数130.21123.99100.4289.2986.19JASDAQ 股票市值（亿日元）193111188478154647138978133692注：股票指数、股票市值均为期末值。

资料来源：日本银行。

日本债券市场在2006年也稳步发展（表18-24）。政府债券在四个季度的发行额分别为44.8万亿日元、43.7万亿日元、43.8万亿日元、43.4万亿日元，年末余额为672.6万亿日元，比2005年增长了2%；公司债券在四个季度的发行额分别为2.8万亿日元、2.2万亿日元、2.6万亿日元、2.4万亿日元，年末余额为63.9万亿日元，与2005年的水平相近；12年期公司债平均利率与10年期国债的利差在四个季度分别为0.15%、0.24%、0.31%、0.26%。由于较低的发行利率和稳定的低风险利差，日本公司债券发行环境非常适宜。

表18-24日本债券发行单位：10亿日元2005Q42006Q12006Q22006Q32006Q4政府债券发行额4317944768436674382743421政府债券未清偿余额659153666284664527670812672594公司债券发行额25702844222525912375公司债券未清偿余额6358063936639536387663928资料来源：日本银行。

日本的银行信贷市场在2006年保持了回升势头（表18-25）。四个季度日本商业银行贷款余额分别为410.7万亿日元、408.5万亿日元、412.6万亿日元、415.6万亿日元，除第二季度有所下降之外，均高于2005年年底的数据，总体呈现上升趋势。随着日本经济复苏，商业固定资产投资随之增长，从而提高了企业的贷款需求。另外，在经济基本面好转的情况下，商业银行对企业的贷款条件也变得更为宽松，这促进了银行信贷市场的发展。

表18-25日本银行体系贷款未清偿余额2005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32006Q4银行贷款总额（10亿日元）404119408548410758408490412579415577增长率*（%）-0.11.12.23.32.11.7注：*增长率为与一年前数据相比的值

资料来源：日本银行。

(二)主要货币的汇率变动

1.主要货币间的汇率变动与驱动因素

2006年，美元相对于欧元大幅贬值。根据美联储统计，美元兑欧元比价（1欧元兑美元数）在2005年12月为1.3205，相比于2005年12月的1.1861，美元贬值了11%（图18-1和表18-26）。从时间分布上看，美元对欧元的贬值在5月和12月表现得最为明显。与此相对照，2006年美元对日元的汇率则有较大反复。5月份美元兑日元从4月份的117.07跌落到111.73，之后则缓慢上升，在12月份为117.32，与2005年年末大致相当（图18-2和表18-26）。图18-1美元兑欧元汇率（1美元兑欧元数）资料来源：http: //finance.yahoo.com。图18-2美元兑日元汇率（1美元兑日元数）资料来源：http: //finance.yahoo.com。

表18-262006年主要货币间的汇率月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美元/欧元1.21261.19401.20281.22731.27671.26611.26811.28101.27221.26171.28881.3205日元/美元115.48117.86117.28117.07111.73114.63115.77115.92117.21118.61117.32117.32注：汇率取月平均值。

资料来源：美联储。

美元汇率在2006年的走势是多重因素共同作用的结果。首先，美国与欧洲的经济前景呈现出此消彼长的态势。美国虽然在第一季度的增长率达到了5.6％，但是受到房地产市场下挫的影响，之后几个季度的增长率则持续走低，尤其是私人投资在下半年大幅下滑，这使得人们对美国经济的增长前景产生了疑虑。与此相反，欧元区四个季度的增长率则表现得更为稳健，失业率持续下降，居民消费和固定资产投资也大幅上升。显然，2006年欧元区经济的表现要强于美国，投资者对欧元区经济复兴的信心为欧元升值提供了基础。另外，日本经济虽然已经走上了复苏轨道，但是仍不稳定。四个季度的增长表现出较大起伏，消费和投资数据也显示人们对于经济走势依然抱有顾虑，这不足以对日元形成有力的支持。

其次，美联储开始于2004年的加息周期在2006年走向尾声。在1月、3月、5月和6月的4次加息之后，由于美国经济增速放缓，通货膨胀的威胁下降，美联储再次加息的可能也因此淡化，这降低了对美元资产的套利需求。与此相反，欧元区的加息周期则刚刚启动。由于欧元区的经济增长状况良好，且通货膨胀率已超过了欧洲央行２%的目标上限，欧洲央行从2005年12月1日开始连续6次加息，2006年四个季度的3月期EURIBOR节节攀升，分别为2.61%、2.89%、3.22%、3.59%，欧元币值也因此变得坚挺。在日元方面，由于日本中央银行近年来一直实行超宽松货币政策，日元利率被压制在零附近，这使得日元成为投机者利差交易的重要工具。投资者往往借入日元购买高收益的其他货币资产，这构成了对日元的贬值压力。尽管日本央行在2006年宣布结束了宽松货币政策并进行了一次加息，但总体来看，日元利率仍然偏低，这难以支撑日元升值。

再次，各经济体政府对于汇率变动的态度及政策也是影响美元地位的重要因素。美元贬值有助于提高美国的出口需求，促进经济增长并降低其经常项目和财政赤字，因此美国政府对于美元汇率的下跌在很大程度上持放任态度。日本政府也不愿意看到日元升值，担心它会妨碍日本经济走出经济紧缩。此外，有观点认为，一些持有大量美元储备的国家正在对外汇储备的结构进行调整，减少美元储备而增加其他货币的持有量，由此引发了投资者在市场中抛售美元，这也导致了美元汇率的下跌。

2.主要货币间的汇率变动趋势

2007年主要货币间汇率的变动存在着很大的不确定性。

首先，从实体经济方面来看，2007年美国、欧元区和日本的经济增长速度可能会有所放缓。根据国际货币基金组织2006年9月发布的《世界经济展望》预测，美、欧、日三大经济体在2007年的增长率分别为2.9%、2.0%和2.1%。对于美国而言，影响2007年经济增长的一个重要因素是房地产市场走势。2006年美国房地产市场的下挫给经济带来了很大冲击。但从现有的数据来看，房地产市场下滑的影响并未通过财富效应扩散到经济的其他领域。尽管住宅建设急剧下跌，非住宅建设却保持着稳健的增长速度，就业情况在不断改善，企业的利润状况也比较乐观。因此，房地产市场下挫对经济增长的影响在2007年很可能会趋于弱化。在渡过调整期之后，美国经济又会获得新的动力。不过，对于维护美元地位不利的一点是，美国的贸易赤字预计将在2007年继续扩大。欧元区的经济回升势头已经较为巩固，尤其是德国借举办世界杯之机，增长表现更为抢眼。随着人们对于欧元区经济前景信心的增强，投资和就业增长会保持良好的上升趋势，欧元也将得到更有力的支持。日本也处于经济复苏过程中，并且企业利润和固定资产投资情况都很不错，只是居民消费不振给增长前景带来了阴影，而且日本经济也很容易受到全球经济紧缩或石油价格上涨等外部因素的影响。

其次，从汇率方面看，虽然美国经济在2006年的增速下降，但是，随着剩余生产能力和劳动力的缩减，通货膨胀压力依然不可忽视。扣除食品以及能源的核心消费价格指数仍然保持在近年来的最高水平附近，远高于美联储2%的合适区间上限。在这种情况下，只要经济不过分低迷，美联储就不会采用降息手段来促进经济增长，而一旦美国经济恢复强劲增长的势头，美联储甚至可能再次加息。因此美元的利率优势在近期仍然会得以维持。不过，欧洲央行对于通货膨胀同样保持着高度的警惕。目前欧元区的通货膨胀率高于欧央行2%的目标上限，信贷增长势头也很强劲，因此，这轮2005年12月开始的加息周期很难说会持续到什么时候。日本央行在宣布结束实施5年之久的定量宽松货币政策之后，按照预期进行了加息。不过日本经济的复苏过程并不是很稳定，这也制约了央行的加息节奏。除非2007年日本表现出强劲的走势，否则央行的下一步加息行动会非常谨慎。

再次，从汇率政策方面看，各国政府对于本币升值基本持消极态度。正如前面所指出的，虽然美国政府自20世纪90年代中期以来一直声称强势美元是其汇率政策的基石，但是在近年来的实际做法上采取的却是听之任之的态度。欧元区和日本政府也担心欧元和日元升值会损害对外竞争力，危及经济复兴的进程。其中不同之处只是在于，美联储和欧洲央行具有更大的独立性，而日本央行的决策则更容易受到政府的影响，因此后者的意志也会更多地在货币政策中得到体现。与此同时，虽然欧洲对日元的贬值表示了不满，但是最近结束的七国集团财长和央行行长会议却没有对此做出反映，因此日元缓慢贬值的趋势可能还会延续。

(三)国际资本市场和金融衍生市场的发展

1.国际直接投资的发展

据联合国贸易和发展会议(UNCTAD) 估计，2006年国际直接投资流量为1.2万亿美元，比2005年增长了34.4%，并且全球各地区的投资水平均有所增长。美国接受了当年国际直接投资当中最大的份额，英国和法国则紧随其后，亚洲、非洲、东欧及独联体吸收的投资也达到历史最高水平（表18-27）。

表18-27全球国际直接投资流向单位：10亿美元东道国2004年2005年2006年*增长率（％）全部FDI总额710.8916.31230.434.3 发达国家396.1542.3800.747.7欧盟213.7421.9549.030.1法国31.463.688.439.0德国-15.132.78.1-75.1英国56.2164.5169.83.2日本7.82.8-8.2-395.5美国122.499.4177.378.2发展中国家275.0334.3367.710.0非洲17.230.738.826.5拉美及加勒比海岸100.5103.799.0-4.5阿根廷4.34.73.3-29.5巴西18.115.114.8-2.0智利7.26.79.948.4哥伦比亚3.110.24.9-52.0墨西哥18.718.116.5-8.6亚洲及太平洋157.3200.0229.915.0西亚18.634.543.325.5东南亚138.0165.1186.713.1印度尼西亚1.95.32.0-62.9泰国1.43.77.9114.7韩国7.77.22.0-72.2东欧与独联体39.639.762.056.2俄罗斯15.414.628.494.6注：*数据为初步估计值。

资料来源：UNCTAD。

2006年流入发达国家的国际直接投资达8000亿美元，比2005年上升了47.7%，增速比2005年高出了10个百分点。欧盟25国接受的投资占了总额的45%，2005年居于榜首的英国以1698亿美元的规模仍在其中占了最大份额，不过增速有限，只达到3.2%。相比之下，美国接受的投资则增长了78.2%，达到1773亿美元，超过英国，重新恢复了国际直接投资最大东道国的地位。日本的情况比较特殊，国际直接投资撤回的规模超过了流入，结果导致接受的净投资自1989年以来首次变为负值。

流入发展中国家的国际直接投资在2006年增长了10%，达到3677亿美元，约占世界总额的30%。其中，非洲的增长非常显著，并且这些新增投资不仅来自发达国家，也来自发展中国家。不过，这些投资的去向非常集中，大部分都流入了产油国，而资源贫乏的低收入国家得到的投资则寥寥无几。由于石油和其他矿产原材料的价格和需求高涨，相关的投资也因此激增。此外，跨国并购的活跃也是促使流向非洲国家的国际直接投资上升的一个重要因素。

流入亚洲和太平洋地区的国际直接投资保持着增长趋势，达到2299亿美元，比2005年上升了15%。这一地区占发展中国家吸收的国际直接投资的总份额也相应地由59%上升为63％。中国内地及香港特别行政区吸收的国际直接投资依然是发展中国家里最多的，两者相加达到1114亿美元；新加坡则以319亿美元紧随其后；泰国虽然吸收的国际直接投资规模很小，但是它延续了2005年超过100%的增长率；与此相反，流向韩国和印度尼西亚的国际直接投资则大幅下降。在西亚地区，土耳其和其他产油国仍然是吸引国际直接投资的主力，而绝大部分投资也都流入了能源相关产业。

2006年流入拉丁美洲和加勒比海地区的国际直接投资为990亿美元，比2005年的1037亿美元减少了4.5%。其中，几个主要的国际直接投资接受国——阿根廷、巴西、墨西哥，吸引的投资都出现了下滑。由于石油价格上涨，流入俄罗斯的国际直接投资大幅上升，达到261亿美元，比2005年增长了109%。

值得注意的是，来自发展中国家的对外投资在2006年有较大增长。在亚洲发展中国家中，中国已经成为最大的国际直接投资输出国，而印度的对外投资也比2005年翻了一番。2.国际证券市场的发展

国际债券市场在2006年发展迅速，国际债券净发行额达到27731亿美元，与2005年的18498亿美元相比，增长了49.9%。到2006年12月，国际债券未清偿余额已经达到184350亿美元，与2005年底的146115亿美元相比，增长了2.6%（表18-28）。

表18-28国际债券市场净发行额单位：10亿美元2005年2006年2006年总量总量第一季度第二季度第三季度第四季度净发行总额1849.82773.1701.5612.5538.7920.4货币市场工具49.0166.332.426.237.049.0债券与票据1800.82606.8580.1512.5883.41800.8发达国家1683.02357.3606.1561.2440.0750.0美国204.5505.1120.9135.490.6158.2英国361.6413.8101.659.6114.9137.8欧元区976.41251.0331.9334.5196.4387.8日本13.68.43.52.01.71.2离岸金融中心86.5319.354.756.380.6127.8发展中国家48.886.234.2-6.622.536.1金融机构1634.62419.2559.9530.7503.2825.3非金融公司52.8248.268.957.142.379.9政府130.995.466.123.1-2.58.6国际机构31.510.36.61.6-4.46.5资料来源：国际清算银行。

从发行期限角度看，2006年国际债券市场的主要特点是：债券与票据发行增长迅速，四个季度净发行额分别为5801亿美元、5125亿美元、8834亿美元和18008亿美元，除第二季度外均高于2005年第四季度的5716亿美元，并且第四季度的发行量超过第一季度的三倍。相比之下，货币市场工具的发行虽然也在增长，但势头则没有那么强劲，四个季度净发行额分别为324亿美元、262亿美元、370亿美元和490亿美元。

从发行者区域分布角度看，2006年国际债券市场的主要特点是：发达国家净发行在前三个季度逐步下滑，但在第四季度又重新迅猛增长，四个季度的净发行额分别为6061亿美元、5612亿美元、4400亿美元和7500亿美元。具体到各个国家，它们的发行变化趋势则又各不相同。美国和欧元区的发行在第一、二季度上扬，在第三季度出现大幅下滑，在第四季度以更大的幅度回升。英国的发行是，在第二季度下挫，在第三、四季度重新上行。日本的发行量很小，但在第一季度却表现出强劲的增长趋势，之后的三个季度发行却逐步放缓。发展中国家净发行再创新高，总值比2005年增长了77%，但是在第二季度却出现了负增长。离岸金融中心净发行加速增长，四个季度的净发行额分别为547亿美元、563亿美元、806亿美元和1278亿美元，总量接近2005年的四倍。

从发行者身份角度看，2006年国际债券市场的主要特点是：与去年相比，非金融公司与金融机构的净发行额大幅上升，而政府和国际机构的净发行额则大大下降。但具体到各个季度，各发行者却具有一个相同的趋势，就是净发行量在前三个季度递减，在第四季度回升。不同的只是政府和国际机构在第三季度的下挫特别严重，净发行额甚至变为了负值，而在第四季度的回升则不够有力，结果导致全年的总发行量不振。例如，金融机构四个季度的净发行额分别为5599亿美元、5307亿美元、5032亿美元和8253亿美元，第四季度的发行量大大超过了前面最高的第一季度。相比之下，政府四个季度的数字为661亿美元、231亿美元、-25亿美元和86亿美元，第四季度的发行量甚至远远低于第二季度的水平。这些数据也显示出各发行者在国际债券市场中的地位与活跃程度。

国际股票市场在2006年继续大幅增长，发行总量达到3779亿美元，与2005年的3078亿美元相比，增长了23%，四个季度的发行额分别为714亿美元、1026亿美元、709亿美元和1330亿美元（表18-29）。

发达国家仍然是国际股票发行的主力，2006年四个季度的发行额分别为462亿美元、658亿美元、410亿美元和745亿美元，全年总量2276亿美元，比2005年的2124亿美元增加了7%。在发达国家中，美国的国际股票发行增长得最为显著，总量达到147亿美元，超过2005年的两倍。数据显示，虽然2006年美国的宏观经济被房地产市场的下滑所困扰，企业良好的盈利状况却给投资者们带来了信心。

发展中国家的国际股票发行在2006年延续了2005年的强劲增长势头，总发行额达到1252亿美元，与2005年的773亿美元相比，增长了62%。从各季度的数字来看，除了第三季度有小幅下滑之外，发展中国家的国际股票发行增长非常稳健。从地区分布来看，亚洲和太平洋地区依然占据着发展中国家发行量的主要份额，而中国在其中则具有举足轻重的地位。例如，2006年10月中国工商银行在香港上市，融资超过190亿美元，创下了新股发行的最高纪录。不过，值得注意的是，欧洲和拉美发展中国家的国际股票发行虽然规模相对较小，但在2006年实现了两倍以上的增幅。

表18-29国际股票发行单位：10亿美元2005年2006年2006年总量总量第一季度第二季度第三季度第四季度所有国家307.8377.971.4102.670.9133.0发达国家212.4227.646.265.841.074.5日本9.911.84.00.13.14.6德国30.125.45.25.68.66.0法国35.634.58.910.72.712.1英国34.641.97.88.414.111.6美国5.914.71.67.92.62.6离岸金融中心18.125.14.06.45.39.3发展中国家77.3125.221.130.324.649.3非洲与中东5.05.03.00.70.31.1亚洲和太平洋地区56.982.511.124.011.036.4欧洲10.123.92.82.310.28.6拉美与加勒比海地区5.313.84.33.33.13.2资料来源：国际清算银行。

离岸金融中心国际股票发行的增长相当稳定，2006年发行总额为251亿美元，比2005年的181亿美元高39%，增速也超过2005年。四个季度发行额分别为40亿美元、64亿美元、53亿美元和93亿美元。显然，离岸金融中心在税收与管制方面的宽松环境对于投资者仍然具有很大的吸引力。

3.国际银行市场的发展

国际银行业务在2006年发展迅速，第一、二、三季度跨境资产余额比前一季度分别增长了14142亿美元、6069亿美元和8075亿美元。截至2006年9月底，国际银行跨境资产余额达245450亿美元，比2005年同期增长了18.6%（表18-30）。

表18-30国际清算银行报告内银行未清偿跨境资产余额变化单位：10亿美元2004年2005年2006年第一季度第二季度第三季度2006年9月底

余额跨境要求权2255.23213.31414.2606.9807.524545.0对银行1344.41978.9982.7400.8429.615684.1对非银行部门910.81234.4431.5206.1377.98860.9贷款:1456.02179.01129.3425.7579.317875.9对银行1116.41635.1828.3290.5334.713190.5对非银行部门339.7544.0301.0135.2244.64685.4证券:799.21034.3284.9181.2228.26669.1对银行228.1343.8154.4110.394.92493.6对非银行部门571.1690.5130.570.8133.44175.5非银行部门借款者发达国家668.4955.3340.7150.8338.06842.1欧元区237.3458.0130.537.068.42899.6英国148.971.563.528.242.7778.1瑞典11.0-3.21.50.0-0.770.6瑞士9.919.2-1.65.617.5131.0日本73.3-26.312.235.524.5215.1美国164.3379.6114.7110.1171.52450.0离岸金融中心239.0176.844.229.05.11139.6发展中国家49.8109.145.826.333.0836.1国际组织-5.03.0-0.20.4-0.929.6其他-41.4-9.81.0-0.52.713.5资料来源：国际清算银行。

2006年国际银行资金跨境流动的去向还是以银行部门为主。不过，随着各季度推移，银行和非银行部门的跨境资产余额增速则趋于收敛。在第一季度，国际银行跨境资产余额增幅达到了创纪录的14142亿美元，其中，对银行和非银行部门的跨境资产余额分别比前一季度增长了9827亿美元和4315亿美元，前者超过后者两倍。在跨境贷款中，对银行和非银行部门余额分别增长了8283亿美元和3010亿美元；在跨境证券投资中，对银行和非银行部门的余额分别增长了1544亿美元和1305亿美元。第一季度国际银行跨境资产余额的飙升主要是欧元区和英国银行贷款扩张的结果，它也扭转了跨境贷款在国际银行跨境资产余额中比例的下滑趋势。此外，活跃的银行间与机构间资金流动和欧元区与美国非银行机构借款的增加，也是推动第一季度国际银行跨境资产余额大幅上升的原因。

由于欧元区和英国银行贷款的收缩，与第一季度相比，第二季度国际银行跨境资产余额的增长大幅下降，不足前者的一半，但是就其本身来看，10.6%的年增长率并不低，接近于最近5年的平均增速。在部门结构上，第二季度没有太大变化：对银行和非银行部门的未清偿跨境资产余额比前一季度分别增长了4008亿美元和2061亿美元；在贷款中，对银行和非银行部门余额分别增长了2905亿美元和1352亿美元；在证券投资中，对银行部门余额增长了1103亿美元，对非银行部门余额则增加了708亿美元。

在第三季度，国际银行跨境资产余额的增幅有所回升。从结构来看，流入非银行部门的跨境资产回升速度更快，达到3779亿美元，几乎是第二季度的两倍，而对银行的跨境要求权则为4296亿美元，只比第二季度上升7%。在贷款中，对银行和非银行部门余额分别增长了3347亿美元和2446亿美元；在跨境证券投资中，对银行和非银行部门余额分别增长了949亿美元和1334亿美元。在这一季度，英镑和美元定值的跨境要求权增长最为迅猛，而以日元定值的非银行部门要求权也在三个季度里首次出现正增长。

从国际银行未清偿跨境头寸变化的地域分布来看（表18-31），在2006年第一季度，发达国家净流入3128.99亿美元，离岸金融中心净流出1090.31亿美元，发展中国家净流出173.67亿美元。在发展中国家当中，非洲与中东净流出218.18亿美元，亚太地区净流入152.69亿美元，欧洲净流入24.77亿美元，拉丁美洲净流出132.94亿美元。可以看到，由于第一季度非洲与中东石油出口国和拉丁美洲的跨境存款超过了亚太与欧洲新兴市场国家的向外贷款，导致发展中国家处于资金净流出状态。

在第二季度，发达国家净流出259.68亿美元，离岸金融中心净流入673.69亿美元，发展中国家净流入60.63亿美元。在发展中国家当中，非洲与中东净流出182.29亿美元，亚太地区净流入268.36亿美元，欧洲净流出109.68亿美元，拉丁美洲净流入84.25亿美元。在这一时期，非洲与中东的石油出口国继续将资金存入国外银行，但是增幅有所下降。与此同时，俄罗斯在国外银行的资产则大幅增加，成为新兴市场国家当中最大的资本净输出国。在流入亚太地区的资金当中，韩国与中国吸收了绝大部分。

表18-31国际清算银行报告内银行未清偿跨境头寸变化的地域分布单位：百万美元2004年2005年2006年第一季度第二季度第三季度2006年9月底

余额总额资产22552403213334141417760689380754324544974负债19995912868333141924464194662483523046454净值255649345001-5067-350531827081498520发达国家资产16739662639339122098530699660345019362132负债1086697187697890808633296425683814520646净值587269762361312899-259683466124841486离岸金

融中心资产399153322930839892091171138623082997负债4078472332631930201417481415153878057净值-869489667-10903167369-27653-795060发展

中国家资产1305632318149766866901789791680397负债200934320727115035608381432662024966净值-70371-88913-173676063-64287-344569非洲与

中东资产179624738711768592912924274847负债50731118230335862415851252666226净值-32769-70843-21818-18229-38328-391379亚太地区资产7008755099275293414540604579995负债824585940712260730945338594116净值-12371-43081526926836-4734-14121欧洲资产57277121032456122268217266542078负债54892120224431353365034166440937净值23858082477-10968-16900101141拉丁美洲资产-1476482981276041458184283477负债128542286726054-428012510323687净值-27618-14569-132948425-4326-40210国际机构资产-810816521173-1019-10573358负债5130255437601-8878-1024221851净值-13238-23891-64287859919-148493未分类资产5966617598103612489711358346091负债298984411823195501115274842402400934净值-239318-394225-185140-90377-72882-2054843资料来源：国际清算银行。在第三季度，发达国家净流入3466.12亿美元，离岸金融中心净流出276.53亿美元，发展中国家净流出642.87亿美元。在发展中国家当中，非洲与中东净流出383.28亿美元，亚太地区净流出141.21亿美元，欧洲净流入1011.41亿美元，拉丁美洲净流出402.10亿美元。在这一季度，石油出口国，尤其是俄罗斯，输出的资本大幅上升。在拉丁美洲，哥伦比亚和墨西哥的境外存款也迅猛增长，这些资金主要流入了加勒比海的离岸金融中心和英国银行。

4.金融衍生市场的发展

2006年，全球衍生市场发展迅速，有组织衍生品交易与场外衍生品交易都相当活跃（表18-32、表18-33）。

表18-32有组织市场中衍生品余额（名义本金）单位：10亿美元2004年12月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月合计46592.457816.378948.883991.075578.370511.7利率衍生合约4276952297.172445.776730.668068.362643期货18164.920708.824435.624760.024699.024472.8期权24604.131588.348010.151970.643369.338170.2货币衍生合约164.2173.7180.5187.9207.9257期货103.5107.6109.7118.8139.9178.4期权60.766.170.869.168.078.6股票衍生合约3659.25345.56322.67072.57302.17611.7期货635.2802.9922.01158.5985.61048.6期权3024.04542.65400.65914.06316.56563.1资料来源：国际清算银行。

在第三季度，发达国家净流入3466.12亿美元，离岸金融中心净流出276.53亿美元，发展中国家净流出642.87亿美元。在发展中国家当中，非洲与中东净流出383.28亿美元，亚太地区净流出141.21亿美元，欧洲净流入1011.41亿美元，拉丁美洲净流出402.10亿美元。在这一季度，石油出口国，尤其是俄罗斯，输出的资本大幅上升。在拉丁美洲，哥伦比亚和墨西哥的境外存款也迅猛增长，这些资金主要流入了加勒比海的离岸金融中心和英国银行。

表18-33有组织市场中衍生品交易额（名义本金）单位：10亿美元2005年

全年2006年

全年2006年第一季度第二季度第三季度第四季度总计1408413.41809482428703.2484508.8465154.3431115.9利率衍生合约1268369.11615437.9381872.4434192.3418207.7381165.6期货939590.21169331.9270598.6308253.9305149.7285329.8期权328778.9446106.0111273.8125938.4113058.095835.8货币衍生合约12069.916395.93534.74277.93911.14672.2期货11126.215276.03276.13998.93646.54354.5期权943.71119.9258.6279.0264.6317.7股票衍生合约127974.4177648.243296.146038.643035.545278.1期货55102.378350.818386.720121.019042.120801.0期权72872.199297.424909.425917.623993.424477.1资料来源：国际清算银行。

有组织衍生品市场在2005年初大幅增长，未清偿合约名义本金余额在3月份达到78.95万亿美元，比2005年12月增长了27%，在2006年6月又上升到83.99万亿美元，在之后的两个季度则出现回落。2006年前两个季度，有组织衍生品交易的名义本金数量达到428.70万亿美元和484.51万亿美元，分别比前一季度增长了11%和13%，在第三、四季度，交易金额稍有下降，分别为465.15万亿美元和431.12万亿美元。

利率衍生合约依然占据着有组织衍生品交易的最大份额，它的交易规模决定了整个衍生品市场的走势。在第一季度，利率衍生合约交易的名义本金数额比前一季度增长了26%，达到381.87万亿美元。这一增幅有很大部分是由于投资者对美国和日本未来货币政策走向的预期发生了变化。例如，对美联储利率的不确定性预期，使得美国短期利率衍生产品的交易量激增了38%，与此同时，三月期欧洲日元存款期货的交易量也上升了55%。在第二季度，利率衍生合约交易的名义本金数额为434.19万亿美元，比第一季度增长了14%。这一时期美元和欧元利率产品交易量各增长了13%左右，而日元利率产品交易则由于投资者对日本央行加息行动的预期而扶摇直上，期货和期权产品交易量分别上升了46%和130%。此外，澳（大利亚）元、新（西兰）元、加（拿大）元利率产品交易量也有可观的增长，不过由于它们的规模较小，对利率衍生合约交易总体趋势的影响有限。在第三季度，利率衍生合约交易的名义本金数额为418.21万亿美元，比上一季度下降了4%。这一时期交易规模的下降主要是由于季节因素，此外，美国和欧元区的货币政策也缺少刺激交易的亮点。日本虽然在7月份进行了加息，但这在投资者预料当中，并且已经在前两个季度提前做出了反应，因此对市场的影响也不大。在第四季度，利率衍生合约交易的名义本金数额再降9%，为381.17万亿美元。和第三季度一样，交易规模的下降完全是由于季节因素。在缺乏货币政策变动的背景下，美国联邦基金期货的交易量下跌了一半以上。

货币衍生合约交易在2006年获得了快速的发展，全年交易的名义本金数额为16.40万亿美元，比2005年增长了36%。在第一季度，货币衍生合约交易的名义本金数额比前一季度增长了8%，达到3.53万亿美元。与其他类型衍生产品交易的增幅相比，这一增长率并不突出，基本上可以看做季节因素影响的结果。在第二季度，货币衍生合约交易的名义本金数额为4.28亿美元，比上季度增长了21%。这一增幅主要是由于美元汇率的急剧变动。在芝加哥商品交易所，该季度欧元外汇合同的交易量上升了近1/3，日元衍生产品则增长了23%，这两者加在一起占了全世界有组织货币衍生合约交易总额的一半以上。在第三季度，货币衍生合约交易规模由于季节因素下降了9%，为3.91万亿美元，不过，第四季度交易规模回升19%，达到4.67万亿美元，超过第二季度的最高数字。在主要货币当中，英镑期权与期货产品的增长势头最为强劲，交易量上升了36%，达到6180亿美元。

股票指数衍生合约交易在2006年发展迅猛，全年交易的名义本金数额为177.65万亿美元，比2005年增长了39%。在第一季度，股票指数衍生合约交易的名义本金数额比前一季度增长了11%，达到43.30万亿美元，创下历史最高纪录。这一增幅完全是由股票价格的上涨所导致的，如果单纯以合同数量而非金额来衡量，那么交易量与上一季度相比没有什么变化。在第二季度，股票指数衍生合约交易的名义本金数额为46.04万亿美元，增长了6％。与第一季度不同，这一时期的交易量增长是真实的而非价格上升的结果。2006年5、6月份股票市场波动导致的股指合约抛售是推动交易量上升的主要原因，这一点在加拿大、美国、英国和澳大利亚表现得尤为明显。第三季度股票指数衍生合约交易的名义本金数额回落了7%，降为43.04万亿美元。就地区分布来看，日本的交易量下降了23%，英国下降了13%，美国下降了12%，只有欧元区的交易量由于股票价格的推动而上升了5%。第四季度，股票衍生合约交易的名义本金数额再次回升5%，达到45.28万亿美元。其中，欧元区和美元地区交易量分别上升了17%和9%，但是韩国市场的交易量却下跌了10%，它也是全球唯一下跌的较大衍生品市场。

全球场外衍生品交易在2006年上半年继续全面增长的势头（表18-34）。未清偿合约名义本金余额在2006年6月底达到369.91万亿美元，比2005年12月上升了约24%。其中，货币衍生合约、利率衍生合约、股票指数衍生合约、商品衍生合约和信用违约掉期分别增长了22%、24%、17%、18%和46%。可以看到，信用违约掉期的增长速度是其中最快的，并且，如果不是大批信用合约提前终止，这一增幅还会更高。在2006年上半年，场外衍生品市场的集中度非常稳定。其中货币和利率产品的市场集中度最低，而拉美股票产品的集中度则从高位下降。值得注意的是，这一下降还伴随着交易量的急剧下跌。此外，欧洲股票产品的集中度也有所下降，与此相反，美国股票产品的集中度则上升了。

表18-34场外衍生品余额（名义本金）单位：10亿美元2004年6月2004年12月2005年6月2005年12月2006年6月总额220058257894281493297670369906货币衍生合约2699729289310813136438111远期1392614951158011587319415互换70338223823685049669期权60386115704569879027利率衍生合约164626190502204795211970262296远期1314412789139731426918117互换127570150631163749169106207323期权2391227082270722859636856股票衍生合约45214385455157936783远期与互换691756108611771423期权38293629346446175361商品衍生合约12701443294054346394黄金318369288334456其他商品合约9521074265251005938信用违约掉期—6396102111390820352单一工具—511773101043213873多重工具—1279290134766479其他2264425879279152919935969资料来源：国际清算银行。