缩水幅度未必小于大盘

    截至12月31日，统计数据显示，运作接近一个完整会计年度的基金共有49只，净值合计约为611亿元。如果考虑基金鸿阳、通乾等在2002年中期曾进行分红的因素，那么，经过近一年的运作，49只封闭式基金净值总体减少了约98亿元。即使是在去年上市的５只封闭式基金，加上基金科瑞、丰和分红的因素，其净值缩水接近８亿元。

    如果简单地与大盘相比，封闭式基金表现尚可。据统计，截止到2002底，49只封闭式基金的净值缩水率为13.8％。同期，上证指数下跌幅度为15.98％。显然，这两个数据显示，封闭式基金似乎仍跑赢了大盘。然而，如果考虑到基金允许投资的比例最高仅为80%，基金净值缩水幅度实际上约为16%。因此，仅从基金净值的涨跌幅度来看，基金在股票投资部分的损失程度甚至可能还略大于大盘跌幅。从这一点来，基金在2002年的表现确实难以令人乐观。

    大势判断前后矛盾

    回顾基金在2002年的投资历程，我们不难发现，基金业绩令人失望，固然有市场自身的原因，但是，同时也暴露出基金在大势把握与资产配置能力方面的欠缺。特别是在国内证券市场还缺乏必要的避险工具情况下，资产配置显得尤其重要。由于股市系统风险较大，个股股票齐涨齐跌的现象较为明显，基金何时应该大量持有股票，何时应该减轻仓位，需要基金对市场整体走向作出较为准确的判断并进行合理的资产配置，这 在很大程度上能够体现出基金经理们的投资运作水平。

    作为指导全年投资整体策略的大势判断，基金一般都会在年报与中报中披露。在2001年报里，基金经理们普遍预测，2002年的市场整体走势将是平衡市，市场长期走牛或走熊的可能性并不大，从2001年报披露的市场点位来看，当时上证综合指数大约在1600点左右；在2002年中报中，大多数基金经理对下半年行情持谨慎乐观的态度，认为市场主基调是稳定发展，甚至还有部分基金经理认为大盘运行的箱体会大幅上移，因此，在大盘处于高位之时，基金保持着较重的仓位，并没有减仓动作。引人注意的是，基金公布2002年中报时的市场点位仍然在1600点左右。根据年报的预测，市场当时应该属于较高点位，市场在下半年的上行空间应当有限，向下调整应该是主要趋势。前后对比显示，基金在去年中期对市场的后市判断发生了转折性变化。如此前后不一的大势判断意味着，基金在资产配置策略方面需要进行较大幅度地调整，这自然会对基金运作带来不小影响。

    高吸低抛陷尴尬境地

    事实证明，短暂的6·24行情对基金构成了大陷阱。井喷行情的突然出现，使多数基金以为自己失去了一个良好的建仓机会，因此选择了在高位被动补仓的资产配置策略。从二季度末基金公布的组合情况来看，54只封闭式基金的净值合计为897.24亿元，其中股票市值合计577.05亿元，加权平均股票持仓比例64.31％，相对于一季度50.07％的持仓比例而言，二季度投资基金总体上大幅度提高了股票仓位比例，但是，基金净值的涨幅却只及大盘涨幅的四成，这很大程度上是由于基金在6·24行情中仓促加仓造成的。基金的上述操作与基金在2001年年报里对市场的判断出现明显分歧：按其平衡市的观点来看，当时上证综合指数已处于1700点高位，应该是大资金进行大规模减仓的良机。然而，基金却选择了相反的操作。这表明，基金至少未能完全遵守此前确定的投资策略，在市场出现较大波动时也会存在“投资冲动”。

    基金第三、四季度的投资组合显示，多数基金在减仓时机选择上出现重大失误。第三季度投资组合显示，基金的平均仓位为62.29%，这一数字较第二季度末的64.31％仅下降了两个百分点。再考虑到股票市场在第三季度的缩水、基金久富等新基金的加入，基金甚至还加大了对投票的投资力度。据统计，有15只基金的股票绝对市值甚至还有所增加。这表明，在市场处相对高位时，基金未能及时减轻仓位。与此同时，第四季度投资组合却显示，在市场大幅下跌的过程中，基金开始大幅减仓。到去年12月底，基金平均仓位降至53.11%，较第三季度减少了约9个百分点。引人关注的是，这一持仓水平与去年第一季度末的50.07％相差较小，但从市场点位来看，去年12月底的上证综合指数较3月底足足低了250点左右。因此，基金在1400点位置左右时仍然比较看空市场，基金可能踏空今年1月14日以来的新行情。上述操作表明，从去年下半年的整体操作看，基金较明显地存在高吸低抛的现象。特别是在第二季度末出现操作失误时，并没有在第三季度及时纠正，却选择了第四季度下跌过程中才明显减仓，市场低位时的持仓量不够合理。

    投资进一步趋同

    6·24行情对基金投资的一个重大影响就在于，基金仓位无一例外地偏大，这使得基金对后市的判断以及操作策略出现了较明显的趋同行为，羊群效应成为2002年基金投资的一个重要特征。

    从2002年第三季度资组合来看，二季度末相对相对轻仓的基金公司加仓与相对重仓的基金公司减仓同时并存，其结果就是基金公司之间的仓位差异大大缩小，各基金之间的持股比例十分接近。据统计，绝大多数基金仓位分布在60％到70％约十个百分点的区域内。例如，二季度末持仓比例最高的基金公司长盛把持仓比重从74％减少到71％，而鹏华、大成、博时在三季度都将持仓比例从季初的71％以上降到季末的65％到68％之间，嘉实、宝盈的仓位下降了4个百分点左右。到第四季度，基金减仓幅度大致相同，到12月末的股票仓位多数控制在50%至60%之间。基金在投资上小心谨慎尤其在开放式基金身上，多数开放式基金的仓位比较有限，鹏华行业成长则大幅减仓16.74个百分点。

    在弱市行情中，市场非常关注基金之间的业绩比较，特别是基金净值的涨跌幅度已成为评价基金工作成效的最重要指标。为了不落后于同行，基金不得不更加关注其它基金的投资倾向。例如，由于2001年下半年以来的多次政策变化导致市场出现突发性上升行情，踏空基金的尴尬无疑就是前车之鉴。因此，即使是基金普遍仓位很重的情况下，谁也不愿意大举减仓。第四季度投资组合则显示，基金投资雷同性进一步表现无疑。中国联通、中国石化、招商银行等大盘蓝筹股突然间成为绝大部分基金的重仓股，一些基金以前曾长期看好的股票也纷纷被剔除出去。这样，各基金的投资组合越来越相似，而基金的个性与风格也越来越模糊。

     （证券时报） 2003年1月22日