新股询价制度实施在即，与新规定相比，原来的新股定价方式“水分”到底有多大？本文将以中小板38只个股为样本进行实证分析。

2004年在中小板发行上市的38只个股平均发行价9.80元，共发行94770万股，共募集资金91.08亿元。新询价制度规定按发行前一年扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算，38只中小板个股2003年非经常性损益为正的有17只，占当年净利润的11.39%，其中宜科科技（002035）、鑫富股份（002019）、苏泊尔（002032）三只个股2003年非经常性损益为占当年净利润的42.86%、31.88%、30.66%；中捷股份（002021）、新和成（002001）、航天电器（002025）、海特高新（002023）四只个股2003年非经常性损益占当年净利润的10—15%。因此中小板38只个股中大部分个股净利润还是比较实在的。

按照新办法计算，假设发行市盈率不变，38只个股平均发行价只有6.61元，只有实际发行价的67.45%，募集资金只有62.61亿，减少28亿多元，就是说假设发行市盈率不变，按新规定计算中小板募集资金将比实际募集资金减少30.00%。以相对值来分析，考虑到发行后股本扩张42.47%，中小板个股实际发行价比新办法计算发行价高42.37%以内是正常的，经统计有 31只个股实际发行价比新办法计算发行价高出42.37%以上；有11只个股实际发行价比新办法计算发行价高出60.00%以上；其中鑫富股份（002019）、威尔科技（002016）、苏泊尔（002032）三只个股实际发行价比新规定高出105.55%、96.86%、96.66%。

苏泊尔(002032)实际发行价12.21元，若按新规定确定的发行价只有6.30元，正是如此虚高的发行价，导致苏泊尔(002032)上市首日第一笔成交价即为上市以来最高价，上市后最大跌幅达23.75%。而以绝对值来分析，鑫富股份（002019）、苏泊尔（002032）、德豪润达（002005）、华兰生物（002007）四只个股实际发行价比新规定计算的发行价高出5.00元以上，这四只个股亦比在新规定情况下多募集资金5.49亿元。

假设发行价不变，则按新规定，38只中小板个股的发行市盈率为25.94倍，比实际发行市盈率17.14倍高出51.36%，其中只有6只个股发行市盈率在20倍以下，却有8只发行市盈率在30.00倍以上，其中苏泊尔（002032）、威尔科技（002016）、鑫富股份（002019）发行市盈率比按新规定计算的市盈率高出10倍以上。

因为询价对象获配的股票要锁定三个月后才能上市流通，获配的股票是馅饼还是陷阱，在一定程度上决定于其定价能力，而询价对象的定价水平就显得格外重要。如果以12月28日收盘价计算，今年上市的38只个股中仍有四只个股在发行价下方徬徨；如果从样本股上市60个交易日的市场表现来分析，盾安环境（002011）、苏泊尔（002032）两只个股上市60个交易日后股价在发行价下方，假设这些余额包销的主承销商在这些个股上市第六十个交易日抛售，不计资金成本，则这些券商就等于掉进了自己挖的陷阱。因此，询价制下，询价对象在确定发行价时，会慎之又慎。但是，现已高价上市的个股后市又会走向何方呢？

（中证网） 2004-12-29