| 本周交易所债市依然呈弱势特征，企业债指数盘中创出近期新低。周一交易所国债指数以110.124点略微高开，基本延续了上周五的走势，抛盘较重，尾盘报收110.041点，较前一个交易日下跌0.053点，全天成交量有所放大，共计9.36亿元。中长期品种继续回落，长期券种互有涨跌。周二交易所国债指数以110.051点开盘，随后一路下行，全天基本被压制在均线以下，尾盘报收109.966点，未能守住110点关口，较前一个交易日下跌0.075点。全天成交量回落至5.88亿元，总体来说量能还算充足。中短期品种成交活跃，涨跌互现，而5年以上品种则大多收益率上行。周三交易所国债指数放量微涨，以109.976点开盘，全天横盘在110点下方，尾盘报收109.997点，较前一个交易日微涨0.031点。全天成交11.7亿元，交易量放大了近一倍。1-3年品种上行较多。周四交易所国债指数以110.005点略微高开，旋即被压制在110点下方，盘中下探至109.878点，尾盘报收109.943点，较前一个交易日下跌0.054点。全天成交12.2亿元，交易量有所增加。剩余期限天的超短品种02国债（14）全天成交量飙升到9.3亿元，其他主流品种均有所回落，整体收益率水平上行。周五上证国债市场继续下跌，当日上证国债指数小幅高开，随后即单边震荡下行，最终以绿盘报收。市场交投清淡，萎缩67%。从盘面上看，现券跌多涨少，期限特征不很明显，部分中长期品种跌幅居前。交易中的59只国债有10只上涨，7只持平，15只下跌，27只未成交。
从宏观面上看，本周央行公布了三季度货币信贷数据，货币供应量仍处于高位，流动性过剩仍未从根本上得到遏制。尤其重要的是外汇储备指标，到9月末已经突破1.4万亿，同比增长45%，同时，这一数据也已超过去年全年新增外汇储备1610亿美元。但三季度的外汇储备增速比二季度有所下降。可以看出，虽然经过多次加息等宏观调控，但实际效果并不明显。另外，9月份金融数据所传达的信息也不甚乐观：M2 同比增长18.45％，较上个月提高0.36%，新增贷款为2835 亿，同比多增635 亿，而同期居民储蓄存款则继续减少约100亿。处于高位运行的指标，昭示着经济体系中依然过剩的流动性，并再次引发央行提高存款准备金率0.5个百分点至近年最高水平，同时导致投资者形成央行动用其他手段紧缩流动性的预期。其次，中石油可能在月底发行，以及其他企业IPO进程的不确定性，都将对第四季度市场资金面形成压力。再次，四季度市场新债供给迅速增加，这也将不断抽走市场的流动性。近期财政部公布了四季度国债发行计划，年底前还将有7支国债发行，期限涵盖了从3个月至15年的各期限品种，发行频率较为密集。可以预见，四季度市场资金面仍不会特别宽裕。从物价走势的外围来看，9月CPI增速达6.2%，相较8月的11年高点下降0.3个百分点。尽管CPI增速已然见顶，但由于全年增速仍然可能保持在4%以上。虽然前期物价调控政策效果逐渐显现，但由于国际原材料产品价格仍处于高位以及全球农产品短缺格局的逐渐形成，从中长期来看，国内物价上升压力依然存在。央行研究局最新的研究报告预测，今年居民消费价格指数（CPI）涨幅为4.6%，远远超过央行年初制定的不超过3%的目标，年内央行至少还有一次加息过程。
而从政策层面看，央行公布从10月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,即执行13%的存款准备金率标准，这是2007年内的第8次上调存款准备金率，导致现有的存款准备金率达到了历史新高。上一次上调存款准备金率就在节前的9月25日，时隔一个工作周再次上调存款准备金率史无前例，也充分表明央行控制现有流动性迫切意图，按照央行的说法，此举旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。由于上调力度有限，仅0.5百分点，所以央行这一次的上调存款准备金率依旧不会对宏观经济体系中的流动性过剩局面有明显效果，对资本市场的影响也很小。但央行数量型工具的运用也并不排斥利率政策的出台。出于对明年奥运年宏观经济提前调控的打量，国内市场普遍对加息则仍存在担忧，这将成为影响债市近期利率走势的重要因素。从目前来看，加息对于控制信贷的效果并不明显，因为贷款利率的提高后仍然低于固定资产投资收益，也低于股市投资收益率，资金借贷方仍然有获利空间，依然会有贷款需求，各银行从自身资金收益角度考虑仍然会选择发放贷款。因此过剩的流动性及经济过热依然是信贷猛增的源头。因此，虽然07年度已临近尾声，而10月份已然再次上调存款准备金率，11、12月央行仍然有可能连续上调存款准备金率控制市场流动性，并综合出台加息等政策防止国民经济由偏快转向过热。因此，第四季度的政策风险依然很大。
为使市场流动性过剩局面尽快扭转，央行近期调控措施频频出台，继宣布上调存款准备金率和发行定向央票后，本周央行推出了特种存款，拟吸收部分非公开市场一级交易商、主要是城商行及信用联社的资金。拟认购额度由各家机构自行上报，具体的办理时间为10月23日。所谓特种存款，是金融机构将资金存放在央行，由央行支付利息的一种存款形式。在流动性比较充裕的背景下，特种存款也是一种有效的流动性管理方式。该措施的推出，显示央行回收流动性的工具正变得更加多元化，弥补央票发行覆盖范围有限的局限性，将更多机构纳入到央行收缩流动性的范围之内，成为公开市场操作的补充手段，并引导信贷资金的合理增长。鉴于目前外汇储备已连续两个月增速放缓，管理层调控手段的叠加效应对于收缩当前过剩流动性会起到积极作用。同时，本周发行的定向票据似乎双重印证了央行将第六次加息。央行货币政策委员会第三季度例会表示“适当加大政策调控力度”暗示央行加息幅度可能提高。如果一次加息54个基点，那么本次加息可能是年内最后一次加息。在这种预期下，以浮息债为主体的债券继续反弹。另外，央行行长周小川称将加大宏观调控力度，进一步催热了紧缩预期。他表示，利率提高有助于减少流动性，同时称，将加大力度吸收流动性。该言论意味着，后期货币政策仍可能加大紧缩力度，存款准备金率上调、特别国债发行、加息等多种手段仍将陆续出台。
从市场资金面来看，月底由于面临加息预期、大盘股发行、存款准备金率上调缴款以及特种存款业务推出等多重因素打击，促使银行间市场资金价格近日来连续上扬。债券市场对于后市流动性变化已表现出并不乐观的预期，并开始为新一轮资金大考积极备战，二级市场中短期品种面临较大抛压，一级市场短债中标利率则持续走高，14天回购利率大幅飚升。央行本周净投放资金480亿。
经历了9月份流动性梦魇以及对后期经济走势判断的不确定性，许多机构都将重心放在了流动性管理上，并对债券配置更为谨慎。中长期债券对通胀变化较为敏感，10月份CPI预计仍保持高位，至12月可能有一个明显的回落，预计长债未来将有所反弹。在债券供求方面，节后以来市场1年以上的中长期品种成交已经较前期有显著的增加，尤其1至5年的中期品种交易量已经明显增长。中期品种交易比重的逐步增加。银行、保险等机构对中长期债券的需求量较大，9月下旬发行的特别国债获得了较高的认购倍率，达到2 倍以上，而同为15 年期的2 期特别国债和4 期特别国债，其利率有所下降，但认购倍数仍有较大上升，从一个侧面说明了机构配置中长债的需求较大。从国债指数的技术走势来看，国债指数目前运行在下降通道内，均线系统开始出现空头排列，因此国债市场可能在下星期继续展开整理。（中银国际/吴东强） |
