□光大证券 曾宪钊

　　经过多空双方数日的争夺后，昨日沪指在部分权重股的带动下，终于跌破3500点的心理支撑位，随后出现了加速下行的局面。值得注意的是，昨日创投、奥运、环保、三通等题材股和概念股也多数跌幅靠前，显示整个市场的估值中枢下移后，仅靠资金的推动已难以维持题材类个股的走势，在权重蓝筹股未止跌前，大盘还难以走出低迷。

　　权重股杀跌降低反弹概率

　　同比深成指和沪深300(3702.876,-46.04,-1.23%)指数，沪指连创新低，弱势特征非常明显，我们认为这主要是受权重股持续走低所拖累。

　　首先，继中国太保(26.20,0.31,1.20%)“破发”后，昨日中煤能源(16.32,-0.37,-2.22%)、中海集运(6.46,-0.05,-0.77%)也在盘中“破发”，建设银行(6.56,-0.01,-0.15%)、中国石油(16.77,-0.22,-1.29%)等权重股离IPO价格也仅一步之遥。考虑到新股申购的资金成本和持仓数月的时间成本，参与申购的资金均无利可获，这可能导致参与新股网下配售的资金减少，并可能使得未来新股发行市盈率的进一步降低，从而继续拉低市场估值水平。另一方面，权重次新股大批量的逼近或跌破发行价，可能使得投资者的恐慌心态加剧，特别是前期有小非或限售股上市的公司，在相对成本具有优势的情况下，这部分投资者为保住利润会继续抛售并给股价形成持续的压力。

　　其次，基金在分红和赎回的双重压力下多选择减持权重股来应对。数据显示，目前已公布年报的18只封闭式基金的可分配收益总额达476亿元，全部封闭式基金的可供分配额约为911亿元。而从目前的申赎比看，基金赎回的压力不小，近期鲜有净申购的现象发生，赎回压力将增大基金调仓难度。由于目前市场成交并不活跃，市场承接力度有限，机构投资者通过减持权重股来获得现金的可能性较大，这将继续压制权重股的反弹动能。

　　第三，本周中国平安(50.00,1.01,2.06%)和中国铁建(9.85,-0.13,-1.30%)都出现了A-H股股价倒挂的现象，权重蓝筹估值开始与国际接轨。目前市场普遍预测沪深300的08年市盈率仅为20倍左右，但考虑到成本上升和出口减缓对上市公司业绩增长的负面影响，这种预期出现下调的可能性较大，而多数上市公司A/H股价仍存较大差距，这将进一步影响其他估值仍高的权重A股。

　　预期利润增速下滑

　　从近期公布的数据看，虽然上市公司07年业绩取得了一定增长，但从一季度雪灾、出口减少、原材料成本上涨的情况看，部分行业业绩增速可能明显减缓，甚至出现增速回落的情况。原油、煤炭价格的上涨抬高了石化、电力等行业的成本，而受到政府限价的影响，也难以将成本上升带来的负面影响快速消化。

　　市场普遍预期3月份CPI增幅将有所减缓，但考虑到行政限价和PPI仍在上涨的因素，通胀的压力仍然较大。同时，在人民币升值预期确定的情况下，国际热钱流入没有减缓，外部的货币供应仍然充足，而内部宏观调控的压力并没有减轻，上市公司业绩增长因此而受影响的可能性较大。

　　总体来看，在基本面没有好转以前，市场还难以真正走强，前期被炒作的无实质性业绩增长背景的个股仍有补跌可能，在弱市中，投资者更需理性等待底部形成。