我国2006年上半年GDP增长10.9%，居民消费价格指数同比上涨1.3%，投资、消费和净出口需求旺盛，夏粮收成良好，工业结构调整步伐加快，能源等支撑条件改善，居民、企业和财政收入继续提高，人民生活进一步改善，宏观经济形势喜人。然而经济中仍存在着投资增长过快、外贸顺差过大、信贷投放偏多及货币流动性偏强等问题，针对这些问题，我国政府在上半年采取了一系列宏观调控措施，目前效果已经开始显现，近几个月主要宏观经济指标从上半年快速增长的顶端开始下降。当前经济走势如何、下一阶段宏观调控的政策取向及调控的力度如何、经济中仍然存在的突出矛盾能否得到有效解决等，是我们普遍关注的问题。本文正是在这样的背景下，采用一种国外最近提出的、有效的景气指标选择方法来构造我国的一致合成指数，以此来对我国经济周期波动进行分析，并对2006~2007年主要经济指标发展趋势进行预测，同时给出相应的政策建议。

一频带方法选择我国的景气指标

在经济周期波动的研究中，景气指标的选择一般用时差相关分析方法、KL信息量方法、基准循环分段平均法（又称马场方法）、聚类分析等(董文泉、高铁梅等，1998)。上述方法都是在时域上对经济指标间的总体共变性进行测度。然而从频域分析的角度考虑，经济指标在不同的频率上会表现出不同的相关性和不同的先行滞后期。长期以来，这种共变性的频率差异属性在景气指数的构建中一直被忽视。Croux，Forni和Reichlin(2001)提出一种在特定频带(Frequency band)上度量序列间动态相关性(Dynamic Correlation)的方法。在这种方法的基础上，Rua和Nunes(2005)提出了一种在特定频带上测度序列间相关性和先行滞后期的新方法，并将这种方法应用于欧洲景气指数构成指标筛选工作中。长期以来，在我国景气指数的研究过程中，主要都是以时域分析方法为基础来筛选景气指标。本文就是应用Rua和Nunes(2005)提出的以频域分析为基础的频带方法来筛选一致指标、构造一致指数。下面对频带分析方法进行简要介绍。

1.景气指标的频带分析选择方法

在时域上利用时差相关性(CrossCorrelogram)分析两个变量间共变性(Comovement)时利用下面的式子：ρxy,τ=cov(xtyt+τ)var(xt)var(yt)(1)这里，时差相关系数ρxy,τ测度了两个变量｛xt｝和｛yt｝在不同滞后期的相关程度，确认先行滞后期为时差相关系数的绝对值最大时τ的取值。

在讨论频域上的共变性分析时，考虑两变量、零均值、协方差平稳过程｛xt,yt｝的多元谱密度F｛x,y｝(ω)，它实际上是自协方差矩阵的频域形式。F｛x,y｝(ω)的主对角线元素是单变量过程的谱密度fx(ω)和fy(ω)，主对角线外的元素是交叉谱(CorssSpectrum)。

对于一个给定的频带Λ，根据Croux等(2001)的建议，令Λ=Λ+∪Λ-，其中Λ+=［λ1,λ2)，Λ－=［-λ2,-λ1),并且0≤λ1＜λ2≤π，我们可以定义在Λ区间｛xt｝和｛yt+τ｝之间的协方差为covΛ(xt,yt+τ)=∫Λeiωτfxy(ω)dω(2)序列｛xt｝和｛yt｝的方差分别为varΛ(xt)=∫Λfx(ω)dω

varΛ(yt)=∫Λfy(ω)dω(3)则人们可以定义在Λ区间｛xt｝和｛yt+τ｝之间的交叉相关性(Rua & Nunes，2005)为：ρxy,τ(Λ)=∫Λeiωτfxy(ω)dω∫Λfx(ω)dω∫Λfy(ω)dω(4)其中τ=0,±1,±2,…,±L

式中，τ表示超前、滞后期，τ取负数时表示｛yt｝超前于｛xt｝，τ取正数时表示｛yt｝滞后于｛xt｝，τ被称为时差或延迟数，L是最大延迟数。因此，辨别频带Λ上序列｛xt｝和｛yt+τ｝之间先行/滞后关系的方法就是选择τ来最大化ρxy，τ(Λ)的绝对值。ρxy,τ*=max-L≤τ≤Lρxy,τ(5)其中，τ*延迟数表示超前或滞后期。

2.频带分析法选择一致指标

选择景气指标首先要决定基准指标。只有确定基准指标才能将各经济指标与基准指标进行比较，从而划分出一致、先行和滞后指标。本文把GDP作为基准指标。但是由于GDP只有季度数据，在进行指标筛选时需要把被选指标的月度数据转换为季度数据。本文中所用月度数据的期间为1991年1月～2006年8月，季度数据的期间为1991年第一季度～2006年第二季度。数据来源于中经网(www.cei.gov.cn)。

首先我们使用Christiano和Fitzgerald（2003）带通滤波分离出实际GDP增长率中6～32季度的周期循环要素，为了与其他的区间划分相区分，本文中我们称之为标准循环。图1是使用傅立叶变换，对我国GDP循环要素进行功率谱分析的结果。

图1实际GDP增长率循环要素的功率谱

为了利用指标间共变性上的频率差异信息，我们将各经济变量与GDP增长率循环要素之间的共变性研究划分在几个频率区间上进行。如图1所示，我们关注18～32个季度的长期循环要素，12～18个季度的中期循环要素，6～12个季度的短期循环要素。其中，长期循环的能量占整个标准循环(6～32个季度)总能量的比例为36%，中期循环的能量占总能量的比例为25%，短期循环的能量占总能量的比例为39%。从中可以看出我们划分的三个频率区间的能量比重相近，从而从另一角度验证了我们所进行的区间划分的合理性。

我们使用上述在特定频带上测度共变性的方法，计算备选经济指标同GDP之间的交叉相关性和时滞。在每个频带上，我们挑选那些与GDP增长率循环要素时差的绝对值在1个季度以内，并且交叉相关系数大于0.6的指标作为一致指标。根据上述原则，我们的筛选结果如表1所示。从中可以看出，在整个标准循环周期内选择的指标是在长、中、短期循环周期内所选择指标组的一个子集。特别的，我们在长期循环中选择固定资产投资，而在标准循环中却没有入选，这也体现了使用频带方法能够尽可能大范围的选取合适的指标。

表1按照不同频带分别筛选的一致指标标准循环长期循环中期循环短期循环类别最大

相关性先行

滞后期最大

相关性先行

滞后期最大

相关性先行

滞后期最大

相关性先行

滞后期工业增加值0.719880.8〖8〗0.78670.6工业企业从业人员数0.7011200.77144-0.60.76862-0.20.663640.1工业产品产销率0.899290.30.978260.50.952860.40.805950.3货币供应(M2)0.668350.60.73518-0.20.6860.20.665770.7固定资产投资〖4〗0.693860.3

二我国的一致指数

为了全面分析我国的宏观经济运行状况，我们将构造我国的一致合成指数和一致扩散指数。一致合成指数可以揭示当前的经济发展状况；至于一致扩散指数，由于其极大值点和极小值点比宏观经济总体波动的峰和谷先行一段时间，因此我们可以利用这一性质，提前预测景气的峰、谷出现的时间。

在第一部分筛选指标的基础上，我们基于频带分析方法来构造我国的一致指数：首先，分别构造长、中、短期循环的一致指数；然后，由于带通滤波具有可加性，因此我们加总长、中、短期一致指数得到最终的一致指数，我们在这里称之为频带方法。

1.一致合成指数

图2频带方法构造的一致合成指数（月度）

我们先使用带通滤波分离出各指标月度数据的长、中、短期循环成分（注意：处理月度数据时，长期循环指48～96个月的波动，中期循环指36～48个月的波动，短期循环指18～36个月的波动），然后使用合成指数方法分别合成长、中、短期循环的频带一致指数。但是由于合成指数法得到的指数都是在100附近标准化了的，因此无法反映出长、中、短期循环在波动程度上不同的重要性。我们必须考虑到，对于总体循环来说，一些循环相对来说比其他循环更重要。因此每个频带一致指数都需要重新进行标准化，以使它的季度平均与相应频带的GDP成分具有相同的均值和标准差。然后通过加总长、中、短期的频带一致指数，最终得到我国的一致合成指数。图2列示了使用频带方法构造的一致合成指数。

图3一致合成指数与GDP增长率循环要素（季度）图3是将频带方法构造的一致合成指数转换为季度数据后，与GDP增长率循环要素进行比较的曲线图。从图3可以看出，使用频带方法构造的合成指数都能够较好的拟合实际GDP增长率循环要素的波动情况。首先，与GDP增长率循环要素的转折点相比较，除了1993年底的谷以外，频带方法构造的一致合成指数拟合得都比较好。其次，从波动幅度来看，除了1998～2000年以外，频带方法构造的一致合成指数与GDP增长率循环要素对应得都比较好。因此，不论是在峰谷转折点的对应还是在波动幅度方面，使用频带方法构造的合成指数都表现了较好的性质。从而说明在构造合成指数的过程中，考虑共变性的频率差异属性，能够使得最终的指数结果很好的拟合实际的周期波动。

2.一致扩散指数

通过前面构造的一致合成指数，我们只能得出对以往经济转折点信息和当前经济发展趋势的判断，而通常情况下，我们更加希望能够提前预测未来经济发展的峰谷转折点信息。一致扩散指数的极大值点和极小值点比宏观经济总体波动的峰和谷先行一段时间，我们利用这一性质，通过构造我国的一致扩散指数来达到对未来进行预测的目的。

同样使用第一部分筛选出的一致指标，我们使用频带方法来构造我国的一致扩散指数，具体步骤与使用频带方法构造一致合成指数的步骤类似：也是先得到长、中、短期的一致扩散指数，然后通过加总标准化了的长、中、短期的指数，最终得到我国的一致扩散指数。我们将得到的使用频带方法构造的一致扩散指数与一致合成指数进行比较，如图4所示，从中可以明显地看出扩散指数的极大值点和极小值点确实先行于合成指数（代表宏观经济总体波动）的峰和谷一段时间。这是由于在经济的扩张阶段，当一致指标中开始有下降趋势的指标出现时，一致扩散指数达到了极大值点；随着下降指标的增多，上升指标和下降指标相均衡时，才达到景气的峰，此时一致合成指数才达到其极大值点，而这时的扩散指数恰好经过50%的临界线。经济收缩阶段的情况也类似。因此虽然都是由同样的一组一致指标构造而成，由于扩散指数和合成指数的计算原理不同，因此会表现出一致扩散指数先行于一致合成指数性质。

图4一致合成指数和一致扩散指数及其预测（频带方法）

表2中列示了我们使用频带方法构造的一致扩散指数相对于一致合成指数峰谷的先行期，从中可以看出，一致扩散指数的极大、极小值点具有比较稳定的先行期，因此利用扩散指数在峰和谷上的平均先行期，我们就可以预测一致合成指数未来出现转折点的时间。从表2中的结果来看，我国一致扩散指数的极大值点相对于一致合成指数的峰的平均先行期大约为10个月，我国一致扩散指数的极小值点相对于一致合成指数的谷的平均先行期大约为5个月。因此在观测到一致扩散指数的极大值和极小值的基础上，我们就可以预测一致合成指数将在10个月后出现峰，或在5个月后出现谷。

表2我国一致扩散指数相对于一致合成指数的先行期峰谷一致合成指数的峰一致扩散指数的极大值一致合成指数的谷一致扩散指数的极小值1992年11月-6.001995年11月-61996年12月-71997年11月-31999年3月-112001年10月-82003年11月-152005年3月-3平均先行期-9.75平均先行期-5

图4是一致合成指数和一致扩散指数及其预测结果，其中阴影部分是在指标预测的基础上，使用第二部分所述的频带方法重新构造的一致指数和扩散指数。从图4中一致扩散指数的变化趋势来看，截止到2006年8月，我国的一致扩散虽然在最后两个月显现出微弱的回落趋势，但我们并不能说它已经达到了新一轮的极大值，因为这很可能只是一个增长过程中的小幅调整，我们还要注意观察今后几个月的经济发展状况。从图中阴影部分的预测结果可以看出，2007年我国的一致合成指数呈平稳态势，而一致扩散指数呈现出调整上升趋势。总体来说，我们预计2006~2007年我国宏观经济总体将保持平稳增长。

三2006～2007年主要经济指标预测

2006年是我国实施“十一五”规划的开局之年，是进一步巩固宏观调控成果，实现“十一五”规划良好开局的关键之年，也是我国加入世界贸易组织过渡期的最后一年。当前国内外总体形势有利于我国经济的平稳健康发展，但不稳定、不确定因素仍然很多。

结合以上的分析，本文利用ARMA、限界时间序列等经济计量模型，对我国2006年主要宏观经济指标及2007年的走势进行预测，结果列于表3中。

表32006年、2007年主要宏观经济指标增长率预测指标2006年2007年

第一季度2007年

第二季度2007年

第三季度2007年

第四季度2007年GDP累计增长率(%)10.410.010.310.210.110.1工业增加值增长率(%)16.516.617.217.517.117.1固定资产投资增长率(%)28.527.428.529.228.328.4社会消费品零售额增长率(%)13.713.914.114.314.014.1进出口总额累计增长率(%)24.124.624.424.124.024.0M2增长率(%)17.816.916.616.516.216.5人民币贷款增长率(%)15.114.614.814.314.514.5CPI101.3101.4101.9101.6101.5101.5

1.经济增长呈现前高后低的态势

2006年第二季度的统计数字显示出当前我国经济依然保持着高增长态势，经济增长速度不但高于上年全年的增速，而且比上年增长最快的第二季度还要高。根据模型的预测结果，2006年全年的经济仍将在10.4％的高位上运行，在2007年开始有所回落，全年也将低于2006年水平，预计达到10.1%；工业增加值增长率则在2007年保持缓慢增长，全年平均增长将达到17.1%。模型的预测结果显示我国经济在2007年将更平稳。

2.固定资产投资适度增长，投资结构进一步优化

2006年是“十一五”规划实施的第一年，地方投资热情高涨，上半年的宏观调控措施效果在近几个月初见成效，投资将在第三、四季度有一定程度的回落，预测2006年全年固定资产投资将保持28.5%的增长速度；其中，第一、三产业投资的加快将优化投资结构，制造业投资的瓶颈将有所缓解，房地产投资在较紧的调控政策下适度增长，预计2007年第一季度固定资产投资有所回落，第二季度开始又有所上升，但2007年全年与2006年相比略有下降。

3.消费需求平稳增长

居民收入增长加快，消费需求有所扩大，最终消费对经济增长的贡献率提高，居民消费的结构升级仍然是消费增长的热点。根据模型的预测结果，消费增长率在2006年全年将有较大程度的提高，达到13.7%；在2007年消费增长率也将继续稳步增长。

4.进出口总额增长趋缓

2006年是我国加入世界贸易组织过渡期的最后一年，近几个月美国经济已经开始显现衰退的迹象，日本、欧洲经济有了较大的增长。在这样的国际环境下，预计2006全年进口增速将有所下降，达到24.1%，由于出口增速减慢，进口增速不断上升，贸易顺差的增幅有下降的压力；预计2007年进出口总额增幅将有所下降，但仍处于24%的高位运行。

5.货币供给和信贷逐步回落

2006年央行继续实行稳健的货币政策，以保证政策的连续性和稳定性。针对流动性问题采取了一系列的政策措施，虽然现在效果开始显现，但距全年的目标仍将相差很远。根据模型的预测结果，2006年全年的M2增长率将达到17.8%，高于预定的目标；2007年的增长率继续逐步回落，全年可达16.5%。信贷当前也面临着增长过快的问题，但预计下半年信贷增长将开始回落，2006年全年可回落到15.1%，2007年将继续回落，全年预计达到14.5%。

6.物价水平小幅上升

当前物价指数走低反映出某些行业的通货紧缩压力，由于食品价格也没有上升的压力，部分行业产能过剩，投资和工业生产增速下降，国际原油价格也有所回落，预计2006年全年价格涨势趋缓；但随着内需的不断扩大，通货紧缩的压力将逐步缓解，土地交易价格回升，国际原油和有色金属价格仍在高位运行，预计2007年物价水平会有所回升，但仍处于较低水平，全年比2006年略高，达到101.5。

四结论与政策建议

本文是以GDP增长率的循环要素为基准指标，因此我们使用频带方法构造的一致合成指数无论是在峰谷转折点还是波动幅度方面都能够较好的拟合GDP增长率循环要素的波动状况。从而说明在构造合成指数时，考虑共变性的频率差异属性，能够使得最终指数结果很好的拟合实际的周期波动。

我们使用频带方法构造的一致合成指数只是作为GDP的替代品，用于监测宏观经济当前的波动状况。为了能够提前预测未来经济发展的峰谷转折点信息，我们还基于频带方法构造了一致扩散指数。通过将一致扩散指数的极大值和极小值点与一致合成指数的峰谷转折点相比较，我们发现扩散指数的极大值和极小值点具有比较稳定的超前期，因此我们可以通过观测扩散指数的极大值和极小值点出现的时间来预测一致合成指数未来出现转折点的时间。根据截至2006年8月的数据，我国的一致扩散指数还没有达到其新一轮的极大值，从而说明2006~2007年我国的总体经济都将保持平稳增长。

通过构造我国的一致合成指数和一致扩散指数，我们对我国宏观经济的发展态势有了初步的了解。在此基础上，我们对我国2006年底~2007年的主要宏观经济指标进行了预测，结果表明2006年第四季度和2007年第一季度我国经济将略有回落，但总体上看，仍将继续保持平稳高位运行状态，但考虑到经济长期协调可持续发展的目标，本文提出以下政策建议。

1.控制投资增长，优化投资结构

2006年作为“十一五”规划的第一年，地方政府投资热情高涨，得益于上半年政府的宏观调控，近几个月固定资产投资同比增速明显回落，投资结构有些改观，因此应继续鼓励农业、服务业及技术性的投资项目，按照《促进产业结构调整暂行规定》对某些行业进行政策性扶持及调控，使得投资结构更加合理。另外政府应该加大对发展内需所需要的公共产品和服务业的基础设施投资力度，将投资为出口服务的循环，转变为投资为消费服务的循环，围绕消费需求增加投资。

2.改善分配关系，增强消费能力

扩大居民消费的要点是改善分配关系，增加居民收入，重点是扩大广大城乡低收入群体的消费，抑制奢侈品消费。为此，首先要推进医疗、教育等改革，降低居民未来不确定性风险，稳定支出预期，不断优化消费环境；其次是制定促进消费的政策，特别是惠农支农的政策，重点发展服务业和启动农村消费。另外保证居民收入不断提高的同时，降低消费信贷的门槛，继续推进城镇居民消费结构的升级。

3.协调本币与外币政策，促进对外贸易平衡发展

把握人民币具有升值压力的契机，主动地、渐进地完善有管理的浮动汇率制度，在保持人民币汇率稳定的基础上，发挥供求关系在人民币汇率形成中的决定性作用。在当前全球流动性过剩的环境下，由于人民币具有升值预期，过剩的资金涌入我国，加上我国自身大量的贸易顺差，使得流动性矛盾凸显。为此，首先应对出口退税进行结构性调整，适当降低出口退税水平；还应该放宽对外投资的限制，拓宽资本流出的渠道；外汇使用上也可拓展更多的投资渠道，放宽对企业和个人持有和使用外汇的限制。

4.疏导过剩流动性，控制信贷增长

实践中，央行通过发行票据、加大公开市场操作力度等手段吸纳过剩流动性的效果有限，还可以通过进一步改善我国资本市场的资源配置功能，在资本市场上分流市场中存在的过剩流动性，另外还可以通过不断完善和应用多种金融衍生工具，在不同时间期限上分流过剩的流动性。当前信贷和货币供给仍面临着增长过快的问题，这与投资过快具有很大的相互关联，货币政策制定也应考虑微观结构方面的调控措施，发挥政策的主动性和紧缩经济中的优势作用，保持货币信贷平稳增长。

5.双向物价压力并存，缓解结构矛盾

国际原油和有色金属价格高位运行，资源性产品价格上涨，土地调控可能导致土地价格上涨，企业成本上升和畜禽产品价格回升，在这种形势下，投资和工业生产增速回落，出口退税政策的调整和部分消费品、生产资料的产能过剩的矛盾使得物价面临着下降和上升的双向压力。为缓解这样的双向压力对经济可能造成的负向冲击，需要紧密关注物价的走势，并要求政策有一定的前瞻性，以防止物价剧烈波动。

参考文献

董文泉、高铁梅等：《经济周期波动的分析与预测方法》，吉林大学出版社，1998。

Christiano，L.J.，& itzgerald，T.J.,2003，“The Band Pass Filter”，International Economic Review,44，435-465.

Croux，C.，Forni，M.，& Reichlin，L.,2001,“A Measure of Comovement for Economic Variables: Theory and Empirics”，The Review of Economics and Statistics,83，232-241.

Forni，M.，Hallin，M.，Lippi，M.，& Reichlin，L.，2001，“Coincident and Leading Indicators for the Euro Area”，The Economic Journal，111，62-85.

Rua，A.，& Nunes，L.C.，2005，“Coincident and Leading Indicators for the Euro Area: A Frequency Band Approach”，International Journal of Forecasting,21，503-523.

本文得到国家九八五平台“经济分析与预测”项目、教育部人文社会科学博士点基金课题“我国外汇风险预警模型研究”项目（批准号：03JB790043）、教育部人文社会科学重点研究基地重大课题“中国经济转轨时期增长轨迹与特征的实证研究”项目（批准号：05JJD790006）和国家社科基金“中日韩三国经济周期波动及其主要影响因素的比较研究”项目（批准号：06BGJ021）的资助。——利用频带分析方法 石柱鲜 黄红梅 刘俊生 王立勇(作者单位：吉林大学)